投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩不及预期 营收82.10亿元同比下降7% 归母净利润1.18亿元同比下降4% 但扣非归母净利润2.12亿元同比增长78% [6] - 内销市场表现稳健 收入73.85亿元同比增长2.04% 外销收入8.25亿元同比下降48.83% 主要受前期高基数及对美业务关税影响 [6] - 公司进行有效成本管控 销售费用同比下降7.61% 管理费用同比下降0.88% 研发投入同比下降16.07% [6] - 发布2026年员工持股计划 拟筹集资金总额上限2亿元 依据2026-2028年考核结果分批次解锁 [6] - 下调2026-2027年盈利预测至2.65亿元和3.06亿元 新增2028年预测3.17亿元 对应市盈率分别为28倍、24倍和23倍 [6] - 长期看好公司清洁电器等新品类成长性 以及供应链成本与研发优势与外销代工的协同效应 [6] 财务与市场数据 - 截至2026年3月27日 收盘价9.57元 市净率2.1倍 股息率1.57% 流通A股市值72.89亿元 [1] - 2025年每股净资产4.50元 资产负债率53.76% 总股本7.63亿股 [1] - 2025年营业总收入82.10亿元 归母净利润1.18亿元 毛利率26.8% 净资产收益率3.4% [5] - 预测2026-2028年营业总收入分别为84.11亿元、86.93亿元、90.07亿元 同比增长率分别为2.5%、3.3%、3.6% [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.65亿元、3.06亿元、3.17亿元 同比增长率分别为124.9%、15.7%、3.5% [5] 业务表现分析 - 分品类看 2025年食品加工机收入31.03亿元同比增长3.64% 营养煲收入30.56亿元同比下降15.62% 西式电器收入15.26亿元同比下降9.47% 炊具系列收入3.31亿元同比增长5.30% [6] - 公司坚持“太空科技”技术路径 推出九阳天净加热净水器、有钛不粘0涂层电饭煲以及不用手洗低嘌呤豆浆机等新品 [6] - 内销方面 2025年厨房小家电行业零售额633亿元同比上涨3.8% 均价242元同比上涨11.4% 电饭煲、电压力锅等刚需基本盘表现稳健 豆浆机、养生壶等健康属性品类逆势增长 [6] - 外销方面 预计2026年后降幅将逐渐收窄 公司将借助JS在亚太的渠道优势推动外销业务长期成长 [6] 其他重要事项 - 2025年第四季度单季营收26.25亿元同比下降2% 归母净利润-0.06亿元同比转负 扣非归母净利润0.19亿元同比转正 [6] - 2025年公司累计现金分红总额1.14亿元 占年度归母净利润的97.29% [6] - 公司收入略超预期但利润不及预期 主要因九阳第三方收入整体同比小幅增长 利润则受到国补退坡等因素影响 [6]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩不及预期，营收与利润均出现下滑，但内销实现稳健增长，扣非净利润大幅改善，同时公司发布了2026年员工持股计划以激励团队 [6] - 尽管短期受外销压力及费用影响，但通过有效的成本管控、内销份额提升、渠道改革以及新品类（如清洁电器）的成长潜力，公司长期发展仍具看点 [6] - 分析师基于内销增长潜力和成本协同优势，下调了短期盈利预测，但维持了“增持”评级，认为公司未来有望恢复增长 [6] 公司业绩与财务表现 - **2025年整体业绩**：实现营业总收入82.10亿元，同比下降7.2%；实现归母净利润1.18亿元，同比下降3.9%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长78% [6] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收26.25亿元，同比下降2%；归母净利润-0.06亿元，同比转负；扣非归母净利润0.19亿元，同比转正 [6] - **历史与预测财务数据**： - 营收：2024年88.49亿元，2025年82.10亿元，预计2026E/2027E/2028E分别为84.11亿元、86.93亿元、90.07亿元 [5] - 归母净利润：2024年1.22亿元，2025年1.18亿元，预计2026E/2027E/2028E分别为2.65亿元（+124.9%）、3.06亿元（+15.7%）、3.17亿元（+3.5%） [5] - **盈利能力指标**：毛利率从2024年的25.5%提升至2025年的26.8%，并预计在2026E维持在27.0%；ROE从2025年的3.4%预计将提升至2026E的7.4% [5] - **估值指标**：基于2026年3月27日9.57元的收盘价，对应2026E/2027E/2028E的市盈率分别为28倍、24倍、23倍 [5][6] - **分红情况**：2025年公司现金分红总额1.14亿元，占当年归母净利润的97.29% [6] 业务分项分析 - **分品类收入**： - 食品加工机：收入31.03亿元，同比增长3.64% [6] - 营养煲：收入30.56亿元，同比下降15.62% [6] - 西式电器：收入15.26亿元，同比下降9.47% [6] - 炊具系列：收入3.31亿元，同比增长5.30% [6] - **分区域收入**： - 内销：收入73.85亿元，同比增长2.04% [6] - 外销：收入8.25亿元，同比下降48.83%，主要受前期高基数及对美业务关税影响，但预计2026年后降幅将收窄 [6] - **产品与技术**：公司坚持“太空科技”技术路径，推出了九阳天净加热净水器、有钛不粘0涂层电饭煲以及不用手洗低嘌呤豆浆机等新品 [6] 行业与市场环境 - **行业整体表现**：根据奥维云网数据，2025年厨房小家电零售额为633亿元，同比上涨3.8%；均价为242元，同比上涨11.4% [6] - **细分品类趋势**：刚需基本盘如电饭煲、电压力锅等市场表现稳健；具有健康属性的豆浆机、养生壶等品类实现逆势增长 [6] 公司战略与举措 - **成本费用管控**：2025年销售费用同比下降7.61%，管理费用同比下降0.88%，研发投入同比下降16.07%，整体成本管理有效可控 [6] - **员工激励计划**：公司发布2026年员工持股计划，拟筹集资金总额上限为2亿元，将依据持有人2026-2028年考核结果分批次解锁（A/B/C考核结果对应解锁100%/70%/0%） [6] - **增长驱动因素**：内销份额提升与渠道改革有望贡献增长；长期来看，清洁电器等新品类具有较强成长性，供应链成本及研发优势有望与外销代工业务进一步协同 [6]