丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨公牛集团（603195.SH） [Table_Title] 公牛集团 2025A&2026Q1 点评： 2026Q1 业绩超预期，分红率提升 报告要点 [Table_Summary] 公司 2025 年实现营收/归母净利润/扣非净利润 160.26/40.71/36.25 亿元，同比-5%/-5%/-3%； 其中 2025Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润 38.29/10.92/9.23 亿元，同比-9%/+8%/+2%。 2026Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润 40.60/10.58/9.84 亿元，同比+4%/+9%/+15%。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 陈亮 曹海花 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490517070017 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMs ...

报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 2026年第一季度收入与业绩略不及预期，但内销基本盘品类表现稳健，公司发布了员工持股计划，长期看好其新品类成长性和供应链协同优势，因此维持“增持”评级[4][6] 财务与业绩表现 - **2026年第一季度业绩**：实现营收18.12亿元，同比下降9%；实现归母净利润8284.82万元，同比下降18%；扣非归母净利润8108.59万元，同比下降24%[4] - **2025年全年业绩**：营业总收入82.10亿元，同比下降7.2%；归母净利润1.18亿元，同比下降3.9%[5] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为2.65亿元、3.06亿元、3.17亿元，同比增长率分别为124.9%、15.7%、3.5%[5][6] - **估值水平**：基于2026-2028年盈利预测，对应市盈率（PE）分别为31倍、27倍、26倍[5][6] - **季度财务费用影响**：2026年第一季度财务费用为-1464万元，同比增长39%，主要受人民币升值带来的汇兑负贡献影响[4] - **季度投资收益**：2026年第一季度投资收益为506万元，同比增长918%，主要系收到基金分红款所致[4] 业务运营分析 - **分品类收入（2025年）**： - 食品加工机收入31.03亿元，同比增长3.64%[6] - 营养煲收入30.56亿元，同比下降15.62%[6] - 西式电器收入15.26亿元，同比下降9.47%[6] - 炊具系列收入3.31亿元，同比增长5.30%[6] - **分区域收入（2025年）**： - 内销收入73.85亿元，同比增长2.04%[6] - 外销收入8.25亿元，同比下降48.83%，主要受前期基数较高及对美业务关税影响，但预计2026年后降幅将逐渐收窄[6] - **行业情况**：2025年厨房小家电零售额为633亿元，同比上涨3.8%；均价242元，同比上涨11.4%；刚需基本盘品类市场表现稳健，健康属性品类逆势增长[6] - **产品与技术**：公司坚持“太空科技”技术路径，推出了九阳天净加热净水器、有钛不粘0涂层电饭煲以及不用手洗低嘌呤豆浆机等新产品[6] 成本管控与公司治理 - **费用管控（2025年）**：销售费用同比下降7.61%，管理费用同比下降0.88%，研发投入同比下降16.07%，整体成本管理有效可控[6] - **员工持股计划**：公司发布2026年员工持股计划，拟筹集资金总额上限为2亿元，将依据持有人2026-2028年考核年度的考核结果（A/B/C级分别对应100%/70%/0%解锁比例）分批次解锁[6] 增长驱动与前景展望 - **短期驱动**：厨房小家电销售基数较低，国补政策有望带动增长；公司内销份额提升及渠道改革有望贡献增长[6] - **长期成长性**：公司清洁电器等新品类具有较强成长性；供应链成本及研发优势有望与外销代工业务进一步协同[6]

公司核心员工持股计划 - 海尔智家披露2026年度A股核心员工持股计划草案 [1] - 参与计划的人员总数不超过2667人 [1] - 计划的资金全部来源于公司提取的激励基金，总额度为**8.7亿元** [1] - 该激励基金属于公司员工薪酬结构中的组成部分 [1] - 计划所涉及的股票来源包括两部分：公司以前年度员工持股计划的剩余股票，以及公司回购的A股股票 [1]

智通财经APP讯，海尔智家(600690.SH)披露2026年度A股核心员工持股计划(草案)，参与该计划的人员 共计不超过2667人。该计划的资金来源为公司提取的激励基金，额度为8.7亿元，该等激励基金系公司 员工薪酬结构中的组成部分。股票来源为公司以前年度员工持股计划剩余股票及回购公司A股股票。 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点与业绩预测 - 报告核心基于公司2026年一季报进行分析，并对未来三年业绩进行预测 [8] - 1Q2026公司实现营业收入736.87亿元，同比下降6.86%，归母净利润46.52亿元，同比下降15.22% [8][9] - 预计2026-2028年营业收入分别为3162.97亿元、3342.54亿元、3533.20亿元，对应增长率分别为4.6%、5.7%、5.7% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为205.18亿元、217.23亿元、229.89亿元，对应增长率分别为4.9%、5.9%、5.8% [7][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.19元、2.32元、2.45元 [7] - 基于2026年4月27日收盘价20.52元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9.5倍、9.0倍、8.5倍 [7][8] 一季度业绩分析：分地区与市场表现 - 内销受国补高基数影响增长承压，外销收入同比下降3.2% [8][10] - 外销主要受北美市场拖累，在暴风雪、地缘政治及消费信心承压下，当地行业需求同比下降10% [8][10] - 新兴市场表现亮眼，南亚和东南亚市场收入分别同比增长17%和12% [8][10] 盈利能力与费用分析 - 1Q2026毛利率为25.34%，同比微降0.05个百分点；净利率为6.52%，同比下降0.6个百分点 [8][11] - 一季度利润同比下降主要受北美市场影响，但环比四季度趋势改善；剔除北美影响，经营利润增长10% [11] - 1Q2026销售费用率为8.57%，同比下降1.05个百分点，得益于数字化改革和运营效率提升 [8][11] - 1Q2026财务费用率为1.00%，同比上升1.28个百分点，主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响 [8][11] 现金流与资产负债表 - 1Q2026经营活动现金流量净额为16.11亿元，同比下降29% [8][12] - 1Q2026存货为465.8亿元，同比增长4%，部分由于战略性储备增加 [8][12] - 1Q2026合同负债为52.08亿元，同比和环比分别下降11%和39% [8][12] - 1Q2026其他流动负债为12.06亿元，同比和环比分别下降32%和25% [8][12] 公司战略与员工激励 - 公司发布2026年度A股核心员工持股计划，激励基金总额为8.704亿元，参与人员不超过2,667人 [13] - 其中13名董监高认购0.6853亿元，占比7.87%；其余2,654名核心员工认购8.0187亿元，占比92.13% [13] - 持股计划考核年度为2026-2028年，以净资产收益率（ROE）为核心考核指标，2026年ROE需达到17%（含）方可全额归属 [13] - 该计划展现了公司对后续经营的信心 [14] - 公司中长期将通过补全核心模块制造能力提升零部件自主比例，并推进海外并购及产能扩张，以提升全球综合竞争力 [8][15] 财务指标预测摘要 - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.0%、15.6%、15.3% [7] - 预计2026-2028年市净率（PB）分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [7] - 预计2026-2028年毛利率将稳定在26.6%-26.7%左右 [17] - 预计2026-2028年营业利润率将稳定在7.8%左右 [17] - 预计2026-2028年净利润率将稳定在6.7%左右 [17]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [4][10] - 目标价格：17.14 元，基于2026年25倍市盈率的估值 [4][10] - 核心观点：2026年第一季度业绩超预期，主要受益于春节错期带来的低基数、毛利率提升及费用率收窄；员工持股计划落地有助于激发团队活力；公司作为复调行业龙头，外延并购打造新增长极 [2][10] 财务表现与业绩分析 - **26Q1业绩高速增长**：2026年第一季度营业收入同比增长76.2%至11.30亿元，归母净利润同比增长234.7%至2.50亿元 [10] - **还原后业绩稳健**：为排除春节错期影响，将25Q4与26Q1合并计算，合计营业收入同比增长23.6%，归母净利润同比增长60.2% [10] - **分产品收入表现**： - 火锅调料：26Q1收入同比增长100.4%，25Q4+26Q1合计同比增长19.3% [10] - 菜谱式调料：26Q1收入同比增长56.7%，25Q4+26Q1合计同比增长18.8% [10] - 香肠腊肉调料：26Q1收入同比增长125.2%，25Q4+26Q1合计同比增长30.9% [10] - 其他主营业务：26Q1收入同比增长313.9%，主要受益于一品味享并表 [10] - **盈利能力显著提升**： - 26Q1归母净利率同比提升10.48个百分点至22.1% [10] - 26Q1毛利率同比提升4.29个百分点至45.0%，受益于原材料囤货锁价与产品结构优化 [10] - 26Q1销售费用率同比下降9.47个百分点至12.8%，渠道库存维持良性 [10] - 排除春节错期影响，25Q4+26Q1合并毛利率/期间费用率分别同比+3.50pct/-5.08pct至44.3%/18.9%，归母净利率同比+4.50pct至19.7% [10] - **财务预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为40.73亿元、45.70亿元、50.01亿元，同比增长18.1%、12.2%、9.4%；归母净利润分别为7.30亿元、8.37亿元、9.28亿元，同比增长28.1%、14.6%、10.9%；每股收益分别为0.69元、0.79元、0.87元 [3][10] 公司治理与激励措施 - **员工持股计划**：首次授予593万股（约占总股本的0.56%），其中高管/中高层及核心骨干分别认购134/459万股；预留27万股；购买价格为6.51元/股 [10] - **业绩考核目标**：以2025年为基数，2026年、2027年营收增长率分别不低于16%、30%，对应同比增速为16%、12% [10] - **计划目的**：绑定核心员工利益，激发团队积极性 [10] 估值与市场数据 - **当前股价与市值**：当前价格14.28元，总市值152.04亿元 [5][10] - **历史股价表现**：近1个月、3个月绝对升幅分别为16%、14%，相对指数升幅分别为11%、15% [9] - **估值水平**：基于2026年预测每股收益0.69元，给予25倍市盈率得出目标价 [10] - **可比公司估值**：报告列示的可比公司（日辰股份、海天味业、千禾味业）2026年预测市盈率均值为27.64倍 [12] - **财务比率**：报告预测公司2026-2028年净资产收益率分别为16.1%、18.5%、20.6%；销售净利率分别为19.2%、19.6%、20.0% [3][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3][6] 报告核心观点 - **短期业绩承压，但核心经营稳健**：2026年第一季度，报告研究的具体公司营业收入和归母净利润同比下滑，主要受北美暴风雪、关税及汇兑损失等一次性因素影响[1][2]。若剔除北美市场影响，公司2026年第一季度经营利润实际增长10%[2] - **强化股东回报，提升长期价值**：公司推出大规模股份回购计划并拟注销部分股份，同时发布A股员工持股计划，旨在增厚股东权益并绑定核心团队利益[2][3] - **未来增长可期**：尽管面临短期挑战，报告对报告研究的具体公司未来三年（2026-2028年）的业绩增长持乐观态度，预计归母净利润将保持稳健增长[3][5] 2026年第一季度业绩表现 - **收入与利润**：2026年第一季度实现营业收入736.87亿元，同比下降6.87%；实现归母净利润46.52亿元，同比下降15.22%[1] - **利润率**：2026年第一季度毛利率为25.34%，同比微降0.05个百分点；净利率为6.52%，同比下降0.6个百分点[2] - **费用结构**：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.57%、3.95%、4.22%、1.00%，其中财务费用率同比上升1.28个百分点，主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响[2] - **现金流**：2026年第一季度经营性现金流净额为16.11亿元，同比下降29.46%；销售商品收到的现金为790.29亿元，同比下降3.63%[3] - **资产负债表关键科目**：截至2026年第一季度，合同负债同比/环比分别下降11.16%和38.98%；存货同比/环比分别增加3.84%和下降0.58%；其他流动负债同比/环比分别下降31.62%和24.66%[3] 股东回报与激励措施 - **股份回购与注销**：2026年3月27日推出最新一期A股股份回购方案，回购规模为30亿元至60亿元；同时计划注销A股回购专户中的7454.15万股股份[2] - **员工持股计划**：计划覆盖不超过2,667人，包括董事、高级管理人员及核心技术人员，资金额度为8.7亿元，考核目标为2026-2028年净资产收益率（ROE），若ROE超过17%则分三期归属[3] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计报告研究的具体公司2026-2028年营业收入分别为3204.88亿元、3365.12亿元、3499.72亿元，同比增长率分别为6.0%、5.0%、4.0%[5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为208.02亿元、228.78亿元、250.51亿元，同比增长率分别为6.4%、10.0%、9.5%[3][5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）最新摊薄分别为2.22元、2.44元、2.67元[5] - **盈利能力指标预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.7%、16.9%、17.1%[5] 估值与市场表现 - **当前股价与市值**：截至2026年4月27日收盘价为20.52元，总市值为1924.29亿元[6] - **估值水平**：基于盈利预测，报告研究的具体公司2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为9.3倍、8.4倍、7.7倍；市净率（P/B）分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍[5]