京东国际业务布局 - 京东计划通过全资子公司JINGDONG Holding Germany GmbH以每股4 6欧元现金对价收购CECONOMY所有已发行及流通股份 [2] - 交易完成后CECONOMY将私有化退市 [2] - 京东计划于2026年在欧洲推出电商业务 [2] CECONOMY公司背景 - CECONOMY是欧洲消费电子产品零售商MediaMarkt及Saturn的母公司 [2] - 公司总部位于德国 前身为麦德龙集团旗下消费电子业务板块 [2] - 2017年从麦德龙拆分后独立上市 [2] 交易细节 - 收购对价为每股4 6欧元现金 [2] - 收购方式为公开要约收购 [2]

风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风 险。 事件：公司发布2025 年中报。2025 年上半年公司实现营收135.69 亿元，同比-10.84%；归母净利5.64 亿 元，同比-40.16%。其中，Q2 公司实现营收76.14 亿元，同比-5.64%；归母净利3.72 亿元，同 比-35.72%。 经营性现金流表现有所改善。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额-3.96 亿元，上年同期 为-13.28 亿元，其中Q2 净流入4.17 亿元，公司渠道结构优化不断带来了经营性现金流的改善效果，同 时公司在报告期内继续加大回款力度和存量应收账款收回等工作，效果较为明显；到2025 年中期，公 司应收账款+票据余额97.07 亿元，其他应收款14.25 亿元，同比去年同期均有明显下降。 投资要点 盈利预测与投资评级：公司在行业需求和内部竞争压力下，积极通过组织架构调整优化渠道结构和经营 质量，同时积极培育新业务板块；公司近期公告收购智利建材零售超市头部企业，通过海外并购搭建国 际化建筑建材零售渠道，出海战略有望打造新增长曲线。公司防水主业市占率持续提升 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年营收135.69亿元，同比-10.84%；归母净利5.64亿元，同比-40.16% [7] - Q2营收76.14亿元，同比-5.64%；归母净利3.72亿元，同比-35.72% [7] - 海外收入5.76亿元，同比增长42.16%，海外市场开拓进展顺利 [7] - 调整2025-2027年归母净利润预测为14.95/20.06/23.56亿元，对应PE分别为19.2X/14.3X/12.2X [7] 财务数据 盈利预测 - 2025E营业总收入27,228百万元，同比-2.95%；归母净利润1,495.21百万元，同比+1,282.24% [1] - 2026E营业总收入28,771百万元，同比+5.67%；归母净利润2,006.38百万元，同比+34.19% [1] - 2027E营业总收入30,912百万元，同比+7.44%；归母净利润2,356.29百万元，同比+17.44% [1] 市场数据 - 收盘价12.03元，一年最低/最高价9.75/16.05元 [5] - 市净率1.28倍，流通A股市值23,034.20百万元，总市值28,736.06百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.38元，资产负债率49.68% [6] - 总股本2,388.70百万股，流通A股1,914.73百万股 [6] 业务分析 - 防水材料收入同比下降12.48%，砂浆粉料业务收入同比下降6.24%，施工收入同比下降32.34% [7] - 零售渠道收入同比下降6.98%，收入占比同比提高1.54pct；工程渠道收入同比下降5.26%，收入占比同比提高2.76pct [7] - Q2毛利率26.71%，同比下降2.1pct；上半年毛利率25.4%，同比下降3.82pct [7] - 经营性现金流改善，2025年上半年净额-3.96亿元，上年同期为-13.28亿元 [7] 战略布局 - 收购智利建材零售超市头部企业，加快出海战略和国际化布局 [1][7] - 防水主业市占率持续提升，非房板块、非防水业务和海外市场开拓有望打开成长空间 [7]

京东收购CECONOMY交易概述 - 京东集团通过全资子公司JINGDONG Holding Germany GmbH以每股4.60欧元现金对价收购CECONOMY所有已发行股份 [1] - 交易总金额达22.31亿欧元（约183亿元人民币），涉及CECONOMY的4.85亿总股份 [4] - 交易资金将通过并购贷款及公司自有现金组合方式安排，预计2026年上半年完成 [5] 市场反应与股东支持 - CECONOMY股价在收购谈判消息公布后单日大涨12%，次日再涨6.88% [3] - Convergenta等股东已不可撤销承诺支持收购，合计覆盖31.7%股份，叠加Convergenta保留的25.35%股份后，京东提前锁定57.1%股份支持 [6] - Convergenta持股比例将从29.16%降至25.35% [6] 标的公司业务价值 - CECONOMY旗下MediaMarkt及Saturn是欧洲消费电子零售龙头，覆盖11个国家超1000家门店，拥有全渠道零售网络 [5] - 公司保持独立运营，无人员或架构调整计划，监事会与管理层全力支持收购 [7] 战略协同规划 - 京东将输出电商物流技术、全渠道零售经验，加速CECONOMY向欧洲领先全渠道平台转型 [6] - CECONOMY保留本地技术架构，双方强调客户体验、员工文化及品牌商关系的延续性 [7][8] - 京东CEO许冉称合作将强化欧洲市场布局，创造长期价值 [7] 管理层表态 - CECONOMY CEO认为京东资源可助其超越现有战略目标，引领欧洲零售业转型 [8] - 锚定股东Convergenta认可京东技术实力与跨市场成功经验，称此为"正确时机的关键一步" [8]

公开信息显示，2025年房地产行业上下游企业频发变故。4 月，金点子纺织董事长毕光钧因抑郁症去世；5月，红星美凯 龙创始人车建新被云南省监察委员会立案调查并留置；6月， 西子电梯董事长刘文超不幸离世；7月，浙江建投职工董事沈 康明、靓家居创始人曾育周及居然智家董事长汪林朋相继身 故。 作者：田国宝 封图：本报资料库 7月28日晚，居然智家新零售集团股份有限公司（下称"居然智家"，000785.SZ）公告，收到实际 控制人、董事长兼首席执行官汪林朋家属通知，汪林朋于2025年7月27日在家中不幸身故。 多位熟悉汪林朋的人士向经济观察报记者表示，汪林朋于7月27日早晨在家中跳楼身故。 今年4月，汪林朋被武汉市江汉区监察委员会留置。7月23日，居然智家公告，武汉市江汉区监察 委员会已解除对汪林朋的留置，变更为责令候查措施。 汪林朋被留置后，居然智家董事会推举董事、执行总裁王宁代为履行董事长、法定代表人及首席执 行官等职责。居然智家的员工普遍评价王宁为实干派，王宁个人微信视频号主要用来宣传居然智 家。 公开信息显示，2025年房地产行业上下游企业频发变故。4月，金点子纺织董事长毕光钧因抑郁症 去世；5月，红星美凯龙创 ...

核心事件 - 居然智家实际控制人、董事长兼CEO汪林朋于2025年7月27日坠楼身亡，公司股价当日跌停至2.94元/股（跌幅6.96%）[1] - 汪林朋去世前5天（7月23日）刚结束3个月留置调查，变更为"责令候查"状态[1][3] - 公司公告称已推举执行总裁王宁暂代董事长职责，强调管理层正常履职且经营一切正常[1][2] 公司股权与财务状况 - 汪林朋及一致行动人合计持股27.35亿股（占总股本43.93%），其中3.72亿股（5.97%）被司法冻结[6][9] - 2023年汪林朋通过股权转让及减持套现超20亿元，曾公开否认"跑路"传言[6] - 2024年营收129.66亿元（同比降4.04%），归母净利润7.69亿元（同比降40.83%）[10] - 2025年Q1营收33.12亿元（同比增5.58%），但归母净利润2.12亿元（同比降39.39%），现金缺口达10亿元[11] 战略转型与挑战 - 2024年12月更名为"居然智家"，推出设计AI/智能家居/产业服务平台等六大数字化赛道[12] - 计划构建全球服务网络，已成立新加坡分公司并拟拓展欧美/中亚市场[13] - 2025年4月推出"家居护航计划"，目标带动内销50亿元并在东南亚建设物流园[13] - 分析师担忧汪林朋离世可能导致战略执行停滞，三大转型方向尚未形成有效支撑[14] 资本运作历史 - 2019年借壳武汉中商上市，交易对价356.5亿元（标的公司市值仅17亿元）[7][8] - 上市首日市值达630亿元，汪林朋2020年以350.5亿元财富成为湖北首富[9] - 借壳上市前获阿里/红杉等16家机构130亿元战略投资，持股36%[7]

公司产品情况 - 2024 年公司产品平均客单价约 0.9 万元，线上约 0.4 万元，线下约 1.1 万元，较 2023 年略有下降，原因是居民收入增长放缓、消费信心不足以及黄金对非黄金品类消费分流 [1] - 2024 年求婚钻戒营业收入占比约 77%，结婚对戒占比约 20%，其余为其他饰品销售 [1] 客群年龄段分布 - 截至 2025 年 3 月底，24 岁以下用户数量占比 17.1%，销售占比 12.4%；25 - 34 岁用户数量占比 64.8%，销售占比 63%；35 岁以上用户数量占比 18.1%，销售占比 24.6%，25 - 34 岁是主力群体，35 岁以上销售占比持续提升 [2] 股权激励计划 - 7 月 11 日发布《2025 年限制性股票激励计划》（草案），拟授予股票权益不超过 90.19 万股，约占总股本 0.23％，首次授予激励对象 27 人，包括公司董事等 [3] - 2024 年珠宝行业结构性调整，市场回暖，公司把握机遇推出激励计划，目的是健全长效激励机制，吸引和留住人才，实现发展战略和经营目标 [3] - 激励计划业绩指标设定遵循科学性和合理性原则，分公司层面和个人层面考核，公司层面选取营业收入增长率和扣除非经常性损益后净利润，指标综合考虑多因素 [4] 黄金业务发展 - 2024 年是黄金业务探索期，发现婚庆消费中黄金预算占比可观且刚性，“三金”地位不可替代 [5] - 2025 年发展方向明确，但产品打磨遇挑战，部分产品需重新设计改进，处于产品优化完善关键阶段 [5] - 目标客群定位以婚庆场景为核心，契合 DR 原有目标人群，坚持“一生只送一人”理念，聚焦婚庆黄金消费需求，打造兼具传统仪式感和现代审美的产品系列 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司仿制药业务保持稳健增长，加大创新药布局，现有化学仿制药业务有望受益于集采不唯低价论政策，业绩有望持续稳健增长 [3] - 多款在研新药设计新颖，具备First in class药物潜力，公司对现有创新药管线呈开放态度，研发起点高 [4] - 加速国际化布局，仿制药海外有望保持高速增长，公司在海外业务布局领先，具备显著先发优势 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价20.73元，总股本4.24亿股，流通股本3.44亿股，总市值88亿元，流通市值71亿元，52周内最高/最低价为22.61/9.97元，资产负债率23.1%，市盈率26.92，第一大股东为丁兆 [2] 财务情况 盈利预测和财务指标 - 预计2025 - 2027年分别实现营业收入11.96/14.46/17.42亿元，归母净利润0.91/2.01/3.01亿元，对应PE分别为100.40、45.27、30.28倍 [6][9] - 2024年营业收入10.94亿元，同比增长18.05%；归母净利润3.25亿元，同比增长132.78%；2025Q1实现营业收入2.39亿元，归母净利润 - 0.26亿元 [3] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为18.05%、9.27%、20.89%、20.53%；营业利润增长率分别为180.16%、 - 72.58%、126.08%、50.33%；归属于母公司净利润增长率分别为132.78%、 - 72.11%、121.76%、49.52% [12] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为83.41%、81.10%、80.88%、81.06%；净利率分别为29.73%、7.59%、13.92%、17.27%；ROE分别为8.18%、2.26%、4.91%、7.14%；ROIC分别为1.62%、1.86%、4.20%、6.15% [12] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为23.08%、25.24%、27.06%、28.50%；流动比率分别为2.94、2.56、2.30、2.14 [12] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为19.92、21.14、21.69、21.54；存货周转率分别为1.16、1.18、1.12、1.12；总资产周转率分别为0.22、0.23、0.26、0.30 [12] 业务情况 仿制药业务 - 2024年国内新增药品上市17个，累计上市药品达到38个；国外新增药品上市批件101个，累计自主持有、授权合作方持有药品批件超过400个，累计待批上市注册批件超过190个 [3] - 在欧洲市场扩张直营销售团队、精耕细作分销渠道，在美国市场新启动合作项目超10个，在新兴市场多个国家全面开展销售业务，2024年国外销售收入约1.66亿元，同比2023年增长率达97.12% [5] 创新药业务 - 现有5款创新药进入临床阶段，首个I类生物创新药HY - 0007项目预计25年年底完成I期临床，HY - 0006项目用于治疗晚期实体瘤，HY - 0005项目有望解决免疫耐药问题，均有望成为FIC药物 [4]

股价表现 - 恒瑞医药港股7月28日高开逾10%，截至发稿涨11.61%，报75.95港元，成交额5.94亿元 [1] 海外授权交易 - 公司与GSK达成协议，将创新药HRS-9821项目的全球独家权利(不含中国大陆及港澳台地区)及最多11个在研项目的全球独家许可选择权有偿授予GSK [1] - GSK将支付5亿美元首付款，若所有项目选择权行使且里程碑达成，恒瑞潜在总收益最高可达约120亿美元 [1] - 公司还将按梯度收取产品海外销售提成 [1] 交易意义 - 此次合作被视为恒瑞加速国际化布局的关键一步 [1] - 交易有助于HRS-9821及多个肿瘤、呼吸、自免、炎症等领域创新药的海外市场拓展 [1] - 将提升公司创新品牌影响力及海外业绩 [1] 公司产品管线 - 恒瑞已在肿瘤、代谢与心血管、免疫与呼吸、神经科学四大领域构建完善产品矩阵 [1] - 肿瘤领域最为突出，涵盖10款已上市产品、4款上市申请审评中产品及多款在研品种 [1] - HER2 ADC药物SHR-A1811已获8项突破性疗法认证，NSCLC适应症的上市申请近日获CDE受理 [1] 近年BD交易情况 - 自2018年以来，公司已累计完成14笔对外许可交易，涉及17个分子实体 [2] - 潜在总交易额约140亿美元，首付款总额超6亿美元 [2] - 最近一次是与MSD(默沙东)的合作，将HRS-5346项目的大中华区外全球权利授予对方，收取2亿美元首付款，潜在里程碑付款最高17.7亿美元 [2] 行业影响 - 恒瑞通过"自主创新+海外授权"的双轮驱动模式，加速融入全球创新药产业链 [2] - 此次与GSK的交易刷新了国内单笔BD首付款纪录 [2] - 印证公司创新药研发实力获国际认可，为后续国际化布局奠定坚实基础 [2]

鲁南制药多条生产线已连续三年未停。 药品因其特殊性,大多属于订单生产,即市场需要多少储备就集中生产多少。完成订单后,生产线会暂停待 机,等待下一批订单重启。但是在鲁南制药,有的生产线已连续三年未停。产线满负荷运作背后,是该企业 多个产品在国内国际市场占据销量第一。产品卖得好,源于企业对研发投入不设限,从药效到产品包装都 追求极致,将"好品山东"的可靠与鲁南制药的匠心,熔炼在每一粒药片上。 文/片高松李明强 临沂报道 畅销药生产线三年未歇 产能挺身第一梯队 7月中下旬的鲁南制药厂区,最繁忙的当数仓储发货区。往来不停的专用运输车,把类型各样的产品分发向 全国各地。 相比发货区的忙碌,生产区却相对安静。由于药品的特殊性,药企大多是订单式生产,积累一定量后集中启 用生产线。完成手头订单,产线暂停待机。而51车间,已经连续3年未曾停歇。 "从这个车间产出的克拉维酸钾,以每年1500吨产能,占全球用量的近三分之一,可以说排在世界第一。"鲁 南制药集团副总经理刘忠颇为自豪地亮出了数据。 一个企业的价值观,往往藏在它的空间布局里。在鲁南制药集团新时代药业厂区,大门正对着的并非彰显 权力的行政中枢,而是承载着智慧与未来的研发中 ...