12月31日，天润乳业涨1.12%，截至发稿，报9.92元/股，成交902.73万元，换手率0.29%，总市值31.30 亿元。 资料显示，新疆天润乳业股份有限公司位于新疆乌鲁木齐市经济技术开发区(头屯河区)乌昌公路2702 号，成立日期1999年12月30日，上市日期2001年6月28日，公司主营业务涉及乳制品的生产和销售;奶牛 养殖、生鲜乳收购与销售、牲畜饲养、畜产品的批发与零售,畜牧技术咨询服务。主营业务收入构成 为：常温乳制品52.91%，低温乳制品39.99%，畜牧业产品3.77%，其他(补充)2.93%，其他0.41%。 从天润乳业十大流通股东角度 数据显示，嘉实基金旗下1只基金位居天润乳业十大流通股东。嘉实农业产业股票A（003634）三季度 减持48.42万股，持有股数289.27万股，占流通股的比例为0.92%。根据测算，今日浮盈赚取约31.82万 元。 嘉实农业产业股票A（003634）成立日期2016年12月7日，最新规模9.67亿。今年以来收益0.68%，同类 排名4024/4189；近一年亏损0.21%，同类排名3990/4188；成立以来收益35.4%。 嘉实农业产业股票A（003 ...

核心观点 - 公司股价与基本面表现背离 年内股价涨幅超40%但第三季度营收净利双降 归母扣非净利润同比下滑10.29% [1][8] - 控股股东及其一致行动人近期计划及已实施减持 未来三个月拟减持不超过总股本3% 6月至8月已减持总股本1.28% [1][7] 公司业务与经营模式 - 公司是区域性乳企 前身为1956年成立的国营南昌市乳品厂 于2022年5月上市 成为“江西乳业第一股” [2][9] - 主营业务为液态乳及含乳饮料 核心产品为低温乳制品 2022至2024年营收占比均超八成 2025年上半年微降至78.37% [2][9] - 低温乳饮料收入占比较低 2025年上半年不足3% [2][9] - 采用“送奶上户”特色渠道及扁平化经销结构 在核心市场南昌原则上仅通过一层经销商 省外地级市最多两级经销 [2][9] - 该模式依赖“短”供应链 即短距离奶源、短时间加工、短链条配送 是其建立竞争壁垒的关键 [5][12] 财务与市场表现 - 2025年前三季度毛利率为39.92% 在16家乳企上市公司中排名第二 仅次于贝因美的45.04% [3][10] - 2025年第三季度公司营收、净利出现双降 [1] - 支柱产品低温乳制品收入持续下滑 2024年同比下滑10.76% 2025年上半年同比下滑9.61% [6][13] - 常温乳制品2025年上半年收入同比增长8.56% 但规模仅0.3亿元 对业绩支撑有限 [7][14] 区域市场发展困境 - 省外扩张战略遇阻 2023、2024及2025年上半年省外经销商数量分别为18家、241家和180家 但同期省外收入增速分别为13.66%、-5.35%和-30.64% [4][11] - 传统经销模式进行简单区域复制的策略效力有限 [4][11] - 终止IPO募投的安徽基地二期项目 涉及募集资金1.43亿元 原因是市场增长减缓 现有产能已可满足需求 [5][6][12][13] - 省内传统优势市场增长乏力 2024年南昌及江西其他地区收入分别同比下滑5.72%和14.17% 2025年上半年分别下降5.37%和6.71% [6][13] 行业竞争环境 - 乳制品板块二级市场表现活跃 受政策利好、供需拐点临近等因素推动 [1][8] - 全国性乳企巨头如伊利、蒙牛战略加码低温鲜奶赛道 凭借全国化供应链、研发实力及“有机”、“A2β-酪蛋白”等营销概念 稀释了公司“本地新鲜”的差异化优势 [7][14] - 行业面临原奶价格走低、供需错配及消费需求增长减缓的压力 [6][13]

核心观点 - 呼和浩特市通过优化营商环境与布局未来产业 推动民营经济高质量发展 民间投资实现强劲增长[1][2][3] 产业发展与集群建设 - 聚焦合成生物、前沿材料、未来网络、低空经济、商业航天、生命健康等未来产业 以“六大产业集群”为发展引擎[2] - 乳业等传统产业通过技术创新实现绿色化升级 例如伊利奶粉三期、奶酪三期及圣牧低温乳制品项目[3] - 新材料产业集群形成光伏级、电子级双轮驱动的完整硅基材料产业链 建成国内首条万吨级高纯电子级多晶硅生产线 第三代、第四代半导体材料及电子特气等配套产业逐步落地[3] - 新能源产业集群围绕“风、光、火、氢、储、网”协同发展 电力总装机达2138万千瓦 其中新能源装机709.5万千瓦 较“十四五”初期实现双倍增 240万千瓦抽水蓄能电站纳入国家规划[3] - 新一代信息技术产业集群推进和林格尔数据中心集群 落地数据中心项目50余个 总算力规模达11万P 其中智能算力占比超95% 数据中心绿电使用率超80%[3] - 现代装备制造产业集群成立航天经济开发区 建成低空经济产业示范园 推进建设北斗高分应用产业园 已落地低空经济、商业航天、北斗通信运营等领域企业50家[3] - 生物医药产业集群建成全球最大的口蹄疫疫苗智能制造基地、黄原胶及阿维菌素生产基地、中（蒙）医药传承发展基地 金宇生物拥有全球首家动物疫苗智能制造工厂和全球首个mRNA动物疫苗生产线[3] 投资与经济增长 - 2025年前三季度 呼和浩特市民间投资同比增长14.4%[3] 营商环境优化举措 - 政务服务方面 依托AI技术归集整合约1.6万条问答数据 推出“青城政务千问”智能问答系统 汇总梳理“明白卡”并组建专业化帮办团队[4] - 推进惠企政策“免申即享” 形成涵盖“税费减免、资金奖补、惠民服务”三大类38项“免申即享”政策及90项常规惠企政策 支持企业“一键检索”[4] - 企业开办实现0.5个工作日办结 环节和材料大幅压减 7个高频事项“一次办”[5] - 纳税服务创新 落地全区首个农产品收购行业“三流合一反向开票”试点 以及全区首个停车场“缴费即开票”场景 预计可降低该行业约25%的税费征管成本[5] - 贸易便利化提升 原产地证书实现“秒级审核 即时打印” 为重点企业提供“一站式服务包”并建立四项专项服务机制 通过推广“铁路快速通关模式”提升中欧班列发运质效[5] - 促进公平竞争 开展政府采购代理机构“双随机、一公开”抽查 举办政策宣介会 搭建政采供应商与金融机构的沟通桥梁[5]

国家医保局政策与市场反应 - 国家医保局表示明年力争实现生娃基本“不花钱”，此消息提振乳业股，阳光乳业等多股涨停 [1][6] - 受政策消息提振，阳光乳业在7月底8月初曾收获三连板，11月底12月初又收获两连板 [5][6] - 截至12月15日收盘，阳光乳业今年以来股价涨幅超44%，股价报16.21元/股，总市值45.82亿元 [1][6] 控股股东及重要股东减持情况 - 控股股东一致行动人南昌致合计划减持不超过847.98万股（占总股本3%），按公告时股价计算套现金额或超1.3亿元 [1][2] - 控股股东阳光集团于2025年6月27日减持92.17万股（占总股本0.33%），套现约1245.22万元，于2025年7月29日至8月1日减持267.68万股（占总股本0.95%），两次减持合计套现超5600万元 [4][5] - 第三大股东共青城鼎盛博盈投资中心在2024年第四季度减持75.78万股，2025年第一季度减持282.66万股，第三季度减持70万股，持股比例从去年三季度末的2.25%降至今年三季度末的0.73% [5] 公司财务与经营业绩 - 2024年公司实现营业收入5.19亿元，同比减少8.86%，归母净利润1.15亿元，同比减少1.09% [7] - 2025年前三季度营收3.56亿元，同比下滑7.62%，归母净利润8749.73万元，同比增长2.24%，但扣非净利润8748.25万元，同比减少2.85% [10] - 公司营收已连续7个季度出现同比增速下滑 [10] 主营业务与区域市场 - 公司主要产品为低温乳制品，2025年上半年该产品营收占比达78.37%，但营收规模同比减少9.61% [13] - 2025年上半年，低温乳制品产量1.32万吨，同比减少11.11%，销量接近1.30万吨，同比减少11.39%，库存量135.41吨，同比增加15.25% [13] - 公司主要经营区域在江西，其中南昌地区和江西其他地区营收占比分别为62%和34% [13] 费用与行业环境 - 2025年前三季度，公司销售费用、管理费用、财务费用分别增长1.01%、6.39%和11.44% [13] - 中国乳制品行业面临阶段性调整，2024年行业整体承压，伊利、蒙牛等头部乳企均出现营收下滑，扣非净利润总体呈下降态势 [13] - 阳光乳业作为区域性乳企，经营业绩受区域消费市场影响较大 [13]

公司核心优势与战略 - 公司是泛全国化布局的低温乳企先行者，在产品创新、渠道拓展、奶源布局、冷链建设、区域品牌力打造等核心领域具有独到优势 [1] - 公司持续聚焦低温乳制品，积极研发顺应市场口味的新品，以“鲜”为本，持续深耕 [1] - 公司产品结构优势明显，产品创新能力处于行业领先水位 [1] 市场拓展与渠道策略 - 公司加快下沉市场的区域渗透 [1] - 公司发力DTC渠道的同时，积极拥抱山姆会员店等新兴渠道 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年净利润复合年增长率为21%，高于可比公司16%的均值 [1] - 给予公司2026年24倍市盈率估值，目标价为23.52元 [1]

股价表现 - 阳光乳业股价今日盘中涨停至17.57元，涨幅10.02% [3] - 上一交易日股价亦上涨9.99%，表现领先于其他乳业股 [3] - 近期大消费板块表现活跃，乳业股再度有所表现 [3] 公司基本面 - 2024年前三季度公司收入3.6亿元，同比下滑7.6% [3] - 2024年前三季度归母净利润8740万元，同比增长2.2% [3] - 公司回应称基本面并未发生变化 [3] 业务动态 - 阳光乳业是江西一家区域乳企，以低温乳制品为主 [3] - 公司经营范围近期发生变化，新增中草药种植、中草药收购、休闲观光活动、体验式拓展活动及策划等业务 [3] - 新增业务是为后续发展做准备，如有新计划会另行公布 [3]

公司股价表现 - 阳光乳业股价在新闻发布当日盘中涨停，报收17.57元，涨幅10.02% [2] - 前一交易日公司股价亦上涨9.99%，表现领先于其他乳业股 [2] 公司经营与财务概况 - 阳光乳业是一家以低温乳制品为主的江西区域乳企 [2] - 2024年前三季度公司收入为3.6亿元，同比下滑7.6% [2] - 2024年前三季度公司归母净利润为8740万元，同比增长2.2% [2] 公司业务动态 - 公司近期经营范围发生变化，新增了中草药种植与收购、休闲观光活动、体验式拓展活动及策划等多项业务领域 [2] - 公司方面回应称，基本面未发生变化，新增业务是为后续发展做准备，新计划将另行公布 [2]

公司股价表现 - 阳光乳业股价在新闻发布当日盘中涨停，报收17.57元，涨幅10.02% [1] - 前一交易日公司股价亦上涨9.99%，表现领先于其他乳业股 [1] 公司经营与财务概况 - 阳光乳业是一家以低温乳制品为主的江西区域乳企 [1] - 2024年前三季度公司收入为3.6亿元，同比下滑7.6% [1] - 2024年前三季度公司归母净利润为8740万元，同比增长2.2% [1] 公司业务动态 - 公司近期经营范围发生变化，新增了中草药种植与收购、休闲观光活动、体验式拓展活动及策划等多项业务 [1] - 公司方面回应称，基本面未发生变化，新增业务是为后续发展做准备，新计划将另行公布 [1]

上市审核进展 - 南方乳业近日宣布恢复北交所上市审核，此前因财务报告到期需补充审计事项而被中止审核 [1] - 公司于11月14日收到北交所的第二轮问询函，问询重点涉及市场地位披露的准确性和研发费用的真实准确性 [1] - 业内分析认为，受奶价下行影响，公司冲刺北交所的持续盈利能力成为关键 [1] 市场地位与问询 - 公司定位为地方型乳企，产品销售主要集中在贵州及周边市场，2023年在贵州省的市场占有率约67.84%，全国市场占比为1.03% [2] - 公司为"2024年中国农业企业奶业20强"企业，业务规模在地方型乳企中位于前列 [2] - 北交所问询函要求公司说明其市场规模、份额及排名等数据的来源是否权威，以及是否与其他公开信息存在不一致 [2] - 问询函亦对公司"在贵州省外的市场拓展不存在较大困难或障碍"的结论依据是否充分提出质疑，要求充分揭示相关风险 [5] 研发费用与问询 - 报告期各期研发费用分别为900.01万元、1166.58万元、1216.81万元、575.99万元，最近三年平均值为1094.47万元 [3] - 去年研发费用中职工薪酬、材料费占比分别为44.4%和42.71%，报告期各期研发人员40余人，其中全职7人、兼职30余人 [3] - 董事、总工程师刘丽华的薪酬全部计入研发费用，去年37名兼职研发人员研发薪酬占比超过90% [3] - 北交所要求说明刘丽华薪酬全额计入研发费用的合理性、兼职人员薪酬分配依据，并结合可比公司情况论证研发投入的真实合理性 [3] 财务表现与盈利能力 - 2024年上半年公司收入为8.5亿元，同比微增3.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长达78.2% [4] - 净利润大增主要由于毛利率增加及资产处置损失减少，上半年毛利率比上年同期增长3.88% [4] - 低温乳制品营收约3.11亿元，同比增长9.57%，其他乳品毛利率36.17%，同比增长37.38% [4] - 资产处置收益为-1535.26万元，资产处置损失同比减少2223.09万元，同比下降59.15%，主要由于上期批量淘汰处置生产性生物资产 [4] - 2021年至2024年，公司营收分别为13.26亿元、15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元，归母净利润分别为1.42亿元、1.73亿元、2亿元、2.09亿元 [5] - 与过去两年双位数增长相比，2024年业绩增速放缓，营收同比下降0.65%，净利润同比增长4.36% [5] 行业背景与市场策略 - 去年中国乳制品市场零售规模约5216.7亿元，预计明年将达5966.6亿元 [6] - 去年生鲜乳市场供需失衡、价格持续下行，预计今年或明年有望重回供需平衡 [6] - 行业分析人士不建议公司大力开拓外埠市场，建议通过新零售模式做网红产品以提高净利润，并在省内市场做深做透 [6] - 分析指出，在终端市场价格战激烈的情况下，公司产品类型比较单一，持续盈利难度很大 [6] - 北交所要求发行人充分披露创新特征，并对创新性提出量化指标，如研发投入占比、知识产权数量等 [6]

上市审核进展 - 南方乳业近日恢复北交所上市审核，此前因财务报告到期需补充审计事项于9月下旬被中止审核 [1] - 公司于11月14日收到北交所第二轮问询函，重点关注市场地位披露准确性和研发费用真实准确性 [1] - 业内分析指出，受奶价下行影响，公司冲击北交所的持续盈利能力是关键 [1] 市场地位与问询 - 公司为贵阳市农业农垦投资发展集团有限公司控股子公司，主营乳制品研发、生产、销售及奶畜养殖，拥有"山花"等品牌 [3] - 招股书披露2023年贵州省市场占有率约67.84%，全国市场占比1.03%，为"2024年中国农业企业奶业20强"企业 [3] - 北交所问询要求说明市场份额数据来源权威性及与可比公司信息的一致性 [3] - 问询函质疑公司"在贵州省外市场拓展不存在较大困难"结论的依据充分性，要求揭示相关风险 [6] 研发费用问询 - 报告期各期研发费用分别为900.01万元、1166.58万元、1216.81万元、575.99万元，最近三年平均值1094.47万元 [4] - 2024年研发费用中职工薪酬占比44.40%，材料费占比42.71% [4] - 报告期研发人员40余人，其中全职7人、兼职30余人，董事兼总工程师刘丽华薪酬全额计入研发费用 [4] - 2024年37名兼职研发人员研发薪酬占比超90%，北交所问询要求说明薪酬分配合理性及研发投入真实性与可比公司对比 [4] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年收入8.5亿元，同比微增3.7%，归母净利润同比大增78.2%至1.2亿元 [5] - 净利润增长主因毛利率增加及资产处置损失减少，上半年毛利率比上年同期增长3.88% [5] - 低温乳制品营收约3.11亿元，同比增9.57%，因调整销售政策加大销售力度 [5] - 资产处置收益为-1535.26万元，损失同比减少2223.09万元，降幅59.15%，因上期批量淘汰处置生产性生物资产 [5] - 2021-2024年营收分别为13.26亿元、15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元，归母净利润分别为1.42亿元、1.73亿元、2亿元、2.09亿元 [6] - 2024年业绩增速放缓，营收同比增幅0.65%，净利润同比增速4.36% [6] 行业环境与市场策略 - 分析师指出通过调整生物资产增加净利润短期可行但难持续，奶价回升将增加成本，终端价格与利润承压 [5] - 2024年中国乳制品市场零售规模约5216.70亿元，预计2026年达5966.60亿元 [7] - 2024年生鲜乳市场供需失衡、价格下行，预计2025或2026年重回供需平衡 [7] - 分析师不建议公司开拓外埠市场，建议通过新零售模式做网红产品提高净利润，在省内市场做深做透 [7] - 北交所2024年10月发布审核动态，要求发行人披露创新特征，提出研发投入占比3%以上或平均金额超1000万元等量化指标 [8]