报告投资评级 - 投资评级：**持有**（维持）[1] 报告核心观点 - **2026年第一季度表现亮眼，盈利能力逐步改善**：公司2026年第一季度实现营业收入**24.5亿元**，同比增长**10.6%**；实现归母净利润**2.7亿元**，同比大幅增长**29.1%**，净利率同比提升**1.6个百分点**至**11%** [1][7] - **产品渠道双轮驱动，业绩改善可期**：报告认为，公司未来将在产品端通过降费增效、推新，以及在渠道端通过直营减亏、拓展餐饮及新零售，实现业绩的持续改善[7] - **盈利预测稳健增长**：预计公司2026-2028年营业收入分别为**71.15亿元**、**75.21亿元**、**78.98亿元**，归母净利润分别为**5.95亿元**、**6.46亿元**、**6.92亿元**，对应每股收益（EPS）分别为**0.68元**、**0.73元**、**0.79元** [2][7] 财务表现与预测总结 - **2025年全年业绩承压**：2025年公司实现营业收入**65.41亿元**，同比微降**1.38%**；实现归母净利润**5.45亿元**，同比增长**0.5%**（注：原文为“同比+0.5%”，与表格中“-27.29%”存在矛盾，此处引用正文描述）[2][7] - **2026年一季度增长强劲**：26Q1营收同比增长**10.6%**，归母净利润同比增长**29.1%**，显示经营显著回暖[7] - **盈利能力改善**：2025年/26Q1毛利率分别为**24.1%**/**25.5%**，26Q1销售费用率同比下降**0.1个百分点**至**11.9%**，管理费用率同比下降**0.2个百分点**至**2.0%**，共同推动净利率提升[7] - **未来三年增长预测**：预计2026-2028年营业收入增速分别为**8.77%**、**5.71%**、**5.02%**；归母净利润增速分别为**9.27%**、**8.49%**、**7.16%** [2] - **估值水平**：基于盈利预测，报告给出2026-2028年对应动态市盈率（PE）分别为**21倍**、**20倍**、**18倍**；市净率（PB）分别为**2.47倍**、**2.25倍**、**2.05倍** [2][9] 业务分项总结 - **速冻米面制品主业承压**：2025年速冻面米产品收入**54亿元**，同比下降**3.5%**。其中传统米面制品收入**34.1亿元**（同比-2%），创新类米面制品收入**20亿元**（同比-6.1%），主要受C端消费疲软、商超渠道式微及竞争加剧影响[7] - **速冻调制食品增长较快**：2025年速冻调制食品收入**9.8亿元**，同比增长**11.8%**，预计未来随着涮烤类产品放量及餐饮渠道渗透，将继续保持较高增速，预测2026-2028年收入增速分别为**17.6%**、**13.3%**、**13.3%** [7][8] - **冷藏短保类及其他业务**：2025年冷藏短保类产品收入**0.9亿元**，同比略降**3.4%**；其他业务收入**0.74亿元**，增长**9.5%** [7][8] 市场与渠道分析总结 - **零售市场相对稳健，餐饮市场下滑**：2025年零售及创新市场营收**52亿元**，同比微增**0.2%**；餐饮市场收入**13.4亿元**，同比下降**7.1%**，主要系小B端社会餐饮需求疲软所致[7] - **渠道结构分化，直营及电商表现较好**：2025年经销/直营/直营电商渠道收入增速分别为**-3.3%**/**+3.4%**/**+7.1%**，直营及电商渠道保持稳健增长[7] - **未来渠道策略**：公司计划持续推进直营减亏，建设经销体系，并加大餐饮大B客户开发与小B端渠道建设，同时加快线上布局及与会员超市、零食折扣店等新兴业态合作[7] 关键预测假设 - **速冻米面制品**：预测2026-2028年销量增速分别为**5%**、**3%**、**2%**；吨价增速分别为**2%**、**1%**、**1%** [8] - **速冻调制食品**：预测2026-2028年销量增速分别为**5.0%**、**3.0%**、**3.0%**；吨价增速分别为**12.0%**、**10.0%**、**10.0%** [8]