证券研究报告 [Table_Title] 盈利质量修复，复苏趋势持续 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 23 日 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [天Ta润bl乳e_业Sto(c6k0A0n4d1Ra9n)k] | 投资评级 | 买入 | | --- | --- | | 上次评级 | 买入 | 赵 雷 食品饮料行业分析师 执业编号：S1500524100003 邮 箱：zhaolei@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 金隅大厦 B 座 邮编：100031 | [T重a要bl财e务_P指r标ofit] | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 2,804 | 2,752 | 3,004 | 3,263 | 3,526 | | 增长率 YoY % | 3.3% | -1.9% | 9.2% | 8.6% | 8.1% | | 归母净利润(百万元) | ...

投资评级 - 报告对天润乳业给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度实现盈利质量全面修复，收入增速扩大，验证复苏趋势已经形成 [2][5] - 行业呈现企稳复苏态势，公司有望在行业稳定的基础上进一步加速复苏 [5] - 公司估值当前处于近十年底部区间，安全边际较为充分 [5] 财务表现与预测 - 2026年第一季度，公司实现营业收入6.67亿元，同比增长6.76% [2] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润2975万元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1379万元，同比扭亏 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.91亿元、1.63亿元、2.62亿元，同比增长率分别为120.3%、78.9%、60.0% [6] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.29元、0.53元、0.84元，分别对应33倍、18倍、12倍市盈率 [5][6] - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为30.04亿元、32.63亿元、35.26亿元，同比增长率分别为9.2%、8.6%、8.1% [6] 业务运营分析 - **收入分析**：2026年第一季度收入同比增速继2025年第四季度后再次回正且增幅扩大 [5] - 分产品：常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品收入分别为3.83亿元、2.49亿元和2477万元，同比分别增长10.37%、4.06%和43.01% [5] - 分区域：疆内和疆外收入分别为3.89亿元和2.72亿元，同比分别增长9.59%和8.19%；疆外增速自2024年第四季度后首次回正 [5] - **盈利能力**：2026年第一季度毛利率为18.45%，同比提升3.82个百分点 [5] - 归母净利润率同比提升16.20个百分点，扣非归母净利润率同比提升2.23个百分点 [5] - **费用情况**：2026年第一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+2.09个百分点、-0.01个百分点、+0个百分点、+0.85个百分点 [5] - **生产与销售**：2026年第一季度实现乳制品销量8.13万吨，同比增长9.13% [5] - **渠道与产品**：疆内餐饮渠道与景区拓展成效显著，疆外深化与盒马、麦德龙等全国性连锁系统合作；公司顺应健康化趋势推出减糖奶啤等多款新品 [5] - **产能与养殖**：年产20万吨乳制品加工项目产能稳步释放；2026年第一季度末牛只存栏4.9万头，成母牛年化单产提升至12.25吨 [5] 行业背景 - 2026年第一季度乳制品产量同比增长7.50% [5] - 生鲜乳平均价稳定在3元/公斤附近，行业呈现企稳复苏态势 [5]