行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“推荐”（维持）[6] 核心观点 - 双11大促期间，天猫取消跨店满减、实行一件立减（美妆类立减折扣15%），抖音和京东活动时间拉长，优惠规则简化[9] - 建议关注医美新品、代运营、化妆品三条投资主线[3][4] 双11大促规则变化 - 天猫活动总时长持续31天，较去年23天明显拉长，取消跨店满减（满300-50），实行一件立减（美妆类立减折扣15%）[9] - 抖音活动时间由10月9日持续至11月11日，持续34天（去年35天），所有类目实行15%立减折扣[9] - 京东活动时间由10月9日持续至11月14日，时长37天，较去年14天明显拉长，主要玩法有官方直降和跨店满减（满300-50）[9] 医美新品投资主线 - 医美公司业绩景气度与产品生命周期息息相关，建议关注四环医药（7月发布3款再生新品+9月获批国内首款含L-肌肽并直接用于面部的合规动能素水光针）、乐普医疗（PDRN水光针预计将于明年2月-8月获批+今年6月获批"童颜针"）[3] 代运营投资主线 - 阿里AI Agent生态合作伙伴，建议关注壹网壹创（天猫与阿里妈妈"数营一体"新生态策略的首批生态Agent合作服务商，2月成立Agent实验室，5月正式开启与阿里巴巴的AI智能合作，7月已有AI项目陆续落地运行）、青木科技（依托自主研发的青灵AI系统，AI赋能渐入佳境，个护保健新品牌进入成长期）、若羽臣、水羊股份等[3] 化妆品投资主线 - 建议关注上美股份（品牌矩阵健全，覆盖护肤、彩妆、男士、母婴，是国内布局领域最健全的化妆品集团之一）、毛戈平（稀缺高端国货彩妆，毛戈平IP背书+专柜渠道布局铸就深厚护城河）、若羽臣（代运营成功转型自有品牌，绽家、斐萃数据持续高增）、珀莱雅（新董秘和CMO到位，组织结构调整接近尾声，后续将推进港股上市、收并购等规划）[4] 重点公司估值数据 - 珀莱雅股价80.4元，2025E/2026E/2027E的EPS分别为4.6元/5.1元/5.6元，对应PE分别为17.5倍/15.9倍/14.5倍，PB为4.7倍，评级为“推荐”[5] - 巨子生物股价48.8元，2025E/2026E/2027E的EPS分别为2.3元/2.8元/3.4元，对应PE分别为20.9倍/17.4倍/14.3倍，PB为6.5倍，评级为“推荐”[5] - 毛戈平股价90.9元，2025E/2026E/2027E的EPS分别为2.4元/3.1元/4.0元，对应PE分别为37.4倍/29.1倍/23.0倍，PB为9.7倍，评级为“强推”[5] 行业基本数据 - 商贸零售行业股票家数104只，总市值9,483.33亿元，流通市值8,851.16亿元，占全市场比例分别为0.01%和0.80%[6] 行业相对指数表现 - 商贸零售行业过去1个月绝对表现-4.9%，相对表现-8.7%；过去6个月绝对表现10.4%，相对表现-13.2%；过去12个月绝对表现32.4%，相对表现16.9%[7] 近期行情回顾 - 10月1日至10月10日，沪深300指数-0.5%，申万美容护理指数+1.0%，美容护理跑赢1.5%，涨幅在31个申万一级行业中居第13位[9] - 个股方面，13只个股上涨，13只个股下跌，1只个股持平，其中青木科技/水羊股份涨幅靠前，分别+9.8%/+9.5%[9]