行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，推荐安踏体育、李宁、滔搏，并关注特步国际、361度[3][18] - 服饰制造板块2026年订单有望环比改善，推荐进入产能释放周期的申洲国际、华利集团，并关注伟星股份、开润股份、晶苑国际[3][18] - 品牌服饰板块关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，推荐海澜之家，关注罗莱生活[7][19] - 黄金珠宝板块2026年继续关注强α标的，推荐产品力及渠道效率不断提升的周大福、潮宏基[7][19] 本周专题：迅销FY2026Q1季报 - FY2026Q1公司营收同比增长14.8%至10277亿日元，事业溢利同比增长31%至2056亿日元，归母净利润同比增长11.7%至1474亿日元[1][12] - 公司上修FY2026盈利预测，预计营收同比增长11.7%至38000亿日元，事业溢利同比增长17.9%至6500亿日元，归母净利润同比增长3.9%至4500亿日元[1][12] - 日本优衣库FY2026Q1营收同比增长12.2%至2990亿日元，事业溢利同比增长20.2%至624亿日元，同店销售额同比增长11%[6][15] - 海外优衣库业务FY2026Q1营收同比增长20.3%至6038亿日元，事业溢利同比增长38%至1173亿日元，其中中国大陆、南韩、东南亚、印度、澳洲、北美及欧洲地区收入与利润均实现双位数增长[6][16] - GU业务FY2026Q1营收同比增长0.8%至913亿日元，事业溢利同比增长20%至114亿日元，利润增长主要源于毛利率提升2个百分点[6][16] 本周行情 - 报告期内（2026年1月5日至1月9日），纺织服饰板块跑赢大盘，纺织制造板块上涨2.9%，品牌服饰板块上涨2.88%，同期沪深300指数上涨2.79%[22] - A股周涨幅前三为七匹狼(+27.29%)、太平鸟(+18.72%)、联发股份(+14.44%)；H股周涨幅前三为361度(+7.99%)、裕元集团(+7.26%)、李宁(+5.77%)[22] 近期报告：2025Q4业绩前瞻 - 服饰制造：预计申洲国际2025年收入同比增长10%左右，归母净利润同比持平；华利集团Q4收入平稳，利润同比下降；新澳股份Q4收入及利润有望双位数增长；伟星股份Q4利润有望个位数增长[27] - 运动鞋服：预计安踏体育旗下安踏品牌Q4流水持平，Fila品牌个位数增长，其他品牌快速增长；李宁Q4流水或有下降；特步品牌Q4流水预计个位数增长；361度线下流水或个位数增长，电商快速增长[28] - 品牌服饰：预计海澜之家、地素时尚、歌力思Q4利润在低基数下同比增长；稳健医疗Q4收入及利润保持靓丽增速；罗莱生活Q4业绩或有优异表现[28] - 黄金珠宝：预计潮宏基Q4收入同比增长35%~50%，利润表现优异；老凤祥Q4收入规模扩张但利润率或有压力；周大生Q4收入或有压力但归母净利润快速增长[29] 行业要闻与数据 - 截至2026年1月6日，国棉237价格同比上涨14%至24670元/吨；截至1月9日，长绒棉328价格同比上涨9%至15930元/吨；内外棉价差为3399元/吨[33] - ASICS亚瑟士发布2026年全球品牌主题活动“Move Your Body, Move Your Mind”[32] - 我国现存体育运动相关企业超1786万家，2025年新增注册超434.6万家[32] - FILA发布“马上起飞”新春系列产品[32] 重点公司估值与评级 - 安踏体育：评级买入，市值2245.7亿元，2026年预测PE为13.9倍[9][20] - 李宁：评级买入，市值507.4亿元，2026年预测PE为18.2倍[9][20] - 申洲国际：评级买入，市值965.1亿元，2026年预测PE为11.8倍[9][20] - 华利集团：评级买入，市值589.3亿元，2026年预测PE为15.1倍[9][20] - 滔搏：评级买入，市值179.8亿元，FY2026预测PE为13.3倍[9][20] - 海澜之家：评级买入，市值295.4亿元，2026年预测PE为11.8倍[9][20] - 周大福：评级买入，市值1251.9亿元，FY2026预测PE为15.5倍[9][20] - 潮宏基：评级增持，市值112.0亿元，2026年预测PE为20.3倍[9][20] - 罗莱生活：评级买入，市值79.3亿元，2026年预测PE为13.4倍[9][20]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服装行业给出了具体的投资建议，但未明确给出“增持”、“中性”或“减持”等整体行业评级 [7] 报告核心观点 * 美国终端消费在高基数下展现韧性，服装库销比持续降低，为出口带来结构性机会 [7] * 内需市场建议关注三条投资主线：估值处于历史低位的优质龙头与盈利弹性企业、轻奢品牌的结构性增长机会、以及低估值高股息标的 [7] * 出口市场需关注多元产能布局、订单周期缩短下的产线分配能力以及中高端产品订单的韧性 [7] * 迅销FY26Q1业绩超预期并上调全年指引，显示头部企业增长动能强劲 [4][7] 行情回顾总结 * **A股市场**：上周（20260105-20260109）申万纺织服饰板块上涨2.65%，跑输沪深300指数0.13个百分点，在31个申万一级行业中排名第20位 [10] * **板块估值**：截至2026年1月9日，纺织服饰板块PE（TTM，剔除负值）为20.80倍，低于历史均值24.59倍 [10][17] * **港股市场**：上周恒生指数下跌0.41%，纺织服装个股中，都市丽人、361度、裕元集团、李宁和晶苑国际涨幅居前 [13] * **个股表现**：A股涨幅前五为七匹狼（+27.29%）、壹网壹创（+24.16%）、太平鸟（+18.72%）、ST步森（+15.02%）和联发股份（+14.44%） [11] 行业数据跟踪总结 * **国内零售**：2025年11月，我国限额以上单位服装类零售额同比增长4.5%，增速较上年同期增加9.00个百分点 [18] * **国内出口**：2025年11月，我国纺织品服装出口额约238.70亿美元，同比下降5.18% [21] * **美国消费**：2025年12月，美国服装配饰店同店销售额同比增长3.1%，在2024年12月高基数（+9.6%）下显示韧性 [7] * **美国出行**：2025年12月美国航空出行人数为7732万人次，同比下降0.1%；2025年全年累计9.1亿人次，同比上升0.2% [7] * **原材料价格**：上周（报告期）国内328棉花价格指数上涨2.40%至15930元/吨；布伦特原油价格上涨2.87%至63美元/桶 [22][24] 重点公司动态与行业新闻总结 * **迅销业绩**：FY26Q1（2025年9月至11月）收入10277亿日元，同比增长14.8%；归母净利润1474亿日元，同比增长11.7%，均超市场预期 [7] * **迅销区域表现**：优衣库日本、大中华、亚太、北美、欧洲收入均实现同比增长，其中北美（+30.4%）和欧洲（+34.3%）增速领先 [7] * **迅销指引**：公司将FY26全年收入/归母净利润增长指引上调至+11.7%/+3.9% [7] * **其他公司公告**：梦洁股份完成董事会换届及高管选聘；健盛集团终止越南清化生产基地项目 [33][37] * **行业新闻**：UGG母公司Deckers Brands宣布将精简品牌阵容；Nike高管合计斥资约445万美元增持公司股票 [38][39] 投资建议与推荐标的总结 * **内需主线**：推荐安踏体育、李宁、特步国际（优质龙头）；普拉达、新秀丽（轻奢）；江南布衣、滔搏、罗莱生活（低估值高股息） [7] * **出口主线**：推荐九兴控股、百隆东方、超盈国际控股 [7] * **标的估值**：报告列出了安踏体育（2026E PE 14倍）、李宁（2026E PE 18倍）、普拉达（2026E PE 13倍）等11家推荐公司的盈利预测与估值 [16][18]

行业投资评级 - 纺织服装业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 迅销公布FY26Q1业绩，收入与利润均超市场预期 [4][6] - 优衣库大中华区收入恢复增长，其余所有地区均实现双位数增长 [4][6] - 多数地区折扣情况改善，但归母净利率受到汇兑收益减少的扰动 [4][6] - 公司上调全年业绩指引，预计优衣库国际领涨、大中华区回归增长 [4][6] 业绩表现总结 - **整体业绩**：迅销FY26Q1（2025年9月至11月）收入为10277亿日元，同比增长14.8%，超出市场一致预期3.8%，环比FY25Q4（增长6.3%）增速加快 [6] - **盈利能力**：FY26Q1归母净利润为1474亿日元，同比增长11.7%，超出市场一致预期13.3% [6] - **存货情况**：期末存货为5461亿日元，同比增长6.4% [6] 分地区收入表现 - **优衣库日本**：收入同比增长12.2%，同店销售额同比增长11.0%，游客消费实现双位数增长 [6] - **优衣库大中华**：收入同比增长7.0%（人民币口径增长5.5%），利润实现双位数增长，与京东合作贡献了可观的电商增量 [6] - **优衣库亚太（除日本、大中华）**：收入同比增长22.1% [6] - **优衣库北美**：收入同比增长30.4%，同店销售额实现双位数增长 [6] - **优衣库欧洲**：收入同比增长34.3%，同店销售额实现双位数增长 [6] - **增长趋势**：所有地区收入增速均较FY25Q4（日本+6.9%、大中华-9.6%、亚太+10.5%、北美+22.3%、欧洲+31.0%）有所加速 [6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：FY26Q1整体毛利率为55.2%，同比提升0.8个百分点 [6] - 优衣库日本毛利率同比下降0.5个百分点，主要受日元走弱导致采购成本上升影响，但折扣有所改善 [6] - 优衣库国际毛利率同比提升1.2个百分点 [6] - 大中华区毛利率略有改善，主要得益于存货管控良好和打折减少 [6] - 北美毛利率同比略降，公司通过加强宣传、控制折扣和涨价来减轻关税影响 [6] - 欧洲因销售强劲，毛利率改善较多 [6] - **费用率**：销售及一般行政费用率为35.2%，同比下降1.7个百分点；销售及一般行政费用绝对值同比增长9.5%，低于收入增速 [6] - **净利率**：归母净利率为14.3%，同比下降0.4个百分点，主要原因是汇兑收益减少 [6] 门店网络情况 - **期末店铺数量**：优衣库日本794家、中国大陆894家、北美113家、欧洲91家 [6] - **期内变动**：日本店铺数持平，中国大陆净减少8家，北美净增加7家，欧洲净增加9家 [6] - **同比变化**：店铺数量同比分别变化为日本-1.1%、中国大陆-3.7%、北美+16.5%、欧洲+11.0% [6] 未来业绩指引 - **指引上调**：公司将FY26全年指引上调至收入增长11.7%、归母净利润增长3.9%（此前指引分别为增长10.3%和0.5%） [6] - **增长预期**：预计全年大中华区以外所有国际市场将实现双位数增长，优衣库日本收入利润增长（同店增长4%），优衣库大中华区收入和利润均将实现正增长 [6] - **短期波动**：2025年12月中国和日本销售因暖冬影响走弱，预计FY26Q2中国区收入和利润将微降，但随着2026年1月天气转冷，生意已有所回升 [6]

从板块来看，东京证券交易所33个行业板块多数上涨，矿业、运输机械、纤维制品等板块涨幅靠前；水 产和农林业、有色金属、精密机器等板块下跌。 至收盘时，日经指数上涨822.63点，收于51939.89点；东证指数上涨29.77点，收于3514.11点。 新华财经东京1月9日电 日本东京股市两大股指9日反弹。日经225种股票平均价格指数收盘上涨1.61%， 东京证券交易所股票价格指数上涨0.85%。 在连续两个交易日下跌后，受隔夜纽约股市道琼斯工业平均指数收涨鼓舞，东京股市两大股指9日小幅 高开。大盘当天走出波动上扬行情。午盘时段涨幅有所扩大。由于东京外汇市场日元对美元汇率明显走 软利好出口类股票，丰田等相关股票普遍上涨。2025年相对沉寂的优衣库母公司迅销集团8日收盘后公 布财报上调业绩预期，9日收获明显补涨。作为排名靠前的超大盘股，丰田和迅销集团的上涨极大地拉 升了日经股指的升幅。 （文章来源：新华财经） ...

事件概述 - 优衣库部分门店以防盗为由对消费者进行“偷拍”并引发消费者不适和热议 [1] - 相关“偷拍”照片在内部群传播 用于提示各门店防范所谓“11号人员” [4] 法律与合规分析 - 律师指出 应将拍摄行为区分为“合法监控”与“过度拍摄” 在公共区域安装常规监控并提前告知属合法安全管理措施 [3] - 律师强调 防盗并未给侵权提供正当性依据 消费者享有人格尊严和个人信息依法得到保护的权利 [4] - 管理人员下达指令属于职务行为 公司应对外承担侵权责任 但公司可向存在故意或重大过失的管理人员追偿 [4] - 员工有权拒绝执行明显不当及可能侵权的指令 若执行可能因“共同侵权”承担连带责任 [4] - 在群聊内传播拍摄内容或监控画面会侵犯肖像权和个人信息权益 若带有“贴标签”式的不当言论还可能损害人格尊严 [5] 行业实践与管理建议 - 监控画面的查询和使用应当符合“合法、正当、必要”原则 [6] - 具体原则包括：提前在监控区域张贴明显提示以保障消费者知情权 [6] - 监控范围应仅限于公共区域 严禁拍摄试衣间、卫生间等私密区域 [6] - 监控用途应仅限于防盗和安全管理 不得用于分析顾客消费习惯或筛选“可疑人员” [8] - 监控录像应仅授权专人查看 不随意传播拷贝 存储期限应合理（如按规定留存30天）以避免个人信息泄露 [8] - 建议采用其他技术手段（如电子防盗标签）和专业安保人员来落实防盗 并建立“失窃后报警”机制而非自行对顾客“定性”或“搜查” [5] 市场与财务背景 - 大中华区是优衣库在日本以外的最大单一市场 2025财年其收入占集团总营收约19% [5] - 2025财年 中国内地市场收入下降约4% 利润下降11% [5]

事件概述 - 12月23日，优衣库部分门店被指通过“偷拍”消费者来进行防盗，有消费者在社交媒体吐槽购物时“被当小偷”引发不适，事件引发大量关注 [1][3] - 有媒体通过采访优衣库不同区域的已离职和在职员工，证实此前在部分门店确实存在“偷拍”可疑顾客的行为 [1][3] - 有消费者表示，自己在同一品牌的不同门店内，多次“走到哪都能被认出和提防”，怀疑自己已被优衣库通过“偷拍”方式标记，且照片在一定范围内流传 [1][3] 公司回应 - 针对此事，新浪财经向优衣库官方进行求证，截至发稿暂未得到回应 [2][4]

公司近期负面舆情 - 部分消费者在社交媒体吐槽在优衣库购物时“被当小偷”引发不适 引发大量关注[1] - 经采访多位不同区域的已离职和在职员工 证实此前在部分优衣库门店确实存在“偷拍”可疑顾客的行为[1] - 该行为并非基层员工的个别行为 而是某些区域经理层面发出的指令[1] - 有前员工曾拨打员工热线反映“偷拍”问题但未获解决[1] - 有前员工出示了留存的“疑似小偷的顾客照片”相册录屏 拍摄视角包括监控截图和手机抓拍[1] - 西安一门店工作人员回应称员工上班时间不能带手机 不会“偷拍”消费者[1] - 多位前员工称 是否会采取“偷拍”取决于门店因失窃造成的损失程度[1] - 这不是优衣库首次曝出偷拍事件 2024年日本东京门店和2019年深圳门店均曾发生类似事件[1] 公司基本背景与市场地位 - 优衣库成立于1984年 2002年进军中国并在上海开设首店[2] - 在华运营主体为迅销（中国）商贸有限公司 成立于2006年 注册资本2000万美元 由日本株式会社迅销全资持股[2] - 该公司拥有960余家分支机构 多数为存续或开业状态[2] - 公司风险信息显示 其曾因隐私权纠纷被起诉 并涉及多起买卖合同纠纷[2] - 大中华区是优衣库最大的海外单一市场 2025财年收入占集团总营收约19%[2] 公司财务表现 - 2025财年优衣库在大中华区的收入为6502亿日元 同比下滑4%[2] - 2025财年优衣库在大中华区的营业利润为899亿日元 同比减少12.5%[2]

公司近期负面舆情与管理争议 - 优衣库部分门店被指以防盗为由，在消费者不知情、未经同意的情况下进行“偷拍”，并将相关照片上传内部系统、在内部群传播，相关做法由部分区域管理层下达指令，内部将此类照片称为“发信”，用于提示防范“11号人员” [1] - 法律专家指出，若报道属实，该做法已明显超出合理防损边界，涉嫌侵害消费者人格尊严和个人信息权益，构成侵权，经营者需依法承担停止侵害、消除影响、赔礼道歉及赔偿损失等责任 [1] 公司财务与经营表现 - 2025财年，优衣库大中华区收入降至6502亿日元，同比下滑4%，营业利润减少12.5%至899亿日元，出现近年来首次收入与利润双降 [2] - 具体来看，中国内地市场收入下降约4%、利润下降11%，中国香港地区收入与利润双双下滑，中国台湾市场则呈现“增收不增利” [2] - 大中华区曾是迅销集团重要增长引擎，2023财年收入同比增长15.2%，2024财年增长9.2%，但利润增速已明显放缓，2025财年营收和利润同步转负 [2] - 截至2025年8月，优衣库在中国内地门店数降至902家，较2024年8月的926家净减少24家 [3] 市场竞争与品牌定位挑战 - 优衣库过去凭借“高性价比”、“基础款+功能性”产品策略在中国市场快速扩张，但随着市场竞争加剧和消费心态变化，这一优势正在被削弱 [1][2] - 在消费者端，“优衣库是否还值这个价”成为高频讨论话题，国货品牌崛起、白牌工厂和直播电商加速渗透，使中端价位选择显著增多，优衣库的价格优势被不断稀释 [2] - 部分消费者认为公司产品设计趋于平淡，性价比不再突出，此外，近两年围绕退换货政策调整、产品同质化及品牌沟通方式的争议，也在一定程度上削弱了其在年轻消费群体中的吸引力 [2] 市场地位与区域贡献 - 大中华区依旧是优衣库在日本以外的最大单一市场，2025财年其收入占迅销集团总营收约19%，仍高于北美（约8%）和欧洲（约10.9%）的市场份额 [2]

日本经济现状与核心矛盾 - 日本政府批准21.3万亿日元经济刺激方案，为疫情以来最大规模干预，但未能扭转经济颓势，2025年第三季度实际国内生产总值按年率计算下降1.8% [1] - 经济呈现撕裂图景：日经指数突破50000点大关，但普通国民生活感受与资本市场繁荣脱节 [2][3] - 通胀持续高企，2025年6月消费者价格指数同比上涨3.8%，食品价格涨幅高达6%，而实际工资水平持续下滑逾两年 [1][3] - 日本政府债务负担沉重，2025年政府债务总额预计达到经济总量的248.7%，财政扩张空间几乎耗尽 [3] M型社会的形成与表现 - 日本社会结构发生根本变迁，从“一亿总中流”的橄榄型社会转变为贫富两极分化的M型社会，中产阶级持续崩溃 [1][4][6] - 中产阶级崩溃的三大归因：非正式员工增加、产业收入差距急速拉开、年功序列主义崩溃 [7] - 到2002年，日本年收入600万日元以下的低收入群体已占总人口的八成，中间阶层显著萎缩 [7] - 大前研一提出界定中产的三问题：房屋贷款压力、生育打算、子女教育费用忧虑，只要有一个肯定答案即不属中产 [5] M型社会的深层影响 - 年功序列制度崩溃改变个人生涯规划，家庭财务失去弹性，长期人生规划无从谈起 [8] - “在职贫困”群体难以获得政府有效支援，易导致贫困代际传递，形成“世袭贫穷” [8] - 高学历青年陷入贫困催生“失落的世代”，许多人因努力得不到回报而放弃自我提升，并选择不生育，形成低生育率恶性循环 [8] - 学术研究指出生育率阶层差异呈“U”型或“J”型特征，中间阶层生育率最低，若成常态将强化社会“M型”结构 [8][9] 企业层面的挑战与机遇 - 中产阶级崩溃导致收入两极化，市场随之变化，中低收入阶层持续扩大并成为市场核心 [15] - 优衣库通过转向服务不断壮大的中低阶层，实现年销售额3000亿日元 [15] - 无印良品、大创百货等企业通过提供价格合理、品质可靠的产品，精准满足M型社会中“左侧”广大消费者需求 [15] - 固守中产阶级市场定位的企业，如传统百货业与高档品牌店，普遍面临业绩持续下滑的压力 [16] 个体应对策略与劳动力市场变化 - 大前研一呼吁个人应“舍弃对中产阶级生活的幻想”，制订符合实际状况的人生规划，选择适合自身收入水平的生活和教育方式 [17] - 教育是打破M型社会固化的关键途径之一，但须基于现实经济能力选择教育路径 [18] - 日本劳动力市场出现反转，2024年春季大学生就业率高达98.1%，创1997年以来最高纪录，企业为吸引年轻人提供优厚条件 [19] - 这种变化反映了劳动力供给的急剧减少，是人口结构危机的表现，日本65岁以上人口占比约为30%，劳动年龄人口连年下降 [7][20]

中日外交关系现状 - 日本首相高市早苗发表涉台错误言论引发中方强烈反应 中方采取外交警告、留学预警、旅游提醒、叫停交流活动等一系列措施 [1][9] - 中方表示已做好对日实质反制准备 并重申日方必须立即收回错误言论并深刻反省 [2][9] 对日本旅游及相关行业的直接影响 - 中国外交部领事司、教育部、文旅部分别发布提醒 建议中国公民近期避免前往日本、谨慎规划赴日留学 [3] - 日本旅游、零售、娱乐业预计受外交争端冲击最大 东京股市相关股票遭抛售 [1] - 具体公司股价表现：三越伊势丹百货下跌11.31% 高岛屋下跌6.18% 资生堂下跌9% 东京迪士尼度假区运营商日本东方乐园公司下跌5.68% [1] - 日本航空公司表示尚未观察到日中航线机票预订量出现显著变化 但中国旅行社反馈退订情况增多 有上海旅行社退订的日本团超过六成 [5] 中国游客对日本经济的重要性 - 今年1月至9月中国赴日游客人数约749万人次 同比增长超40% 是各国或地区中人数最多的 [3] - 今年7月至9月中国游客在日消费额达5901亿日元 占外国游客总消费额2.131万亿日元的27.7% 同比增长26.1% [5] - 购物占中国游客旅游消费30%以上 百货公司运营商高岛屋报告其3月至8月免税销售额的50%以上来自中国顾客 松屋百货该比例超过60% [5] - 经济学家估计若中国游客消费趋势持续 全年可能超过2万亿日元 [7] 潜在宏观经济影响 - 中日关系恶化拖累日经225指数 11月18日一度跌超3% 跌超1400点 [3] - 野村综合研究所估计中方旅游预警可能使日本损失2.2万亿日元 导致国内生产总值下降0.36% [7] - 分析指出中国是关键矿产供应国 对日本汽车业至关重要 可能成为中方明确的施压手段 [8] - 中国是日本机械、汽车和化工产品出口的关键市场 尽管计划扩大在华业务的日企数量降至历史最低 [8] 文化娱乐交流活动的影响 - 日本电影《蜡笔小新：炽热的春日部舞者们》、《工作细胞》均宣布在中国暂缓上映 [1] - 原定于本月晚些时候在中国举办的日本男子组合JO1的粉丝见面会活动已被取消 [1]