投资评级 - 报告对百龙创园（股票代码605016）给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续突破，增长势能充分，当前估值水平仍低于上市以来中枢水平，建议把握低估值、高成长机遇 [4] - 市场对膳食纤维及阿洛酮糖在海外形成的产业趋势认知不足，同时对公司的核心竞争力理解不足 [4] 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营收13.79亿元，同比增长19.75%；归母净利润为3.69亿元，同比增长50.06%；扣非归母净利润为3.63亿元，同比增长57.07% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营收4.10亿元，同比增长23.82%；归母净利润为1.04亿元，同比增长64.94%；单季度归母净利润首次突破亿元大关 [2][4] - **2026年第一季度业绩快报**：实现营收3.93亿元，同比增长25.32%；归母净利润为1.21亿元，同比增长48.11%，环比25Q4再创新高 [2][4] 分产品与分区域分析 - **25Q4分产品收入**： - 益生元系列：收入1.05亿元，同比增长19.60% [4] - 膳食纤维系列：收入2.37亿元，同比增长28.78%，是收入占比最高的品类，其高速增长拉动公司整体收入增长 [4] - 健康甜味剂系列：收入5781万元，同比增长13.29% [4] - 其他淀粉糖醇：收入5万元，同比下降86.49% [4] - **25Q4分区域收入**： - 国外收入：2.89亿元，同比增长31.25%，占比达72% [4] - 国内收入：1.11亿元，同比增长7.61% [4] 盈利能力与费用分析 - **25Q4毛利率**：达到41.57%，同比提升6.65个百分点，主要得益于高毛利的膳食纤维系列收入增长带来的产品结构改善 [4] - **25Q4费用率**：整体呈同比下降趋势，销售/管理/研发费用率分别同比-0.07/-1.01/-2.65个百分点；财务费用率同比+3.52个百分点，主要因利息收入及汇兑损益差异所致 [4] - **25Q4归母净利率**：达到25.34%，同比提升6.32个百分点 [4] 产能与产品进展 - **产能建设**： - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”已高标准建成，处于调试阶段，达产后有望提升效益水平 [4] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”稳步推进，处于基建建设和设备加工阶段，建成后有望新增4.5万吨整体产能，降低生产成本和关税水平，提升国际竞争力 [4] - **产品开发**：2025年开发出适配不同客户需求的复合益生元（纤维）、差异化抗性糊精等定制化新品，已成功量产并取得客户认可 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.80亿元、6.30亿元、8.31亿元，同比增长30.4%、31.1%、31.9% [6] - 预计2026-2028年EPS分别为0.93元、1.22元、1.61元 [5] - **估值水平**：预计2026-2028年PE分别为26倍、20倍、15倍 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示营收和归母净利润同比增长，24Q4海外收入高增、净利润显著提升，25Q1收入持续兑现、净利润再创新高 [2][4] - 新产能顺利释放，新项目积极推进，有望进一步提升效益水平、降低成本、增强海外客户服务能力 [4] - 预期关税对业绩压制有望逐步解除，公司当前股价对应估值处于历史偏低位置，基本面出色，建议把握低估机遇，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收11.52亿元，同比+32.64%；归母净利润2.46亿元，同比+27.26%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+31.72%。24Q4营收3.31亿元，同比+54.46%；归母净利润6301万元，同比+21.97%；扣非归母净利润5843万元，同比+38.44%。25Q1营收3.13亿元，同比+24.27%；归母净利润8142万元，同比+52.06%；扣非归母净利润8199万元，同比+59.98% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为14.85亿元、19.42亿元、24.70亿元，增长率分别为28.9%、30.8%、27.1%；归母净利润分别为3.35亿元、4.40亿元、5.65亿元，增长率分别为36.4%、31.5%、28.3% [6] 产品与区域收入 - 24Q4益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇收入分别为8807万元、1.84亿元、5103万元和37万元，同比分别+16.14%、+70.80%、+141.05%和 - 90.89%；国内、国外收入分别达2.20亿元和1.03亿元，同比分别+160.47%和 - 10.77% [4] - 25Q1益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇收入分别为8575万元、1.70亿元、4979万元和186万元，同比分别+17.26%、+25.39%、+105.28%和+10.71%；国内、国外收入分别达2.12亿元和9515万元，同比分别+56.09%和 - 3.52% [4] 毛利率与费用率 - 24Q4毛利率达34.92%，同比+5.76pct，推测系产品结构提升和原料成本下降所致；销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.69pct、+0.32pct、+2.04pct和 - 0.18pct，推测系年底费用结算所致 [4] - 25Q1毛利率达39.74%，同比+5.99pct，推测系产品结构提升、新产线阿洛酮糖工艺优化和成本下降综合影响；销售、管理、研发、财务费用率分别同比 - 1.24pct、+0.37pct、 - 0.08pct和+0.01pct [4] 产能与项目进展 - 2024年5月“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”投产，24Q4和25Q1收入利润大幅增长 [4] - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”正建设，建成达产后有望提升效益水平；“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”正推进，预计今年二、三季度动工，建成后有望降低成本、增强海外服务能力、降低关税、推动国际化战略 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.04/1.36/1.75元，分别对应2025 - 2027年20X/15X/12X PE [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示营收和利润增长良好，24Q4海外收入高增、净利润显著提升，25Q1收入持续兑现、净利润再创新高，新产能释放且新项目推进，关税对业绩压制预期有望解除，当前股价对应估值偏低，建议把握低估机遇，维持买入评级 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收11.52亿元，同比+32.64%；归母净利润2.46亿元，同比+27.26%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+31.72%。24Q4营收3.31亿元，同比+54.46%；归母净利润6301万元，同比+21.97%；扣非归母净利润5843万元，同比+38.44%。25Q1营收3.13亿元，同比+24.27%；归母净利润8142万元，同比+52.06%；扣非归母净利润8199万元，同比+59.98% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为14.85亿元、19.42亿元、24.70亿元，增长率分别为28.9%、30.8%、27.1%；归母净利润分别为3.35亿元、4.40亿元、5.65亿元，增长率分别为36.4%、31.5%、28.3% [6] 产品与区域收入 - 24Q4益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇收入分别为8807万元、1.84亿元、5103万元和37万元，同比分别+16.14%、+70.80%、+141.05%和 - 90.89%；国内、国外收入分别达2.20亿元和1.03亿元，同比分别+160.47%和 - 10.77% [4] - 25Q1益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇收入分别为8575万元、1.70亿元、4979万元和186万元，同比分别+17.26%、+25.39%、+105.28%和+10.71%；国内、国外收入分别达2.12亿元和9515万元，同比分别+56.09%和 - 3.52% [4] 毛利率与费用率 - 24Q4毛利率达34.92%，同比+5.76pct，推测系产品结构提升和原料成本下降所致；销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.69pct、+0.32pct、+2.04pct和 - 0.18pct，推测系年底费用结算所致 [4] - 25Q1毛利率达39.74%，同比+5.99pct，推测系产品结构提升、新产线阿洛酮糖工艺优化及成本下降综合影响；销售、管理、研发、财务费用率分别同比 - 1.24pct、+0.37pct、 - 0.08pct和+0.01pct [4] 产能与项目进展 - 2024年5月“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”投产，24Q4和25Q1收入利润大幅增长 [4] - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”正建设，建成达产后有望提升效益水平；“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”正推进，预计今年二、三季度动工，建成后有望降低成本、增强海外客户服务能力、降低关税水平、推动国际化战略 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.04/1.36/1.75元，分别对应2025 - 2027年20X/15X/12X PE [5]