核心财务表现 - FY2026H1营收同比下降1.1%至389.86亿港元，经营利润同比增长0.7%至68.23亿港元，经营利润率同比提升0.3个百分点至17.5% [1] - 归母净利润同比增长0.1%至25.34亿港元，中期股息每股0.22港元，派息率85.7% [1] - 预计FY2026全年营收增长3.1%至924.53亿港元，归母净利润增长36.8%至80.92亿港元 [3] 中国内地市场运营 - FY2026H1中国内地营收同比下降2.5%至321.94亿港元，其中零售渠道营收同比增长8.1%，批发渠道营收同比下降10.2% [1] - 期内净关闭611家门店，期末于中国内地拥有5663家周大福珠宝零售店，其中73%为加盟店 [2] - 策略性拓展高端购物中心及核心地段，新开设57间门店，新开门店月均销售额超过130万港元，同比增长72% [2] - 电商销售零售值同比增长27.6%，销售势头强劲 [2] 产品结构分析 - 定价黄金首饰及产品销售收入同比增长9.3%，占公司营收比重提升2.7个百分点至29.6% [2] - 核心产品系列（周大福传喜、传福、故宫系列）销售额达到34亿港元，同比增长48% [2] - 按克重计价的黄金首饰及产品收入同比下降3.8%，营收占比下降2.2个百分点至65.2% [2] 港澳及其他市场拓展 - FY2026H1中国香港、中国澳门及其他地区营收同比增长6.5%至67.92亿港元，受益于零售消费气氛回暖及人流复苏 [3] - 东南亚地区表现强劲，公司通过门店升级、搬迁及开设新店以振兴现有市场（如新加坡、马来西亚） [3] - 积极拓展高潜力新市场，包括东南亚及大洋洲市场 [3] 近期经营趋势与展望 - 10月1日至11月18日期间，受益于金价提升及产品优化，公司内地市场零售值增长35.1%，港澳及其他市场零售值增长26.5% [3] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为80.92亿港元、92.01亿港元、103.90亿港元 [4] - 公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达 [4]

公司2026财年中期业绩 - 2026财年上半年收入为389.9亿港元，同比下降1.1% [1] - 2026财年上半年经营溢利为68.2亿港元，同比增长0.7% [1] - 2026财年上半年归母净利润为25.3亿港元，同比增长0.1% [1] - 公司宣派中期股息每股0.22港元，派息率为85.7% [1] 近期经营表现 - 2025年10月1日至11月18日整体零售值增长33.9%，其中中国内地增长35.1%，港澳及其他市场增长26.5% [4] - 同期中国内地同店销售增长38.8%，其中定价首饰增长93.9%，计价黄金首饰增长23.0% [4] - 同期港澳地区同店销售增长18.3%，其中定价首饰增长13.1%，计价黄金首饰增长28.0% [4] 分地区业绩 - 2026财年上半年中国内地收入为321.9亿港元，同比下降2.5% [1] - 2026财年上半年中国香港、澳门及其他市场收入为67.9亿港元，同比增长6.5% [1] - 2026财年上半年中国内地直营同店销售增长2.6%，加盟店同店销售增长4.8% [1] - 2026财年上半年港澳地区同店销售增长4.4%，其中香港增长1.8%，澳门增长13.7% [1] 分产品业绩 - 2026财年上半年定价首饰收入同比增长9.3% [1] - 2026财年上半年计价黄金首饰收入同比下降3.8% [1] - 定价首饰收入占比提升至29.6%，较上年同期的26.9%有明显提升 [2] - 高毛利率定价类黄金首饰（传福、传喜、故宫）销售额达34亿港元，收入占比为8.7% [2] 门店网络与渠道结构 - 截至2026财年上半年末，中国内地共有5663家零售点，期内净关闭611家，港澳地区零售点维持88家 [2] - 公司开设8家新形象店，其门店生产力持续高于同区平均水平 [2] - 中国内地业务在一二线市场零售值占比从2025财年的55.3%提升至2026财年的64.7% [2] - 一线城市零售值同比增长8.7%，零售值占比提升5个百分点至17.4% [2] 盈利能力与费用控制 - 2026财年上半年毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [3] - 2026财年上半年SG&A比率为14.0%，同比下降1.2个百分点 [3] - 2026财年上半年经营利润率为17.5%，同比上升0.3个百分点，创近五年新高 [3] - 因黄金借贷合约重估产生亏损31.4亿港元，公司净利率为6.6%，同比上升0.1个百分点 [3] 盈利预测 - 预计2026至2028财年净利润规模分别为87.07亿港元、98.04亿港元、108.64亿港元 [1][4] - 预计2026至2028财年收入规模分别为940.01亿港元、988.00亿港元、1047.48亿港元，年均增长率约为5% [4] - 当前市值对应2026财年市盈率为17.5倍 [1]

核心财务业绩 - 2026财年上半年收入389.9亿港币，同比下滑1.1%，但较去年同期下滑态势显著改善 [1] - 经营利润68.2亿港币，同比增长0.7%，经营利润率同比提升0.3个百分点至17.5%，创近5年新高 [1] - 归母净利润25.3亿港币，与去年基本持平，同比增长0.1% [1] - 集团毛利率维持在30.5%的历史较高水平 [1] - 中期每股派息0.22港币，同比增长10%，派息率达85.7% [1] 同店销售表现 - 2026财年上半年中国内地同店销售同比增速为+2.6%，港澳及其他市场为+4.4%，增速同比大幅改善30.0及35.2个百分点 [1] - 分产品看，内地计价黄金/定价首饰同店销售同比增速分别为+3.1%/+8.3%，港澳及其他市场分别为+8.5%/+6.1% [1] - 2025年10月1日至11月18日，中国内地/港澳及其他市场同店销售同比增速分别为+38.8%/+18.3% [3] 产品结构与品牌力 - 内地计价黄金/定价首饰零售额同比分别变化-5.8%/+16.1%，港澳及其他市场分别+11.6%/+11.3% [2] - 标志性产品传福、传喜、故宫等系列于2026财年上半年销售额34亿港币，同比增长48% [2] - 中国内地高毛利定价产品零售值占比同比提升4.4个百分点至31.8% [2] - 集团于6月推出首个高级珠宝"和美东方"，提升品牌定位 [2] 门店网络与运营效率 - 2026财年上半年公司净关闭609家门店，期末拥有内地/港澳及其他地区5663/151家门店 [2] - 2026财年上半年新开门店月均销售额达130万港元，同比增长72% [2] - 集团预计2026财年净关店910家，下半财年关店速度有望放缓 [2] - 集团计划至2026年6月在东南亚、大洋洲及加拿大开设6间新店，并拓展至中东等新市场 [2] 近期经营趋势与行业环境 - 2025年10月1日至11月18日零售值同比增长33.9%，较上半年进一步提速 [3] - 分地区看，该期间中国内地/港澳及其他市场零售值同比+35.1%/+26.5% [3] - 分产品看，该期间内地计价黄金/定价首饰同店销售同比增速分别+23.0%/+93.9%，港澳地区分别+28.0%/+13.1% [3] - 11月初实施的黄金税收新政中长期将抬高行业合规门槛，加速中小品牌出清 [3] 盈利预测与估值 - 维持2026至2028财年归母净利润预测81.2/89.1/99.0亿港币，同比分别增长37.3%/9.8%/11.0% [3] - 维持目标价19.4港币，对应2026财年24倍市盈率 [3]

业绩表现 - 2026财年上半年营收为389.86亿港元，同比下降1.1% [1] - 经营利润为68.23亿港元，同比增长0.7%，经营利润率提升0.3个百分点至17.5% [1] - 归母净利润为25.34亿港元，同比增长0.1% [1] - 派发中期股息每股0.22港元，派息率为85.7% [1] 内地市场表现 - 内地市场营收为321.94亿港元，同比下降2.5% [2] - 零售渠道营收同比增长8.1%，批发渠道营收同比下降10.2% [2] - 期内净关闭611家门店，期末门店总数为5663家，其中73%为加盟店 [2] - 新开设57间门店，新店月均销售额超过130万港元，同比增长72% [2] - 电商销售零售值同比增长27.6% [2] 产品结构 - 定价黄金首饰及产品销售收入同比增长9.3%，占营收比重提升2.7个百分点至29.6% [3] - 按克计价的黄金首饰及产品收入同比下降3.8%，占营收比重下降2.2个百分点至65.2% [3] - 周大福传喜、传福、故宫系列销售额达34亿港元，同比增长48% [3] 港澳及海外市场表现 - 港澳及其他市场营收为67.92亿港元，同比增长6.5% [3] - 增长主要受港澳地区零售消费回暖及人流复苏推动，东南亚市场表现强劲 [3] - 公司通过门店升级、搬迁和新开店铺优化现有市场，并积极拓展东南亚、大洋洲等新市场 [3] 未来展望 - 10月1日至11月18日，内地市场零售值增长35.1%，港澳及其他市场零售值增长26.5% [4] - 预计2026财年全年收入增长3.1%至924.53亿港元 [4] - 预计2026财年归母净利润增长36.8%至80.92亿港元 [4]

业绩表现 - 公司FY2026H1营收同比下降1.1%至389.86亿港元，经营利润同比增长0.7%至68.23亿港元，经营利润率同比提升0.3个百分点至17.5% [1] - 归母净利润同比增长0.1%至25.34亿港元，公司派发中期股息每股0.22港元，派息率为85.7% [1] 内地市场表现 - FY2026H1中国内地营收同比下降2.5%至321.94亿港元，其中零售渠道营收同比增长8.1%，批发渠道营收同比下降10.2% [2] - 公司在中国内地拥有5663家周大福珠宝零售店，较财年初净关闭611家门店，期内新开设57间门店，新开门店月均销售额超过130万港元，同比增长72% [2] - 内地市场电商销售零售值同比增长27.6%，销售势头保持强劲 [2] 产品结构 - FY2026H1定价黄金首饰及产品销售收入同比增长9.3%，占公司营收比重提升2.7个百分点至29.6% [3] - 按克重计价的黄金首饰及产品收入同比下降3.8%，营收占比下降2.2个百分点至65.2% [3] - 周大福传喜、传福、故宫系列销售额达到34亿港元，同比增长48% [3] 港澳及海外市场 - FY2026H1中国香港、中国澳门及其他地区营收同比增长6.5%至67.92亿港元，主要受惠于零售消费气氛回暖及人流复苏 [4] - 公司通过门店升级、搬迁及开设新店提升新加坡、马来西亚等现有市场零售体验，并积极拓展东南亚、大洋洲等高潜力新市场 [4] 未来业绩展望 - 受益于金价提升及产品优化，10月1日至11月18日公司内地市场零售值增长35.1%，港澳及其他市场零售值增长26.5% [5] - 预计公司FY2026全年收入增长3.1%至924.53亿港元，归母净利润增长36.8%至80.92亿港元 [5]

投资评级与估值 - 报告维持对周大福的“买入”评级 [1][5][6] - 目标价为19.4港币，对应FY26预测市盈率24倍 [5][6] - 基于Wind一致预期，可比公司2025年平均市盈率为18倍，周大福估值存在溢价 [5][11] 核心财务表现 - FY26H1收入为389.9亿港币，同比微降1.1%，但较去年同期下滑态势显著改善 [1] - 经营利润为68.2亿港币，同比增长0.7%，经营利润率同比提升0.3个百分点至17.5%，创近5年新高 [1] - 归母净利润为25.3亿港币，与去年基本持平（同比+0.1%） [1] - 毛利率维持在30.5%的历史较高水平 [1] - 中期每股派息0.22港币，同比增长10%，派息率达85.7% [1] 同店销售与产品结构 - FY26H1中国内地同店销售增长（SSSG）为+2.6%，港澳及其他市场为+4.4%，增速同比大幅改善30.0和35.2个百分点 [2] - 内地定价首饰同店销售增长强劲，达+8.3%，计价黄金同店销售增长为+3.1% [2] - 标志性产品系列（传福、传喜、故宫等）于FY26H1销售额达34亿港币，同比增长48% [2] - 中国内地高毛利定价产品零售值占比同比提升4.4个百分点至31.8% [2] 门店网络与运营效率 - 公司持续优化门店网络，FY26H1净关闭609家门店，期末于内地/港澳及其他地区分别拥有5663/151家门店 [3] - 新开门店月均销售额达130万港元，同比大幅增长72%，显示新店生产力显著提升 [3] - 集团预计26财年净关店910家，下半财年关店速度有望放缓 [3] - 计划至2026年6月在东南亚、大洋洲及加拿大开设6间新店，并未来两年拓展至中东市场 [3] 近期经营势头与行业环境 - 2025年10月1日至11月18日（3QTD）零售值同比强劲增长33.9%，较上半年进一步提速 [4] - 3QTD中国内地/港澳及其他市场零售值同比分别增长35.1%和26.5%，同店销售增长分别达+38.8%和+18.3% [4] - 11月初实施的黄金税收新政中长期将抬高行业合规门槛，加速中小品牌出清，有利于周大福等龙头扩大市场份额 [4] 未来盈利预测 - 维持FY26-FY28归母净利润预测分别为81.2亿港币（+37.3%）、89.1亿港币（+9.8%）和99.0亿港币（+11.0%） [5][10] - 预测FY26-FY28每股收益（EPS）分别为0.81港币、0.89港币和0.99港币 [10] - 预测净资产收益率（ROE）将持续提升，从FY25的22.69%升至FY28的33.30% [10]