机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/惠普 周大福发布FY26 业绩（截至2026 年3 月）：实现收入944.0 亿港元，同比+5.3%；经营利润188.5 亿港 元，同比+27.8%；归母净利润90.0 亿港元，同比+52.2%，增速符合业绩预告（同比增长45-55%）。 FY26 经营利润率同比+3.6pct 至20.0%，达近五年最高水平，主因金价上涨、零售业务和定价首饰销售 占比提高拉升毛利率，以及经营杠杆优化。4 月以来金价震荡走弱，前期被抑制的消费需求逐步释放， 4-5 月集团中国内地直营店/内地加盟店/中国港澳同店销售分别同增19.7%/15.2%/40.6%。我们看好周大 福凭借领先品牌力、多元产品布局，有望穿越金价周期实现稳健增长，维持"买入"。 FY26 集团毛利率同比+2.8pct 至32.3%，创五年新高，主因1）金价上涨带动克重类产品的毛利率提升， 2）故宫/传福/传喜等高毛利率的定价产品销售占比上升，3）零售业务收入占比增加。同时，年内公司 持续关闭低效门店，并通过严格的成本管理提升运营效率，销售及管理费用率同比下降0.8pct至13.1%。 此外，由于金价在FY26 大幅提升，集团录 ...

投资评级与核心观点 - 报告维持周大福“买入”评级，目标价为19.40港元[1] - 核心观点：看好周大福凭借领先品牌力与多元产品布局，在金价波动期穿越周期实现稳健增长[1][5] FY26业绩表现 - FY26（截至2026年3月）实现营业收入944.0亿港元，同比增长5.3%[1][4][5] - 经营利润为188.5亿港元，同比增长27.8%[5] - 归属母公司净利润为90.0亿港元，同比增长52.2%，增速符合业绩预告[5] - 经营利润率同比提升3.6个百分点至20.0%，为近五年最高水平[5] - 归母净利率为9.5%，同比提升2.9个百分点[7] 分地区与分产品表现 - **分地区收入**：中国内地FY26收入同比增长1.9%，其中下半年同比增长5.4%，增速较上半年（-2.5%）明显改善[6]；中国港澳及其他市场FY26收入同比增长22%，下半年同比增长33.3%，增长提速[6] - **分产品收入**：定价首饰FY26收入同比增长15.7%至293亿港元，收入占比提升2.6个百分点至31.5%[6]；计价黄金首饰收入同比增长3.0%至597亿港元，占比64.2%[6] - **近期同店销售**：2026年4-5月，集团中国内地直营店、内地加盟店、中国港澳市场同店销售分别同比增长19.7%、15.2%和40.6%[5] 盈利能力与成本控制 - FY26毛利率同比提升2.8个百分点至32.3%，创五年新高[7] - 毛利率提升主因：金价上涨带动克重产品毛利率提升、高毛利率的定价产品（如故宫/传福/传喜系列）销售占比上升、零售业务收入占比增加[7] - 销售及管理费用率同比下降0.8个百分点至13.1%[7] - 尽管FY26金价涨幅（+48%）较FY25（+41%）扩大，但通过灵活对冲策略，黄金借贷公允价值亏损占收入的比例同比下降0.3个百分点至6.6%[7] 品牌转型与渠道升级 - **产品端**：推出首个高珠系列“和美东方”提升品牌形象与溢价[8]；标志性系列产品表现强劲，其中“传承”系列FY26贡献零售值430亿港元，“传福、传喜、故宫”及新推出的“万相”系列热销，带动定价首饰增长[8]；通过《黑神话》等IP联名产品吸引年轻客群[8] - **渠道端**：在中国香港尖沙咀开设全球首间旗舰店，在内地新设8间高端门店，单店销售额为平均同店销售的8-10倍[8]；积极布局国际市场，进驻新加坡樟宜机场、泰国曼谷暹罗百丽宫、澳大利亚悉尼Westfield商场[8] 盈利预测与估值 - 上调FY27-FY28归母净利润预测16%和15%，分别至103.7亿港元和114.2亿港元[9]；引入FY29归母净利润预测为125.8亿港元[4][9] - 预测FY27-FY29营业收入分别为1005.34亿、1078.72亿和1160.49亿港元，同比增长6.5%、7.3%和7.6%[4] - 预测FY27-FY29每股收益（EPS）分别为1.04、1.14和1.26港元[4] - 预测FY27-FY29净资产收益率（ROE）分别为32.15%、32.62%和33.12%[4] - 基于可比公司2026年预期市盈率（PE）均值10倍，并考虑周大福作为行业龙头的韧性，维持目标价19.40港元，对应18.7倍FY27预期PE[9]