丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨济川药业（600566.SH） [Table_Title] 业绩符合预期，分红价值凸显 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月 23 日，公司发布 2025 年年度报告和 2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业 收入 62.19 亿元，同比下滑 22.43%；实现归母净利润 17.78 亿元，同比下滑 29.77%；扣非归 母净利润 15.61 亿元，同比下滑 31.10%。2026Q1 公司实现营业收入 12.07 亿元，同比下滑 20.84%；实现归母净利润 4.00 亿元，同比下滑 9.13%；扣非归母净利润为 3.57 亿元，同比下 滑 8.87%。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 张楠 SAC：S0490524030005 SAC：S0490524070006 SFC：BUZ392 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Summary2] 事件描述 2026 年 4 月 23 日，公司发布 2025 ...

可转债转股情况 - 公司于2021年发行总额为35亿元的可转换公司债券，债券简称“长汽转债” [3] - 自2021年12月17日进入转股期至2026年4月30日，累计有495.8万元可转债转换为公司股票，累计转股数为130,006股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0014% [2][5] - 在2026年4月1日至4月30日期间，仅有4,000元可转债转换为公司股票，转股数为101股 [2][5] - 截至2026年4月30日，尚未转股的可转债金额为34.95041亿元，占可转债发行总量的99.8583% [2][5] - 可转债的初始转股价格为38.39元/股，后因多次利润分配、股权激励计划股票回购注销及股票期权行权等原因，转股价格已调整为39.16元/股 [4][5] 员工持股计划 - 公司于2025年审议通过了2025年员工持股计划，资金来源包括激励基金及员工薪酬等，总额不超过8,000万元 [8] - 截至公告日，该员工持股计划已通过二级市场集中竞价方式累计买入公司A股股票3,134,383股，成交均价约为19.89元/股，成交总金额为62,348,841.51元 [9] - 公司另有418,643股A股股票通过非交易过户方式从回购专用账户转入员工持股计划账户，过户价格为21.83元/股 [9] - 完成上述购买及过戶后，2025年员工持股计划合计持有公司股份3,553,026股，占公司总股本的0.04% [9] - 该员工持股计划锁定期为12个月，标的股票权益将分两批解锁，每批可解锁比例均为50% [9]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [5][11] - 目标价格：26.64元 [5][11] - 核心观点：公司经营处于底部，改善趋势明确 [1] 尽管2026年第一季度国内外收入均有所下滑，但国内降本提效成效显著，海外扰动因素（北美暴风雪）为暂时性，预计后续季度将改善 [2][11] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：营收736.87亿元，同比下滑6.87%；归母净利润46.52亿元，同比下滑15.22% [11] - **收入端分析**：内销因行业需求下滑而高个位数下滑，外销因美国暴风雪影响小个位数下滑 [11] - 内销分品类：空调预计增长，洗衣机持平，冰箱下滑 [11] - 外销分地区：美国市场因暴风雪下滑，中东因战争影响下滑，其余地区正增长 [11] - **盈利端分析**：2026Q1毛利率为25.34%，同比微降0.05个百分点 [11] - 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为8.57%/3.95%/4.22%/1.00%，同比变化-1.05/+0.81/+0.06/+1.28个百分点 [11] - 归母净利润率为6.31%，同比下降0.62个百分点 [11] - 分地区盈利：国内通过提升零部件自制率和toC占比，盈利能力同比提升；海外北美受暴风雪和关税冲击致利润率下滑，其余海外地区盈利能力提升 [11] - **财务预测（2026E-2028E）**： - 营业总收入：预计分别为3162.83亿元、3385.76亿元、3638.18亿元，同比增长4.6%、7.0%、7.5% [4] - 归母净利润：预计分别为208.65亿元、235.01亿元、260.56亿元，同比增长6.7%、12.6%、10.9% [4] - 每股收益（EPS）：预计分别为2.22元、2.51元、2.78元 [4][11] - 净资产收益率（ROE）：预计分别为16.1%、16.6%、16.9% [4] 公司治理与资本运作 - **2026年员工持股计划**：参与人数不超过2667人，激励基金总额8.7亿元，考核要求为ROE不低于17% [11] - **回购及注销规划**：决定注销前期回购的7454万股A股，并计划回购最多8104万股D股，合计减少股本约1.7% [11] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2026年预测每股收益2.22元，给予12倍市盈率（PE）估值，得出目标价26.64元 [11] - **可比公司估值（2026E PE）**：美的集团13.00倍，海信家电10.04倍，石头科技15.10倍，平均值为12.71倍 [13] - **公司当前估值（基于最新股本）**：2026E市盈率为9.70倍，2027E为8.61倍，2028E为7.77倍 [4] - **市场交易数据**： - 总市值：2023.69亿元 [6] - 52周股价区间：20.48元 - 27.93元 [6] - 近期股价表现：过去1个月绝对涨幅2%，过去3个月绝对跌幅17%，过去12个月绝对跌幅10% [10] - 市净率（PB）：1.6倍 [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超出市场预期，同时公司提高了分红比例 [1][6] - 2025年全年业绩承压，但2025年第四季度和2026年第一季度盈利端显著改善，毛利率提升，费用控制见效，净利率提高 [2][6][12] - 公司传统业务在行业需求疲软中磨底，但凭借深厚的制造和渠道壁垒，并通过产品创新与多品类集成巩固竞争力 [12] - 新能源、新孵化及国际化业务构成未来增长引擎，公司正加速相关领域的开拓 [12] - 公司现金流状况优秀，2025年分红比例高达84%，并发布了新一轮以ROE为考核核心的员工持股计划，彰显对经营质量的重视 [12] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入160.26亿元，同比下降5%；归母净利润40.71亿元，同比下降5%；扣非净利润36.25亿元，同比下降3% [2][6] - **2025第四季度业绩**：实现营业收入38.29亿元，同比下降9%；归母净利润10.92亿元，同比增长8%；扣非净利润9.23亿元，同比增长2% [2][6] - **2026第一季度业绩**：实现营业收入40.60亿元，同比增长4%；归母净利润10.58亿元，同比增长9%；扣非净利润9.84亿元，同比增长15% [2][6] - **2026年第一季度盈利水平**：归母净利率和扣非净利率分别同比提升1.2和2.4个百分点，达到26.1%和24.2% [12] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为42.4亿元、44.2亿元和46.4亿元，对应市盈率（PE）分别为18倍、17倍和16倍 [12] - **分红与股息**：2025年分红比例为84%，以2026年4月29日收盘价计算，对应股息率约为4.6% [12] 分业务表现与展望 - **电连接业务**：2025年收入同比下降7.9%，其中转换器收入降幅估计大于业务整体；2025年下半年收入同比下降10.5% [12] - **智能电工照明业务**：2025年收入同比下降2.8%，其中墙壁开关插座估计继续提升市场份额，照明业务估计同比微增，其他品类增长更快；2025年下半年收入同比下降2.8% [12] - **新能源业务**：2025年收入同比增长5.7%，但增速有所放缓；2025年下半年收入同比下降10.7% [12] - **2026年第一季度趋势**：整体收入恢复正增长，估计部分产品提价、转换器业务降幅收窄以及其他品类恢复增长是主要驱动力，新能源业务可能仍面临压力 [12] 盈利能力与费用分析 - **毛利率改善**：2025年第四季度和2026年第一季度毛利率分别同比提升2.8和1.7个百分点，主要得益于2025年第四季度的核心品类降本和2026年第一季度的部分产品提价 [12] - **费用控制**：2025年第四季度销售费用率同比提升1.3个百分点（因市场推广投入），管理费用率同比下降2.3个百分点（因股份支付费用减少） [12] - **费用控制**：2026年第一季度销售、管理、研发费用率分别同比下降0.05、1.5、0.6个百分点 [12] 发展战略与新业务 - **传统业务战略**：电连接业务致力于通过产品迭代创新巩固基本盘，并布局嵌入式与电动工具等新业态；智能电工照明业务以AI智能和健康照明构建产品力，发挥多品类集成优势 [12] - **新能源业务**：在C端推出“天际”、“优享”等智能家用产品，终端网点超3万家；在B端聚焦高价值场景，构建多场景充电解决方案 [12] - **新孵化业务**：数据中心业务以PDU产品为基础，与字节跳动、腾讯等合作，推出适配AI算力的大功率产品；太阳能照明业务依托现有渠道，聚焦路灯、庭院灯品类并具备出海潜力 [12] - **国际化业务**：以家装墙开和新能源储能为核心，聚焦东南亚、欧洲等重点区域，业务已覆盖超过40个国家 [12] 公司治理与股东回报 - **员工持股计划**：针对662名核心人员，考核指标为净资产收益率（ROE），要求2026-2028年分别不低于22%、20%、20% [12] - **现金流与分红**：公司现金流状况优秀，2025年将84%的利润用于分红 [12]