财务与经营业绩表现 - 2025年全年营收12.88亿元，归母净利润8651.65万元，同比增长14.99% [3] - 2025年整体毛利率50.17%，较2024年提升2.97个百分点 [3] - 2025年销售费用与管理费用分别同比减少15.05%和11.67%，经营效率优化 [3] - 2025年经营性现金流净额近1.5亿元，同比增加3300万元 [3] - 2026年第一季度营收2.72亿元，归母净利润357.61万元，实现扭亏为盈 [3] - 2026年第一季度整体毛利率43.51%，较上年同期提升3.19个百分点 [3] “全面AI”战略与核心业务进展 - 2025年是推进“全面AI”战略、深化业务优化的关键年 [2][3] - 公司围绕消费内容、智能营销、消费数据三大业务板块，推动AI与核心业务深度融合 [2][3] - 2025年AI相关收入达8716.60万元，2026年第一季度AI相关收入为2436.21万元 [3] - 2025年研发费用为1.65亿元，保持高研发投入 [3] - 2025年四季度调用第三方大模型API消耗的tokens数量达1.17万亿，较一季度提升734% [3] - 2026年一季度调用第三方大模型API消耗的tokens数量达5126.35亿，同比增长264.35% [3] AI产品矩阵与“海纳MCP”业务 - 面向用户发布新版“什么值得买”APP和AI购物管家“张大妈” [3] - 面向客户正式上线AI全域洞察平台“值数”平台 [3] - 2025年完成“海纳”MCP和ACP协同框架构建，加速与生态伙伴直接合作 [3] - 2025年12月“海纳”MCP Server内容输出量超2.34亿次，较6月增长超27倍 [3] - 2026年一季度“海纳”MCP Server输出量达10.7亿次，环比2025年第四季度增长225.43% [3] - 目前“海纳”MCP Server每月内容输出超过3亿次 [4] - 为“海纳”MCP Server规划了三种收费模式：基于调用次数、佣金收入(CPS)、基于数据服务的收入 [5] 用户与产品数据 - 2025年第四季度“什么值得买”APP单用户日均启动次数达全年峰值约9次 [7] - APP中围绕消费兴趣的社区及AIGC内容分发权重提升，其访问时长已达用户访问优惠内容时长的2.5倍 [7] - 2025年“什么值得买”APP激活量同比提升，用户规模基本盘扩大 [7] - 2025年AIGC内容产能同比提升超50%，显著丰富了内容供给密度 [7] 2026年AI业务布局与商业模式创新 - AI业务布局秉持“变与不变”原则，坚定执行“全面AI”战略 [4] - “不变”部分：在文化、基建型产品及现有核心业务上持续投入AI，推动全员AI [4] - “变”部分：持续关注AI最新动向，尝试创立验证性业务并孵化创新业务 [4] - 预计2026年取得进展的新商业模式包括：基于AIGC的站内商业产品、扩展“值数”平台至分析Agent表现、打造海外AI增长服务矩阵、探索MCP Server与大模型公司共建商业产品 [8] 成本优化与竞争壁垒 - 通过结合使用外部大模型API和自研模型优化成本，自有算力占比约30%以上 [9] - 公司较早进行了算力储备，整体成本相比完全调用外部API低很多 [9] - 公司独特的壁垒在于内容转化率高、用户粘性强 [11] - 公司计划通过“横向业务扩张结合垂直试错”的方式构建产品矩阵并推动商业化 [11] 出海业务规划 - 出海业务主要包括三个板块：“什么值得买”APP海外版(GEN2)、“值数”平台全球版本、帮助中国品牌出海的AI能力服务矩阵 [12] - 将利用AI技术升级传统的EDM、SEO、红人营销等出海营销方法论 [8][12]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价为人民币56.92元 [1] - 报告核心观点：公司2025年营收因战略收缩低效业务而承压，但通过毛利率优化与降本增效实现盈利增长，2026年第一季度淡季扭亏彰显经营韧性，长期看好AI赋能平台壁垒，维持“增持”评级 [1] 财务表现与业务结构 - **2025年业绩**：全年实现营收12.88亿元，同比下降15.15%；归母净利润8651.65万元，同比增长14.99%；扣非净利润7338.48万元，同比增长2.17% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营收2.72亿元，同比增长1.28%；归母净利润357.61万元，同比增长141.61%；扣非净利润33.85万元，同比增长103.30% [1] - **用户与流量**：主站“什么值得买”年末注册用户达3173.74万人，同比增长4.57%；移动端激活量8312.31万，同比增长7.14%；移动端下单用户渗透率达14.97%，同比提升0.9个百分点 [2] - **毛利率提升**：公司收缩低毛利业务，聚焦高价值消费内容，带动2025年全年毛利率提升至50.17%，同比增加2.97个百分点；2026年第一季度毛利率为43.51%，同比增加3.19个百分点 [2] - **费用管控**：2026年第一季度销售、研发、管理费用率合计为41.69%，同比大幅下降3.30个百分点，其中销售费用率同比下降4.33个百分点至14.33%，费用优化带动季度盈利扭亏 [3] AI业务进展与成长空间 - **AI商业化收入**：2025年AI相关收入达8716.60万元；2026年第一季度AI相关收入为2436.21万元 [4] - **技术应用规模**：2025年第四季度调用第三方大模型API消耗的tokens数量达11,736.41亿，较第一季度增长734%；2026年第一季度消耗tokens数量达5,126.35亿，同比增长264.35% [4] - **产品与生态**：公司迭代通用AI能力平台，完善AI购物管家、值数AI洞察、海纳MCP Server全矩阵布局；海纳MCP Server在2026年第一季度内容输出量达10.7亿次，环比2025年第四季度增长225.43%，合作大模型伙伴持续扩容 [4] - **赋能效应**：AI全面赋能内容生产、消费比价及B端数据服务，商业化落地加速，第二成长曲线逐步成型 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.31亿元、1.62亿元、2.23亿元 [5] - **增长率预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为51.78%、23.14%、38.15% [10] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为15.65亿元、17.87亿元、20.21亿元，同比增速分别为21.51%、14.20%、13.08% [10] - **估值方法**：采用2027年作为估值基准，参考可比公司2027年Wind一致预期PE均值98.66倍，给予公司2027年70倍PE估值，得出目标价56.92元 [5] - **可比公司**：列举了易点天下、蓝色光标、东方甄选等可比公司2027年预测PE值，均值为98.66倍 [12]

公司战略与业务动态 - 公司将于1月23日至25日启动ZEM值得买科技精英挑战赛线下淘汰赛 [1] - 公司未来将持续探索以电竞为代表的多元兴趣方向 不断丰富兴趣品类并深化兴趣运营 [1] - 公司正积极拓展“兴趣+消费”的多元联动模式 [1][2] 线上线下融合策略 - 公司通过“赛事+体验+消费”的闭环设计 旨在拓展线上线下融合的兴趣消费新场景 [1] - 线下通过ZEC值得买科技电竞嘉年华 汇聚消费电子、潮流生活、本地服务等多领域品牌 以互动体验增强观众参与感与沉浸感 [1] - 线上在“什么值得买”平台同步上线赛事专题页与社区互动内容 推动用户从“观看赛事”延伸到“发现好物”与“分享热爱” [1] 业务目标与价值主张 - 公司连接年轻用户的重要载体是ZEM值得买科技精英挑战赛及围绕赛事打造的ZEF值得买科技电竞节 [1] - 线下活动旨在让电竞与消费在同一现场发生更自然、更高频的连接 为品牌提供触达年轻群体、建立情感认同与真实体验的关键场域 [1] - 线上运营旨在将赛事热度高效转化为对用户有价值的消费参考 反哺兴趣内容与社区生态建设 强化平台在“兴趣消费”领域的专业度与影响力 [1] - 公司线上战略是构建覆盖多兴趣领域的消费场景 线下战略是让消费回归真实体验 旨在让每一次消费更具价值感、获得感与幸福感 [2]

公司动态 - 公司于1月19日在互动平台回应投资者关于ZEF电竞节活动的提问 [1] - ZEF电竞节是面向《反恐精英2（CS2）》游戏爱好者的活动 [1] - 活动期间，现场设置大量用户互动环节，用户可扫码跳转至“什么值得买”平台参与话题讨论或发表观点 [1] - 用户亦可在展台为心仪战队投票或体验外设 [1] 业务与战略 - 公司通过活动收集用户反馈，以研究用户的兴趣重点与产品偏好 [1] - 研究目的在于更好地理解用户兴趣并服务其需求 [1]

文章核心观点 - 在全球贸易摩擦加剧背景下，北京外贸企业正以创新为核心，通过重构供应链、探索多元跨境融合模式，加速从“代工贴牌”向“自主研发+全球品牌”的高质量发展转型 [1] - “十五五”规划建议推动贸易创新发展，北京作为科技创新中心与数字经济标杆城市，成为转型的核心策源地与实践高地 [1] - 内外贸一体化布局成为北京外贸企业抵御风险、拓展增长的“稳定器”与“新引擎”，本土数字经济龙头企业正通过技术赋能、生态搭建等举措为转型提供支持 [1] 创新突围与跨境电商重塑 - 值得买科技海外布局侧重构建本地化内容型消费平台，通过内容生产与消费决策机制帮助品牌实现长期可持续发展，已在泰国、印尼上线本地化应用，并计划加快在东南亚及中东落地 [2] - 值得买科技通过SaaS解决方案及“值数”技术模块输出产品搭建与运营方法论，支持海外合作伙伴搭建内容型消费平台 [2] - 京东全球售新增马来西亚和泰国“海外包邮区”及独立站点，京东物流构建海外仓配“2-3日达”时效圈，在全球拥有超100个海外仓、保税仓、直邮仓 [3] - 京东全球售官方直邮覆盖全球36个国家，上线10个国家站点及1个海外综合站点 [3] - 京东11·11期间，京东全球售在日本、韩国、新加坡、马来西亚、泰国、澳大利亚等地成交额与订单量同比超100%增长；跨境包邮服务覆盖的13个国家成交额同比增长突破300%，下单用户数同比增长超400% [3] AI技术赋能跨境贸易 - 京东通过AI客服、AI数字人直播等应用为商家打开跨境流量，AI可自动生成多语言商品信息，将商品发布流程从60分钟压缩至最快60秒 [4] - AI客服实现零时差、全天候响应，精准解答海外客户咨询，破解语言与时区障碍 [4] - 源自北京的AI创新成果深度渗透跨境电商运营、供应链管理、消费服务全链条，为外贸企业出海构建高效智能的数字化支撑体系 [5] 出海基地建设与生态服务 - 北京数字经济企业出海创新服务基地于2024年7月落地大兴区，总面积约40万平方米，建设“1+3+N”数字经济国际合作新格局 [6] - 出海基地定位为北京信软产业集群新增长极、全国数字经济高水平对外开放合作重要平台，以及企业出海的政策、监管、服务与市场高地 [7] - 基地“引进来”方面：在俄罗斯建立莫斯科服务站并签署协议，推动中俄“两国两园”合作；与中国电信达成战略合作；吸引中非数字经济代表团考察 [7] - 基地“走出去”方面：在京港洽谈会期间组织8家行业影响力企业参与“拼船出海”专场推介活动 [7] - 基地已与阿联酋、沙特、马来西亚、俄罗斯等“一带一路”国家建立合作机制，落地项目涉及软件开发、信息数据服务、互联网游戏等行业 [8] - 基地通过构建空间载体、商机资讯、双向政策等“八大核心服务”体系，打造一站式出海服务生态圈 [8] 内外贸一体化与平台扶持 - 京东设立2000亿元专项采购资金启动“出口转内销扶持计划”，超万家企业与京东采销进入实质性采购洽谈阶段 [10] - 京喜自营通过“类自营”模式接管企业全链条运营，已带动2000家外贸企业订单量超1.8亿单，同比增长3倍 [10] - 京喜自营目标在2026年再为京东赢得1.5亿新用户，商品数量从约60万款增至300万款以上；未来三年目标带动50万家工厂有稳定销售，带动超500万人就业 [10] - 京东设立“7×24”小时线索反馈小组，组织采销团队产业带驻点办公，上线外贸优品专区及识别标签提供流量倾斜 [11] - 抖音集团启动外贸优品专项扶持计划，通过绿色通道、流量扶持、佣金减免、免息贷款等措施帮助外贸商家拓展国内市场 [11] - 抖音电商提供全流程入驻支持，企业最快可实现当天入驻、即日上架商品，并深入产业带帮助企业建立店播体系及营销策略 [12] 政策环境与未来展望 - 2024年北京研究制定《北京市关于加快内外贸一体化发展的若干措施》，培育领跑企业并创新资金支持政策 [12] - 符合条件的企业投保国内贸易信用保险可获得实缴保费一定比例的资金支持 [12] - 在“十五五”规划“创新发展数字贸易”指引下，北京企业正以新质生产力推动内外贸高质量发展，成为建设国际消费中心城市与全球数字经济标杆城市的重要力量 [12]

行业政策与市场环境 - 国家政策大力推动“人工智能+消费”融合，国务院及六部门发布相关意见与实施方案，为消费市场注入动力 [1] - 2025年提振消费专项行动安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，补贴范围扩展至手机、平板等数码产品 [2] - 2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4%至456067亿元，全国网上零售额144582亿元，同比增长9.1%，实物商品网上零售额占社零总额比重达25.9% [2] - 政策明确提出促进自动驾驶、智能穿戴等新技术应用，为消费市场注入科技动能 [2] 公司AI战略与技术布局 - 公司实施“全面AI”战略，与国家政策导向深度契合 [1][2] - 公司自主研发“值得买消费大模型”，基于130亿参数基座与300G消费领域语料训练 [2] - 公司构建“1个大模型+2个数据库+3个引擎+4类应用”的AI产品矩阵，通过AIUC引擎、AIGC引擎、AGENT引擎实现从内容理解到决策辅助的全链路智能化 [2] - 公司拥有十余年积累的10亿+商品数据与120亿+消费内容库，为AI技术落地提供坚实数据底座 [3] - AI已渗透至公司内部战略决策、人力资源等环节，实现运营效率与管理水平双提升 [3] AI场景化应用与产品表现 - 核心产品“什么值得买”升级为AI驱动的全网兴趣消费指南，2025年“双11”期间其AIGC发布量环比增长99.69% [4] - 2025年9月公司推出新一代AI购物管家“张大妈”App，实现消费智能体从“提供建议”到“替用户执行”的关键跃迁，其DAU环比增长35.5% [4] - “张大妈”App新增自动价保等功能，形成“决策-执行”闭环，并入驻华为小艺智能体中心 [4] - 面向B端的AI基础设施“海纳”MCP Server，在2025年双十一期间输出量环比增长47% [5] - B端服务“值数”AI全域内容洞察平台助力品牌营销，例如帮助海尔集团提升产业线营销效率，实现爆款内容“行业SOV”增幅至33% [5] 生态合作与商业拓展 - 公司与微盟深化战略合作，融合双方SaaS与消费数据能力，并接入支付宝AI支付功能，构建“智能体-用户-商家-支付”协同交易闭环 [6] - “海纳”MCP Server合作伙伴数量突破40家，2025年11月对外输出量破亿，成功赋能荣耀YOYO等智能终端 [6] - 公司与月之暗面、智谱清言、讯飞星火、MiniMax等大模型公司合作，将“消费大模型增强工具集”接入海螺AI，形成“通用大模型+垂类消费能力”融合优势 [6][7] - 公司与顶级高校合作AI应用课题，持续完善AIUC引擎在营销领域的应用场景 [7] 财务表现与未来展望 - 2025年前三季度，公司实现AI相关收入3229.05万元 [7] - 公司表示将持续推进“全面AI”战略，通过技术创新与生态共建提升供需两端连接效率，在政策驱动的消费升级浪潮中抢占先机 [7] - 券商研报分析指出，AI技术落地与促消费政策形成共振，消费电子、智能终端等多个领域迎来结构性增长机遇 [7]

公司AI战略与生态建设 - 公司坚定推行“全面AI”战略，加速探索“AI+消费”新场景、新模式、新产品，并联合更多合作伙伴共建高质量AI生态 [5] - AI进展分享会是公司持续向外界同步AI进展、与行业保持高频沟通的重要活动 [1] - “海纳”平台是面向AI生态的消费服务能力增强平台，由MCP服务和ACP协议协同构成“能力供给-匹配交易”的完整闭环 [1] “海纳”平台核心进展 - “海纳”MCP服务聚焦大模型消费信息能力增强，其Server合作伙伴数量已突破40家，11月对外输出量突破1亿 [2] - “海纳”ACP协议是面向“对话即购物”场景的底层技术标准，旨在打通在智能体上完成交易链路的全流程 [1][4] - 公司将在与微盟战略合作基础上，进一步接入支付宝的AI支付能力，构建“AI智能体、用户、商家与支付平台”协作交易闭环 [1][4] 产品运营数据与能力提升 - AI购物管家“张大妈”活跃用户实现环比增长8倍，平均次留环比增长24%，并通过A2A协议入驻华为小艺智能体中心 [2] - 核心产品“什么值得买”11月AIGC阅读时长占比相比去年同期提升4倍 [2] - AIGC能力已深度融入“什么值得买”核心场景，从“内容生成”升级为“决策赋能”，优化了用户体验 [3] AIGC内容质量提升路径 - 平台通过AIUC引擎整合分析全网消费信息，精准识别用户画像与兴趣内容 [2] - 加载搜索增强能力，在内容生成前设置检索验证与事实过滤防线，避免AI幻觉与信息滞后 [2] - 平台的资深编辑能力被AI学习，有效帮助AI产出更高质量的消费内容 [2] AI电商新范式落地 - “海纳”ACP与支付宝、微盟协同，有望精准命中国内AI电商“标准化供给+流畅支付”的行业空白 [4] - “海纳”ACP将率先在“张大妈”App中实现“对话-推荐-下单-支付”的全流程无缝衔接，形成可验证的AI电商样本 [5] - ACP协议将推动行业迈入智能体商务时代，使AI成为能深度理解需求、输出决策并闭环完成交易的全链路智能伙伴 [5]

公司AI产品进展 - “海纳”MCP Server合作伙伴数量突破40家，11月对外输出量突破1亿次，并助力荣耀YOYO实现定向优惠券发放、自动领券及全网比价功能[1] - AI购物管家“张大妈”活跃用户环比增长8倍，平均次留环比增长24%，并通过A2A协议入驻华为小艺智能体中心[1] - 核心产品“什么值得买”11月AIGC阅读时长占比相比去年同期提升4倍[1] 战略合作与生态构建 - 公司与微盟达成战略合作，将消费数据服务能力与微盟SaaS商业操作系统深度融合，率先在国内建设AI电商交易闭环[1] - 在与微盟合作基础上，公司将进一步与支付宝合作探索AI支付服务，构建“AI智能体、用户、商家与支付平台”协作的交易闭环[1] 技术标准与未来规划 - ACP被定义为“对话即购物”的底层技术标准，是连接AI能力与商业价值的关键基础设施[1] - “海纳”ACP将率先在“张大妈”App中实现场景落地，覆盖用户从“对话-推荐-下单-支付”的全流程，形成AI电商的可验证样本[1]

公司概况与市场表现 - 公司为A股消费内容社区第一股，以“什么值得买”起家，正全面转型为AI与内容驱动的数字消费服务集团[3][4] - 2025年11月13日公司股价强势涨停，收盘报40.44元，涨幅高达20.00%，单日封板资金占实际流通盘比例达6.56%，最高封单量达1437.62万股[3] - 公司使命是“让每一次消费产生幸福感”，致力于提升B端与C端之间的连接效率[4] 业务板块与发展历程 - 公司已形成三大核心业务板块：消费内容（以“什么值得买”社区为核心）、智能营销（通过子公司提供全链路服务及代运营）、消费数据（沉淀多维数据并对外输出产品和服务）[5] - 发展历程经历三次关键战略跃迁：2010-2015年创业与积累期（从个人博客起步并成立公司）[6]；2016-2019年资本化与扩张期（完成股改并于2019年上市）[7]；2020年至今AI驱动与生态化（推动战略升级并布局AI）[9] - 上市后两次募资总额达11.07亿元，为后续发展奠定基础[8] AI战略转型与商业化进展 - 2023年公司将AIGC确定为重点战略项目，2024年提出“全面AI”战略，并上线“AI原生的什么值得买GEN2”[10] - 2025年前三季度AI相关收入达1.32亿元，新版“什么值得买”5月全量上线，AI驱动的“张大妈”APP于9月发布，标志着AI商业化正式开启[17] - 公司上线的“海纳”MCP Server已与Kimi、理想、华为等多家AI企业和智能终端产品达成合作，截至2025年6月内容输出量超过822万次，环比增长81.73%[17][18] 财务表现与经营质量 - 2023年公司营收增长至14.52亿元，同比增长18.17%，但净利润降至7477.53万元，同比下降11.92%[13] - 2024年营收进一步增长至15.18亿元，归母净利润为7524万元，同比微增0.62%[14] - 2025年上半年公司实现营收5.8亿元，同比下滑18.7%，但归母净利润却同比增长65.7%至1269万元，毛利率提升至49.2%，体现经营质量改善[15] 近期催化剂与行业前景 - 阿里巴巴秘密启动“千问”项目加入全球AI应用竞赛，值得买与阿里为重要合作伙伴，阿里概念热度提升是股价重要推动力[17] - 2025年双11期间公司平台GMV优势品类稳健增长，餐饮美食、户外鞋袜等五大品类同比增速分别达82.42%、41.96%、35.16%、33.02%、28.13%[17] - 随着AI应用普及，消费者信息获取渠道正从传统搜索引擎转向大模型应用，公司有望在新一代消费决策入口中占据领先地位[19]

公司“全面AI”战略成效 - 自“双11”启动以来（10月16日至11月5日），公司“全面AI”战略成效初显，AIGC内容生产、消费智能体应用与营销服务能力实现全面提升 [1] - 公司C端产品“什么值得买”AIGC发布量环比增长99.69%，原创内容审核时间环比缩短96.03% [1] - 新一代消费智能体“张大妈”日活跃用户数（DAU）实现35.5%的环比增长 [1] AIGC内容生产与消费信息处理 - “什么值得买”依托AIGC技术，对全网消费信息进行系统识别、筛选与整合，生成包括“全网观点／评价”“精选集”“选购指南”等多元内容形态 [1] - 大促期间，平台AIGC内容发布量接近翻倍，内容生产效率实现跨越式提升 [1] 消费智能体“张大妈”的功能与表现 - 新一代消费智能体“张大妈”实现“一键价保”“自动查物流”等功能的自动化闭环，并新增“心愿清单”语音指令操作、优惠券自动领取等实用模块 [2] - 该产品通过系统性能优化与首页改版，提升了对复杂语义的解析能力与画像匹配精度 [2] - 大促期间，“张大妈”DAU实现35.5%的环比增长，用户黏性与活跃度稳步提升 [2] AI相关财务表现与战略展望 - 公司三季度财报首次披露“AI相关收入”，2025年前三季度，AI相关业务实现收入3229.05万元 [2] - 公司CTO表示，基于“全面AI”战略下的基础建设，公司对“AI+消费”的探索进一步深入，并将持续推进该战略 [2] - 伴随AI技术在消费场景中的深度应用，“双11”正在进入全新阶段，公司将借助AI新技术不断拓展新场景、创造新产品、开创新服务 [2]