投资评级与核心观点 - 报告给予寒武纪(688256.SH)“买入”评级 [5] - 报告设定A股目标价为人民币1350.0元，以2026年7月28日收盘价1128.00元计算，潜在上涨空间约为19.7% [1][5] - 核心观点：国产大模型能力快速提升导致算力紧缺，利好寒武纪等国产AI芯片企业通过架构创新和软件适配替代海外高端算力卡，市场份额有望提升 [5][7] 行业与市场背景 - 国产大模型能力快速提升：Kimi K3模型参数量达2.8T，较上一版本增长近3倍，上下文窗口扩大至1M Token，在企业级多个测评维度处于全球领先水平 [7] - 算力需求激增：模型调用量急剧攀升，月之暗面已因算力紧缺暂停C端新用户订阅，预计更大参数模型研发与部署将进一步加剧国内算力紧张局面 [7] - 国产替代机遇：国产模型凭借开源、成本优化和行业落地优势快速缩小与海外差距，预计中国模型的Token调用量将持续快速增长，形成模型能力提升与算力投资增加的正反馈循环，有利于国产芯片替代海外高端算力卡 [5][7] 公司财务与业绩预测 - **近期业绩**：2026年第一季度营收28.85亿元，同比增长160%；净利润10.13亿元，同比增长185%；扣非后净利润9.34亿元，同比增长239%；综合毛利率54.3%，同比微降1.4个百分点，环比微降0.4个百分点，维持高位稳健 [7] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年净利润分别为56亿元、125亿元和226亿元，同比增速分别为172%、124%和81% [7] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为8.91元、19.91元和35.97元 [7] - **估值**：当前股价对应2026-2028年市盈率(PE)分别为127倍、57倍和31倍 [7] - **股息预测**：报告预测2027年与2028年每股股利(DPS)分别为3.50元和7.00元 [9] 公司治理与激励 - **股权激励**：公司拟向945名激励对象授予500万股（占总股本0.80%），授予价格750元/股，为7月28日收盘价折让34% [7] - **行权条件**：激励计划要求未来3年（2026-2028年）累计营收达1000亿元，对应各年营收目标分别为135亿元、270亿元和595亿元 [7] - **报告评价**：认为此次股权激励行权难度相对较低，但有利于激励员工和维持研发团队稳定，整体影响中性 [7] 公司基本情况 - **股价与市值**：截至2026年7月28日，A股股价1128.00元，总市值7087.14亿元 [1] - **股价表现**：过去一个月下跌29.3%，过去三个月下跌10.0%，过去一年上涨149.8% [1] - **估值指标**：股价/账面净值为57.91倍，每股净值19.48元 [1] - **产品结构**：公司产品组合100%为云端智能芯片和加速卡 [3] - **股东结构**：主要股东陈天石持股28.35% [1]