财务表现 - 上半年营业收入67.35亿元，同比减少35.34% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.09亿元，同比减少42.71% [1] 主营业务 - 工程建设与服务、资源供应链、电力运营、工业制造四大业务板块 [1] - 埃及亚历山大阿布基尔地铁车辆项目签约2.88亿美元 [1] - 刚果(金)拉米卡源网荷储一体化项目签约6660万美元 [1] - 波黑科曼耶山125MW光伏项目生效8173万美元 [1] - 印尼MBJ综合基础设施项目生效7711万美元 [1] - 阿布扎比KENT房建项目生效1086万美元 [1] 市场拓展 - 埃及、阿联酋等中高端市场实现首次突破 [1] - 持续深耕传统市场并挖潜新兴市场 [1] - 重大项目品牌优势持续发挥 [1] 运营项目表现 - 蒙古矿山一体化工程项目采矿1990万方，中盘运量200万吨 [2] - 克罗地亚塞尼风电项目发电2.15亿度，完成8台风机保养及39台消防系统年检 [2] - 尼日利亚金矿项目设备运转率超目标3%，矿石处理量同比增长15% [2] - 尼日利亚金矿项目产出黄金4.03万盎司 [2]

雅鲁藏布江下游水电工程概况 - 工程总投资约1.2万亿元，2025年7月19日正式开工，建设周期预计超过10年 [1] - 涉及产业链包括工程建设、民爆、建材、设备制造、电力运营等 [1] 受益产业链及对应标的 工程总承包与建设 - 主要公司：中国电建、中国能建 [3] - 场外基金：广发中证基建工程联接C 005224OF [3] - 场内基金：基建50ETF 516970 [3] 建筑材料 - 主要公司：西藏天路、华新水泥 [4] - 预计水泥用量达4000万吨（三峡工程为1600万吨） [4] - 场外基金：广发中证全指建筑材料C 004857OF [4] - 场内基金：易方达中证全指建筑材料ETF 159787OF [4] 电力运营与输配电 - 主要公司：大唐发电、国投电力、长江电力 [5] - 场内基金：电力ETF 159611SZ [5] - 场外基金：广发中证全指电力公用事业联接C 016186OF [5] 机电设备与安装 - 主要公司：国电南瑞、东方电气 [5] - 场外基金：国泰恒生A股电网设备联接C [5] - 场内基金：电网ETF 561380SH [5] 民爆与爆破服务 - 主要公司：高争民爆 [5] - 主动型基金：广发改革先锋 001468（第三大持仓为高争民爆） [6] 稳健型投资选择 - 招商丰盛稳定增长C 002417OF，持仓铁建重工、东方电气 [7] 国央企机遇 - 新成立央企雅江集团，可能催生雅江概念股 [8] - 场内基金：央企创新驱动ETF 515900SH [8] - 场外基金：嘉实中证央企创新驱动ETF联接C 007793 [8] 市场热点关联性 - 央企创新驱动基金与雅下工程关联较弱 [9] - 雅下工程为近期主线之一，其他热点包括稳定币、宇树科技上市等 [9]

国家电网用电负荷创新高 - 国家电网单日用电负荷达12 29亿千瓦 较去年极值增长4 1% [1] - 重庆 陕西 河南等高温区域空调负荷大幅增加 用电部门加大跨省输电和储能设备应用 [1] - 预计明日国家电网最大用电负荷仍将维持12亿千瓦以上 本周后续因降雨降温将阶段性回落 [1] 区域电网负荷情况 - 四川电网最大用电负荷达7356万千瓦 较去年增长6% 水电 新能源 火电等电源应发尽发 [1] - 重庆电网负荷达3028万千瓦 较去年最高负荷增长6 7% [1] 电力板块投资机会 - 迎峰度夏叠加业绩期催化 成本跌至低位 建议增配电力板块 [1] - AI将带动全球用电需求增长 预计2030年数据中心电力消耗增加一倍以上 [2] - 海外大厂上调资本开支预期 持续保持AI领域高投入 [2] 电力设备行业 - 输配电设备供应总体紧张 中国电力设备制造商迎来发展契机 [3] - 2025年1—6月电力变压器出口同比增速约40%以上 延续高增趋势 [3] - 海外大厂AIDC相关资本开支持续高投入 国内头部电气设备制造商将看到订单落地 [3] 相关上市公司 - 电力运营板块港股包括大唐发电 华润电力 华电国际 华能国际 龙源电力 中广核电力 新天绿色能源 中国电力等 [4] - 电网设备公司包括东方电气 上海电气 哈尔滨电气 赛晶科技 金风科技等 [5]

国家电网用电负荷创新高 - 国家电网用电负荷连续两天创历史新高 单日用电负荷涨幅超7000万千瓦 最大负荷达12 29亿千瓦 较去年极值增长4 1% [1] - 重庆 陕西 河南等高温区域空调负荷大幅增加 用电部门加大跨省输电和储能设备应用保障供电 [1] - 预计国家电网最大用电负荷仍将维持12亿千瓦以上高位运行 本周后续受降雨降温影响将阶段性回落 [1] - 四川电网最大用电负荷达7356万千瓦 今年第3次创历史新高 较去年最大负荷6929万千瓦增长6% [1] - 重庆电网负荷达3028万千瓦 今夏第四次创历史新高 较去年最高用电负荷提升191万千瓦 增长6 7% [1] 电力行业发展趋势 - 迎峰度夏叠加业绩期催化 成本跌至低位 基本面支撑与市场催化共振 建议增配电力板块 [1] - AI将强势带动全球用电需求增长 预计2030年全球数据中心电力消耗将增加一倍以上 [2] - 海外大厂纷纷上调资本开支预期 持续保持AI领域高投入 [2] 电力设备行业情况 - 输配电设备供应总体紧张 中国电力设备制造商迎来发展契机 [3] - 2022年以来中国一次设备出口持续高景气 2025年1-6月电力变压器出口同比增速约40%以上 [3] - 预计海外大厂AIDC相关资本开支持续高投入 国内头部配套电气设备制造商将看到相关订单落地 [3] 相关上市公司 - 电力运营板块相关港股包括大唐发电 华润电力 华电国际 华能国际 龙源电力 中广核电力 新天绿色能源 中国电力等 [4] - 电网设备相关港股包括东方电气 上海电气 哈尔滨电气 赛晶科技 金风科技等 [5]

行业投资评级 - 报告建议关注低估值、高股息、业绩增速较快的优质电力运营商 [1][5] 核心观点 - 6月全社会用电量同比增长5.4%，增速环比提升1个百分点，累计增速持续回升至3.7% [1][2] - 第三产业用电量及城乡居民生活用电量高增长是主要推动力，分别同比增长9.0%和10.8% [2] - 高技术及装备制造业用电量增速达3.8%，新能源整车制造业用电量同比激增28.7% [3] - 规上工业发电量同比增长1.7%，核电和太阳能发电增速显著加快，分别达10.3%和18.3% [4] - 港股电力运营商板块估值偏低，股息率普遍超过6%，煤炭价格走低支撑火电盈利 [1][5] 行业数据表现 用电量分析 - 6月单月全社会用电量8670亿千瓦时，环比增长7.1% [2] - 上半年累计用电量48418亿千瓦时，二产用电量占比最高（31485亿千瓦时，同比+2.4%） [2] - 信息传输/软件业用电量同比增长14.8%，互联网相关服务业用电量增速达27.4% [3] 发电量分析 - 1-6月规上工业发电量45371亿千瓦时，日均发电量同比增长1.3% [4] - 水电降幅收窄至-4.0%（较5月改善10.3个百分点），风电增速放缓至3.2% [4] 重点公司推荐 - 华润电力（0836.HK）：市盈率6.7倍，股息率5.78%，净负债比率189.9% [14] - 中国电力（2380.HK）：市盈率8.2倍，股息率5.64%，ROE达7.1% [14] - 同业比较显示港股电力运营商平均市盈率6.9倍，市净率0.89倍 [14] 图表数据引用 - 图表1显示6月用电量8670亿千瓦时，增速5.4% [15] - 图表2显示上半年累计用电量48418亿千瓦时，增速3.7% [15] - 图表3详细列出港股发电企业估值指标（如华润电力市净率1.03倍） [14]

市场表现 - 公用事业ETF（560190 SH）上涨0 91% 成分股中大唐发电上涨6 02% 华能国际上涨1 85% 三峡能源上涨1 40% 永泰能源上涨1 43% 国电电力上涨0 85% [1] - 公用事业板块2020年以来相对沪深300指数上涨32 92个百分点 当前PE-TTM为16 99倍（2010年以来41 16%分位） PB为1 61倍（15 74%分位） 估值处于历史中低位 [2] 政策驱动 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工 总投资1 2万亿元 建设5座梯级电站 电力以外送消纳为主 [1] - 工信部将印发电力装备等行业稳增长工作方案 推动优质供给能力提升 直接利好水电及电力运营商 [1] 行业特征 - 中证全指自由现金流指数最新股息率达4 37% 重仓行业因需求稳定或成本控制能力突出 在震荡市中表现稳健 [2] - 具备稳定自由现金流的企业分红能力较强 电力运营商等公用事业企业现金流充裕 [2] 关联标的 - 重点个股包括长江电力（600900）、中国核电（601985）、三峡能源（600905）、国电电力（600795）、华能国际（600011）等 [3] - 跟踪产品为公用事业ETF（560190 SH） [3]

核心通胀与货币政策 - 美国6月PPI年率录得2 3%，为2024年9月以来新低，低于市场预期的2 5% [1] - 6月最终需求PPI与5月持平，过去12个月累计上涨2 3%，显示生产者端价格压力可控 [2] - 核心PPI（剔除食品、能源和贸易服务）12个月累计上涨2 5%，连续6个月维持稳定，潜在通胀粘性较低 [2] - 数据强化了美联储维持利率或逐步降息的预期，成长股（如科技、新能源）可能受益于融资成本下降 [2] 细分领域价格表现 能源 - 6月最终需求能源价格上涨0 6%，其中汽油价格环比上涨1 8%，工业电力价格上涨2 7%，天然气供应价格飙升12 1% [3] - 12个月维度看，residential天然气价格累计上涨13 0%，能源领域存在结构性机会 [3] - 夏季用电高峰叠加天然气供应偏紧，可能支撑能源股（如天然气生产商、电力运营商）业绩 [3] 科技硬件 - 通信及相关设备价格6月上涨0 8%，过去12个月累计上涨6 0%，反映5G升级和数据中心建设需求释放 [3] - 电子计算机及设备价格12个月累计上涨2 6%，行业景气度稳步回升 [3] 物流 - 货运代理价格逆势上涨8 0%，反映全球供应链重构背景下物流效率优化需求提升 [3] - 中间需求中的"运输与仓储服务"6月上涨0 2%，显示生产端物流活动活跃度回升 [3] - 跨境电商增长与制造业回流带动物流需求，货运代理公司和智能仓储解决方案提供商或迎来业绩拐点 [4] 消费服务与农产品 旅行住宿 - 6月旅行住宿服务价格大跌4 1%，为过去6个月最大单月跌幅，反映旅游消费回归理性和天气波动影响 [5] 农产品 - 鸡蛋价格6月暴跌21 8%，12个月累计涨幅收窄至15 8%，主要受供应过剩影响 [6][9] - 未加工鸡肉价格下降25 0%，禽类养殖企业可能面临短期盈利压力 [9] 上游原材料与中游制造业 - 中间需求未加工品价格6月上涨0 7%（1月以来最大涨幅），其中天然气价格上涨5 9%，屠宰牲畜价格上涨3 4%-4 3% [9] - 上游原材料价格可能逐步向中游制造业传递，具备定价权的工业材料供应商和库存周期低位的机械制造企业毛利率有望改善 [9]

纪要涉及的公司 北方国际，1986 年成立，1998 年在深交所上市，由中国北方工业公司控股，是国务院国资委下属的央企 [3] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业地位**：2024 年在国际承包商 250 强排名中名列第 66 位，较前一年提升 9 位，显示行业地位增强 [2][3] - **发展战略**：采取投建营一体化战略，业务多元化，涵盖货物贸易、工程建设与服务、金属包装容器及发电 [2][3] - **财务表现**：2024 年货物贸易、工程建设与服务、金属包装容器销售及发电业务收入占比分别为 44%、37%、2%和 3%，毛利占比分别为 44%、37%、7%和 11%，货物贸易毛利占比提升显著；2022 - 2024 年经营现金流净流入约 6.5 - 7.4 亿元，2024 年同比下降 0.5 亿元；2024 年现金分红总额 1.6 亿元，股利支付率 25% [2][4][5] - **蒙古煤炭贸易**：是重要收入来源，蒙古炼焦煤对华出口依赖度高，2024 年出口量同比增长 14%至 7800 万吨，中澳煤炭贸易政策变化增加蒙古煤炭进口需求；公司开展综合项目，TK 重载公路项目 24 年底全线贯通，收购内蒙古满都拉矿业股权推进蒙煤贸一体化 [2][6] - **电力运营进展**：在“一带一路”沿线国家落地多个项目，克罗地亚赛尼风电项目 24 年收入因电价和发电度数下降减少，老挝南拜水电站收入稳定，孟加拉火箭项目预计 2025 年上半年投产，波黑光伏项目 24 年开始投资 [4][7] - **盈利预测**：工程建设板块预计稳健增长，贸易业务有望高增速，孟加拉电力运营业务将显著贡献业绩；未来几年利润预计保持 10%左右增速，2025 年预期增速约 4%，明后两年预期增速超 15%；2025 年估值约 10 倍，“一带一路”题材使公司值得关注 [4][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年前两个月蒙古国内炼焦煤产量同比增长约 4%，预计 2025 年钢铁需求缓慢恢复，中国钢材出口量将保持高增长 [6] - 公司电力运营项目包括 2014 年老挝南拜水电项目（86 兆瓦）、2018 年克罗地亚赛尼风电项目（156 兆瓦）、2019 年孟加拉超超临界火电站项目（1320 兆瓦）、2024 年波黑科曼耶山光伏项目（125 兆瓦） [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “136号文”推动新能源发电项目2025年底前全面参与电力市场交易，各省份配套细则将因地制宜，推进新能源项目全面参与交易并建立支持行业高质发展的制度机制，对存量与增量项目分类施策 [2] - 山东及广东出台的细则对新能源项目划分存量及增量，存量项目体现政策延续、收益稳健，增量项目引入竞争机制，使新能源项目收益更明确，利于行业高效发展，建议关注龙源电力916.HK及京能清洁能源579.HK [1][5] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 - 今年2月，国家发改委及国家能源局下发“136号文”，制定新能源发电项目全电量参与市场电力交易的全国性政策框架 [1] 地方政策情况 - 山东印发《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案(征求意见稿)》《山东省新能源机制电价竞价实施细则(征求意见稿)》；广东印发《广东新能源增量项目可持续发展价格结算机制竞价规则（征求意见稿）》《广东省新能源发电项目可持续发展价格结算机制差价结算规则（征求意见稿）》，作为首批发布细则省份，政策具试点意义，后续还有其他省份将陆续发布省级细则 [1] 存量项目政策 - 6月1日前投产的项目为存量项目，实现政策平稳对接过渡，建立新能源可持续发展价格结算机制和市场外差价结算机制，对纳入机制的电量以机制电价结算 [3] - 山东细则明确，2025年5月31日前投产的存量项目全电量参与市场交易后，机制电价按国家政策上限执行，为0.3949元/千瓦时（山东燃煤标杆电价）；单个项目机制电量上限参考外省新能源非市场化率适度优化；执行期限按全生命周期合理利用小时数剩余小时数执行，体现平稳过渡、收益率稳健特点 [3] 增量项目政策 - 6月1日起投产的项目为增量项目，价格结算机制引入竞争机制以降低全社会用能成本，机制电量由省发改委及相关部门制定，机制电价通过价格竞争确定 [4] - 山东设置申报充足率下限，2025年竞价申报充足率不低于125%，竞价引入上限，原则上不高于该类型电源上年度机制电量竞价结果，首次竞价上限原则上不高于该类型电源上年度结算均价（2024山东平均光伏结算电价0.35元/千瓦时），6月组织首次竞价，执行期限由省发改委会同相关部门制定 [4] - 广东明确增量项目的机制电价申报比例不高于90%，今年中期进行首次竞价，执行期限为海风14年，其他新能源项目12年 [4] 投资建议 - 建议关注新能源发电龙头企业龙源电力916.HK及低估值高股息的清洁能源发电标的京能清洁能源579.HK [1][5] 行业动态分析（同业估值比较） |股份名称|代码|市值（百万元）|股价（元）|年结|市盈率（倍）（Y0、Y1f、Y2f、Y3f）|每股盈利增长（%）（Y0、Y1f、Y2f、Y3f）|股息率（%）（12个月、Y1f、Y2f）|市净率（倍）（Y0、Y1f、Y2f）|净负债比率%|ROE%|ROA%| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华能国际电力股份有限公司|902 HK Equity|112,229|4.98|12/2024|10.0、6.7、6.2、5.8|31.4、48.5|8.3、7.8、5.92、6.93、7.30|0.50、0.69、0.65|200.4|17.7|1.85| |华润电力控股有限公司|836 HK Equity|101,470|19.88|12/2024|6.7、6.6、6.1、5.8|29.7、0.8|8.1、6.4、5.85、6.04、6.61|1.04、0.93、0.85|189.9|15.6|4.20| |华电国际电力股份有限公司|1071 HK Equity|62,041|4.5|12/2024|9.0、7.1、6.6、6.5|29.3、27.2|7.2、2.2、6.31、6.17、6.15|0.96、0.76、0.72|247.5|11.0|2.50| |大唐国际发电股份有限公司|991 HK Equity|54,658|1.88|12/2024|10.5、7.2、5.1、4.6|45.8、41.7、11.8、3.58、8.08、8.66|1.06、n/a、n/a|611.9|12.9|1.72| |中国电力国际发展有限公司|2380 HK Equity|39,090|3.17|12/2024|9.4、8.1、7.1|41.9、15.6、13.9、14.8、5.55、6.47、7.29|0.66、0.72、0.68|347.7|7.1|1.20| |龙源电力集团股份有限公司|916 HK Equity|113,246|6.59|12/2024|8.0、7.5、6.9、6.3|-6.5、6.2|8.0、9.6、3.77、4.02、4.33|0.70、0.65、0.61|195.9|9.0|2.59| |新天绿色能源股份有限公司|956 HK Equity|28,130|4.27|12/2024|9.8、6.6、6.0|-21.6、48.5、10.4、10.7、5.31、6.99、7.62|0.76、0.73、0.69|202.6|8.1|2.16| |中国大唐集团新能源股份有限公司|1798 HK Equity|16,075|2.21|12/2024|7.7、6.6、5.9|-14.1、17.2、12.3、15.8、5.88、4.47、4.91|0.78、0.71、0.64|349.7|10.5|2.19| |信义能源控股有限公司|3868 HK Equity|7,874|0.94|12/2024|9.8、8.4、7.8、7.1|-15.9、17.3|7.1、10.0、5.32、6.28、7.02|0.63、0.57、0.55|63.6|6.4|3.86| |北京京能清洁能源电力股份有限公司|579 HK Equity|19,787|2.41|12/2024|6.0、5.0、4.5|-1.6、18.9、12.5、10.1、6.45、6.53、6.53|0.55、0.51、0.48|125.2|9.6|3.24| |中国广核新能源控股有限公司|1811 HK Equity|9,953|2.31|12/2024|5.1、n/a、n/a|-7.4、n/a|n/a、n/a、4.86、n/a|0.78、n/a、n/a|384.0|15.7|2.91| |协合新能源集团有限公司|182 HK Equity|3,821|0.475|12/2024|4.4、3.5、3.2、2.9|-2.4、24.3|8.0、11.1、7.22、8.91、9.82|0.40、0.37、0.34|164.8|9.5|2.54| |平均| - | - | - | - |8.0、6.7、6.0、5.4| - | - | - | - | - | - | [13]