报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 公司深耕银行 IT，在信用卡领域稳居第一，在数字货币和跨境支付领域积累了丰富技术及经验，积极布局稳定币，有望参与稳定币产业链 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 25.20 元，总股本 4.74 亿股，流通股本 4.08 亿股，总市值 119 亿元，流通市值 103 亿元，52 周内最高/最低价为 27.05 / 10.36 元，资产负债率 23.3%，市盈率 120.00，第一大股东为欧阳建平 [3] 公司业务情况 - 服务以银行为主的金融行业客户，提供咨询、金融科技等产品和服务，2024 年度中国银行业 IT 解决方案市场综合排名第四，信用卡解决方案连续六年稳居第一，2024 年营业总收入 17.66 亿元，同比下降 8.76%，归母净利润 0.78 亿元，同比下降 33.6%，截至一季度，营业总收入 4.87 亿元，同比下降 0.19%，归母净利润 0.26 亿元，同比下降 71.88% [4] 信用卡系统与稳定币业务 - 在信用卡系统领域构筑技术护城河，发卡系统连续六年市占率第一，服务众多银行及金融机构，通过国际权威认证，获新兴市场认可，是“信用卡出海”战略支撑 [5] - 基于信用卡系统架构新增链上钱包对接模块，实现稳定币与法币实时兑换，有稳定性与安全性保障、客户基础推广渠道、创新产品等优势 [5] 跨境支付业务 - 推出“统一支付中心”解决方案，整合稳定币通道，替代传统 SWIFT 系统，将到账时间缩短至 30 秒以内，降低手续费，在跨境电商结算和企业大额跨境支付场景有竞争优势 [6] 券商合作机遇 - 香港虚拟资产监管框架明确，券商布局虚拟资产领域，技术合作需求增加，公司与境外持牌金融机构合作探索稳定币应用场景，有望与券商深化合作提供技术支持 [9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1766|2040|2417|2873| |增长率(%)|-8.76|15.50|18.51|18.85| |EBITDA（百万元）|147.66|117.93|146.36|178.57| |归属母公司净利润（百万元）|77.50|92.57|123.99|167.60| |增长率(%)|-33.60|19.44|33.93|35.18| |EPS(元/股)|0.16|0.20|0.26|0.35| |市盈率（P/E）|152.84|127.96|95.54|70.68| |市净率（P/B）|3.68|3.66|3.53|3.38| |EV/EBITDA|44.38|95.67|78.18|65.64|[12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1766|2040|2417|2873|营业收入|-8.8%|15.5%|18.5%|18.8%| |营业成本|1264|1447|1705|2015|营业利润|-45.6%|27.4%|36.4%|30.2%| |税金及附加|12|15|17|20|归属于母公司净利润|-33.6%|19.4%|33.9%|35.2%| |销售费用|105|111|138|164|获利能力||| |管理费用|146|163|193|230|毛利率|28.4%|29.0%|29.5%|29.9%| |研发费用|177|227|266|316|净利率|4.4%|4.5%|5.1%|5.8%| |财务费用|45|40|40|40|ROE|2.4%|2.9%|3.7%|4.8%| |资产减值损失|-35|-20|-20|-20|ROIC|3.3%|3.5%|4.2%|5.1%| |营业利润|62|78|107|139|偿债能力||| |营业外收入|0|0|0|0|资产负债率|23.3%|24.4%|25.2%|25.6%| |营业外支出|1|0|0|1|流动比率|4.93|4.52|4.30|4.16| |利润总额|61|78|106|139|营运能力||| |所得税|-14|-12|-14|-24|应收账款周转率|1.47|1.60|1.60|1.63| |净利润|75|90|120|163|存货周转率|3.43|3.53|4.13|3.82| |归母净利润|78|93|124|168|总资产周转率|0.43|0.48|0.55|0.63| |每股收益（元）|0.16|0.20|0.26|0.35|每股指标（元）||| |资产负债表||| |货币资金|1351|1196|1035|757|每股收益|0.16|0.20|0.26|0.35| |交易性金融资产|0|0|0|0|每股净资产|6.80|6.83|7.08|7.40| |应收票据及应收账款|1139|1417|1608|1920|估值比率||| |预付款项|29|26|32|41|PE|152.84|127.96|95.54|70.68| |存货|456|364|462|593|PB|3.68|3.66|3.53|3.38| |流动资产合计|3199|3242|3440|3662|现金流量表||| |固定资产|197|197|197|197|净利润|75|90|120|163| |在建工程|0|0|0|0|折旧和摊销|44|0|0|0| |无形资产|100|100|100|100|营运资本变动|-52|-139|-275|-422| |非流动资产合计|999|1033|1033|1033|其他|55|13|5|8| |资产总计|4198|4275|4473|4695|经营活动现金流净额|123|-36|-150|-252| |短期借款|250|250|250|250|资本开支|-212|-29|17|17| |应付票据及应付账款|46|91|109|109|其他|-124|7|8|6| |其他流动负债|353|376|442|520|投资活动现金流净额|-336|-22|25|22| |流动负债合计|648|717|801|879|股权融资|28|0|0|0| |其他|329|325|325|325|债务融资|150|9|0|0| |非流动负债合计|329|325|325|325|其他|-85|-107|-36|-49| |负债合计|977|1041|1125|1204|筹资活动现金流净额|93|-98|-36|-49| |股本|462|462|462|462|现金及现金等价物净增加额|-120|-155|-161|-279| |资本公积金|1996|1996|1996|1996||| |未分配利润|687|769|868|991||| |少数股东权益|-1|-3|-7|-12||| |其他|75|10|28|54||| |所有者权益合计|3221|3234|3348|3491||| |负债和所有者权益总计|4198|4275|4473|4695|||[15]