核心财务表现 - 上半年收入34.8亿元同比增长4.8% 归母净利润2.7亿元同比增长11.7% 实现自2022年二季度以来首次收入与利润双增长 [1] - 第二季度收入同比增长25.4% 其中国内线上渠道增长34.6% 美妆品类收入增长55.7% [1] 战略转型方向 - 公司推动四大聚焦战略：聚焦核心品牌、品牌建设、线上渠道和效率提升 [2] - 增长驱动引擎从渠道转向品牌建设 通过品牌势能转化业绩动能 [2][3] - 线上渠道碎片化趋势下 品牌价值与情感认同成为消费决策关键因素 [3] 品牌运营策略 - 采用组合式品牌打法：细分品类突破+战略大单品培育+营销创新 [4] - 六神品牌推出便携式驱蚊蛋 登顶天猫驱蚊水热销榜首位 具备亿元级大单品潜力 [4] - 玉泽品牌推出第二代专研修护面霜 实现两位数增长且增速快于品牌整体 [4] - 佰草集重塑经典"大白泥"美白泥膜 高夫推出"控油祛痘系列"针对年轻客群 [5] 营销与竞争壁垒 - 通过营销创新推动品牌年轻化 例如六神打造"逢六必爽节"品牌专属节日 [6] - 建立"品类需求→品牌"直接联想（如驱蚊水=六神） 强化消费者心智占位 [6] - 通过战略大单品降低边际营销成本 形成生态协同效应 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格27.07元 [1][6] 核心观点 - 二季度收入同比增长25% 盈利同比增长367% 毛利率同比提升5个百分点 [9] - 线上业务表现突出 国内线上渠道Q2同比增长35% [9] - 新品市场反馈良好 六神推出便携式驱蚊蛋和高端香氛沐浴露 玉泽新推专研修护面霜及大分子防晒霜 [9] - 经营质量持续改善 存货周转天数同比下降17天 应收账款周转天数下降21天 经营活动净现金流同比增长40% [9] - 海外业务面临挑战 上半年境外收入7.03亿元 亏损3279万元 主因北美订单受贸易摩擦影响 [9] 财务表现 - 2024年营收56.79亿元(-13.9%) 预计2025-2027年营收分别为63.02亿(+11%)/68.86亿(+9.3%)/74.84亿(+8.7%) [7] - 2024年归母净亏损8.33亿元 预计2025-2027年归母净利润分别为3.33亿(+140%)/4.83亿(+45%)/6.32亿(+30.9%) [7] - 毛利率持续改善 从2024年57.6%提升至2027年预计64.2% [7] - 每股收益预测上调至0.50/0.72/0.94元(原预测0.48/0.69/0.89元) [6][10] 战略与展望 - 聚焦线上渠道与细分领域大单品策略 [9] - 下半年佰草集、美加净等品牌计划推出新品 [9] - 预计海外业务随关税问题缓解及供应链优化逐步改善 [9] - 组织架构优化与渠道运营体系提升初见成效 [9]