投资评级与核心观点 - 报告对若羽臣维持**增持**评级，目标价为**56.64元**人民币 [1][5][7] - 报告核心观点：公司**自有品牌业务在2025年第四季度延续高速增长**，在强势的品牌运营和孵化能力赋能下，有望持续捕捉高端家清与口服美容行业红利 [1] 财务业绩与预测 - 公司发布业绩预告，预计**2025年归母净利润为1.76亿至2.00亿元人民币**，同比增长**66.6%至89.3%** [1][7] - 报告上调了盈利预测：预计**2025-2027年自有品牌归母净利润分别为1.08亿、2.62亿、4.03亿元人民币**，其中2026年和2027年预测值较前值分别上调**27%**和**16%**；预计同期**代运营+品牌管理业务归母净利润分别为0.76亿、1.02亿、1.04亿元人民币**，2026年和2027年预测值较前值分别上调**33%**和**86%** [5] - 基于分部估值法，报告给予公司**2027年整体目标市值176.17亿元人民币**，其中自有品牌业务估值**153.16亿元**（对应38倍PE），代运营与品牌管理业务估值**23.01亿元**（对应22倍PE） [5][12] 自有品牌业务表现 - **绽家（家清品牌）**：2025年第四季度在淘系、抖音、京东三平台总GMV达**3.5亿元**，同比增长**107%**；各平台同比增速分别为**130%**、**69%**、**500+%**；通过持续拓展细分品类（如羽绒服清洁慕斯）和联名热门IP（如奥黛丽赫本、Hello Kitty）强化香氛心智 [2] - **斐萃（口服美容品牌）**：2025年第四季度在淘/抖/京三平台总GMV达**3.4亿元**，环比增长**66.2%**；品牌注重抗衰科研，推出鎏金瓶等高客单进阶产品；2026年1月品牌自营占比达**60%**，NAD+鎏金瓶在抖音渠道GMV达**1-2.5千万元** [3] - **纽益倍（保健品品牌）**：2026年1月在抖音渠道GMV达**2.5-5千万元**，通过达人直播实现单日百万级GMV；同期上新AKK菌单品，上市后GMV达**250-500万元** [3][4] 行业机遇与品牌拓展 - **AKK菌市场**：全球AKK菌市场规模在**2024年达3.25亿美元**，预计到**2031年将增长至6.38亿美元**；中国市场规模处于快速增长通道，上游原料产能集群效应推动成分热度持续 [4] - **品牌矩阵拓展**：公司于2026年1月取得西班牙口服美容品牌**美斯蒂克（Mesoestetic）**核心产品线的中国区独家总代理权，预计将驱动品牌管理业务持续高增长 [1][4] 可比公司与估值基准 - **自有品牌业务**：选取的可比公司（如丸美生物、毛戈平、上美股份）基于iFinD一致预期的**2027年平均市盈率（PE）为18倍**，报告基于公司品类差异化和品牌上升期，给予**38倍PE估值**，存在溢价 [5][14] - **代运营与品牌管理业务**：选取的可比公司（如壹网壹创、水羊股份）基于iFinD一致预期的**2027年平均市盈率（PE）为38倍**，报告基于业务模式差异，给予**22倍PE估值**，存在折价 [5][14]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 核心观点 - 三季度公司业绩稳健发展，验证了其高端化转型战略的正确性和执行力 [3] - 以高奢品牌矩阵为核心的全球化美妆集团持续推进 [3] - 大众品牌御泥坊等和代理业务中的强生板块均已企稳 [3] - 未来随着高端品牌孵化能力不断由伊菲丹复制至其他品牌，形成良性品牌梯队，为长期增长打开了空间 [3] 财务业绩总结 - 前三季度公司实现营收34.09亿元，同比增长11.96% [1] - 前三季度归母净利润1.36亿元，同比增长44.01% [1] - 单Q3实现营收9.09亿元，同比增长20.92% [1] - 单Q3归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈 [1] - 单Q3扣非归母净利润0.10亿元，同比扭亏为盈 [1] 分业务表现 - 单Q3自有品牌收入占比约40% [1] - 自有品牌中伊菲丹预计同比实现20%+增长 [1] - 自有品牌中佩尔赫乔PA预计收入同比增长40% [1] - Revive实现收入大几千万 [1] - 代运营端收入整体实现双位数增长，其中美斯蒂克等新锐品牌表现较好 [1] 盈利能力分析 - 2025Q3公司毛利率为69.82%，同比提升1.83个百分点，环比提升4.55个百分点 [2] - 2025Q3公司净利率为1.38%，同比提升2.87个百分点，环比下降4.39个百分点 [2] - 高端品牌占比持续提升带动毛利率上行 [2] 费用率情况 - 2025Q3销售费用率同比下降2.78个百分点 [2] - 2025Q3管理费用率同比上升1.57个百分点 [2] - 2025Q3研发费用率同比上升0.03个百分点 [2] - 管理费用率上行主要由于公司完成对于Revive高管团队更换，一次性费用较多 [2] - 研发费用增加主要由于公司在多地开设实验室，同时为Revive产品升级以及PA产品储备做准备 [2] 营运能力与现金流 - 公司2025Q1-Q3存货周转天数为200天，同比减少7天 [2] - 应收账款周转天数为31天，同比减少7天 [2] - 公司2025Q3经营性现金流净额为0.23亿元，同比扭亏为盈 [2] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至1.76亿元（原值为2.27亿元） [3] - 下调2026年归母净利润预测至2.71亿元（原值为2.96亿元） [3] - 下调2027年归母净利润预测至3.21亿元（原值为3.52亿元） [3] - 预测2025年营业收入为47.41亿元，同比增长11.9% [4] - 预测2026年营业收入为50.78亿元，同比增长7.1% [4] - 预测2027年营业收入为52.96亿元，同比增长4.3% [4] 估值指标 - 对应2025年预测市盈率（PE）为49倍 [3] - 对应2026年预测市盈率（PE）为32倍 [3] - 对应2027年预测市盈率（PE）为27倍 [3]