投资评级与核心观点 - 报告对中际联合（605305.SH）的投资评级为“强烈推荐”（维持）[4][9] - 报告核心观点：公司2025年业绩圆满收官，收入利润同步高增，2026年一季度延续高增长，看好β（行业景气）与α（公司自身优势）共振下，公司2026年的订单与业绩弹性潜力[1][3][9] 2025年及2026Q1业绩表现 - 2025年全年，公司实现营业总收入18.78亿元，同比增长44.64%，归母净利润5.30亿元，同比增长68.47%[1] - 2026年第一季度，公司实现营业总收入4.39亿元，同比增长38.41%，归母净利润1.29亿元，同比增长30.74%[1] 市场与产品结构分析 - **市场结构**：2025年内销收入8.96亿元，同比增长39.15%；外销收入9.71亿元，同比增长50.38%，海外收入占主营业务收入比例达52.03%[2] - 国内风电装机高增提供支撑：2025年全国风电新增装机120GW，同比增长51%[2] - 全球化布局优化：公司在美国、德国、印度、日本、巴西设立全资子公司，2025年新增设立阿联酋子公司，其中中际美洲贡献净利润2799.83万元，同比增长36.94%[2] - **产品结构**：2025年，高空安全升降设备收入12.21亿元（+37.44%），防护设备收入5.76亿元（+62.25%），作业服务收入0.7亿元（+51.5%）[2] - **行业应用**：风电行业收入同比增长45.64%，其他行业收入同比增长13.87%，公司在风电市场占有率第一，并已将产品拓展至建筑、通信、水电等17个行业[2] - **新产品**：2025年推出针对风电、储能、数据中心的能源安全系统解决方案，并为西班牙及德国储能项目定制交付消防系统，产品谱系向消防安全系统拓展[2] 盈利能力与费用控制 - 2025年，公司毛利率为47.27%，同比提升1.78个百分点；净利率为28.22%，同比提升3.98个百分点[8] - 2025年期间费用率合计16.38%，同比下降6.26个百分点，其中销售、管理、研发三项费用绝对值同比下降1.85%，三项费用率同比下降8.15个百分点[8] - 2026年第一季度，公司毛利率为50.42%，同比提升1.78个百分点；净利率为29.34%，同比下降1.76个百分点[8] - 2026Q1期间费用率合计17.49%，同比上升1.89个百分点，主要受汇兑损失增加导致财务费用率同比上升5.65个百分点影响，但销售、管理、研发三项费用率同比下降3.75个百分点[8] - 盈利能力提升得益于国际化、高端产品占比提升带来的结构优化，以及精细化管理和规模化效益显现[8] 行业中期展望（β因素） - **国内市场**：根据《北京风电宣言2.0》，“十五五”期间风电年均新增装机将不低于120GW，较“十四五”期间年均70GW提升71.42%，国内市场有望长期保持高景气[8] - **海外市场**：2025年国内主要风电整机厂海外项目中标39.99GW，同比增长42.52%，公司跟随整机厂出海有望获得额外增量[8] - 欧洲政策支持：欧盟发布《清洁能源投资战略》，英国取消风电组件进口关税，欧洲发力能源安全，海外需求有望超预期[8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为22.84亿元、28.49亿元、34.34亿元，对应增速分别为22%、25%、21%[9] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.97亿元、9.27亿元、11.48亿元，对应增速分别为31%、33%、24%[9] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为3.28元、4.36元、5.40元[9][13] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.9倍、10.4倍、8.4倍，报告认为估值较低[9][13] 投资逻辑总结 - 公司是风电升降设备行业全球龙头，抗大型化通缩的α属性突出，具备高成长、高盈利属性[9] - 公司订单出货持续增长，业绩弹性良好释放，并持续超预期[9]

核心观点 - 2025年上半年国内风电装机翻倍式增长 主要得益于5月风电抢装 下游行业高景气叠加公司产品竞争力凸显 公司2025Q2营收和利润创单季历史新高 新签订单延续较快增长且产品持续大型化 为下半年业绩提升奠定基础 海外业务占比提升 通过提前备货和本土化生产应对关税扰动 海外发展趋势向好 [1] 财务表现 - 2025H1公司实现营收8.18亿元 同比增长43.52% 归母净利润2.62亿元 同比增长86.61% 扣非归母净利润2.44亿元 同比增长97.77% [2] - 2025Q2单季度实现营收5.02亿元 同比增长52.13% 归母净利润1.64亿元 同比增长99.31% 扣非归母净利润1.50亿元 同比增长111.39% [2] - 2025H1综合毛利率提升1.51个百分点至50.15% 境内毛利率提升1.57个百分点至39.34% 海外毛利率提升0.99个百分点至58.85% [5] - 期间费用率同比下降7.39个百分点至15.96% 销售费用率下降4.73个百分点至5.98% 管理费用率下降1.23个百分点至7.59% 研发费用率下降2.05个百分点至4.39% 财务费用率上升0.63个百分点至-2.00% [5] - 净利率大幅提升7.40个百分点至32.02% 接近历史高位水平 [5] 业务结构 - 分业务：2025H1升降设备收入5.47亿元 同比增长34.34% 营收占比66.87% 安全防护设备收入2.40亿元 同比增长71.24% 营收占比29.29% 作业服务收入2627.74万元 同比增长36.66% 营收占比3.21% [3] - 分地区：2025H1境内收入3.65亿元 同比增长39.49% 营收占比44.61% 海外收入4.53亿元 同比增长46.94% 营收占比55.39% [3] 行业背景 - 2025年上半年我国风电新增并网装机51.39GW 同比增长98.88% 其中5月单月新增装机26.32GW 主要得益于发改委与能源局"136号文"刺激下的抢装需求 [3] 订单情况 - 2025年1-7月新签订单同比增长约30% 内销订单增长高于外销 [4] - 新签订单中大载荷、齿轮齿条升降机占升降机订单金额的40%左右 产品大型化趋势明显 [4] 战略布局 - 风电领域：加大对大载荷升降机、齿轮齿条升降机的研发与开拓 实现柔性塔筒、混合塔架、漂浮式风机等新技术下新场景的应用 [6] - 非风电领域：拓展工业与建筑升降设备、安全防护产品、应急救援装备等应用 远期将拓宽公司业务天花板 [6] - 海外布局：在美国设有二级子公司中际美洲、中际美国工程 通过本地化工厂和仓库实现提前备货与安装销售 [7] - 应对关税：短期内通过提前备货规避扰动 2024年高空安全升降设备库存量同比增长81.85%至2.26万套 约占2024年全年销量的89.08% 折合近11个月库存 中长期可通过向下游顺价或启动美国本土化生产降低风险 [7] 业绩展望 - 预计公司2025-2027年实现收入分别为17.00亿元、20.74亿元、25.23亿元 归母净利润分别为5.04亿元、6.01亿元、7.18亿元 同比分别增长59.97%、19.35%、19.43% [8]