本文来自微信公众号：新周刊 （ID：new-weekly），作者：张远山，编辑：陆一鸣，题图来自：视觉中国 周五下班，成群的年轻人飞往韩国，在两天内完成热玛吉、溶脂、填充等多个轻医美项目；周日晚上，带着红肿的脸返程。 在社交平台上，有人的行程更加极致，一天往返。在经验帖中，时间被划分得更加精确：北京时间7：50登机，韩国时间9：50下飞机直奔安检；11：30到 达医美机构面诊，14：00做完全部项目，19：45从韩国起飞。这位网友一天之内往返，她分享秘诀：选一个离机场近的医美机构。 每一小时的行程、每一个项目的顺序，都被精准规划——以短途旅行的预算，同时收获容貌的提升与工作的"刹车片"。 机票千元，签证通过率高达90%，项目价格仅为国内几分之一，中文顾问，一张床式服务，术后即时护理……如果不飞一趟韩国，你或许难以想象，韩国 医美已经为国内追逐美丽的人们打造出一条如何高效的通道。 对"小韩医美特种兵"而言，吸引他们的大概不只是几倍的价差，更是一种极速变美的新生活方式：无需请假，没有恢复期，甚至不影响周一例会。 这么近，那么美，周末去变美？ 7月初的一个周六，凌晨五点半，在微亮的天光里，孟圆从上海的家出发。8点1 ...

"买千元面霜，不如做光子嫩肤。" 高 端 护 肤 正 面 临 一 个 十 分 尴 尬 的 现 状 ： 如 今 在 社 交 平 台 ， " 护 肤 VS 医 美 " 的 话 题 热 度 直 线 上 升，贵价护肤品帖子下常常出现"不如做医美"的评价。 " 3 0岁到底要把钱花在医美上，还是大牌护肤品上？" "每个月只有3 0 0 0预算，买贵妇霜还是医 美 ？ " 随 着 医 美 项 目 愈 发 成 熟 、 价 格 持 续 下 滑 ， 消 费 者 开 始 对 医 美 和 高 端 美 妆 两 端 进 行 严 苛 的"质价比"对标。一场没有硝烟的较量已然开始。 2 0 2 5年，围绕价格、消费人群，及企业布局，医美行业正式打响"全面战争"。 1、价格战升级。 随着越来越多医美机构涌入公域平台，竞争日益同质化，使得单次获客成本逐年上涨。这也让 不少医美机构开始"卷价格"，推出平价医美项目进行引流。互联网医美头部平台新氧也打出低 价策略，有商家将原价1 8 8 0 0元的艾维岚童颜针大幅降价至5 9 9 9元，仅为官方指导价的三分之 一。 截图自社交媒体平台 随机点开某团购平台的医美行业页面，可以发现，千元以下的新客医美 ...

医美行业市场趋势 - 轻医美市值在2022年超过重医美成为中国医美市场主流 无需开刀且恢复期短 事故风险相对较低 [9][10] - 光子嫩肤价格从2016年5000多元降至当前最低百元级别 反映行业信息差缩小和消费者理性化趋势 [26] - 除皱针产品存在巨大利润空间 成本约900元的100U产品中20U可售价1万至2万元 [25] 医美消费行为特征 - 消费者从初期依赖机构推荐转向自主研究 通过小红书等平台指定具体项目、产品和医生 [26] - 典型轻医美项目包含注射类（玻尿酸/少女针）和光电类（超声炮/热玛吉） 单次费用从百元至数万元不等 [4][5][6][17][22] - 行业盈利模式从利用信息差转向制造焦虑闭环和项目依赖 通过面诊指出微小缺陷引导消费升级 [27][28] 产品与价格体系 - 玻尿酸注射价格区间显著 韩国玻尿酸单次8000元 宝尼达材料单次超4万元 少女针属更高价位产品 [4][5] - 水光针存在明显价格分层 丽珠兰约1300元/次 瑞蓝唯提超2000元/次 需定期维护形成持续消费 [6][29] - 修复类项目成本高昂 溶解酶加热玛吉加乔雅登填充的修复流程市价约2万元 注射量多时费用成倍增加 [22] 行业生态与运营模式 - 医美行业本质更接近服务业而非医疗 存在设备假冒伪劣和超限使用等成本压缩手段 [24] - 部分产品毛利率高达70% 通过不可见不可知的信息差维持利润空间 [24] - 机构通过充值优惠和效果展示引导消费升级 从光子嫩肤等入门项目转向水光针等高价注射项目 [28]

行业与公司 * 行业为医美行业 特别是轻医美细分领域 公司为新氧 专注于皮肤科领域的小型连锁诊所模式[1][2][3][4] 核心观点与论据 行业趋势转变 * 轻医美行业正经历从依赖高价项目和知名医生向标准化 高性价比服务的转变[2] * 皮肤科项目比例不断增加 其具有高频次 低风险 适合小型连锁店等特点[4] * 轻医美行业连锁化率有望提升 但需提供标准化治疗和高性价比服务[2][10] 上游产品市场变化 * 医美上游产品市场竞争加剧 国内三类证发放数量激增 例如童颜针注册证数量从2024年的九张预计增加到2025年的十一二张[4] * 自2021年起 大量公司开始研发上游产品 预计到2026年 更多公司将推出替代产品 打破少数高价产品的垄断[5][6] * 上游产品种类增多将导致市场价格下降 少数高价产品将面临挑战 市场将走向规模化[7] 公司商业模式与战略 * 新氧专注于皮肤科领域 88%的医生都是皮肤科医生 布局小型门店 以适应消费者对产品成分和价格透明度的需求[2][4] * 公司采取兼顾广度与深度的策略 在重点城市进行高密度布局 例如北京2024年底有三家店 2025年将增加到九家 到年底达到十家 深圳2024年底有一家 2025年将增加到七家[11] * 通过控制营销成本 优化供应链和自有产品 旨在提高利润空间 并探索医生自营小型诊所模式[2][9] 成本控制与利润提升 * 传统医美机构营销成本占30%~50% 加之20%~30%的产品成本以及较高的人力成本 导致利润率较低 如朗姿净利润率约为5% 一些大型机构仅为3%[8] * 新氧控制了10%以内的营销成本 但产品成本高达50% 未来计划通过自有供应链降低这部分成本[9] * 通过与厂商签订ODM合作协议和购买产品权益等方式 降低产品成本 提高利润率 例如与一家新厂商签订了ODM合作协议 一次性采购数万支童颜针 使得下半年的拿货成本仅为上半年的几分之一[19][20] * 预计未来两到三年内 随着自有产品占比逐步提升 门店端的净利润率将逐渐提升至15% 甚至达到20%[22] 获客与用户运营 * 新氧通过用户裂变和私域运营保持获客成本优势 这两者占比接近70% 且比例持续提升[21] * 通过会员运营 优惠活动 社群运营等方式 提升价格敏感型消费者的留存和粘性[3][18] * 计划推出"美学中心"店型 提供高端定制化服务 平均客单价在3万到5万之间 以满足升单需求[18][19] 运营效率与选址策略 * 连锁诊所经营效率受规模 密度和效率三个维度影响[10] * 核心商圈 核心商场以及400平米左右面积效果最佳 未来将逐步调整不符合标准的旧址[14] * 医美行业几乎没有自然流量 即使开在热门商场 自然流量也不会超过10%[12] * 利用热点图分析核心商圈的位置 以确保最大化覆盖目标人群 例如北京每年客流量超过1,000万人的商场至少有30家[16] 医生管理与品控 * 总部设有医学部和培训中心 从医生招聘开始就进行严格把控 录取比例仅为10%[17] * 根据分级诊疗制度进行定级 不同等级对应不同项目 并需通过考核才能分配相应项目[17] * 每个诊室均安装摄像头 高频抽查护士和医生是否按标准SOP流程操作 并通过数字化和AI技术加强品控[17] 其他重要内容 * 公司模式倾向于让利消费者 实现医美平权[18] * 与西红药业签署协议 以几千万元购买其正在研发中的童颜针产品权益 预计该产品将在2027年获得注册证 有可能提前至2026年底 并且拥有总代理权 其拿货价仅为小几百元[19][20] * 小隐小镇的门店是为了测试高消费能力用户群体而设立的 祥云小镇的门店已接近收支平衡[15]

公司概况 * 乐普医疗是一家专注于心血管、医美、创新药及神经调控技术的医疗器械与药品公司[2][7][10] * 公司基础业务稳定 现金流良好 每年保持6-8亿元分红并持续进行股票回购注销[5][14] 财务表现与预期 * 2025年上半年收入和利润基本持平 二季度利润同比大幅修复[3] * 心血管业务增长接近8% 药品制剂板块企稳回升 但体外诊断和外科器械有所下滑[3] * 预计2025年全年利润为10-11亿元[2][4] * 预计2026年整体增长10% 主要由创新药品和新产品驱动 传统业务保持稳定[2][6] * 未来几年计划保持每年5%-10%的稳健增长[16][41] 核心战略方向 * 未来战略重点是维持基础业务稳定 并在医美、创新药品及新型器械三大板块实现突破[2][7] * 医美板块被视为最具潜力的增长点 已获得多个产品注册证[2][7] * 公司正在推进脑机接口与神经调控技术的发展[2][13] 医美板块 * 已布局童颜针、水光针等产品 计划推出PDRN注射针和热玛吉设备及耗材[7][8] * 今年8月初开始发货 目前销售情况良好[8] * 通过直营渠道、经销商渠道及电商平台覆盖市场 同时组建公立医院医美营销团队[8][19] * 采取科学化和大众化策略 强调产品机理清晰、疗效确凿 瞄准85后高知人群[5][17][18] * 将传统水光针价格从6000元降至3000元 以更具性价比的方式满足市场需求[18] * 预计未来三年内营收可达20-30亿元 利润7-10亿元[8] * 预计明年（2026年）收入目标为6亿元 净利润率可达45%-50%[36][42] * 预计销售费用不会超过20% 净利润率可能达到50%左右[15] * 高端童颜针用于填充 售价8880元 但核心产品是定价5880元的童颜水光针[32] 创新药品 * 重组肉毒素已进入一期临床 同时布局其他皮肤科制剂线[2][9] * 明维主要围绕减肥、降脂、降糖和降血压等代谢疾病进行产品线布局[10] * GLP-1药物109表现出色 中国一期临床结束二期进行中 澳洲一期临床接近结束[11] * 109的1.5剂量38点针剂效果相当于礼来的3毫克增剂[11] * 正在推进口服版本109 国内一期临床已完成 正在进行45毫克剂量测试 每天15毫克即可达到显著减重效果[11] * 其他新药项目包括110（用于增肌 效果相当于BMA剂量的30%）、117（临床前阶段）、105（基于GLP-1针对FGF21治疗肾病）和203（用于降血脂 已进入一期临床）[12] 神经调控与脑机接口 * 正在推进脑机接口与神经调控技术 包括CCM、中风后瘫痪、癫痫、尿失禁等多种适应症[2][13] * 通过无创与有创两条路径推进主动神经调控技术的发展[2][13] * 无创脑机接口收费标准约为三四千元 用于中风病人的康复治疗[29][30] * 有创脑机接口通过支架形式将传感器植入椎动脉中提取电信号进行分析和干预 用于癫痫患者[30] * 未来五到十年 人工智能与医疗器械的结合将主要集中在这些领域[31] 其他器械业务 * 药物球囊和切割球囊集采价格预计降至2700-3000元 渗透率预计从25%提升到50%-60%[21] * 切割球囊集采后价格预计降至3000元左右 销量有望增加50%-60%[21] * 可降解封堵器渗透率还不到5% 如果通过医保集采降价有望显著提高渗透率[22] * TAVA产品上半年实现5000-6000万元销售额 逐渐得到医生认可 处于放量阶段[22] * 在影像设备领域已推出血管内超声（IVUS）设备 去年已有151台设备投入使用[38] * 应对集采政策变化 推出技术稍先进的超声产品 预计11月份获得批准[40] 政策环境 * 国家医保局提出"反内卷"政策 不再以最低价作为唯一标准 支持创新药械发展[24] * 当前集采政策相较以往更加温和 企业可以选择最低价进入市场[25] * 希望医保局能够制定明确标准以区分真正具有临床价值或经济效益更高的创新产品[26] 子公司与新泰医疗 * 新泰医疗预计2025年全年利润目标为4亿元[26] * 可吸收软圆孔未闭封堵器临床随访效果非常好[26] * 计划将左心耳可降解封堵器推向国际市场[27] * 发现利用可降解分度器解决大支架无法处理的新增长曲线 市场潜力巨大[27] 研发与BD策略 * 在BD方面 药品具有专利保护全球竞争力高 而器械技术复杂度高即使有专利保护他人也能较快研发类似产品[44] * 在选择合作企业时 潜力较大的药物倾向于与大企业合作 细分市场药物可能选择与小企业合作[45] * 对于没有明显技术门槛的创新项目会更加谨慎[47] 其他业务与市场 * 在血糖监测方面布局有创和无创血糖仪[48] * 有创CGM产品已进入量产阶段 但市场竞争激烈盈利前景不明朗[48] * 无创血糖仪第一代产品尚未正式销售 重点放在第二代长期动态管理无创血糖仪 预计今年年底获得认证[48][50] * 新一代植入式CGM产品已提交注册申请[48][50] * 出海业务目前主要通过海外贸易进行 暂时没有在境外进行生产研发或直销的计划[51] * 重点关注创新产品的海外临床试验和对于创新药物的知识产权（IP）出海[52] * GLP-1销售渠道上 医美机构是一个重要且潜力巨大的销售途径[53]

公司战略定位 - 美团医美坚持平台身份 不会自建医美诊所 这是长期战略方向[1] - 公司通过可溯源的供应链解法向上游走 解决物流链路缺失问题[1] - 美团医美致力于提升美团会员中医美用户渗透率 目前铂金以上用户医美渗透率仅2.2%[3] 行业竞争格局 - 京东健康已开设首个线下医美自营诊所 新氧在9个城市布局29家门店[1] - 中国医美行业非法执业者数量是合规执业者的9倍 黑诊所数量是正规诊所的6倍[2] - 黑诊所年手术量达正规诊所2.5倍 超过2500万例[2] 产品与消费趋势 - 水光针月均验真量增速达106.89% 35.6%用户选择大于2支产品的综合治疗[3] - 胶原蛋白 再生材料和射频抗衰产品是轻医美抗衰需求集中领域[3] - 轻医美是多数用户入局首选 水光针为注射类最热项目[3] 行业增长前景 - 中国医美行业未来5年预计保持13.2%年复合增长率[3] - 医美逐渐成为大众消费 用户对行业偏见消除 广告环境有所放松[4] - 公司通过会员权益和品牌宣传提升渗透率 包括投放综艺和电视剧[4]

注射类医美行业概述 - 技术手段与审美认知共同推动行业变革，非手术项目选择丰富，"抗衰老"成为核心诉求 [1] - 注射类项目因效果明显、恢复期短、可及性强，复购率持续提升，市场规模增速超越行业平均 [1] - 透明质酸和肉毒素占据主导地位，2023年全球治疗次数分别为556.5万例和887.8万例 [2] - 再生针剂、胶原蛋白针成为新兴明星项目，埋植线、溶脂针因技术不成熟发展缓慢 [2] 市场热度与投资趋势 - 合成再生生物材料成为投资热点，2024年相关领域融资占比达60% [5] - 截至2024年11月，15款针剂通过审批，以玻尿酸为主，含聚左旋乳酸、聚己内酯和肉毒素类产品 [5] - 玻尿酸通过复配和联合治疗拓宽应用边界，2022-2023年增速达29.1%，超越肉毒素 [11] 透明质酸市场分析 - 面临产品同质化、长效性与安全性平衡难题、价格战和市场进入障碍等痛点 [14] - 差异化竞争是关键，可通过技术创新、私密美容等潜力市场探索、材料复配寻找机会 [14] - 头部厂商如艾尔建、高德美占据高端市场，国产产品面临溢价瓶颈和中低端内卷 [15] 肉毒素市场分析 - 天然肉毒素占主导，但重组肉毒素凭借高纯度、可设计性逐步渗透 [17] - 重组肉毒素可能弥补天然产品缺陷，推动国产替代，如誉颜制药的YY001 [18] - 市场面临白热化竞争，企业需评估投入产出比，打造强产品力和商业策略 [19] 再生材料市场分析 - 聚乳酸（PLA）和聚己内酯（PCL）为市场焦点，羟基磷灰石（CaHA）或成黑马 [23] - 技术壁垒高、医生门槛高、监管严格、价格压力大是主要痛点 [27] - 新入局者可选择潜力赛道如CaHA，关注技术创新如合成生物学和缓释技术 [27] 胶原蛋白市场分析 - I型和III型胶原蛋白应用广泛，XVII型在综合抗衰和毛发领域潜力初现 [31] - III型胶原蛋白在私密健康市场前景广阔，XVII型可促进多类型胶原蛋白再生 [32] - 终端技术限制导致三类械市场空白，美塑领域或成短期主要发展方向 [33] 用户行为与偏好 - 皮肤美容类项目占比逐年递增，近8成用户选择，美白、抗衰、补水为三大需求 [42] - 用户审美趋向个性化，关注面部整体协调感，私密护理和种发植发需求上升 [39][42] - 安全性与效果是首要关注点，对项目花费关注度下降，更重视质量 [45] - 半数用户决策周期为11-30天，仅2成因低价促销选择项目 [47] 注射类项目表现 - 非手术类项目占比75.3%，增速放缓，光电与注射类项目平分市场 [49] - 水光针等肤质改善类项目成为初体验首选，复购意愿最高 [51][53] - 用户对自然度最满意，恢复期感受评分最低，效果不如预期影响复购 [53] - 99.4%用户认为注射类项目满足需求，9成愿意推荐，50%意愿强烈 [56] 合规与机构偏好 - 半数用户使用过未审批肉毒素产品，合规识别能力待提升 [58] - 公立医院最受初体验用户信赖，私立医院更受18-20岁群体偏好 [60] - 医生专业度、机构资质、品牌知名度为选择前三因素 [60] 医美敷料市场 - 6成用户高频购买医美敷料，18-25岁大学生为主力，面膜最受欢迎 [63] - 7成用户对敷料满意，美白、抗衰是进阶需求 [66] 行业发展趋势 - 从单一填充向长效精准、产品多元、个性定制升级，技术驱动高质量发展 [68] - 中国企业加速出海，覆盖玻尿酸、胶原蛋白、再生材料等产品，面临监管与品牌挑战 [71][73]

医美行业现状 - 医美行业热度持续攀升，但伴随虚假宣传、违规操作、非法行医等乱象，行业正经历从野蛮生长到规范发展的阵痛[1] - 央视近期多次曝光医美乱象，包括正规机构蒙骗诱导、非法注射走私针剂、小红书成为违规代打接单平台等问题[1] - 注射类医美乱象被集中曝光，公众视线聚焦于医美安全与合规议题[1] 广东省监管政策 - 广东省构建多部门协同联动的治理体系，包括卫健、药监、公安、市场监管等部门[2] - 2025年以来多项新规密集出台：广州市禁止非医学必要性未成年人整形，要求强制风险告知及监护人书面同意[2] - 省医保局废止52项旧项目、新增101项医疗服务价格项目，要求公立机构耗材"零差率"销售[2] - 市场监管与公安部门联合印发规程，明确虚假广告案值超5万元或致人轻伤即刑事立案，建成覆盖1.2万家机构的监管数据平台[2] 政策演进与执法行动 - 2023年药监局推出注射类医疗器械"双审核制"，要求网售水光针需经线下医疗机构处方核验及平台资质双重审核[3] - 2022年八部门专项整治关停217家非法场所，罚没款3860万元[3] - 2021年市场监管局发布《医疗广告合规指引》，严禁"绝对安全"等误导性宣传[3] - 2020年药监部门将水光针等产品划归械三类管理[3] - 2019年省卫健委建立医美机构"黑名单"制度，要求主诊医师持"双证"执业[3] 地方执法案例 - 佛山市顺德区启动"净医2025"专项行动，排查21家医美机构，立案查处6起违法案件，引入临床专家参与执法[5] - 珠海市开展"医疗美容质量安全管理年"活动，建立"医美24小时绿色通道"由公立医院承接违规注射导致的急危重症救治[6] 多部门协同机制 - 卫健部门紧盯机构与人员资质，药监部门严控药品器械安全，市场监管部门规范广告与价格，公安部门打击非法行医，医保部门优化收费管理[6] - 广东通过政策升级与执法落地"组合拳"推动行业规范发展，回应公众对安全医美的关切[6]

行业乱象现状 - 医美行业存在虚假宣传、违规操作、非法行医等乱象 行业正经历从野蛮生长到规范发展的阵痛 [1] - 部分正规医美机构存在蒙骗诱导和违规注射行为 无资质非法注射走私针剂现象频发 [1] - 小红书平台成为各类针剂违规代打接单渠道 [1] - 央视315晚会多次点名医美乱象 7月曾曝光"医美速成班"量产非法行医者问题 [1] 监管政策体系 - 广东省多部门协同构建政策与执法并重的治理体系 包括卫健、药监、公安、市场监管等部门联动 [1][2] - 2025年以来多项新规密集出台 广州市禁止非医学必要性未成年人整形 要求强制风险告知及监护人书面同意 [2] - 省医保局废止52项旧项目、新增101项医疗服务价格项目 要求公立机构耗材零差率销售 [2] - 市场监管与公安部门联合制定虚假广告案值超5万元或致人轻伤即刑事立案的量化标准 [2] - 建成覆盖全省1.2万家机构的监管数据平台 [2] - 药监局2023年推出注射类医疗器械双审核制 要求网售水光针需经线下处方核验及平台资质双重审核 [3] - 省卫健委2022年联合八部门启动专项整治 关停217家非法场所 罚没款达3860万元 [3] - 市场监管局2021年严禁"绝对安全"等误导性宣传 [3] - 药监部门2020年将水光针等产品划归械三类管理 [3] - 省卫健委2019年建立医美机构黑名单制度 禁止生活美容场所开展注射项目 要求主诊医师持双证执业 [3] 执法实施情况 - 佛山市顺德区2025年3月启动净医2025专项行动 对21家医美机构拉网式排查 立案查处6起违法案件 [5] - 创新引入临床专家参与执法 [5] - 珠海市建立医美24小时绿色通道 由公立医院分区承接违规注射导致的急危重症救治 [6] - 卫健部门紧盯机构与人员资质 药监部门严控药品器械安全 市场监管部门规范广告与价格 公安部门打击非法行医 医保部门优化收费管理 [6]

行业乱象 - 代打水光针工作室存在严重卫生问题 操作台未达到无菌标准 使用过的针头与未使用的针剂混杂堆放 [1] - 工作人员操作极不规范 使用他人用过的针头划开包装盒 用针头套代替面膜棒涂抹麻药 [1] - 代打服务通过小红书平台进行客户沟通和接单 形成完整的灰色产业链 [1] 商业模式 - 顾客从药商处低价购药后 再寻找代打人员进行注射 形成药品销售与服务分离的模式 [1] - 代打服务具有跨城市流动性 在不同城市均可通过小红书平台找到类似服务 [1] - 从业者警惕性高 发现异常情况会立即终止服务并切断联系 [1]