投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价为人民币56.92元 [1] - 报告核心观点：公司2025年营收因战略收缩低效业务而承压，但通过毛利率优化与降本增效实现盈利增长，2026年第一季度淡季扭亏彰显经营韧性，长期看好AI赋能平台壁垒，维持“增持”评级 [1] 财务表现与业务结构 - **2025年业绩**：全年实现营收12.88亿元，同比下降15.15%；归母净利润8651.65万元，同比增长14.99%；扣非净利润7338.48万元，同比增长2.17% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营收2.72亿元，同比增长1.28%；归母净利润357.61万元，同比增长141.61%；扣非净利润33.85万元，同比增长103.30% [1] - **用户与流量**：主站“什么值得买”年末注册用户达3173.74万人，同比增长4.57%；移动端激活量8312.31万，同比增长7.14%；移动端下单用户渗透率达14.97%，同比提升0.9个百分点 [2] - **毛利率提升**：公司收缩低毛利业务，聚焦高价值消费内容，带动2025年全年毛利率提升至50.17%，同比增加2.97个百分点；2026年第一季度毛利率为43.51%，同比增加3.19个百分点 [2] - **费用管控**：2026年第一季度销售、研发、管理费用率合计为41.69%，同比大幅下降3.30个百分点，其中销售费用率同比下降4.33个百分点至14.33%，费用优化带动季度盈利扭亏 [3] AI业务进展与成长空间 - **AI商业化收入**：2025年AI相关收入达8716.60万元；2026年第一季度AI相关收入为2436.21万元 [4] - **技术应用规模**：2025年第四季度调用第三方大模型API消耗的tokens数量达11,736.41亿，较第一季度增长734%；2026年第一季度消耗tokens数量达5,126.35亿，同比增长264.35% [4] - **产品与生态**：公司迭代通用AI能力平台，完善AI购物管家、值数AI洞察、海纳MCP Server全矩阵布局；海纳MCP Server在2026年第一季度内容输出量达10.7亿次，环比2025年第四季度增长225.43%，合作大模型伙伴持续扩容 [4] - **赋能效应**：AI全面赋能内容生产、消费比价及B端数据服务，商业化落地加速，第二成长曲线逐步成型 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.31亿元、1.62亿元、2.23亿元 [5] - **增长率预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为51.78%、23.14%、38.15% [10] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为15.65亿元、17.87亿元、20.21亿元，同比增速分别为21.51%、14.20%、13.08% [10] - **估值方法**：采用2027年作为估值基准，参考可比公司2027年Wind一致预期PE均值98.66倍，给予公司2027年70倍PE估值，得出目标价56.92元 [5] - **可比公司**：列举了易点天下、蓝色光标、东方甄选等可比公司2027年预测PE值，均值为98.66倍 [12]