报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告核心观点 - 2025年公司收入与利润因焦煤贸易等业务拖累而显著下滑，但公司正坚定推进“投建营一体化”转型，业务结构持续优化，高质量发展前景可期 [1][7] - 地缘政治波动推动欧洲能源成本提升，公司在运及在建的欧洲新能源项目有望持续受益 [7] - 尽管2025年业绩承压，但已出现边际改善信号，预计2026年起收入与利润将恢复增长 [7] 2025年业绩表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入135.54亿元，同比下降29.0%；实现归母净利润7.23亿元，同比下降31.1% [2][7] - **分业务收入**： - 工程建设与服务收入63.2亿元，同比下降24% [7] - 资源设备供应链收入54.4亿元，同比下降39% [7] - 电力运营业务收入5.0亿元，同比增长15% [7] - **收入下降原因**：主要受焦煤贸易量减少（2025年焦煤贸易量同比下降13%至448万吨）及个别重大项目贡献同比减少拖累 [7] - **电力运营亮点**：克罗地亚风电项目发电量同比增长10%至4.22亿度，预计平均电价亦同比有所提升 [7] - **新签合同**：2025年新签合同额10.1亿美元，同比下降27%，部分源于公司对订单的高质量开发导向 [7] 盈利能力与运营分析 - **毛利率**：2025年综合毛利率同比提升1.5个百分点至14.3% [7] - 工程建设与服务毛利率同比提升3.7个百分点至14.4% [7] - 资源设备供应链毛利率同比下降3.4个百分点至8.7%，主要受焦煤价格总体下行拖累，但2025年下半年已有明显改善 [7] - 电力运营业务毛利率同比大幅提升9.4个百分点至70.7% [7] - **净利率**：2025年归母净利率为5.3%，同比微降0.2个百分点；但2025年第四季度归母净利率同比改善0.7个百分点至6.6% [7] - **现金流**：2025年经营活动净现金流为10.5亿元，同比增加4.0亿元；投资活动净现金流为-11.9亿元，同比减少10.3亿元，显示项目投资强度加大，公司正坚决推进转型 [7] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为141.75亿元、151.97亿元、163.00亿元，同比增长率分别为4.6%、7.2%、7.3% [2][7][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.39亿元、9.61亿元、10.69亿元，同比增长率分别为15.9%、14.7%、11.2% [2][7][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.72元、0.83元、0.92元 [2][8] - **估值指标**：基于2026年4月3日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍；市净率（PB）分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍 [2][8]

中国电建 20260323 电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营与业务结构 * **2025年整体经营**：公司在建筑市场承压背景下，主要经济指标保持平稳，符合预期 全年新签合同额1.3万亿元，同比增长4.9% 经营性现金流表现优异，创近年新高 新签现汇项目订单占比已达90%，高质量订单占比超50%[3] * **业务板块订单结构**：聚焦“水、能、城、数”四大主业 * “水”业务：2025年新签合同约1,100亿元，保持稳定[3] * “能”业务（能源电力）：是业务重点，2025年新签订单超8,500亿元，占总订单比重接近64%[3] * 水电订单近2,000亿元，同比增长超40%[3] * 风电订单超2,700亿元，同比增长近38%[3] * 光伏订单约1,600亿元，同比下滑约40%[4] * “城”业务：侧重于提高项目质量，对F+EPC项目持谨慎态度[5] * “数”业务（数字化）：2025年纯数字化订单新签额接近500亿元[5] 二、 战略新兴产业与海外业务 * **战略新兴产业**：构建“4+N”体系，四个主要方向为新能源、节能环保、新一代信息技术和高端装备制造 由于新能源业务突出贡献，战略新兴产业营业收入占比超过40%，在中央企业中排名第七[5] * **海外业务**：2025年发展迅猛，整体情况已超过2019年疫情前水平 境外业务增速达27%[2][3] 境外订单占新签合同总额比重超过20%，营业收入占比在15%至20%之间[5] * **区域分布**：以亚洲和非洲为核心，亚洲是主要市场 在非洲业务集中于东非、中非和北非 北美业务较少，重点服务于“一带一路”沿线国家[9][10] * **行业分布**：以能源电力建设为主，结构与国内相似 海外水电业务是亮点，公司在中大型水电站建设领域具备全球垄断级竞争优势[2][9] 矿产开发的EPC业务表现突出，尤其在地下作业方面具备优势[9] 新能源业务在海外能源建设订单中占据绝大多数份额[9] 三、 能源电力运营业务规划 * **“十四五”规划执行**：最初向国资委提报的“十四五”规划目标是3,000万千瓦（30GW） 截至2025年底，公司已基本完成该目标 曾预判“十四五”新增装机5,000万千瓦，但因消纳问题放缓投资，未能实现[7] * **“十五五”规划展望**：具体规划预计2026年六七月份发布 战略方向不变，继续将资源向能源电力业务倾斜 预计“十五五”期间的年均新增装机规模将与“十四五”期间大致持平，约为每年数百万千瓦[2][7][8] 四、 算力协同与数据中心业务 * **算力协同核心优势**： 1. **绿电布局与资源储备**：新能源装机规模已突破26GW，且主要分布在国家算力枢纽节点区域，能为算力中心提供稳定、低价的绿色电力，满足绿电占比政策要求，解决碳排放约束，并促进存量绿电资产消纳[6] 2. **抽水蓄能与储能技术**：计划投资运营超过20个抽水蓄能电站，总装机规模近3,000万千瓦（30GW） 截至2025年底，已获批投资建设12个项目，总装机1,600万千瓦（16GW），首批电站预计2027年底至2028年陆续投产[6] 3. **全产业链工程建设与整合能力**：能够提供从电力基础设施到算力中心配套工程建设的全过程服务[6] 4. **内生算力需求**：集团内部数字化业务（如规划设计、智慧建造运维、集团管理等）带来海量且持续增长的刚性算力需求[6][7] * **数据中心（算力中心）业务**： * **承接订单优势**：对电力系统有深刻理解，在选址、接网及配套绿电资源方面具备专业优势 在算力中心整体施工方面经验丰富[8] * **2025年订单**：承接了大量数据中心领域EPC订单，下半年增长显著 2024年年报披露数据中心订单超100亿元，2025年12月新签华昭宣化算力枢纽订单达135亿元[8] * **自建算力中心计划**：拟投资约140多亿元，分四期建设自用算力中心 第一期投资额约为30亿元 主要服务于集团内部的绿色电力调度、规划设计、智慧能源和智慧施工等业务[8][9] 五、 其他重要信息 * **光伏业务下滑原因**：与行业整体面临的消纳问题、储能配套不足以及电力现货市场交易对上网电价的冲击有关 预计2026年光伏在消纳问题未有效解决前仍将面临压力[4] * **分红政策**：目前保持相对稳定的分红比例 近几年是战略转型关键期，投资新能源和抽水蓄能导致资本开支压力大，财务压力较大 未来随已投运业务规模提升和经营质量夯实，可能会考虑逐步提高分红比率[2][10] * **市值管理**：公司曾于2015年、2017年后及2023年实施过大股东增持（2023年一次性增持11亿元） 若后续股价出现较大偏离，且公司判断有必要，将会积极研究和推进增持或回购等措施[10][11]

北方国际电话会议纪要关键要点总结 一、 公司整体经营与业绩 * 公司2025年前三季度业绩承压 主要受上半年蒙古进口焦煤市场售价单边下行影响[3] * 2025年蒙古矿山一体化项目仅实现微利 利润水平不到3,000万元 与2024年相比利润受到很大影响[3] * 2025年全年利润下滑幅度预计将比前三季度有所收窄[3] * 2025年克罗地亚塞尼风电项目利润总额约2.4亿元 同比增长约30%[3] * 2025年EPC板块受益于孟加拉燃煤电站项目进入工程收尾阶段的大量收入确认 相比2024年有提升[3] * 2025年深圳华特 北方物流 北方车辆等专业子公司相较2024年均有所进步[3] 二、 蒙古焦煤业务 * 2026年焦煤业务销售目标为500万吨[3] * 2024年焦煤销量为530万吨[4] * 2025年焦煤销量约为460万吨[4] * 公司与蒙古ETT煤矿签订的长协协议将于2027年下半年到期[5] * 目前长协协议仍有约五六百万吨的采购余量[5] * 成本端采购价格每季度根据中国境内焦煤价格指数及口岸竞拍价格指数等参考因素进行调整[4] * 销售端价格基本跟随5号焦煤原煤的市场价格[4] * 成本端的价格调整相比销售端的价格变动存在大约一个季度的延迟[4] * 公司正在向集团公司申请开展焦煤套期保值的资质许可以应对市场价格波动风险[3] 三、 欧洲电力运营业务 * 公司将克罗地亚 波黑 匈牙利 罗马尼亚及未来的乌克兰视为一个整体市场进行布局[5] * 克罗地亚塞尼风电项目于2021年底投入运营 2022年起进入满负荷发电状态[5] * 该项目2026年目标发电量为4.4亿至5亿度[3] * 2026年克罗地亚项目电价近期维持在12欧分/度左右 相比2025年有20%至30%的涨幅[5] * 预计2026年克罗地亚项目的收益将比2025年再上一个台阶[5] * 波黑125兆瓦时光伏项目预计2026年9月建成 第四季度投运[6] * 波黑光伏项目预计年发电量可达2亿度[6] * 波黑光伏项目投运后预计每年可贡献3,500万至4,000万元人民币的收益[6] * 公司中长期规划是在欧洲市场持续拓展小型新能源电力运营项目 包括储能 垃圾发电 风电和光伏等 旨在形成一个新能源电力运营矩阵[6] * 克罗地亚的KORLAT光伏项目仅为公司承接的EPC工程项目 不涉及投资和运营[6] 四、 孟加拉燃煤电站项目 * 项目包含两个机组 第一台机组已于2025年9月完成测试并实现并网发电[7] * 另一台机组内部测试已完成 但尚未获得当地电力委员会的测试批准和并网许可[7] * 公司力争在2026年上半年实现两台机组全部并网 完成整体商业化运营[7] * 若目标达成 公司预计2026年至少能将半年的投资收益并入上市公司报表[7] * 项目设计年发电量为85亿度[7] * 基于可研测算 项目公司全年整体收益约为每年1亿美元[7] * 公司持有该项目50%的股权 并入上市公司层面的年投资收益预计约为5,000万美元[7] * PPA协议电价由覆盖日常运营成本的成本电价和作为投资商收益的加成电价两部分构成[7] * 可研阶段测算的电价水平约为每度0.5至0.6元人民币[7] 五、 其他国际业务布局 * 公司在中东地区的市场主要分布在伊拉克 阿联酋和埃及[8] * 在伊拉克 业务核心是为兄弟公司振华石油在其拥有的油田提供工程建设服务[8] * 在阿联酋 公司实施了一个智慧轨道（智轨）项目[8] * 在埃及 则有一个铁路供货项目[8] * 公司早期在伊朗承建过德黑兰地铁4号线及部分站点建设项目[8] * 因制裁风险 公司后续已基本停止在伊朗的业务[8] * 公司希望在伊朗战后有重建需求时能够重新深入该市场[8] * 公司进行投资 建设 运营一体化的项目主要有四个 分别是波黑的光伏项目 克罗地亚的风电项目 老挝的水电站项目以及孟加拉的煤电项目[6] 六、 高管变动与战略协同 * 近期公司高管变动属于正常的人事任命和调动[9] * 新任董事长马卫国先生原为兄弟公司北方矿业的董事长[9] * 预期新任董事长将加强公司与北方矿业及系统内其他兄弟公司的业务协同[9] * 特别是在北方矿业于2026至2027年在印尼 津巴布韦获得的新金矿和铜矿项目上 期望能从矿建环节深入到后续的矿服环节[9] * 未来公司将更加专注于发挥军贸溢出效应 并与北方矿业 振华石油在业务层面实现更多协同[9] * EPC板块2026年希望在矿业相关的矿建和矿服领域取得突破 积极拓展市场化的矿业开发项目[3]

市场主题交易概况 - 热点主题交易热度连续两周回调，上周热点主题日均成交额平均9.14亿元，日均换手率3.26% [1] - 电力运营、新能源、银行与光通信主题表现强势，而PTA、农化、工业金属等周期品主题跌幅居前 [1] - 主题资金净流入光通信与算力基建方向 [1] - 市场波动与分歧是布局机会，非战争相关资产具备稳定性 [1] 核心投资主线 - 能源转型与构建智能经济新形态是两大核心投资主线 [1] 主题一：能源转型 - “十五五”规划纲要指出加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，实施非化石能源十年倍增行动，并强化能源资源供应保障 [2] - 地缘冲突扰动关键能源供应安全，政策聚焦新型能源体系建设与培育发展未来能源 [2] - 投资机会包括：受益重大能源工程投资加码的电力电网、风光水核、新型储能等能源基础设施；受益关键技术与场景突破的绿氢、核聚变能 [2] 主题二：算电协同 - 2026年政府工作报告提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，“十五五”规划纲要提出加快国家枢纽算力设施集群建设，推动绿色电力与算力协同布局 [3] - 绿电装机提升需要大负荷消纳新场景，算力扩张面临电力成本约束，算电协同打通算力、电力与源网荷储一体化通路 [3] - 预计到2030年，数据中心用电占全社会用电量比重有望超过7% [3] - 投资机会包括：受益大规模智算集群建设的HVDC、液冷；受益电网数字化改造的智能电网、虚拟电厂；绿电与数据中心运营商 [3] 主题三：Token出海 - 2026年政府工作报告指出打造智能经济新形态，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，“十五五”期间将强化算力算法数据高效供给，促进模型算法迭代创新 [4] - 中国AI产业构建起电力-算力-模型-应用的体系化优势，国产大模型具备人才、电力等显著优势 [4] - 2026年以来，Minimax等多款国产大模型token调用量全球领先 [4] - 投资机会包括：具备大模型全球领先优势，受益Token调用量提升的国产大模型公司；AIDC电力设备、算力租赁、国产GPU [4] 主题四：商业航天 - “十五五”规划纲要提出加快航空航天等战略性新兴产业发展，加快低轨卫星互联网组网 [5] - 2025年，中国共完成92次航天发射任务，其中商业航天发射（含拼车和搭载）51次 [5] - 我国年卫星发射需求大幅提升，亟待解决运力不足与成本短板 [5] - 朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验，并根据情况争取于第四季度尝试首次回收复用飞行 [5] - 投资机会包括：受益火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造；受益基础设施建设加码的发射场站、特燃特气 [5]

投资评级 - 报告对北方国际（000065.SZ）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告认为，在区域冲突强主题持续演绎的背景下，全球能源供应链扰动加剧，欧洲能源价格上行趋势确立，同时国内焦煤价格经历前期回调后迎来修复性反弹，应积极重视北方国际所面临的“欧洲能源价格上行+国内焦煤价格修复+区域冲突强主题”三重催化 [2][6] 业务与项目分析 - **克罗地亚风电项目的潜在弹性**：公司克罗地亚塞尼156MW风电项目2025年1-12月累计上网电量4.22亿度。上轮俄乌冲突曾带动欧洲电价大幅上行，2022年克罗地亚基荷平均电价达271.70欧元/兆瓦时，较2021年平均电价上涨138%。该风电项目子公司2022年全年净利润达4.73亿元，需关注今年欧洲电价上行可能带来的潜在业绩弹性 [12] - **焦煤价格修复带来的业绩增厚**：全球能源危机下，能源替代机制推升煤炭价格。2026年3月20日晚，焦煤期货主力合约跳涨近9%。北方国际在蒙古开展“采矿服务-物流运输-通关仓储-焦煤贸易”全产业链一体化运作，2025年1-12月，其蒙古项目采矿板块完成采运量3922万方，物流运输板块完成运量404万吨，通关仓储板块完成过货量307万吨，焦煤销售板块累计完成销量448万吨。由于2025年焦煤价格持续下行，该板块利润微薄。当前价格触底回升叠加蒙煤进口需求刚性，公司业绩具备显著弹性 [12] - **对中东区域局势的主题弹性**：历次中东区域局势变化，尤其在涉及伊朗周边相关局势变动时，公司股价均有显著超额表现。例如，2023年2月10日中沙伊三方签署联合声明后一个月内，公司涨幅接近80%；2025年6月“12日战争”结束后，公司再次取得20%以上涨幅。截至2017年，公司曾签约多个伊朗项目，需密切关注公司区域重建等相关的主题性机会 [12] - **新签合同与运营项目**：2025年公司新签合同10.10亿美元，同比减少13%，新签重要工程包括印尼格颂旺金矿项目（4.07亿美元）和印尼南苏门答腊运煤铁路装载站项目（0.55亿美元）。孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目1号机组已完成可靠性运行并具备商业运行条件，2号机组完成所有涉网实验，公司正在争取实现商业运营。当前公司在手订单充裕，增长韧性强劲 [12] 财务数据与预测 - **利润表预测**：报告预测公司营业总收入将从2024年的190.80亿元，调整至2025年的151.00亿元，随后在2026年和2027年分别增长至158.01亿元和165.40亿元。归属于母公司所有者的净利润预计从2024年的10.50亿元，增至2025年的11.14亿元、2026年的13.41亿元和2027年的14.27亿元 [16] - **每股收益预测**：报告预测公司每股收益（EPS）将从2024年的1.05元，调整至2025年的0.96元，随后在2026年和2027年分别增长至1.15元和1.23元 [16] - **盈利能力指标预测**：报告预测公司净利率将从2024年的5.5%，提升至2025年的7.4%、2026年的8.5%和2027年的8.6%。净资产收益率（ROE）预计在2024年至2027年间保持在10.2%至11.1%的区间 [16] - **估值指标**：基于2026年3月20日12.61元的收盘价，报告给出的市盈率（PE）预测为：2024年9.31倍，2025年12.99倍，2026年10.92倍，2027年10.27倍 [16]

文章核心观点 - 政府工作报告将“算电协同”作为“十五五”开局之年的战略任务，成为当前市场关注热点，电力运营、源网荷储、虚拟电厂是其重要组成部分 [4] - “碳双控”方面，市场对“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放降低17%、2026年降低3.8%的目标存在分歧，实现目标需更多努力，后续政策值得期待 [4] - 氢能领域持续看好氢氨醇方向，认为是持续性机会，但相关标的股价已有涨幅，短期或出现获利兑现 [4] - 北美缺电逻辑强劲，美国七大科技巨头签署自主供电承诺，趋势延续，但高位标的波动或加大、赔率降低 [4] - 市场担忧伊朗局势长期化及油价上涨，可能寻找避险及滞涨交易资产，结合HALO资产、算力与能源安全等要素，算电结合有望成为重要投资落脚点 [4] 碳双控 - 市场对“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放降低17%、以及2026年降低3.8%的目标存在一定分歧 [4] - 该目标需要做出更多努力才能实现，因此碳双控与反内卷的后续政策值得期待 [4] 氢能 - 持续看好氢氨醇方向，认为其将是持续性机会 [4] - 相关标的股价已积累一定涨幅，短期或出现获利兑现 [4] - 全年维度看好更多实体项目落地 [4] 算电协同 - 政府工作报告首次提及“算电协同”，并将其作为“十五五”开局之年的战略任务 [4] - 电力运营、源网荷储、虚拟电厂都是算电协同的重要组成部分 [4] - 北美缺电方面，美国七大科技巨头签署自主供电承诺，将为其数据中心自建电厂、引入或采购电力、承担电网升级费用，逻辑依然强劲，趋势延续 [4] - 结合HALO资产、算力与能源安全等要素，算电结合有望成为投资重要落脚点 [4] 电力运营商 - 板块投资逻辑在于电价周期底、中期预期反转 [5] - 电力+算力协同已有实际项目 [5] - 板块PB估值低、具有安全垫、赔率也尚可 [5] 微电网与虚拟电厂 - 基于新能源消纳、绿电直连、零碳园区、新型电力系统逻辑，微电网、虚拟电厂项目或将持续落地 [6] - 与北美缺电电力设备标的相比，相关标的估值尚低 [6] 其他高景气度领域 - 太空光伏、欧洲海风、户储及工商储景气度较优，但仍需要持续跟踪 [7]

银行同业存款利率自律 - 自律规范后同业活期存款利率已出现下行，但实际运行中仍存在同业负债成本偏高、同业定活切换套利等情况，有进一步规范的必要[5] - 下阶段同业存款的定价管控可能对定价超自律的同业活期规模占比设置上限，或对同业定期存款利率进行自律管理[5] - 同业负债再自律对同业存单利率可能形成向下拖拽效果，对理财影响相对可控[5] 石油化工行业 - 2月28日以色列与美国对伊朗首都德黑兰发动空袭，本轮地缘政治冲突有望缓解原油供需担忧，地缘风险溢价整体上升有望在一段时间内持续推高油价[6] - 坚守长期主义，“三桶油”、油服、油运投资价值凸显[6] 基础化工行业 - 2月18日美国总统特朗普签署行政令，依据《国防生产法》将元素磷和草甘膦类除草剂列入国防关键物资清单[6] - 随着磷资源战略地位的提升，建议关注磷肥及磷化工行业内具备丰富资源优势和产业链一体化优势的头部企业[6] 环保与电力行业 - 中国Token出海趋势愈演愈烈，其核心优势是低电力成本[7] - 电力算力协同发展稳步推进，多家电力运营商加速布局，电力市场化背景下行业有望迎来周期底，关注预期反转后的估值修复[7] - 电力运营商估值处于底部，若经济加速增长、算力等新应用场景对电价接受度高，2027年或将迎来新上行周期[7] - 投资本质在于：周期底估值低+顺周期+AI电力加成，是板块性估值修复的机会[7] 医药生物行业 - 上周A股医药生物（申万）指数上涨0.50%，跑输沪深300指数0.58个百分点，跑输创业板综指1.82个百分点，在31个子行业中排名第25[7] - 港股恒生医疗健康指数上周收跌6.07%，跑输恒生国企指数4.96个百分点[7] - 重申投资临床价值三段论，坚定看好医药板块回暖[7] 物业服务公司 - 克而瑞发布2026年1-2月房企销售排行榜单，旭辉集团实现全口径销售额12.2亿元，排名行业第52位[8] - 2025年全年，旭辉集团实现全口径销售额161亿元，排名行业第49位[8] - 永升服务外拓表现优秀，分红持续慷慨[8] 其他行业观点精粹 - Beta因子表现良好，量化选股组合超额收益显著[9] - 可转债市场本周有所下跌[9] - REITs二级市场价格波动下跌，特许经营权类REITs表现相对更优[9] - 公用事业行业2025年发电量同比增长4.8%，Token出海迎来板块性机会[9]

股价与资金流向 - 截至2026年2月5日收盘，北方国际股价报收于12.45元，下跌2.35% [1] - 当日换手率为1.74%，成交量为17.0万手，成交额为2.13亿元 [1] - 2月5日主力资金净流出1986.38万元，占总成交额9.33% [1] - 2月5日游资资金净流入1232.47万元，占总成交额5.79% [1] - 2月5日散户资金净流入753.91万元，占总成交额3.54% [1] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司主营收入为99.15亿元，同比下降29.79% [2] - 2025年前三季度归母净利润为4.85亿元，同比下降36.02% [2] - 2025年前三季度扣非净利润为4.81亿元，同比下降35.43% [2] - 2025年第三季度单季度主营收入为31.81亿元，同比下降14.2% [2] - 2025年第三季度单季度归母净利润为1.76亿元，同比下降19.49% [2] - 2025年第三季度单季度扣非净利润为1.74亿元，同比下降19.32% [2] 公司财务与业务概况 - 公司2025年三季报显示负债率为56.87% [2] - 公司2025年三季报显示投资收益为59.94万元，财务费用为7492.28万元，毛利率为14.24% [2] - 公司主营业务包括工程建设与服务、资源供应链、电力运营和工业制造等 [2] 机构观点与评级 - 最近90天内共有4家机构给出评级，其中买入评级3家，增持评级1家 [2] - 过去90天内机构目标均价为15.76元 [2]

报告行业投资评级 - 报告建议投资者关注并把握电力运营商板块的投资机会，但未明确给出“买入”、“增持”等标准化的行业评级 [1][5] 报告核心观点 - 2025年全社会用电量同比增长5.0%，首次突破10万亿千瓦时，达到103682亿千瓦时，预期将维持稳健增长 [1][2][5] - 港股电力运营商板块整体估值偏低，多个股票股息率超过或接近6%，且煤炭价格走低对火电盈利有支撑 [1][5] - 建议投资者关注低估值、高股息、资产优质的电力运营商，具体提及中国电力(2380.HK)及京能清洁能源(579.HK) [1][5][6] 2025年全社会用电量数据分析 - **总量与增速**：2025年全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.0%，首次突破10万亿千瓦时 [1][2] - **产业用电结构**： - 第一产业用电量1494亿千瓦时，同比增长9.9% [2] - 第二产业用电量66366亿千瓦时，同比增长3.7% [2] - 第三产业用电量19942亿千瓦时，同比增长8.2% [2] - 城乡居民生活用电量15880亿千瓦时，同比增长6.3% [2] - **增长驱动力**：第三产业及城乡居民生活用电是增长主要推动力，贡献了近半增长来源 [3] - **细分领域亮点**： - 第三产业中，充换电服务业用电量增速达48.8%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速达17.0% [3] - 第二产业中，新能源车制造领域用电量增速超过20%，风电设备制造领域用电量增速超过30% [3] - 充电桩、5G基站等新型基础设施建设提速，拉动了相关产业用电量增长 [3] 2025年规上工业发电量数据分析 - **总量与增速**：2025年规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2% [1][4] - **月度数据**：12月份规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%，日均发电量277.0亿千瓦时，较11月环比提升6.7% [4] - **电源结构**： - 规上工业火电同比下降3.2%，降幅环比收窄1个百分点 [4] - 规上工业水电同比增长4.1% [4] - 规上工业核电同比增长3.1% [4] - 规上工业太阳能发电同比增长18.2% [4] - 规上工业风电同比增长8.9% [4] 港股电力运营商估值与财务数据 - **板块特征**：港股电力运营商板块整体估值低，业绩增速快于行业增速 [1] - **重点公司估值摘要（基于图表3）** [11]： - **中国电力 (2380.HK)**：市值403.27亿港元，股价3.26港元，基于Y1f（下一年预测）的市盈率9.5倍，股息率5.94%，市净率0.73倍，净负债比率347.7% - **京能清洁能源 (579.HK)**：市值189.62亿港元，股价2.3港元，基于Y1f的市盈率5.0倍，股息率8.76%，市净率数据未提供（n/a），净负债比率143.0% - **同业比较**：报告图表列出了多家港股上市发电企业的详细估值与财务指标，包括市盈率、每股盈利增长、股息率、市净率、净负债比率、ROE和ROA [11] 历史数据趋势 - **全社会用电量**：2019年至2025年，全社会用电量从72255亿千瓦时增长至103682亿千瓦时，期间年度增速在3.9%至10.7%之间波动，2025年增速为5.0% [12] - **规上工业发电量**：2019年至2025年，规上工业发电量从71422亿千瓦时增长至97159亿千瓦时，期间年度增速在2.2%至8.1%之间波动，2025年增速为2.2% [13]

文章核心观点 - 信达证券认为，国内电力板块有望迎来盈利改善和价值重估 [1] 行业趋势与政策环境 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张 [1] - 新能源装机持续快速增长 [1] - 相关能源政策依然重点强调安全保供 [1] - “双碳”目标下的新型电力系统建设，或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入 [1] - 电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广 [1] - 电力市场化改革持续推进 [1] - 国家发展改革委加大电煤长协保供力度 [1] 煤电行业前景 - 煤电顶峰价值有望持续凸显 [1] - 容量电价机制正式出台明确煤电基石地位 [1] - 电煤长协实际履约率有望边际上升 [1] - 判断煤电企业的成本端较为可控 [1] 企业盈利与投资机会 - 电价有望实现稳中上涨 [1] - 煤电一体化企业依靠自有煤炭或高比例煤炭长协兑现的优势，有望在稳利润的同时实现业绩增长 [1] - 电力运营商的业绩有望大幅改善 [1]