投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 核心观点 - 三季度公司业绩稳健发展，验证了其高端化转型战略的正确性和执行力 [3] - 以高奢品牌矩阵为核心的全球化美妆集团持续推进 [3] - 大众品牌御泥坊等和代理业务中的强生板块均已企稳 [3] - 未来随着高端品牌孵化能力不断由伊菲丹复制至其他品牌，形成良性品牌梯队，为长期增长打开了空间 [3] 财务业绩总结 - 前三季度公司实现营收34.09亿元，同比增长11.96% [1] - 前三季度归母净利润1.36亿元，同比增长44.01% [1] - 单Q3实现营收9.09亿元，同比增长20.92% [1] - 单Q3归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈 [1] - 单Q3扣非归母净利润0.10亿元，同比扭亏为盈 [1] 分业务表现 - 单Q3自有品牌收入占比约40% [1] - 自有品牌中伊菲丹预计同比实现20%+增长 [1] - 自有品牌中佩尔赫乔PA预计收入同比增长40% [1] - Revive实现收入大几千万 [1] - 代运营端收入整体实现双位数增长，其中美斯蒂克等新锐品牌表现较好 [1] 盈利能力分析 - 2025Q3公司毛利率为69.82%，同比提升1.83个百分点，环比提升4.55个百分点 [2] - 2025Q3公司净利率为1.38%，同比提升2.87个百分点，环比下降4.39个百分点 [2] - 高端品牌占比持续提升带动毛利率上行 [2] 费用率情况 - 2025Q3销售费用率同比下降2.78个百分点 [2] - 2025Q3管理费用率同比上升1.57个百分点 [2] - 2025Q3研发费用率同比上升0.03个百分点 [2] - 管理费用率上行主要由于公司完成对于Revive高管团队更换，一次性费用较多 [2] - 研发费用增加主要由于公司在多地开设实验室，同时为Revive产品升级以及PA产品储备做准备 [2] 营运能力与现金流 - 公司2025Q1-Q3存货周转天数为200天，同比减少7天 [2] - 应收账款周转天数为31天，同比减少7天 [2] - 公司2025Q3经营性现金流净额为0.23亿元，同比扭亏为盈 [2] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至1.76亿元（原值为2.27亿元） [3] - 下调2026年归母净利润预测至2.71亿元（原值为2.96亿元） [3] - 下调2027年归母净利润预测至3.21亿元（原值为3.52亿元） [3] - 预测2025年营业收入为47.41亿元，同比增长11.9% [4] - 预测2026年营业收入为50.78亿元，同比增长7.1% [4] - 预测2027年营业收入为52.96亿元，同比增长4.3% [4] 估值指标 - 对应2025年预测市盈率（PE）为49倍 [3] - 对应2026年预测市盈率（PE）为32倍 [3] - 对应2027年预测市盈率（PE）为27倍 [3]