报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩短期承压，归母净利润同比大幅下滑，但第四季度呈现环比改善趋势[4][5] - 利润下滑主要受防务业务周期性波动、原材料成本上涨及所得税费用增加等因素影响[5] - 民品业务实现全面高速增长，收入占比已达52%，成功构筑公司新的增长极，有效对冲了防务业务下滑，保障了营收稳定[5][7] 2025年财务业绩总结 - 全年实现营业收入213.86亿元，同比增长3.39%[4] - 实现归母净利润21.62亿元，同比下降35.56%；扣非归母净利润21.03亿元，同比下降35.84%[4] - 第四季度单季实现营业收入55.48亿元，环比增长19.21%；归母净利润4.25亿元，环比增长41.62%，业绩环比改善[5] - 整体毛利率为29.19%，同比下降7.42个百分点[6] - 经营活动产生的现金流量净额为15.62亿元，同比下降27.36%[6] 盈利能力与费用控制 - 毛利率下降主要受产品结构变化（高毛利的防务业务收入占比下降）及原材料成本上涨影响[6] - 公司通过精益管理有效控制费用，2025年管理费用同比下降26.96%，研发费用同比下降7.11%[6] - 期间费用下降部分原因系因股权激励解锁条件未达成而冲回前期计提的股份支付费用[6] 民品业务发展详情 - **业务结构战略转型**：民品收入占比已达52%，成为营收增长主要动力[7] - **数据中心与液冷业务**：表现亮眼，全年高速增长；提供覆盖“电源+光纤+高速+液冷”的整体解决方案；民品液冷业务收入近8亿元，液冷连接器产品国内市占率第一；2026年初已成立独立的民品液冷事业部[7] - **光连接及光通信业务**：全年实现收入36.59亿元，同比增长28.74%[8]；高速光模块用精密光传输组件已批量供货给多家全球头部光模块企业，2025年该部分营收达11亿元，近2年增速高达50%[9]；在高速铜连接领域取得突破，112G高速模组已切入龙头客户，224G产品已通过测试，448G产品在研发中[9] - **新能源汽车业务**：收入同比增长超50%，高压连接器市占率达35%[9] - **民机业务**：收入增速超60%[9] - **光伏储能与工业医疗业务**：“十四五”期间复合增速分别达到60%和35%，市占率突破10%以上[9] 盈利预测与估值 - 预测公司2026年-2028年营业收入分别为243.91亿元、275.9亿元、310.73亿元[10] - 预测2026年-2028年归母净利润分别为25.2亿元、30.37亿元、35.53亿元[10] - 对应的市盈率（PE）分别为30.67倍、25.46倍、21.76倍[10]