投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][9] 核心观点 - 公司是全球仓储自主移动机器人（AMR）龙头，2024年仓储履约AMR解决方案收入达22亿元，占全球市场份额9.0% [2][9][16] - 预计全球AMR市场将保持高速增长，2024年至2029年复合年增长率达33.1%，市场规模预计在2029年达到1621亿元 [9][65] - 公司具备多重核心优势，包括全栈自研的技术平台与算法壁垒、全面的产品矩阵与一站式解决方案能力、优质稳固的客户生态与高客户粘性 [9] - 公司于2025年下半年实现归母净利润扭亏，迎来盈利拐点，并于2026年2月发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino 1，补齐全流程无人仓最后一块拼图 [9][35][102] - 公司2026年预测市销率（PS）为5.95倍，明显低于可比公司均值，具备估值优势 [108][109] 公司介绍：全球AMR仓储机器人龙头 - 2025年上半年，公司营业收入为10.25亿元，同比增长31%，其中仓储履约机器人解决方案销售占比93.9% [16] - 2025年，公司预计营业收入为31.6亿元，同比增长31.1%，2022至2025年复合增速为29.6% [9][16] - 2025年，公司录得订单41.37亿元，同比增长31.7% [16] - 公司提供货架到人、货箱到人、货盘到人三大AMR解决方案，其中货箱到人解决方案拣选工作站每小时可拣选超过800个货箱 [20][24][28] - 公司毛利率持续改善，从2021年的10.1%提升至2024年的34.7%，期间费用率从2021年的110%优化至2024年的39.9% [35] - 2025年下半年，公司归母净利润实现扭亏，预计2025年调整后净利润为0.25亿元到0.45亿元，相较2024年（亏损0.92亿元）已转正 [35] 行业β：预计全球AMR市场保持高速增长 - 仓储自动化解决方案市场空间广阔，2024年全球市场规模为4711亿元，但约80%仓库尚未采用自动化解决方案，总潜在市场空间超过2万亿元 [53] - 驱动仓储自动化增长的因素包括：人口老龄化及人工成本上升、下游订单需求变化（如电商发展）、仓储自动化技术进步 [9][47] - AMR是AGV的进化版，具有自主导航、路径规划、灵活部署、人机协同等优势，正逐步取代AGV [39][55][60] - AMR是仓储自动化解决方案中增长最快的方向，其渗透率预计从2024年的8.2%提升至2029年的20.2% [65] - 全球AMR解决方案市场格局相对分散，2024年前四大参与者市场份额合计约23.5% [75] - 在细分领域，仓储履约AMR解决方案2024年市场规模为243亿元，预计2024年至2029年复合年增长率为34.0%，2029年市场规模将达1053亿元 [69] 公司α：多重优势成就公司龙头地位 - 公司核心竞争力之一是全栈自研的技术平台与算法壁垒，其Hyper核心算法平台支持最广泛的算法类型和最大的集群调度规模 [81] - 公司核心竞争力之二是全面的产品矩阵，包括P系列、RS系列、X系列、M系列、S系列、F系列机器人，可提供一站式解决方案 [83][84] - 公司核心竞争力之三是优质稳固的客户生态，2024年关键终端客户（累计订单超2000万元）复购率达84.3%，复购客户贡献了74.6%的AMR解决方案收入 [90] - 公司员工结构呈现强研发、强营销特征，2025年上半年998名员工中，销售与市场营销人员474人，研发人员404人，合计占比88% [94][95] - 公司于2026年2月10日发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino 1，具备类人通用操作能力，实现了从移动智能化到操作智能化的跨越 [97][102] 盈利预测及投资建议 - 盈利预测核心假设：2025-2027年，仓储履约AMR解决方案收入增速为34%，毛利率稳定在40%；工业搬运AMR解决方案收入增速为5%-7%，毛利率为12% [105][106] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为3160.05百万元、4165.03百万元、5506.12百万元，同比增速分别为31.18%、31.80%、32.20% [7][106] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-20.32百万元、374.08百万元、674.87百万元，每股收益分别为-0.02元、0.28元、0.50元 [7][9] - 以2026年3月18日收盘价20.14港元（汇率1港元=0.92元）计算，对应2025-2027年市盈率分别为-1178.25倍、64倍、35.48倍 [9] - 可比公司（优必选、越疆、Symbotic）2026年预测PS均值为16.23倍，而公司2026年预测PS为5.95倍，估值具备吸引力 [108][109]

公司上市进展 - 极智嘉通过港交所聆讯 即将登陆港股市场 冲刺"全球仓储自主移动机器人第一股" [1] 市场地位 - 公司连续六年蝉联全球仓储履约AMR解决方案市场份额第一 稳居全球最大仓储履约AMR解决方案提供商地位 [1] - 公司是中国To B智能机器人企业引领全球市场的"第一人" [2] 财务表现 - 2021年至2024年营收复合增长率达45% 从2021年7.9亿元增至2024年24.1亿元 2024年营业规模引领港股机器人板块 [1] - 2021年至2024年毛利从0.8亿元大幅提升至8.4亿元 复合年增长率为118.5% [1] - 2024年整体毛利率升至34.8% 大陆以外市场AMR毛利率高达46.5% [1] - 2024年大陆以外市场AMR收入占比72.1% [1] - 2024年经调整EBITDA亏损大幅收窄至0.25亿元 经调整净亏损率大幅收窄至3.8% [1] 商业模式 - 公司具备"高规模 高增长 低亏损"的财务特征 在To B智能机器人赛道中脱颖而出 [2] - 公司是少数具备明确商业化模型与兑现路径的企业之一 [2] 全球化布局 - 截至2024年12月31日 公司业务遍及欧美 亚太等40多个国家 在全球AMR市场拥有最广泛的全球业务 [2]