行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 核心观点 - 迅销FY26Q2业绩超预期，并进一步上调全年指引，优衣库品牌策略成效显著 [1][10] - 丸美生物主品牌“丸美”持续高增长，但恋火品牌进入战略调整期，公司整体利润因费用投入加大而承压 [2][14] - 1-2月服装零售表现稳健，同比增长10.4%，行业呈现逐月改善趋势，最差时期或已过去 [3][18] - 细分行业中，运动户外、中游代工、美护、医美等板块景气度稳健向上，男装、女装底部企稳，家纺、纺织原材料拐点向上 [3] 周观点总结 迅销FY26Q2业绩分析 - 迅销集团FY26上半年营收2.06万亿日元（同比+14.8%），归母净利润2792亿日元（同比+19.6%）[1][10] - 第二季度（Q2）营收1.03万亿日元（同比+14.8%），归母净利润1318亿日元（同比+29.9%）[1][10] - 分业务看，优衣库海外营收1.24万亿日元（同比+22.4%），大中华区、韩国、东南亚、澳大利亚及印度、北美和欧洲均实现两位数增长 [11] - 优衣库日本营收5817亿日元（同比+7.4%），同店增长6.5% [11] - 盈利端，FY26H1毛利率同比提升0.8个百分点至54.1%，SG&A费用率同比下降1.2个百分点，控费效果良好 [12] - 公司上调FY26全年指引：营收至3.90万亿日元（同比+14.7%），归母净利润至4800亿日元（同比+10.9%）[13] 丸美生物2025年业绩分析 - 2025年营收34.59亿元（同比+16.48%），归母净利润2.47亿元（同比-27.63%）[2][14] - 主品牌“丸美”收入25.47亿元（同比+23.94%），是增长核心引擎，其中眼部类和护肤类产品分别增长21.04%和26.99% [14][15] - 线上渠道收入30.59亿元（同比+20.42%），抖音自播销售同比增长95% [15] - 恋火品牌收入9.06亿元，同比基本持平，增速明显放缓 [2][14][15] - 利润下滑主因销售费用同比增长25.80%至20.57亿元，以及管理费用因丸美大厦折旧摊销增加同比增长48.36%至1.61亿元 [16] - 2025年第四季度归母净利润仅335万元，业绩短期承压 [14][16] 行业数据跟踪总结 - **服装零售**：1-2月同比增长10.4%，1月数据较12月改善3.6个百分点，自2024年11月以来呈逐月改善趋势，2月销售进一步提速 [3][18] - **原材料价格**（截至2026年4月9-10日）： - 328级棉现货价16712元/吨，周跌0.51% [21][22] - 美棉CotlookA指数82.55美分/磅，周涨1.98% [21][22] - 粘胶短纤13550元/吨，周涨2.26% [21][22] - 涤纶短纤8160元/吨，周跌1.45% [21][22] - 长绒棉26620元/吨，周跌0.37% [22] - 内外棉价差1974元/吨，周跌7.32% [21][22] - **黄金与大宗商品**：COMEX黄金期货收盘价4243美元/盎司，近两周下跌6.16% [21] - **化妆品零售**：1-2月累计同比增加4.5%，增速环比12月降低4.3个百分点 [27] - **其他原材料**：近一周棕榈油价格上涨3%，原油价格上涨7% [28] 投资建议总结 - **弹性方向**： - 推荐海澜之家（拓展奥莱业态，开店空间大，分红水平高）和滔搏（受益于阿迪、耐克品牌力恢复）[4] - 同时推荐比音勒芬、李宁、稳健医疗（全棉时代品牌破圈，棉柔巾、卫生巾市占率提升）[4] - **确定性方向**： - 推荐制造龙头浙江自然、华利集团，其产能外移产业链成熟，抗风险能力强 [4] - **美护板块**： - 高端方向推荐毛戈平（东方美学心智，拓展护肤、香水线）[4][33] - 大众性价比方向推荐上美股份、若羽臣（多元品牌矩阵），以及乐普医疗（高研发壁垒，PDRN有望获批）[4] - **纺服板块其他推荐**：申洲国际（26年订单预计双位数增长）、开润股份（印尼工厂净利率提升）、歌力思（女装龙头，利润有望修复）[33] 行情回顾总结 - **大盘与板块表现**（2026.4.3-2026.4.10）： - 沪深300涨2.82%，深证成指涨4.82%，上证综指涨2.22% [5][34] - 纺织服装板块上涨2.83%，在29个一级行业中排名第16 [5][34][37] - 美容护理板块在29个一级行业中排名第25 [5][40] - **纺织服装个股表现**： - 涨幅前五：哈森股份（+16.34%）、如意集团（+15.21%）、璞源材料（+13.89%）、天创时尚（+13.78%）、歌力思（+13.26%）[39] - 跌幅前五：延江股份（-10.53%）、水星家纺（-4.69%）、开开实业（-3.87%）、雅戈尔（-2.25%）[39] - **美容护理个股表现**： - 涨幅前五：壹网壹创（+9.36%）、丽人丽妆（+6.42%）、水羊股份（+6.23%）、诺邦股份（+5.36%）、丽臣实业（+3.75%）[41] - 跌幅前五：嘉亨家化（-4.21%）、上海家化（-3.98%）、上美股份（-3.36%）、丸美生物（-0.66%）、珀莱雅（-0.05%）[41] 行业新闻动态总结 - **新疆棉花运输创新**：新疆开行全国首创“雪莲速运”棉花班列+白货集拼专列，运输时间缩短至3天，开年以来铁路运输棉花49.3万吨，同比增长196.8% [42][43] - **时装周活动**：2026中国国际时装周首次走出北京，首站落地南京江北新区，VGRASS、森林鸟等品牌亮相 [44][45] - **转型金融支持**：内蒙古自治区首笔纺织行业转型金融贷款成功落地，金额225万元，利率较普通贷款降低50个基点，支持企业设备升级以实现碳减排目标 [46] 公司动态总结 - **华利集团**：2025年营收249.80亿元（同比+4.06%），归母净利润32.07亿元（同比-16.50%），拟现金分红24.51亿元，分红率76% [49] - **富春染织**：预计2026年第一季度归母净利润7000万元至8000万元，同比增加1347.69%到1554.50% [49] - **新澳股份**：2025年营收50.52亿元（同比+4.37%），归母净利润4.80亿元（同比+12.10%），现金分红2.56亿元，分红率53.23% [49]

分析师：杨雨钦（执业 S1130524110005） yangyuqin＠gjzq.com.cn 分析师：杨欣（执业 S1130522080010） yangxin1＠gjzq.com.cn 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 迅销 FY26Q2 超预期；恋火进入战略调整期 2026 年 04 月 12 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 耐用消费产业行业研究 核心观点 迅销 FY26Q2 超预期，进一步上调全年指引。迅销集团公布 FY26H1 经营情况，营收 2.06 万亿日元，同比增长 14.8%， 归母净利润 2792 亿日元，同比增长 19.6%。其中 Q2 营收 1.03 亿日元，同比增长 14.8%，归母净利润 1318 亿日元， 同比增长 29.9%。其中，优衣库以开展旗舰店为轴的品牌策略，以及全年性商品策略布局，业绩亮眼。 丸美品牌高增，恋火进入战略调整期。丸美生物 2025 年实现营收 34.59 亿元（同比+16.48%），归母净利润 2.47 亿 元（同比-27.63%）。其中，2025Q4 ...