投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心财务表现 - 2025H1实现收入6.51亿元，同比下降27.54%；归母净利润0.79亿元，同比下降9.88% [2][4] - 2025Q2实现收入4.61亿元，同比下降2.27%，环比增长141.36%；归母净利润0.5亿元，同比增长4.96%，环比增长74.02% [2][4] - 预计2025-2026年实现净利润2亿元、3亿元 [6] 业务分项表现 - 微逆及能量通信产品2025H1收入3.6亿元，同比下降42%，主要受欧洲并网需求偏淡影响 [11] - 工商储收入2025H1达1.9亿元，同比增长6%，预计主要由Q2贡献 [11] - 关断器收入2025H1为0.6亿元，同比下降24%，主要受美国需求影响 [11] - 户储收入2025H1为0.2亿元，同比增长34% [11] 盈利能力与成本控制 - 2025Q2综合毛利率降至20.6%，环比下降23个百分点，因低毛利率的工商储等业务收入占比提升 [11] - 2025Q2期间费用率仅5.5%，环比下降17个百分点，系22Q4以来首次降至10%以内，主要得益于收入规模扩张及汇兑收益增加 [11] 财务状况与资产质量 - Q2末货币资金13.8亿元，交易性金融资产5.3亿元，在手现金充裕 [11] - Q2发生资产减值损失0.2亿元（主要为存货跌价），信用减值损失0.1亿元，拖累报表端利润 [11] 产品布局与市场前景 - 构建以微逆为核心的三大光储一体化产品布局，包括微光储、户储、工商储 [11] - 微逆需求稳中向好，毛利率保持良好水平，长期具备可观渗透率提升空间 [11] - 工商储业务量上稳步发展，结构上积极向海外拓展，上半年在德国、斯洛伐克等欧洲国家实现销售 [11] 财务预测指标 - 预计2025年营业收入17.47亿元，净利润2亿元，每股收益1.28元 [16] - 预计2026年营业收入20.78亿元，净利润2.9亿元，每股收益1.85元 [16] - 预计2027年营业收入25.19亿元，净利润3.84亿元，每股收益2.46元 [16] - 2025年预测市盈率38.36倍，市净率2.02倍；2026年预测市盈率26.47倍，市净率1.87倍 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩超预期，储能出货高速增长 [3] - 公司作为光储双龙头，全球竞争力显著 [6] 相关目录总结 公司近一年市场表现 - 2025年5月13日收盘价67.80元，年内最高/最低119.19/52.98元 [2] - 流通A股/总股本15.90/20.73亿，流通A股市值1077.99亿，总市值1405.64亿 [2] 财务数据 2024年年报和2025年一季报 - 2024年全年营收778.6亿元，同比+7.8%；归母净利润110.4亿元，同比+16.9% [3] - 2025年Q1营收190.4亿元，同比+50.9%，环比 - 31.8%；归母净利润38.3亿元，同比+82.5%，环比+11.3% [3] 2024年及2025年Q1经营情况 - 2024年毛利率29.9%，同比+2.8pct；归母净利润率14.2%，同比+1.1pct [4] - 2024年Q4单季度营收279.1亿元，同比+8%，环比+47.5%；归母净利润34.4亿元，同比+55.0%，环比+30.2% [4] - 2024年经营性现金流120.7亿元，同比+72.9%；2025年Q1经营性现金流17.9亿元，同比转正 [4] 光伏逆变器业务 - 2024年全年光伏逆变器发货147GW，同比+13%；逆变器业务营收291.3亿元，同比+5.3%；毛利率30.9%，同比 - 1.9pct [4] 储能系统业务 - 2024年储能系统全球发货28GWh，同比+167%；储能业务营收249.6亿元，同比+40.2%；毛利率36.7%，同比+4.1pct [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为5.89/6.56/7.04，对应5月6日收盘价，2025 - 2027年PE分别为10.6/9.5/8.8 [6] 财务报表预测和估值数据 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益有相应数据及变化 [9] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、税后利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA有相应数据及变化 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、其他经营现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有相应数据及变化 [9] 主要财务比率 - 成长能力：2023 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有相应增长率 [9] - 获利能力：2023 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应数据 [9] - 偿债能力：2023 - 2027年资产负债率、流动比率、速动比率有相应数据 [9] - 营运能力：2023 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应数据 [9] 每股指标及估值比率 - 每股指标：2023 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应数据 [9] - 估值比率：2023 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收正增长，得益于光伏逆变器与储能系统出货量增长，净利润增速略快于营收增速，2025年Q1营收及业绩超预期增长或受益于行业抢装、海外出货前置 [2] - 部分国家提高关税等措施对公司短期影响可控，长期公司将修炼内功提升竞争力，降低贸易摩擦负面影响 [3] - 看好公司主业长期发展，公司强化技术研究，推出高性价比产品，且发力多赛道，各主业协同发展 [3] 财务要点 - 2024年全年实现营业收入778.57亿，同比增长7.76%，归母净利110.36亿元，同比增长16.92%；2025年Q1实现营业收入190.36亿元，同比增长50.92%，归母净利38.26亿元，同比增长82.52% [1] 全球竞争力持续提升 - 2024年营收增长得益于主业光伏逆变器与储能系统出货量增长，逆变器出货147GW，同比增长13%，储能出货28GWh，同比增长167%，量增快于收入增长因产品价格下滑 [2] - 2024年净利润增速略快于营收增速，得益于公司品牌溢价、产品创新、规模效应等优势巩固，全年毛利率29.94%，同比增加2.76% [2] - 2025年Q1营收及业绩超预期快速增长或受益于行业抢装、海外出货前置，报告期内公司持续推出系列新品，巩固市场地位 [2] 对等关税影响 - 部分国家限制进口、提高关税，2024年前三季度公司在美国业务收入约占总营收15%，影响可控，且公司在泰国及印度布局海外工厂，可规避部分贸易壁垒影响 [3] - 长期公司将修炼内功提升产品竞争力，提升海外市场本地化能力，强化供应链管理能力，降低贸易摩擦负面影响 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为118.74/135.87/155.41亿元，EPS分别为5.73/6.55/7.50元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为10、9和8倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|72,250.67|77,856.97|87,893.43|97,936.93|109,494.90| |增长率（%）|79.47%|7.76%|12.89%|11.43%|11.80%| |归母净利润（百万元）|9,439.56|11,036.28|11,874.26|13,587.47|15,541.40| |增长率（%）|162.69%|16.92%|7.59%|14.43%|14.38%| |净资产收益率（%）|34.07%|29.90%|24.83%|22.52%|20.83%| |每股收益（元）|4.55|5.32|5.73|6.55|7.50| [5] 公司简介 - 公司主要产品与业务有光伏逆变器、风电变流器、储能系统等，是国内最大的光伏逆变器制造商 [7] 未来重大事项提示 - 2025 - 05 - 28年度股东大会召开 [7] 交易数据 |项目|详情| |----|----| |52周股价区间（元）|119.19 - 55.7| |总市值（亿元）|1,219.46| |流通市值（亿元）|935.21| |总股本/流通A股（万股）|207,321/207,321| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|2.23| [7] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：储能电池受加征关税政策影响，产业链主导 + 出海有望维持我国企业竞争优势|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业对等关税征收点评：贸易壁垒高悬，全球竞争加剧—光伏行业事件点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|光伏行业：抢装带动产业链价格小幅回升—光伏行业跟踪报告|2025 - 04 - 02| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：格局、技术、应用三重驱动，储能行业迈向新周期—《新型储能制造业高质量发展行动方案》点评|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：新能源上网电价市场化改革落地，绿电行业有望加快实现高质量发展|2025 - 02 - 10| |行业普通报告|电力设备及新能源行业：零碳园区有望催化光 - 储 - 氢应用需求释放|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|锂电行业2025年投资展望：基本面企稳回暖，新技术应用进程提速|2025 - 01 - 02| |行业深度报告|2024年锂电板块中期策略：基本面有望迎来改善，关注出海与固态电池应用进程|2024 - 08 - 05| |公司普通报告|阳光电源（300274.SZ）：Q4营收环比高增，全年业绩超预期—2023年年度业绩预告点评|2024 - 01 - 26| [14]