投资评级 - 维持买入评级 目标价25.87元 [3][5] 核心观点 - 业绩环比显著改善 25Q2归母净利润近2亿元 环比上升92.63% [9] - 冷轧不锈钢卷板产品25Q2产销量分别环比上升11.68%和13.74% 产能利用率提升推动毛利率环比上升1.34个百分点至5.90% [9] - 不下修转股价格彰显对公司中长期发展信心 [9] 财务预测调整 - 下调2025-2027年每股收益预测至1.99元、2.25元、2.59元（原预测值2.38元、2.73元、3.11元） [3] - 预测2025年营业收入434.77亿元 同比增长3.9% 2026年467.86亿元 同比增长7.6% 2027年509.00亿元 同比增长8.8% [4] - 预测2025年归属母公司净利润7.28亿元 同比下降9.6% 2026年8.21亿元 同比增长12.7% 2027年9.48亿元 同比增长15.5% [4] 产能扩张进展 - 靖江甬金年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）已开始产能爬坡 [9] - 新越科技年加工26万吨精密不锈钢带项目（一期）产能利用率明显提升 [9] 行业需求展望 - 25H2以旧换新政策有望持续释放家电、日用品消费潜力 [9] - 房地产新开工与销售面积降幅收窄 建筑装饰、家电等后周期用钢需求预期逐步回升 [9] 估值分析 - 采用可比公司2025年13倍PE估值 [3] - 可比公司包括久立特材（2025E市盈率12.68倍）、盛德鑫泰（14.19倍）、创新新材（12.11倍）等 调整后平均市盈率12.59倍 [11]