投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现优异，营收和利润均实现高速增长，归母净利润率创上市以来新高 [2][4] - 收入增长由膳食纤维与健康甜味剂系列产品共同驱动，国内业务增速显著回升 [4] - 毛利率同比大幅提升，主要得益于高附加值产品需求旺盛和产品结构优化 [4] - 中长期看，消费者健康意识提升，公司产品契合食品健康化趋势，有望持续成长 [4] 2026年第一季度业绩总结 - **营收与利润**：2026Q1实现营收3.93亿元，同比增长25.32%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长48.10%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比增长45.93% [2] - **分产品收入**： - 益生元系列收入9165万元，同比增长6.88% [4] - 膳食纤维系列收入2.21亿元，同比增长29.95% [4] - 健康甜味剂系列收入7129万元，同比增长43.21% [4] - **分区域收入**： - 国内收入1.15亿元，同比增长20.57% [4] - 国外收入2.69亿元，同比增长26.96% [4] - **盈利能力**： - 毛利率为45.11%，同比提升5.37个百分点 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化-0.17/-0.29/+0.01/+0.36个百分点 [4] - 归母净利润率达30.71%，同比提升4.72个百分点 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.80亿元、6.29亿元、8.30亿元，同比增长率分别为30.3%、31.0%、32.0% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为1.14元、1.50元、1.98元 [4][5] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为17.38亿元、22.60亿元、29.03亿元，同比增长率分别为26.1%、30.0%、28.5% [5] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为24倍、18倍、14倍 [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且维持了此前的“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现优异，营收和利润均实现高速增长，归母净利润率创上市以来新高 [2][4] - 收入增长由膳食纤维与健康甜味剂系列产品共同驱动，国内业务增速显著回升 [4] - 毛利率同比大幅提升，主要得益于高附加值产品需求旺盛及产品结构优化 [4] - 中长期看，消费者健康意识提升，公司产品契合食品健康化趋势，有望持续成长 [4] 2026年第一季度业绩总结 - 2026年第一季度，公司实现营收3.93亿元，同比增长25.32% [2] - 实现归母净利润1.21亿元，同比增长48.10% [2] - 实现扣非归母净利润1.20亿元，同比增长45.93% [2] - 毛利率达到45.11%，同比提升5.37个百分点 [4] - 归母净利润率达到30.71%，同比提升4.72个百分点 [4] 分产品与分区域表现 - 分产品看：益生元系列收入9165万元，同比增长6.88%；膳食纤维系列收入2.21亿元，同比增长29.95%；健康甜味剂系列收入7129万元，同比增长43.21% [4] - 分区域看：国内收入1.15亿元，同比增长20.57%；国外收入2.69亿元，同比增长26.96% [4] 费用率与盈利预测 - 费用率整体平稳：销售、管理、研发、财务费用率同比分别变化-0.17、-0.29、+0.01、+0.36个百分点 [4] - 盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为1.14元、1.50元、1.98元 [4] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为24倍、18倍、14倍 [4] 历史与预测财务数据 - 营业总收入：2024年实际为11.52亿元，2025年实际为13.79亿元；预计2026-2028年分别为17.38亿元、22.60亿元、29.03亿元 [5] - 归母净利润：2024年实际为2.46亿元，2025年实际为3.69亿元；预计2026-2028年分别为4.80亿元、6.29亿元、8.30亿元 [5] - 毛利率：2024年实际为33.7%，2025年实际为41.8%；预计2026-2028年分别为42.5%、42.3%、43.1% [5] - 净资产收益率（ROE）：2024年实际为14.6%，2025年实际为18.8%；预计2026-2028年分别为20.7%、22.2%、23.8% [5]

投资评级与目标价 - 报告对阜丰集团维持“增持”评级 [1] - 报告给予公司目标价为6.84港元 [1][4] 核心观点 - 报告认为氨基酸及味精行业景气度有望改善，公司出海项目有望贡献增量，因此维持增持评级 [1][3] - 公司2025年下半年业绩低于预期，主要因费用增加及产品价格下降，但全年仍实现营收和利润增长 [1] - 公司长期注重股东回报，持续高分红政策或将助力其长期价值重估 [3] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营收278.8亿元，同比增长0.4%；归母净利润24.7亿元，同比增长6.6%；扣非净利润24.4亿元，同比增长5.9% [1] - 2025年下半年营收139.2亿元，同比下降3.3%；归母净利润6.7亿元，同比下降47%，低于报告预期 [1] - 2025年公司现金分红11亿元，分红率为45% [1] - 2025年公司整体毛利率同比提升1.4个百分点至19.7% [2] 分业务板块表现 - **食品添加剂板块**：营收同比下降7%至134亿元，主要因味精价格下跌；味精销量同比增长10%至180万吨；毛利率同比提升3个百分点至14%，主要受益于原材料成本下降 [2] - **动物营养板块**：营收同比增长20%至105亿元，主要因赖氨酸和苏氨酸销量增长；赖氨酸销量同比增长30%至44万吨，苏氨酸销量同比增长31%至34万吨；毛利率同比提升1个百分点至24% [2] - **高档氨基酸板块**：营收同比下降11%至20亿元；毛利率同比提升3个百分点至40% [2] - **胶体板块**：营收同比下降33%至12亿元，主要因黄原胶销售价格下降；毛利率同比下降6个百分点至36% [2] 行业与产品价格动态 - 2025年主要产品市场均价同比均下降：赖氨酸（98.5%）下降23%至8.0元/kg，赖氨酸（70%）下降4%至5.1元/kg，苏氨酸下降13%至9.5元/kg，味精下降10%至6.9元/kg，黄原胶下降19%至20.3元/kg [2] - 2026年4月24日市场价格较年初普遍上涨：赖氨酸（98.5%）上涨33%至8.5元/kg，赖氨酸（70%）上涨18%至5.0元/kg，苏氨酸上涨42%至10.4元/kg，味精上涨16%至7.2元/kg，黄原胶上涨6%至18.0元/kg [3] - 2025年玉米市场均价同比下降3%至2.3元/kg [2] 公司未来发展与预测 - **出海项目**：公司哈萨克斯坦生产基地第一期工程预计于2026年开始生产并贡献业绩，并可能规划第二期工程 [3] - **盈利预测**：报告下调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.3亿元、28.4亿元、32.4亿元，同比增速分别为-13%、+33%、+14% [4][9] - **估值基础**：基于可比公司2026年平均约11倍PE估值，并考虑港股流动性等因素，给予公司2026年7倍PE估值，得出目标价 [4][10] - **分红政策**：公司预计2026年分红率仍将保持在35%以上 [3] 财务预测与估值指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为297.17亿元、312.30亿元、322.72亿元 [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.85元、1.13元、1.29元 [4][9] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为6.93倍、5.21倍、4.57倍 [9] - 预计2026-2028年股息率分别为6.00%、7.99%、9.11% [9]

业绩总结 - 2026年第一季度主营业务收入356,707.42万元[2] - 食品添加剂收入89,632.67万元[2] - 饲料添加剂收入254,274.11万元[2] - 生化原料药及制剂收入2,401.70万元[2] - 医药中间体收入2,967.94万元[2] - 有机肥料收入7,431.00万元[2] 销售渠道与区域 - 直营渠道主营业务收入356,707.42万元[4] - 国内区域主营业务收入231,578.45万元[6] - 国外区域主营业务收入125,128.97万元[6]

报告投资评级 - 投资评级：维持“增持”[1] - 目标价：6.84港元[1][6] 核心观点 - 公司2025年下半年业绩低于预期，主要因费用增加及产品价格下降[1] - 展望未来，味精、氨基酸等主产品景气度有望改善，同时公司海外（哈萨克斯坦）项目将贡献增量，维持“增持”评级[1][3] - 公司长期注重股东回报，高分红政策有望助力价值重估[3] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营收278.8亿元，同比增长0.4%；归母净利润24.7亿元，同比增长6.6%[1] - **下半年业绩**：2025年下半年营收139.2亿元，同比下降3.3%；归母净利润6.7亿元，同比下降47%，低于预期（预期10.2亿元）[1] - **分红情况**：2025年现金分红11亿元，分红率为45%[1] 分业务板块表现 - **食品添加剂板块**：营收同比下降7%至134亿元，主要因味精价格下跌；味精销量同比增长10%至180万吨；毛利率同比提升3个百分点至14%，主要因原材料成本下降[2] - **动物营养板块**：营收同比增长20%至105亿元，主要因赖氨酸、苏氨酸销量增长；赖氨酸/苏氨酸销量同比分别增长30%/31%至44/34万吨；毛利率同比提升1个百分点至24%[2] - **高档氨基酸板块**：营收同比下降11%至20亿元；毛利率同比提升3个百分点至40%[2] - **胶体板块**：营收同比下降33%至12亿元，主要因黄原胶价格下降；毛利率同比下降6个百分点至36%[2] - **整体毛利率**：受益于玉米等原材料成本下降（2025年均价2.3元/公斤，同比下降3%），公司整体毛利率同比提升1.4个百分点至19.7%[2] 行业与产品价格趋势 - **2025年均价**：赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶市场均价分别为8.0/5.1/9.5/6.9/20.3元/公斤，同比分别下降23%/4%/13%/10%/19%[2] - **近期价格上涨**：截至2026年4月24日，上述产品市场价格较年初分别上涨33%/18%/42%/16%/6%，厂家挺价意愿较强，主产品价格自2026年以来整体上涨[3] - **景气度展望**：伴随消费需求复苏等因素，氨基酸等产品景气度有望持续修复[3] 公司未来展望与战略 - **海外扩张**：哈萨克斯坦生产基地第一期工程预计在2026年开始生产并贡献业绩，并可能规划第二期工程[3] - **股东回报**：公司长期注重股东回报，2022-2025年分红率分别为41%/43%/40%/45%，预计2026年分红率仍将保持在35%以上[3] 盈利预测与估值调整 - **盈利预测调整**：因下游景气度略低于预期，下调公司2026-2027年归母净利润预测至21.3/28.4亿元（前值为30.2/32.8亿元，下调29%/13%），并引入2028年预测为32.4亿元[4][11] - **预测增长率**：预计2026-2028年归母净利润同比变化为-13%/+33%/+14%[4] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.85/1.13/1.29元[4] - **估值方法**：结合可比公司2026年平均11倍市盈率（PE）估值，考虑到港股流动性及部分项目处于早期阶段等因素，给予公司2026年7倍PE估值[4] - **可比公司**：梅花生物、星湖科技、新和成2026年平均PE为11倍[10]