核心观点 - 招商高速公路REIT 2025年中期实现通行费收入2.18亿元，同比增长7.49%，车流量增长显著，其中客车日均车流量增长14.48%，货车增长3.52% [4] - 基金本期实现净利润4519.91万元，经营活动现金流量净额1.56亿元，年化现金流分派率达6.93% [3] - 底层资产亳阜高速运营稳健，无重大安全事故，差异化收费政策调整预计对通行费收入产生利好影响 [4][6] 基金运作概况 - 基金成立于2024年10月17日，上市于深圳证券交易所，总份额5亿份，存续期15年 [1] - 投资策略以基础设施资产支持证券为主（80%以上），通过持有项目公司股权获取基础设施完全所有权 [1] - 报告期末基金总资产40.60亿元，净资产32.44亿元，总资产与净资产比例125.13% [3] 财务表现 - 本期收入2.14亿元，可供分配金额1.44亿元，单位可供分配金额0.2881元 [3] - 2025年实施分红1次，分配总额3.15亿元，单位分配0.6297元 [3] - EBITDA为1.74亿元，毛利率53.28%，息税折旧摊销前利润率79.75% [4] 基础设施运营 - 亳阜高速全长101.3公里，设3个收费站、2对服务区，报告期日均自然车流量15,326辆，同比增长10.15% [4] - 通行费收入为主要收入来源，客户分散无重要现金流提供方，运营账户归集收入2.10亿元 [4] - 项目公司外部借款余额3.58亿元，其中中国银行借款1.64亿元，利率4.35% [4] 行业与政策环境 - 高速公路行业进入成熟阶段，全国里程达19.07万公里，2024年投资额同比下降12.2% [5] - 安徽省调整差异化收费政策，对ETC货车及9座以上客车实行分路段八五折至九五折优惠 [6] - 行业面临铁路、航空等替代性分流风险，但亳阜高速周边暂无新增竞争性项目 [9] 资金使用与管理 - 原始权益人招商公路获净回收资金25.24亿元，44.66%已用于京津塘高速（天津段）改扩建项目 [12] - 基金管理费计提168.45万元，托管费25.27万元，运营管理机构费用1935.39万元 [4] - 项目投保财产一切险（保额37.75亿元）、公众责任险（限额1000万元）及现金险 [4] 管理机构履职 - 基金管理人配备3名5年以上经验的专业团队，运营管理机构获评全国安全文化建设示范企业 [12][17] - 托管人中国银行对资金账户实行专户管理，资产支持证券管理人招商财富履行信息披露义务 [29][32] - 原始权益人关联方招商证券持有1429万份基金份额，严格履行信息披露配合义务 [28]

基金产品概况 - 基金全称为招商基金招商公路高速公路封闭式基础设施证券投资基金，简称招商高速公路REIT，场内简称REIT招商高速公路，基金代码180203 [2] - 基金运作方式为契约型封闭式，合同生效日为2024年10月17日，存续期15年，2024年11月21日在深圳证券交易所上市 [2] - 报告期末基金份额总额为5亿份，基金管理人为招商基金管理有限公司，托管人为中国银行股份有限公司 [2] 投资策略与目标 - 基金80%以上资产投资于基础设施资产支持证券，持有项目公司全部股权以取得基础设施完全所有权或经营权，剩余资产投资固定收益品种 [3] - 投资策略包括基础设施项目运营管理、扩募收购、资产处置及债券投资等，目标是通过主动运营实现现金流长期稳健增长 [3][4] - 收益分配政策要求将90%以上年度可供分配金额以现金形式分配给投资者，且每年至少分配1次 [5] 基础设施项目运营情况 - 底层资产为安徽亳阜高速公路，全长101.3公里，双向四车道，特许经营权到期日为2036年12月14日（剩余约11.5年） [6][12] - 2025年Q2通行费收入（含税）1.07亿元，同比增长4.21%，环比下降4.28%，日均车流量13,687辆，客车占比56.96% [13] - 报告期内未发生安全责任事故或重大经营策略调整，收费标准保持稳定，周边无新增竞争性项目 [13] 财务数据 - 2025年Q2合并净利润2149.39万元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）8326.57万元，可供分配金额6453.57万元 [10] - 累计可供分配金额1.44亿元，单位可供分配金额0.2881元；Q2实际分红1.08亿元，单位分红0.2155元 [10] - 资产项目公司Q2运营支出1.46亿元，包括偿还银行借款本金399.5万元及利息221.19万元 [17] 回收资金使用 - 原始权益人招商公路获净回收资金约25.24亿元，计划全部投入京津塘高速（天津段）改扩建项目，报告期末资金使用率44.66% [20] 基金管理团队 - 基金经理朱杰拥有12年基础设施投资经验，涵盖交通、能源等领域；王路、郑庆铨分别具备10年和13年相关领域管理经验 [22][23] - 基金管理人招商基金持有199.61万份基金份额，占总份额0.4% [24]

文章核心观点 招商基金招商公路高速公路封闭式基础设施证券投资基金 2024 年年度报告展示了基金运营、资产项目、财务指标等情况，基础设施项目运营稳定，实现预期可供分配金额，未来将采取多种策略提升运营管理水平和收益 [1][5][24]。 基金简介 - 基金名称为招商基金招商公路高速公路封闭式基础设施证券投资基金，简称招商高速公路 REIT，主代码 180203，2024 年 10 月 17 日合同生效，存续期 15 年，在深圳证券交易所上市 [1] - 投资目标是通过持有基础设施项目取得所有权或经营权，实现现金流稳健增长；80%以上资产投资基础设施资产支持证券，剩余投资固定收益品种 [1] - 收益分配政策为将 90%以上合并后基金年度可供分配金额现金分配，每年至少 1 次，合同生效不满 6 个月可不分配 [1][2] 主要财务指标和基金运作情况 - 2024 年 10 月 17 日 - 12 月 31 日，本期收入 86780182.94 元，净利润 17431817.55 元，经营活动现金流净额 76135892.14 元，现金流分派率 7.44%，年化现金流分派率 9.90% [3] - 2024 年末，总资产 4346468322.71 元，净资产 3306341816.47 元，总资产与净资产比例 131.46%，内部收益率 7.72% [3] - 期末基金份额净值 6.6127 元，本期可供分配金额 235347428.99 元，实际分配金额 207090000.00 元 [3] - 报告期计提基金管理人管理费 726176.96 元，资产支持证券管理人管理费 716622.00 元，基金托管人托管费 108926.24 元，运营管理机构管理费 6775862.92 元 [5] 资产项目基本情况 - 底层资产亳阜高速全长 101.3 公里，双向四车道，设 3 个收费站和 2 对服务区，运营平稳，无安全事故和重要现金流提供方 [2][10] - 2024 年 10 月 17 日 - 12 月 31 日，通行费收入（含税）8662.43 万元，日均收费车流量 13619 辆，同比增长 3.06%，环比降低 11.00% [10] - 高速公路行业进入成熟阶段，投资增速放缓但仍稳步发展，具有弱周期性，受区域经济和其他交通方式影响 [12][13] - 亳蒙高速公路谯城（立德）至涡阳（标里）段 2024 年 12 月 28 日通车，对亳阜高速有交通量诱增影响 [15][21] 经营策略与前景 - 执行情况：协同运营管理机构开展工作，完成通行费收入 84101221.87 元，同比增长 3.2%，息税折旧摊销前利润 71071062.77 元，利润率 84.21% [24][25] - 未来方针策略：加强预算管理，提升运营管理水平，做好养护和安全管理，维护资金资产安全，考虑购入优质资产 [25][26] - 发展趋势：行业未来 1 - 3 年政策驱动投资扩张与升级，区域路网完善，亳阜高速车流量增长潜力大 [27] - 前景展望：受益于经济增长和区域产业发展，亳阜高速车流量有望增长，但面临政策、运营等风险 [28][29] 除基础设施资产支持证券之外的投资组合报告 - 报告期基金投资前十名证券发行主体无违规情形，估值业务按规定进行，各方无重大利益冲突 [31] 回收资金使用情况 - 原始权益人招商公路获回收资金 26.18 亿元，净回收资金约 25.51 亿元，计划全部投资京津塘高速（天津段）改扩建项目 [33] - 报告期末净回收资金余额 1495015377.00 元，使用率 41.40% [34] 管理人报告 - 招商基金有丰富基础设施投资管理经验，配备专业人员，基金经理具备多年相关经验 [34][35][38] - 报告期基金运营正常，项目公司运营高效合规，开展协定存款业务，已实施收益分配 1 次 [41][42][44] - 建立完善内部控制和信息披露制度，加强风险管理和合规控制，协同运营管理机构提升项目运营效率 [45][46][47] 运营管理机构报告 - 运营管理机构按协议运营亳阜高速，采取多项措施提升运营效率和水平，主要考核指标表现良好 [49][50] - 制定信息披露配合制度，指定负责人，配合基金完成信息披露工作 [53][54]