报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告核心观点 - 2025年公司收入与利润因焦煤贸易等业务拖累而显著下滑，但公司正坚定推进“投建营一体化”转型，业务结构持续优化，高质量发展前景可期 [1][7] - 地缘政治波动推动欧洲能源成本提升，公司在运及在建的欧洲新能源项目有望持续受益 [7] - 尽管2025年业绩承压，但已出现边际改善信号，预计2026年起收入与利润将恢复增长 [7] 2025年业绩表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入135.54亿元，同比下降29.0%；实现归母净利润7.23亿元，同比下降31.1% [2][7] - **分业务收入**： - 工程建设与服务收入63.2亿元，同比下降24% [7] - 资源设备供应链收入54.4亿元，同比下降39% [7] - 电力运营业务收入5.0亿元，同比增长15% [7] - **收入下降原因**：主要受焦煤贸易量减少（2025年焦煤贸易量同比下降13%至448万吨）及个别重大项目贡献同比减少拖累 [7] - **电力运营亮点**：克罗地亚风电项目发电量同比增长10%至4.22亿度，预计平均电价亦同比有所提升 [7] - **新签合同**：2025年新签合同额10.1亿美元，同比下降27%，部分源于公司对订单的高质量开发导向 [7] 盈利能力与运营分析 - **毛利率**：2025年综合毛利率同比提升1.5个百分点至14.3% [7] - 工程建设与服务毛利率同比提升3.7个百分点至14.4% [7] - 资源设备供应链毛利率同比下降3.4个百分点至8.7%，主要受焦煤价格总体下行拖累，但2025年下半年已有明显改善 [7] - 电力运营业务毛利率同比大幅提升9.4个百分点至70.7% [7] - **净利率**：2025年归母净利率为5.3%，同比微降0.2个百分点；但2025年第四季度归母净利率同比改善0.7个百分点至6.6% [7] - **现金流**：2025年经营活动净现金流为10.5亿元，同比增加4.0亿元；投资活动净现金流为-11.9亿元，同比减少10.3亿元，显示项目投资强度加大，公司正坚决推进转型 [7] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为141.75亿元、151.97亿元、163.00亿元，同比增长率分别为4.6%、7.2%、7.3% [2][7][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.39亿元、9.61亿元、10.69亿元，同比增长率分别为15.9%、14.7%、11.2% [2][7][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.72元、0.83元、0.92元 [2][8] - **估值指标**：基于2026年4月3日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍；市净率（PB）分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍 [2][8]

公司战略定位与核心优势 - 公司战略定位为服务一带一路建设的骨干先锋企业、推进国际工程及国际产能合作的重要力量、推动集团公司民品国际化经营的主力军 [2] - 核心业务聚焦于能源、资源、民生及工业工程领域，致力于打造标志性项目以提升行业排名和品牌美誉度 [2] - 公司具备五大核心竞争优势：品牌与市场优势、全球资源整合能力、投资驱动与建营一体化优势、高素质国际化人才队伍支撑、以及覆盖三大洲数十国的属地化经营优势 [2] 电力运营业务表现与展望 - 克罗地亚塞尼风电项目前三季度累计上网发电量达2.89亿度，平均电价保持在9.9欧分/千瓦时，发电收益同比增长明显 [3] - 老挝南湃水电站项目因贷款本金加速清偿及美元利率下降，利息支出同比减少，前三季度利润较去年同期大幅提升 [3] - 未来将扩大海外优质电力资产布局，重点拓展欧洲新能源投资标的，并探索储能项目、绿证交易与虚拟电厂等新型收益渠道 [3] 矿业业务转型方向 - 业务模式正从传统矿山建设EPC承包商向矿业全产业链服务商转型，业务范围延伸至采矿运营及配套服务 [4] - 通过深度参与业主生产运维环节，与客户建立长期合作关系，形成项目获取与价值创造的良性循环 [4] - 未来将继续巩固产业链一体化优势，以提升在矿业服务领域的核心竞争力 [4] 股东回报与分红政策 - 公司已实现连续十七年现金分红，高度重视股东回报 [5] - 2024年度现金分红比例为15%，较上年提高5个百分点，现金分红总额达1.58亿元，同比增长72.55% [5] - 未来将在兼顾经营发展资金需求的基础上，持续实施稳定的分红政策 [5] 投资者活动基本信息 - 公司于2025年11月4日上午在西安参与中国兵器工业集团有限公司举办的投资者集中交流活动 [1] - 活动接待了财通基金、易方达基金、华泰证券、国联证券、国信证券等5家机构投资者 [1] - 公司董事会秘书、财务总监倪静及董办工作人员出席并与机构进行了深入交流 [1]