宏观与策略 - **中国3月通胀数据：PPI同比转正，CPI温和回调** 3月中国PPI同比+0.5%，环比+1.0%，较上月涨幅扩大0.6个百分点；CPI同比+1.0%，核心CPI同比+1.1% [10] - **美国3月通胀显著上行** 美国3月CPI环比增速为0.9%，较上月上行0.6个百分点；CPI同比增速录得3.3%，较上月上涨0.9个百分点 [10] - **二季度国内利率面临上行压力** 在输入型通胀环境下，央行流动性投放偏中性，而经济复苏带来的资金需求扩张可能推高货币市场利率，预计4月中下旬流动性异常宽松状态或将结束 [10][11] - **地缘局势缓和，市场风险偏好修复** 美伊进入停火谈判阶段，中东局势缓和预期推动全球股市风险偏好回升和情绪修复，成为近期市场重要影响因素 [11][25][29] - **外资动向：A股长线外资小幅流入，港股外资延续流出** 2026年第一季度，北向资金整体小幅流出A股142亿元，其中长线外资流入约10亿元，短线外资流出约223亿元；同期外资延续流出港股约850亿港元 [21][22] - **近期外资流向：北向资金可能大幅净流入，南向资金流入放缓** 最近一周（4月8日-10日）北向资金估算净流入184亿元，其中灵活型外资估算净流入129亿元；同期港股通流入44亿港元，较前放缓 [26][27] - **市场展望：A股4月或迎来向上转机** 报告认为3月市场调整是牛市中的回调，随着地缘扰动出现积极变化、国内基本面逐渐修复，4月A股将迎来向上转机，科技成长领域在反弹中弹性或更优 [28][29][30] - **美股市场全风格回升，资金向硬科技集中** 本周标普500指数上涨3.6%，纳斯达克综指上涨4.7%，半导体产品与设备板块上涨11.2%，资金大幅流入半导体（+106.5亿美元）等技术硬件领域 [31][32][33] - **港股市场整体回升，汽车行业修复** 本周恒生指数上涨3.1%，汽车概念指数上涨5.3%，汽车行业EPS预期上修1.9%，显示战争避险情绪淡化后，汽车行业股价与基本面出现修复 [34][36] 行业研究：汽车 - **高油价加速电车出海，乘用车行业迎来叙事拐点** 地缘因素推动海外油价高涨，油电价差拉大，催生海外新能源车需求，自主品牌出海加速，3月吉利汽车出海同比增长超120%，比亚迪、奇瑞同比增长超60% [39] - **能源危机为高能效车型带来历史机遇** 复盘历史，能源危机能改变消费者心智并促进新品牌打破壁垒，本轮油价上涨有望成为我国新能源车出海的重要机遇，且电车出海趋势预计长期持续 [40] - **出海成为板块增长主引擎，行业迎来海外业务主导拐点** 2026年1-2月乘用车出海与内需比例达到1:2，部分车企2025年海外利润占比已超50%，预计海外市场利润空间数倍于国内市场，2026年乘用车板块有望整体进入以海外利润为主导的叙事拐点 [41] - **投资关注点与建议** 关注地缘冲突导致的高油价及全球电动化加速、4月北京车展新车发布、2026汽车补贴细则落地；投资看好整车（吉利汽车、小鹏集团等）、智能化、机器人及国产替代零部件 [41][42] 行业研究：非银金融（证券） - **证券行业2025年业绩大幅提升** 25家上市券商合计实现营业收入4413亿元，同比增长31%；归母净利润1741亿元，同比增长45.5%；平均ROE提升至7.31% [42] - **自营投资与财富管理成为核心驱动力** 2025年自营投资收益（含公允价值变动）为1848.6亿元，同比+32.9%，占比41.9%；经纪业务收入1171.9亿元，同比+44.4%，占比26.6% [43] - **业绩稳定性增强，经营模式脱离“靠天吃饭”** 头部券商通过扩大OCI账户配置及多元化投资策略（如量化中性、衍生品套利），平滑了业绩周期性波动，构筑了更稳健的盈利模式 [44] - **财富管理、跨境与AI成为转型新方向** 财富管理强化买方投顾与资产配置服务；跨境业务以投行引领打开成长空间；金融科技以AI为核心加大研发，推动组织与业务模式重构 [45] 行业研究：电力设备与新能源 - **全球锂电需求持续增长，关注头部企业** 高油价刺激海外新能源车销量，同时储能电芯需求拉动总体需求，电池、锂电隔膜、六氟、铜箔、铁锂等环节具有配置价值，建议关注亿纬锂能、宁德时代等 [46] - **全球储能需求稳步增长，系统与PCS出海提速** 预计2026年全球储能装机需求达455GWh，同比增长40%，国内政策驱动订单爆发，美国数据中心、欧洲能源价格推动需求，建议关注阳光电源、德业股份等 [46] - **风电出口贡献增长，欧洲海风招标放量** 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长；欧洲海风规划落地提速，有望加强国内管桩、海缆出海机遇，关注金风科技、大金重工等 [47] - **政策推动固态变压器产业化提速** 四部门联合发文将大容量固态变压器纳入重点推广方向，产业化进程加速，同时数据中心电气设备迭代带来机遇，建议关注中恒电气、四方股份等产业链公司 [47][48] 行业研究：公用环保 - **电网投资高增，带动产业链发展** 国家电网一季度完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%；南方电网一季度完成固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%，两网投资合计超1674亿元 [50] - **2025年公用环保年报业绩分化** 电力行业受电价下行影响营收有所下降，但火电受益于煤价低位运行带动整体业绩增长；水电来水偏好，业绩亮眼；环保行业营收和业绩稳步增长 [51] - **投资策略聚焦多领域** 公用事业推荐火电（华电国际）、新能源（龙源电力、三峡能源）、核电（中国核电）、水电（长江电力）及燃气（九丰能源）等；环保推荐“类公用事业”资产（光大环境）、科学仪器国产替代（聚光科技）及废弃油脂资源化（山高环能） [52][53] 行业研究：银行 - **二季度银行板块成为对冲波动的核心方向** 预计二季度A股波动率维持高位，市场对确定性定价逻辑延续，银行板块基本面筑底明朗、估值安全垫充足，适合作为防御性配置 [53] - **“绩优成长”与“稳健红利”双主线并举** 投资策略上，一方面关注业绩持续改善的绩优银行（如宁波银行、渝农商行），另一方面在低利率高波动环境中，配置从国有大行转向兼具高股息与业绩修复弹性的优质股份行及区域行（如招商银行、江苏银行） [54] 行业研究：纺织服装 - **迅销FY26Q2业绩超预期，再次上调财年指引** 2026财年第二季度，迅销实现收入10275亿日元，同比增长14.8%；营业利润1898亿日元，同比增长29.4% [37]。管理层将2026财年营收预期上调至39000亿日元（原计划38000亿），营业利润预期上调至6900亿日元（原计划6500亿） [38] - **优衣库国际表现亮眼，北美市场有效应对关税影响** 优衣库国际第二季度收入增长24.4%，其中大中华区/其他亚太区/北美/欧洲分别增长7.4%/32.7%/28.2%/40.4% [38]。通过优化折扣和成本控制，北美市场在关税影响下营业利润率实现提升 [38] 公司研究：盐津铺子 - **2025年战略调整，核心品类魔芋持续放量** 2025年公司实现营业总收入57.6亿元，同比增长8.6%；归母净利润7.5亿元，同比增长16.9% [54]。魔芋品类收入同比大幅增长107.2%至17.4亿元，收入占比提升至30.2% [55] - **渠道结构调整，线下增长，线上战略性收缩** 线下渠道收入同比增长16.8%，其中海外渠道收入同比+172.5%，量贩零食渠道增速预计超30%；线上渠道收入同比下滑20.5%，主要因公司主动进行战略性调整 [55] - **毛利率平稳，费用节省带动净利率改善** 2025年毛利率为30.8%，同比基本持平；销售和管理费用率同比下降，归母净利率同比提升0.9个百分点至13.0% [56] 公司研究：东鹏饮料 - **2025年营收延续高增长，四季度利润受费用前置扰动** 2025年公司实现营收208.75亿元，同比增长31.8%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72% [58]。2025年第四季度营收同比增长22.88%，但归母净利润同比仅增长5.66%，净利率同比下滑2.64个百分点至16.2%，主要受冰柜前置投放等销售费用增加影响 [58][60] - **主品份额持续提升，第二曲线高增** 2025年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量份额提升至51.6%，销售额份额提升至38.3%，均位列第一 [59]。电解质饮料及其他饮料收入分别同比大增118.99%和94.08%，成为第二增长曲线 [59] 其他公司财报要点 - **中信证券：龙头韧性凸显** 财报点评显示公司盈利预测被上调 [8] - **洛阳钼业：铜产品量价齐增，布局黄金业务** 财报点评显示公司正式布局黄金业务 [8] - **长电科技：2025年收入同比增长8%，运算电子增速达42.6%** 财报显示其运算电子业务增长迅速 [8] - **安克创新：四季度扣非归母净利润增长19%** 财报显示公司持续重视产品创新 [8] - **艾为电子：2025年归母净利润增长24%，发布首款高性能NPU芯片** 财报显示公司发布首款高性能NPU智能语音芯片 [8] - **国科天成：InSb技术铸就核心壁垒** 财报点评认为其差异化驱动市场份额持续提升 [8]

行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 核心观点 - 迅销FY26Q2业绩超预期，并进一步上调全年指引，优衣库品牌策略成效显著 [1][10] - 丸美生物主品牌“丸美”持续高增长，但恋火品牌进入战略调整期，公司整体利润因费用投入加大而承压 [2][14] - 1-2月服装零售表现稳健，同比增长10.4%，行业呈现逐月改善趋势，最差时期或已过去 [3][18] - 细分行业中，运动户外、中游代工、美护、医美等板块景气度稳健向上，男装、女装底部企稳，家纺、纺织原材料拐点向上 [3] 周观点总结 迅销FY26Q2业绩分析 - 迅销集团FY26上半年营收2.06万亿日元（同比+14.8%），归母净利润2792亿日元（同比+19.6%）[1][10] - 第二季度（Q2）营收1.03万亿日元（同比+14.8%），归母净利润1318亿日元（同比+29.9%）[1][10] - 分业务看，优衣库海外营收1.24万亿日元（同比+22.4%），大中华区、韩国、东南亚、澳大利亚及印度、北美和欧洲均实现两位数增长 [11] - 优衣库日本营收5817亿日元（同比+7.4%），同店增长6.5% [11] - 盈利端，FY26H1毛利率同比提升0.8个百分点至54.1%，SG&A费用率同比下降1.2个百分点，控费效果良好 [12] - 公司上调FY26全年指引：营收至3.90万亿日元（同比+14.7%），归母净利润至4800亿日元（同比+10.9%）[13] 丸美生物2025年业绩分析 - 2025年营收34.59亿元（同比+16.48%），归母净利润2.47亿元（同比-27.63%）[2][14] - 主品牌“丸美”收入25.47亿元（同比+23.94%），是增长核心引擎，其中眼部类和护肤类产品分别增长21.04%和26.99% [14][15] - 线上渠道收入30.59亿元（同比+20.42%），抖音自播销售同比增长95% [15] - 恋火品牌收入9.06亿元，同比基本持平，增速明显放缓 [2][14][15] - 利润下滑主因销售费用同比增长25.80%至20.57亿元，以及管理费用因丸美大厦折旧摊销增加同比增长48.36%至1.61亿元 [16] - 2025年第四季度归母净利润仅335万元，业绩短期承压 [14][16] 行业数据跟踪总结 - **服装零售**：1-2月同比增长10.4%，1月数据较12月改善3.6个百分点，自2024年11月以来呈逐月改善趋势，2月销售进一步提速 [3][18] - **原材料价格**（截至2026年4月9-10日）： - 328级棉现货价16712元/吨，周跌0.51% [21][22] - 美棉CotlookA指数82.55美分/磅，周涨1.98% [21][22] - 粘胶短纤13550元/吨，周涨2.26% [21][22] - 涤纶短纤8160元/吨，周跌1.45% [21][22] - 长绒棉26620元/吨，周跌0.37% [22] - 内外棉价差1974元/吨，周跌7.32% [21][22] - **黄金与大宗商品**：COMEX黄金期货收盘价4243美元/盎司，近两周下跌6.16% [21] - **化妆品零售**：1-2月累计同比增加4.5%，增速环比12月降低4.3个百分点 [27] - **其他原材料**：近一周棕榈油价格上涨3%，原油价格上涨7% [28] 投资建议总结 - **弹性方向**： - 推荐海澜之家（拓展奥莱业态，开店空间大，分红水平高）和滔搏（受益于阿迪、耐克品牌力恢复）[4] - 同时推荐比音勒芬、李宁、稳健医疗（全棉时代品牌破圈，棉柔巾、卫生巾市占率提升）[4] - **确定性方向**： - 推荐制造龙头浙江自然、华利集团，其产能外移产业链成熟，抗风险能力强 [4] - **美护板块**： - 高端方向推荐毛戈平（东方美学心智，拓展护肤、香水线）[4][33] - 大众性价比方向推荐上美股份、若羽臣（多元品牌矩阵），以及乐普医疗（高研发壁垒，PDRN有望获批）[4] - **纺服板块其他推荐**：申洲国际（26年订单预计双位数增长）、开润股份（印尼工厂净利率提升）、歌力思（女装龙头，利润有望修复）[33] 行情回顾总结 - **大盘与板块表现**（2026.4.3-2026.4.10）： - 沪深300涨2.82%，深证成指涨4.82%，上证综指涨2.22% [5][34] - 纺织服装板块上涨2.83%，在29个一级行业中排名第16 [5][34][37] - 美容护理板块在29个一级行业中排名第25 [5][40] - **纺织服装个股表现**： - 涨幅前五：哈森股份（+16.34%）、如意集团（+15.21%）、璞源材料（+13.89%）、天创时尚（+13.78%）、歌力思（+13.26%）[39] - 跌幅前五：延江股份（-10.53%）、水星家纺（-4.69%）、开开实业（-3.87%）、雅戈尔（-2.25%）[39] - **美容护理个股表现**： - 涨幅前五：壹网壹创（+9.36%）、丽人丽妆（+6.42%）、水羊股份（+6.23%）、诺邦股份（+5.36%）、丽臣实业（+3.75%）[41] - 跌幅前五：嘉亨家化（-4.21%）、上海家化（-3.98%）、上美股份（-3.36%）、丸美生物（-0.66%）、珀莱雅（-0.05%）[41] 行业新闻动态总结 - **新疆棉花运输创新**：新疆开行全国首创“雪莲速运”棉花班列+白货集拼专列，运输时间缩短至3天，开年以来铁路运输棉花49.3万吨，同比增长196.8% [42][43] - **时装周活动**：2026中国国际时装周首次走出北京，首站落地南京江北新区，VGRASS、森林鸟等品牌亮相 [44][45] - **转型金融支持**：内蒙古自治区首笔纺织行业转型金融贷款成功落地，金额225万元，利率较普通贷款降低50个基点，支持企业设备升级以实现碳减排目标 [46] 公司动态总结 - **华利集团**：2025年营收249.80亿元（同比+4.06%），归母净利润32.07亿元（同比-16.50%），拟现金分红24.51亿元，分红率76% [49] - **富春染织**：预计2026年第一季度归母净利润7000万元至8000万元，同比增加1347.69%到1554.50% [49] - **新澳股份**：2025年营收50.52亿元（同比+4.37%），归母净利润4.80亿元（同比+12.10%），现金分红2.56亿元，分红率53.23% [49]

分析师：杨雨钦（执业 S1130524110005） yangyuqin＠gjzq.com.cn 分析师：杨欣（执业 S1130522080010） yangxin1＠gjzq.com.cn 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 迅销 FY26Q2 超预期；恋火进入战略调整期 2026 年 04 月 12 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 耐用消费产业行业研究 核心观点 迅销 FY26Q2 超预期，进一步上调全年指引。迅销集团公布 FY26H1 经营情况，营收 2.06 万亿日元，同比增长 14.8%， 归母净利润 2792 亿日元，同比增长 19.6%。其中 Q2 营收 1.03 亿日元，同比增长 14.8%，归母净利润 1318 亿日元， 同比增长 29.9%。其中，优衣库以开展旗舰店为轴的品牌策略，以及全年性商品策略布局，业绩亮眼。 丸美品牌高增，恋火进入战略调整期。丸美生物 2025 年实现营收 34.59 亿元（同比+16.48%），归母净利润 2.47 亿 元（同比-27.63%）。其中，2025Q4 ...

报告投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 迅销FY26H1业绩超预期并上调全年指引，提振了纺织服装板块的景气度，其供应链上的优质代工龙头有望受益 [4][9][11] - 港股运动板块2025年业绩普遍超预期，彰显了行业需求韧性及公司灵活的管理能力，2026年作为体育赛事大年，有望进一步提振体育消费热情和板块关注度 [12][13][14][19] - 行业整体呈现结构性机会，纺织制造端看好上游涨价品种和运动制造复苏，服装家纺端则围绕高性能户外、社交服饰、睡眠经济等具有渗透率空间的消费趋势寻找投资方向 [4] 本周板块表现与行业数据 - **市场表现**：4月6日至4月10日，SW纺织服饰指数上涨3.7%，跑输SW全A指数1.5个百分点。其中，纺织制造指数上涨6.0%，跑赢大盘；服装家纺指数上涨3.0%，跑输大盘 [4][5] - **行业数据**： - **社零**：1-2月社会消费品零售总额8.6万亿元，同比增长2.8% [4] - **出口**：2月纺织服装出口额224.4亿美元，同比大幅增长73.4% [4] - **棉价**：本周国内外棉花价格普遍上涨，其中国际棉花价格M指数报83美分/磅，周涨3.1% [4][37] - **澳毛价格**：4月1日澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数报1234美分/公斤，同比上涨56.8% [4] 纺织制造板块观点 - **迅销业绩带动供应链**：迅销FY26H1收入2.1万亿日元，同比增14.8%；归母净利润2793亿日元，同比增19.6%，均创新高。公司上调FY26全年收入指引至3.9万亿日元（上调2.6%），净利润指引至4800亿日元（上调6.7%）。其核心品牌优衣库的业绩增长，预计将使申洲国际、晶苑国际、百隆东方等优质代工龙头受益 [4][9] - **运动制造复苏与分化**：华利集团2025年营收249.8亿元，同比增4.1%，但归母净利润32.1亿元，同比下降16.5%，主要受新工厂爬坡拖累利润率影响 [10] - **投资方向**：看好上游涨价品种（如优质毛纺公司、百隆东方）及运动制造产业链（申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、晶苑国际） [4] 服装家纺板块观点 - **迅销分业务表现强劲**：FY26H1，日本优衣库收入5817亿日元，同比增7.4%；海外优衣库收入1.2万亿日元，同比增22.4%，其中中国大陆、韩国、东南亚等多地实现双位数增长；GU品牌收入1684亿日元，同比增1.6% [4][11] - **女装板块有望反弹**：歌力思、欣贺股份2025年均预告扭亏为盈，显示行业经历深度调整后，部分品牌已现复苏态势，尤其是高端女装品牌的内生成长性值得关注 [12] - **港股运动品牌业绩超预期**： - **安踏体育**：2025年收入802.2亿元，同比增13.3%；归母净利润135.9亿元，同口径下增13.9%，超预期 [12][14] - **李宁**：2025年收入同比增3.2%，净利润29.36亿元，同比下降3%，但好于预期 [12][14] - **361度**：2025年收入111亿元，同比增10.6%；归母净利润13亿元，同比增14.0%，好于预期 [13][14] - **特步国际**：2025年收入141.5亿元，同比增4.2%；归母净利润13.7亿元，同比增10.8%，符合预期 [13][14] - **渠道与运营优化**：各运动品牌渠道结构持续优化，新店型加速落地，电商渠道引领增长。例如安踏电商收入占比达35.8%，李宁、特步、361度均在积极布局新渠道和推进DTC转型 [15] - **投资方向**：围绕未来消费趋势，看好高性能户外（李宁、安踏、波司登、361度、滔搏、特步）、社交服饰（比音勒芬、江南布衣、歌力思）及睡眠经济（罗莱生活、水星家纺）等方向 [4] 行业重点回顾与动态 - **港股运动板块年报总结**：2025年板块业绩超预期，印证需求韧性。各品牌费用管控效果明显，营运质量稳健，库存健康，现金流改善 [14][17][18] - **国际公司业绩汇总**： - **耐克**：FY26Q3收入113亿美元，同比持平；净利润5.2亿美元，同比降35% [21] - **阿迪达斯**：2025年收入248.11亿欧元，同比增5%；净利润13.4亿欧元，同比增75.4% [21] - **露露乐蒙**：2025年收入111.0亿美元，同比增4.9%；净利润15.8亿美元，同比降13% [24] - **李维斯**：2026财年Q1净营收同比增14%至17.4亿美元，并上调全年业绩指引 [26][27] - **重点公司公告**：华利集团发布2025年报，营收249.8亿元，同比增4.1%；归母净利润32.1亿元，同比降16.5% [29] 行业长期数据跟踪 - **运动服饰市场**：2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%。公司口径CR10为82.5%，其中安踏市场份额提升至23.0%，耐克份额降至20.7% [44][45] - **细分市场规模**： - 男装市场：2024年规模5687亿元，同比增1.3% [47] - 女装市场：2024年规模10597亿元，同比增1.5% [50] - 童装市场：2024年规模2607亿元，同比增3.2% [53] - 内衣市场：2024年规模2543亿元，同比增2.1% [56] - **电商销售数据**：2月淘系平台销售额显示，运动鞋服同比增9.5%，女装同比增22.3%，男装同比增21.6%，童装同比增29.1% [59][60]

伊藤洋华堂北京业务退出 - 伊藤洋华堂已退出北京门店运营业务 将负责北京门店运营的全资子公司“华糖洋华堂”90%的股份出售给中国当地零售企业“北京新辰超市发展” 北京业务仅剩提供品牌授权 [2][4] - 华糖洋华堂2024年度销售额同比减少24% 降至17亿日元 销售额已不足2015年度240亿日元的十分之一 [4] - 华糖洋华堂门店数量从最多时的9家（2013年）缩减至目前仅剩1家 [4] 伊藤洋华堂中国业务重组与战略收缩 - 由于业绩低迷 伊藤洋华堂正在推进结构改革 对亏损业务进行整理 中国业务是结构改革的对象 [2][4][7] - 2025年公司关闭了成都的3家门店 在完成北京业务整理后 将把重心放在提升成都剩余6家门店的收益上 [2][4] - 伊藤洋华堂2024财年（截至2025年2月）最终亏损为337亿日元 当务之急是重建经营 [7] 中国零售市场环境与挑战 - 中国个人消费放缓以及线上超市崛起导致传统综合超市销售额低迷 食品和日用品的网络销售及配送普及 传统大型门店难以完全掌握顾客需求 [2][4] - 中国通缩压力加大 2025年消费者物价指数（CPI）同比增长0.0% 是2009年以来的低位 物价难以上涨导致激烈的价格竞争 [4] - 中日对立长期化目前尚未对消费造成影响 [8] 日本零售企业在华业务表现分化 - 根据当地需求开展业务和打造独特优势是关键课题 推出自有商品或推进网购的企业业绩坚挺 [7] - 运营优衣库的迅销集团2025年9-11月中国业务销售额达1911亿日元 同比增长7% 电商销售增长作出贡献 [7] - 经营无印良品的良品计划公司2025年9-11月中国业务销售额达438亿日元 同比增长27% 护肤品等优势商品表现出色 通过开设大面积门店提高单店销售额 强化营销、电商战略及本地化商品开发取得成效 [7] 伊藤洋华堂的资本与集团变动 - 作为业务重组一环 柒和伊控股于2024年10月成立了囊括洋华堂等非便利店业务的York Holdings [7] - 2025年9月 美国投资基金贝恩资本收购了York Holdings 伊藤洋华堂被纳入该基金旗下 [2][7] - 在日本国内 伊藤洋华堂正从综合超市业务转型 专注于食品超市 [7]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告以迅销集团FY2026Q1强劲业绩及上调全年指引为本周观察重点，显示其国际业务增长强劲，特别是北美和欧洲市场 [2][4] - 报告认为品牌服饰行业处于弱复苏状态，建议关注经营稳健的公司、家纺大单品创新及IP经济带来的机会 [10] - 报告看好纺织制造板块的业绩确定性及龙头份额提升趋势，并提示黄金珠宝板块在金价高位下投资金需求可能优于首饰金 [10] - 报告继续推荐零售板块中的名创优品，并关注永辉超市的门店调改与供应链重塑进展 [11] 本周观察：迅销集团业绩 - **整体业绩**：FY2026Q1（截至2025年11月30日），迅销集团营收10277.45亿日元，同比增长14.8%；经营利润2109.14亿日元，同比增长33.9%；归母净利润1474.45亿日元，同比增长11.7% [2][19] - **上调指引**：公司将2026财年营收指引上调至38000.00亿日元（原预计35700.00亿日元），同比增长11.7%；经营利润指引上调至6500.00亿日元（原预计6100.00亿日元），同比增长15.2%；归母净利润指引上调至4500.00亿日元（原预计4350.00亿日元），同比增长3.9% [2][19] - **优衣库日本**：FY2026Q1营收2990.69亿日元，同比增长12.2%，占总营收29.1%（同比下滑0.7pct）；同店销售（含线上）增长11.0%；毛利率因日元走弱同比下降0.5个百分点，但销售、一般及管理费用率因销售强劲改善1.9个百分点 [3][20] - **优衣库国际**：FY2026Q1营收6038.63亿日元，同比增长20.3%，占总营收58.8%（同比提升2.7pct）；营业利润率同比提高2.4个百分点；分区域看，中国大陆收入增长7.0%，利润实现两位数增长；韩国、东南亚、印度及澳大利亚市场营收1870.51亿日元，增长22.1%；北美市场营收886.95亿日元，增长30.4%；欧洲市场营收1369.54亿日元，增长34.3% [4][21] - **其他品牌**：GU品牌FY2026Q1营收913.66亿日元，同比增长0.8%，占比8.9%（同比下滑1.2pct）；其他品牌营收330.77亿日元，同比下降7.6%，占比3.2%（同比下滑0.8pct） [5][22] 行业动态 - **沃尔玛社区店**：2025年12月31日，沃尔玛中国在深圳连开四家社区店，标志其“小、精、近”社区店模式进入加速规模化复制阶段，通过精准选品、自有品牌和全渠道协同打造增长引擎 [7][64] - **盒马业绩**：2025年盒马整体营收同比增长超40%，服务超1亿消费者；盒马鲜生新进入40个城市，硬折扣品牌“超盒算NB”新开门店超200家，全国门店总数近900家；预计2026财年GMV有望突破1000亿元；截至2025年12月31日，“超盒算NB”全国门店突破400家，并首次进军华南市场 [7][8][68] - **胖东来业绩**：2025年胖东来集团销售额达235.31亿元，较2024年的170亿元增长约38.4%；其中超市业态销售额126.43亿元，珠宝销售24.51亿元，茶叶销售10.63亿元；新乡“三胖”店试营业后销售额突破9240万元；郑州店计划2026年“五一”开业 [8][69][70] 行情回顾 - **板块表现**：本周（2025.01.05-2025.01.09），SW纺织服饰板块上涨2.65%，SW轻工制造板块上涨2.98%，沪深300上涨2.79%；纺织服饰板块跑输大盘0.13pct，轻工制造板块跑赢大盘0.19pct [9][23] - **子板块表现**：SW纺织制造上涨2.64%，SW服装家纺上涨2.64%，SW饰品上涨2.72%，SW家居用品上涨2.1% [9][23][25] - **板块估值**：截至1月9日，SW纺织制造PE-TTM为25.21倍，处于近三年100%分位；SW服装家纺PE-TTM为30.00倍，处于近三年94.77%分位；SW饰品PE-TTM为30.87倍，处于近三年89.54%分位；SW家居用品PE-TTM为28.03倍，处于近三年92.16%分位 [9][29] - **个股涨跌**： - SW纺织服饰涨幅前五：ST新华锦 (+27.79%)、七匹狼 (+27.29%)、太平鸟 (+18.72%)、*ST步森 (+15.02%)、联发股份 (+14.44%) [33][34] - SW纺织服饰跌幅前五：众望布艺 (-14.85%)、天创时尚 (-13.30%)、罗莱生活 (-7.40%)、嘉曼服饰 (-5.50%)、欣龙控股 (-4.82%) [33][34] - SW家居用品涨幅前五：美克家居 (+31.51%)、悦心健康 (+11.59%)、蒙娜丽莎 (+11.03%)、趣睡科技 (+10.63%)、德力股份 (+9.78%) [35][36] - SW家居用品跌幅前五：森鹰窗业 (-13.49%)、梦天家居 (-10.21%)、*ST亚振 (-4.38%)、箭牌家居 (-3.27%)、永艺股份 (-3.12%) [35][36] 行业数据跟踪 - **原材料价格**： - 纺织服饰：截至1月9日，中国棉花328价格指数为15930元/吨，环比上涨2.4%；上海金交所Au9999黄金收盘价为1003.49元/克，环比上涨2.93% [37] - 家居用品：截至1月9日，华东地区TDI主流价格为14300元/吨，环比下降1.4%；纯MDI主流价格为18000元/吨，环比下降1.1% [37] - 汇率：截至1月9日，美元兑人民币中间价为7.0128，环比下降0.23% [38] - **出口数据**：2025年1-11月，中国纺织品出口1300.08亿美元，同比增长0.9%；服装及衣着附件出口1377.86亿美元，同比下降4.4%；家具及其零件出口572.57亿美元，同比下降5.92% [45] - **社零数据**：2025年11月，国内社零总额4.39万亿元，同比增长1.3%，1-11月累计45.61万亿元，同比增长4.0% [53] - 线上渠道：1-11月实物商品网上零售额同比增长5.7%，其中穿类商品增长3.5% [53] - 线下渠道：1-11月限额以上超市零售额同比增长4.7% [53] - 可选消费：11月限上化妆品同比增长6.1%，限上金银珠宝同比增长8.5%，限上纺织服装同比增长3.5% [54] - **房地产数据**：本周（2026年1月4日-10日），30大中城市商品房成交11723套，环比下降40.70%；成交面积124.82万平方米，环比下降48.96% [59] 投资建议 - **品牌服饰板块**：关注经营稳健的女装公司歌力思（2025Q3国内收入增长8.6%，Q1-Q3单季归母净利润增速分别为40.2%、50.3%、176.9%）和江南布衣（高分红，2021-2025年平均派息率84%）；家纺行业关注罗莱生活（2025H1枕芯产品营收1.51亿元，增长56.30%）和水星家纺；情绪消费关注锦泓集团（2025H1 IP授权业务营收0.23亿元，增长62.0%） [10] - **纺织制造板块**：看好上游制造商新澳股份、百隆东方的业绩确定性；中长期看好龙头中游制造商份额提升；推荐裕元集团、申洲国际、华利集团；建议关注开润股份、伟星股份 [10] - **黄金珠宝板块**：金价高位下，预计投资金表现优于首饰金；预计菜百股份投资金销售占比提升；首饰金中预计潮宏基、老铺黄金销售较好，周大生表现稳健；建议关注菜百股份、潮宏基、老铺黄金、周大生 [10] - **零售板块**：继续推荐名创优品（2025Q3营收超指引，国内同店销售转双位数增长，海外同店销售转正）；建议关注永辉超市（截至2025Q3末完成222家门店的胖东来模式调改，推进“品质永辉”自有品牌） [11]

报告投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出对迅销（Fast Retailing）或优衣库（Uniqlo）的具体股票投资评级（如“优于大市”、“中性”等）[1][2][3][4] 报告核心观点 * 迅销FY26Q1业绩全面超预期，收入与利润均实现双位数增长，公司因此上调了全年业绩指引 [1][3] * 优衣库大中华区收入恢复正增长，所有其他国际市场均实现强劲的双位数增长，显示全球业务动力充足 [1][3][4] * 多数地区通过减少折扣、加强宣传等方式改善了毛利率，但公司整体净利润率受到汇兑收益减少的扰动 [1][3][4] * 公司预计全年优衣库国际业务将领涨，大中华区将回归增长轨道 [1][3] 业绩总结 * **FY26Q1收入**：达10,277亿日元，同比增长14.8%，超出市场一致预期3.8%，环比上一季度（+6.3%）增长加速 [3] * **FY26Q1归母净利润**：达1,474亿日元，同比增长11.7%，超出市场一致预期13.3% [3] * **期末存货**：为5,461亿日元，同比增长6.4% [3][4] 分地区收入表现 * **优衣库日本**：收入同比增长12.2%，同店销售额增长11.0%，游客消费贡献了双位数增长 [3] * **优衣库大中华**：收入同比增长7.0%（人民币口径增长5.5%），利润实现双位数增长，与京东的合作带来了可观的电商增量 [3][4] * **优衣库亚太（除日本、大中华）**：收入同比增长22.1% [3] * **优衣库北美**：收入同比增长30.4%，同店销售额实现双位数增长 [3][4] * **优衣库欧洲**：收入同比增长34.3%，同店销售额实现双位数增长 [3][4] * **增长加速**：所有地区本季度收入增速均较FY25Q4有所加快 [3] 盈利能力与运营 * **毛利率**：FY26Q1整体毛利率为55.2%，同比提升0.8个百分点 [3][4] * 优衣库国际毛利率同比提升1.2个百分点 [3] * 优衣库日本毛利率同比下降0.5个百分点，主要受日元走弱导致采购成本上升影响，但折扣情况有所改善 [3] * 大中华区毛利率因存货管控良好和打折减少而略有改善 [3] * 北美区毛利率同比略降，公司通过加强宣传、控制折扣和涨价来减轻关税影响 [3] * 欧洲区因销售强劲，毛利率改善较多 [3] * **费用率**：销售及一般行政管理费用率为35.2%，同比下降1.7个百分点，费用绝对值增长9.5%，低于收入增速 [3] * **净利润率**：归母净利润率为14.3%，同比下降0.4个百分点，主要原因是汇兑收益减少 [3][4] * **门店情况**：期末优衣库日本/中国大陆/北美/欧洲门店数分别为794/894/113/91家，期内变动分别为0/-8/+7/+9家，门店数量同比分别变化-1.1%/-3.7%/+16.5%/+11.0% [3] 未来业绩指引 * 公司上调了FY26全年业绩指引，预计收入增长11.7%，归母净利润增长3.9%，此前指引分别为增长10.3%和0.5% [3][4] * 预计全年大中华区以外的所有国际市场均将实现双位数增长 [3][4] * 预计优衣库日本收入利润将增长，同店销售额预计增长4% [3] * 预计优衣库大中华区收入和利润均将实现正增长 [3] * 报告指出，2025年12月中日销售因暖冬影响走弱，预计FY26Q2中国区收入和利润将微降，但进入2026年1月天气转冷后生意有所回升 [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，推荐安踏体育、李宁、滔搏，并关注特步国际、361度[3][18] - 服饰制造板块2026年订单有望环比改善，推荐进入产能释放周期的申洲国际、华利集团，并关注伟星股份、开润股份、晶苑国际[3][18] - 品牌服饰板块关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，推荐海澜之家，关注罗莱生活[7][19] - 黄金珠宝板块2026年继续关注强α标的，推荐产品力及渠道效率不断提升的周大福、潮宏基[7][19] 本周专题：迅销FY2026Q1季报 - FY2026Q1公司营收同比增长14.8%至10277亿日元，事业溢利同比增长31%至2056亿日元，归母净利润同比增长11.7%至1474亿日元[1][12] - 公司上修FY2026盈利预测，预计营收同比增长11.7%至38000亿日元，事业溢利同比增长17.9%至6500亿日元，归母净利润同比增长3.9%至4500亿日元[1][12] - 日本优衣库FY2026Q1营收同比增长12.2%至2990亿日元，事业溢利同比增长20.2%至624亿日元，同店销售额同比增长11%[6][15] - 海外优衣库业务FY2026Q1营收同比增长20.3%至6038亿日元，事业溢利同比增长38%至1173亿日元，其中中国大陆、南韩、东南亚、印度、澳洲、北美及欧洲地区收入与利润均实现双位数增长[6][16] - GU业务FY2026Q1营收同比增长0.8%至913亿日元，事业溢利同比增长20%至114亿日元，利润增长主要源于毛利率提升2个百分点[6][16] 本周行情 - 报告期内（2026年1月5日至1月9日），纺织服饰板块跑赢大盘，纺织制造板块上涨2.9%，品牌服饰板块上涨2.88%，同期沪深300指数上涨2.79%[22] - A股周涨幅前三为七匹狼(+27.29%)、太平鸟(+18.72%)、联发股份(+14.44%)；H股周涨幅前三为361度(+7.99%)、裕元集团(+7.26%)、李宁(+5.77%)[22] 近期报告：2025Q4业绩前瞻 - 服饰制造：预计申洲国际2025年收入同比增长10%左右，归母净利润同比持平；华利集团Q4收入平稳，利润同比下降；新澳股份Q4收入及利润有望双位数增长；伟星股份Q4利润有望个位数增长[27] - 运动鞋服：预计安踏体育旗下安踏品牌Q4流水持平，Fila品牌个位数增长，其他品牌快速增长；李宁Q4流水或有下降；特步品牌Q4流水预计个位数增长；361度线下流水或个位数增长，电商快速增长[28] - 品牌服饰：预计海澜之家、地素时尚、歌力思Q4利润在低基数下同比增长；稳健医疗Q4收入及利润保持靓丽增速；罗莱生活Q4业绩或有优异表现[28] - 黄金珠宝：预计潮宏基Q4收入同比增长35%~50%，利润表现优异；老凤祥Q4收入规模扩张但利润率或有压力；周大生Q4收入或有压力但归母净利润快速增长[29] 行业要闻与数据 - 截至2026年1月6日，国棉237价格同比上涨14%至24670元/吨；截至1月9日，长绒棉328价格同比上涨9%至15930元/吨；内外棉价差为3399元/吨[33] - ASICS亚瑟士发布2026年全球品牌主题活动“Move Your Body, Move Your Mind”[32] - 我国现存体育运动相关企业超1786万家，2025年新增注册超434.6万家[32] - FILA发布“马上起飞”新春系列产品[32] 重点公司估值与评级 - 安踏体育：评级买入，市值2245.7亿元，2026年预测PE为13.9倍[9][20] - 李宁：评级买入，市值507.4亿元，2026年预测PE为18.2倍[9][20] - 申洲国际：评级买入，市值965.1亿元，2026年预测PE为11.8倍[9][20] - 华利集团：评级买入，市值589.3亿元，2026年预测PE为15.1倍[9][20] - 滔搏：评级买入，市值179.8亿元，FY2026预测PE为13.3倍[9][20] - 海澜之家：评级买入，市值295.4亿元，2026年预测PE为11.8倍[9][20] - 周大福：评级买入，市值1251.9亿元，FY2026预测PE为15.5倍[9][20] - 潮宏基：评级增持，市值112.0亿元，2026年预测PE为20.3倍[9][20] - 罗莱生活：评级买入，市值79.3亿元，2026年预测PE为13.4倍[9][20]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服装行业给出了具体的投资建议，但未明确给出“增持”、“中性”或“减持”等整体行业评级 [7] 报告核心观点 * 美国终端消费在高基数下展现韧性，服装库销比持续降低，为出口带来结构性机会 [7] * 内需市场建议关注三条投资主线：估值处于历史低位的优质龙头与盈利弹性企业、轻奢品牌的结构性增长机会、以及低估值高股息标的 [7] * 出口市场需关注多元产能布局、订单周期缩短下的产线分配能力以及中高端产品订单的韧性 [7] * 迅销FY26Q1业绩超预期并上调全年指引，显示头部企业增长动能强劲 [4][7] 行情回顾总结 * **A股市场**：上周（20260105-20260109）申万纺织服饰板块上涨2.65%，跑输沪深300指数0.13个百分点，在31个申万一级行业中排名第20位 [10] * **板块估值**：截至2026年1月9日，纺织服饰板块PE（TTM，剔除负值）为20.80倍，低于历史均值24.59倍 [10][17] * **港股市场**：上周恒生指数下跌0.41%，纺织服装个股中，都市丽人、361度、裕元集团、李宁和晶苑国际涨幅居前 [13] * **个股表现**：A股涨幅前五为七匹狼（+27.29%）、壹网壹创（+24.16%）、太平鸟（+18.72%）、ST步森（+15.02%）和联发股份（+14.44%） [11] 行业数据跟踪总结 * **国内零售**：2025年11月，我国限额以上单位服装类零售额同比增长4.5%，增速较上年同期增加9.00个百分点 [18] * **国内出口**：2025年11月，我国纺织品服装出口额约238.70亿美元，同比下降5.18% [21] * **美国消费**：2025年12月，美国服装配饰店同店销售额同比增长3.1%，在2024年12月高基数（+9.6%）下显示韧性 [7] * **美国出行**：2025年12月美国航空出行人数为7732万人次，同比下降0.1%；2025年全年累计9.1亿人次，同比上升0.2% [7] * **原材料价格**：上周（报告期）国内328棉花价格指数上涨2.40%至15930元/吨；布伦特原油价格上涨2.87%至63美元/桶 [22][24] 重点公司动态与行业新闻总结 * **迅销业绩**：FY26Q1（2025年9月至11月）收入10277亿日元，同比增长14.8%；归母净利润1474亿日元，同比增长11.7%，均超市场预期 [7] * **迅销区域表现**：优衣库日本、大中华、亚太、北美、欧洲收入均实现同比增长，其中北美（+30.4%）和欧洲（+34.3%）增速领先 [7] * **迅销指引**：公司将FY26全年收入/归母净利润增长指引上调至+11.7%/+3.9% [7] * **其他公司公告**：梦洁股份完成董事会换届及高管选聘；健盛集团终止越南清化生产基地项目 [33][37] * **行业新闻**：UGG母公司Deckers Brands宣布将精简品牌阵容；Nike高管合计斥资约445万美元增持公司股票 [38][39] 投资建议与推荐标的总结 * **内需主线**：推荐安踏体育、李宁、特步国际（优质龙头）；普拉达、新秀丽（轻奢）；江南布衣、滔搏、罗莱生活（低估值高股息） [7] * **出口主线**：推荐九兴控股、百隆东方、超盈国际控股 [7] * **标的估值**：报告列出了安踏体育（2026E PE 14倍）、李宁（2026E PE 18倍）、普拉达（2026E PE 13倍）等11家推荐公司的盈利预测与估值 [16][18]

行业投资评级 - 纺织服装业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 迅销公布FY26Q1业绩，收入与利润均超市场预期 [4][6] - 优衣库大中华区收入恢复增长，其余所有地区均实现双位数增长 [4][6] - 多数地区折扣情况改善，但归母净利率受到汇兑收益减少的扰动 [4][6] - 公司上调全年业绩指引，预计优衣库国际领涨、大中华区回归增长 [4][6] 业绩表现总结 - **整体业绩**：迅销FY26Q1（2025年9月至11月）收入为10277亿日元，同比增长14.8%，超出市场一致预期3.8%，环比FY25Q4（增长6.3%）增速加快 [6] - **盈利能力**：FY26Q1归母净利润为1474亿日元，同比增长11.7%，超出市场一致预期13.3% [6] - **存货情况**：期末存货为5461亿日元，同比增长6.4% [6] 分地区收入表现 - **优衣库日本**：收入同比增长12.2%，同店销售额同比增长11.0%，游客消费实现双位数增长 [6] - **优衣库大中华**：收入同比增长7.0%（人民币口径增长5.5%），利润实现双位数增长，与京东合作贡献了可观的电商增量 [6] - **优衣库亚太（除日本、大中华）**：收入同比增长22.1% [6] - **优衣库北美**：收入同比增长30.4%，同店销售额实现双位数增长 [6] - **优衣库欧洲**：收入同比增长34.3%，同店销售额实现双位数增长 [6] - **增长趋势**：所有地区收入增速均较FY25Q4（日本+6.9%、大中华-9.6%、亚太+10.5%、北美+22.3%、欧洲+31.0%）有所加速 [6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：FY26Q1整体毛利率为55.2%，同比提升0.8个百分点 [6] - 优衣库日本毛利率同比下降0.5个百分点，主要受日元走弱导致采购成本上升影响，但折扣有所改善 [6] - 优衣库国际毛利率同比提升1.2个百分点 [6] - 大中华区毛利率略有改善，主要得益于存货管控良好和打折减少 [6] - 北美毛利率同比略降，公司通过加强宣传、控制折扣和涨价来减轻关税影响 [6] - 欧洲因销售强劲，毛利率改善较多 [6] - **费用率**：销售及一般行政费用率为35.2%，同比下降1.7个百分点；销售及一般行政费用绝对值同比增长9.5%，低于收入增速 [6] - **净利率**：归母净利率为14.3%，同比下降0.4个百分点，主要原因是汇兑收益减少 [6] 门店网络情况 - **期末店铺数量**：优衣库日本794家、中国大陆894家、北美113家、欧洲91家 [6] - **期内变动**：日本店铺数持平，中国大陆净减少8家，北美净增加7家，欧洲净增加9家 [6] - **同比变化**：店铺数量同比分别变化为日本-1.1%、中国大陆-3.7%、北美+16.5%、欧洲+11.0% [6] 未来业绩指引 - **指引上调**：公司将FY26全年指引上调至收入增长11.7%、归母净利润增长3.9%（此前指引分别为增长10.3%和0.5%） [6] - **增长预期**：预计全年大中华区以外所有国际市场将实现双位数增长，优衣库日本收入利润增长（同店增长4%），优衣库大中华区收入和利润均将实现正增长 [6] - **短期波动**：2025年12月中国和日本销售因暖冬影响走弱，预计FY26Q2中国区收入和利润将微降，但随着2026年1月天气转冷，生意已有所回升 [6]