核心观点 - 浙江鼎力前三季度营业收入88.04亿元同比增长31.90%，第三季度营业收入33.90亿元同比增长44.97%创历史单季新高，归母净利润15.88亿元同比微降0.42%，扣非归母净利润15.39亿元同比下降1.09%，经营活动现金流量净额8.51亿元同比增长284.70% [5] - 鼎龙股份前三季度营业收入29.13亿元同比增长7.97%，归母净利润8.52亿元同比增长64.00%，扣非归母净利润7.91亿元同比增长60.01%，综合毛利率60.02%同比提升9.19个百分点，半导体材料板块多品类共振放量、国产替代加速推进 [9][10][11] - 新乳业前三季度营业总收入88.58亿元同比增长5.03%，归母净利润7.05亿元同比增长13.23%，扣非归母净利润7.22亿元同比增长11.63%，低温品类收入保持双位数增长成为营收增长主要动力，盈利能力延续提升 [14] - 美国10月私营部门新增就业8.6万人高于市场预期的6.5万人，但9月新增就业由9.0万人下修至8.6万人，整体动能判断趋于中性 [18] - 央行11月5日开展3000亿元3个月期买断式逆回购操作，本次净回笼2000亿元 [18] - 国家发改委预计到"十五五"末我国社会消费品零售总额达到60万亿元左右，流通网络将更加健全 [19] 浙江鼎力（603338） - 前三季度营业收入88.04亿元同比增长31.90%，已超过2025年全年的85.75亿元，收入端景气度明确；第三季度营业收入33.90亿元同比增长44.97%创历史单季新高，归母净利润5.98亿元同比增长10.32%，扣非归母净利润5.74亿元同比增长13.50% [5] - 前三季度综合毛利率31.03%同比下降4.85个百分点，第三季度毛利率27.93%同比下降8.19个百分点、环比下降4.34个百分点，为2025年四季度以来最低水平，主要受海运费上涨、人民币升值及产品结构因素影响 [6] - 第三季度期间费用率6.46%同比下降3.88个百分点、环比下降3.36个百分点；前三季度销售、管理、研发费用合计5.82亿元同比下降13.52%，其中销售费用下降10.93%、管理费用下降21.61%，境外子公司降本增效与精益化管理成效显著 [6] - 前三季度经营活动现金流净额8.51亿元同比增长284.07%，主要系销售商品收到现金71.13亿元同比增长32.19%与营收增速高度匹配，购买商品支付现金同比增长19.9%明显慢于收入，营运资本占用改善 [7] - 第三季度期末货币资金52.03亿元、交易性金融资产4.38亿元，类现金合计约56.41亿元，资产负债率仅34.15%，财务结构稳健；应收账款44.71亿元较年初增长51.97%，存货27.70亿元较年初下降4.55%，在满产与营收高增背景下实现去库 [7] - 产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，"双反"税率低于同行；臂式项目顺利放量，新项目积极建设，高价值设备销量增长，新兴国家市场出口持续提升 [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.48/24.91/28.11亿元（原预测为20.42/24.37/27.87亿元），EPS对应PE分别为14.12/11.60/10.28倍，维持"买入"评级 [8] 鼎龙股份（300054） - 前三季度营业收入29.13亿元同比增长7.97%，归母净利润8.52亿元同比增长64.00%，扣非归母净利润7.91亿元同比增长60.01%，综合毛利率60.02%同比提升9.19个百分点 [9][10] - 第三季度营业收入9.88亿元同比增长2.26%、环比增长9.28%，归母净利润3.22亿元同比增长54.73%、环比增长15.78%，扣非归母净利润3.07亿元同比增长52.71%、环比增长23.48%，综合毛利率62.32%同比提升8.65个百分点、环比下降0.89个百分点 [10] - 前三季度半导体板块实现主营收入19.53亿元同比增长27.33%，占比提升至67%；第三季度单季收入6.90亿元同比增长16.89%、环比增长8.40% [11] - CMP抛光垫前三季度收入11.36亿元同比增长42.93%，第三季度收入3.91亿元创历史单季新高，9月出货量创单月新高；硬垫/软垫扩产稳步推进，顺利切入先进封装领域并获核心客户批量订单 [11] - CMP抛光液/清洗液前三季度收入3.33亿元同比增长64.08%，第三季度收入1.39亿元同比增长65.40%、环比增长28.7%，实现全品类布局与供应链自主可控 [11] - 高端晶圆光刻胶等新业务前三季度实现销售收入1025万元，10款高端晶圆光刻胶取得客户订单，第三季度出货稳步提升；2款主流光刻辅助材料计划第四季度推向市场 [11] - 新能源锂电辅材业务自2026年3月并表以来放量迅速，3-9月实现收入4.63亿元同比增长60%，已形成以分散剂、粘结剂及功能助剂为核心的产品布局，新一代分散剂导入头部客户并实现海外小批量出货 [12] - 半导体显示材料业务前三季度实现收入3.43亿元，受下游稼动率不足短期承压，但YPI和PSPI国产领先地位稳固，PSPI和TFE-INK在全球首批商业化量产的G8.6代AMOLED产线上实现首发批量供应 [12] - 预计2026-2028年营业收入分别为41.05/51.96/63.25亿元，同比增速分别为12.17%/26.58%/21.72%；归母净利润分别为11.49/16.09/21.12亿元，同比增长分别为59.57%/40.05%/31.21%；当前市值对应PE分别为45/32/25倍，维持"增持"评级 [13] 新乳业（002946） - 前三季度营业总收入88.58亿元同比增长5.03%，归母净利润7.05亿元同比增长13.23%，扣非归母净利润7.22亿元同比增长11.63%；第三季度营业总收入30.45亿元同比增长4.72%，归母净利润2.40亿元同比增长6.19%，扣非归母净利润2.46亿元同比增长4.35% [14] - 前三季度低温品类收入保持双位数增长，成为营收增长主要动力，新品收入占比保持双位数；预计四季度陆续推出新品并推进活润、初心等重点品类新品的研发和储备 [14] - DTC渠道为未来发展核心渠道，推动"订送分离"模式变革，新客续订率及老客复购率进一步提升；零食量贩渠道保持良好增长，深化与山姆等渠道合作，较早切入新鲜零食渠道并成为供应商 [15] - 第三季度毛利率26.77%同比下降1.67个百分点，主要受渠道结构变化影响；销售净利率8.06%同比提升0.07个百分点，盈利能力延续提升 [15] - 第三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.35%/2.49%/0.54%，同比分别下降1.73/0.42/0.2个百分点，期间费用率持续改善；所得税费用4048.81万元同比增长62.5%，国家税收标准调整对当期盈利能力造成一定影响 [15] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.23/9.55/10.75亿元（前值分别为8.49/10.07/11.47亿元），对应EPS分别为0.96/1.11/1.25元，对应当前股价PE分别为18/15/13倍，维持"买入"评级 [16] 财经新闻 - 美国10月私营部门新增就业8.6万人高于市场预期的6.5万人，9月新增就业由9.0万人下修至8.6万人与10月持平，整体动能判断趋于中性 [18] - 美国中期选举预计民主党将获得国会参议院100个议席中的54席，夺回参议院控制权 [18] - 央行11月5日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月(91天)，本次净回笼2000亿元 [18] - 国家发展改革委等部门印发《实施全面节约战略行动方案》，明确2030年目标：单位GDP能耗、用水量较2025年降10%左右，建设用地面积降15%，主要再生资源年循环利用量达5.1亿吨 [18] - 国家发改委预计到"十五五"末我国社会消费品零售总额达到60万亿元左右，102个现代流通战略支点城市辐射带动能力进一步增强，6条国家级重要商品骨干流通走廊落地建设 [19] A股市场评述 - 上交易日上证指数收盘上涨78点涨幅2.16%收于3686点，深成指、创业板分别上涨4.22%、6.4%；上证指数一举上破5日、10日、555日均线压力位，日线KDJ、MACD金叉共振成立 [21][22] - 上证指数在10月23日大阳线底3574点附近获得支撑，未回补2025年7月21日向上跳空缺口（3536到3542点）；量能明显放大，大单资金大幅净流入超200亿元 [21] - 上证指数周线呈凸顶红阳线带小下影线，再度收复120周均线，但周KDJ、MACD死叉共振尚未修复，周中短期均线体系趋势向下尚未修复 [22] - 深成指、创业板自本年6月26日波段高点震荡向下，最大跌幅分别超34%、47%，积聚反弹需求；两指数均一举上破5日、10日均线双重压力，但目前仍处下降通道中，企稳迹象不明显 [22] - 同花顺行业板块中收红板块占比92%，收红个股占比83%，涨超9%的个股高达427只；半导体板块涨幅第一收盘大涨10.55%，贵金属、电子化学品、元件、自动化设备、通信设备等板块大涨居前；白酒、饮料制造、保险、银行等板块逆市小幅回落 [23] - 科创50指数收盘大涨9.92%收长阳线带小上影线，量能明显放大，大单资金大幅净流入超47亿元，一举上破5日、10日均线压力，日线KDJ金叉成立，120分钟线KDJ、MACD金叉共振成立；自2026年7月1日高点最大跌幅超过50% [24] - 行业涨跌幅前五：半导体涨11.41%、电子化学品Ⅱ涨10.55%、贵金属涨10.06%、元件涨9.14%、通信设备涨8.91%；跌幅前五：白酒Ⅱ跌2.05%、饮料乳品跌1.98%、国有大型银行Ⅱ跌1.85%、调味发酵品Ⅱ跌1.09%、煤炭开采跌1.08% [26] 市场数据 - 融资余额22718亿元较前值增加13.18亿元；7天逆回购利率1.4%持平，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5% [28] - DR001为1.2591%下行2.74BP，DR007为1.3242%下行2.30BP，10年期中债到期收益率1.6077%下行1.33BP；10年期美债到期收益率4.9000%下行2.30BP，2年期美债到期收益率4.5800%下行3.00BP [28] - 上证指数收于3686.17点涨2.16%，创业板指数2544.73点涨6.40%，恒生指数23919.50点涨1.67%，道琼斯工业指数53356.12点涨3.03%，标普500指数7688.62点涨1.58%，纳斯达克指数25736.51点涨1.44% [28] - 美元指数101.5283跌0.33%，美元/人民币(离岸)6.6749上行45.00BP，欧元/美元1.1229涨0.33%，美元/日元158.42跌0.18% [28] - COMEX黄金4070.00美元/盎司涨3.29%，WTI原油88.12美元/桶跌8.29%，LME铜14015.50美元/吨跌0.14%，螺纹钢3008.00元/吨涨0.20%，铁矿石682.00元/吨涨1.56% [28]

投资评级 - 报告维持对新乳业（002946）的“买入”评级 [2][7] - 报告类型为业绩点评，报告日期为2026年11月04日 [1][2] 核心观点 - 低温品类保持稳健增长，产品创新贡献增量，盈利能力延续提升 [2][7] - 2026年前三季度低温品类收入保持双位数增长，成为营收增长主要动力，新品收入占比保持双位数 [7] - DTC渠道为核心渠道，推动“订送分离”模式变革，新客续订率及老客复购率进一步提升 [7] - 新零售业务加速发展，零食量贩渠道保持良好增长，深化与山姆等渠道合作，较早切入新鲜零食渠道并成为供应商 [7] - 渠道结构变化影响毛利率，盈利能力延续提升，期间费用率持续改善 [7] - 公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强 [7] 事件与业绩表现 - 2026年前三季度公司实现营业总收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+11.63% [7] - 2026年Q3实现营业总收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣非归母净利润2.46亿元，同比+4.35% [7] - 2026年Q3毛利率26.77%，同比-1.67pct；销售净利率8.06%，同比+0.07pct，毛利率下降主要受渠道结构变化影响，净利率延续提升 [7] - 2026年Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.35%/2.49%/0.54%，同比分别-1.73pct/-0.42pct/-0.2pct，期间费用率持续改善 [7] - Q3所得税费用4048.81万元，同比+62.5%，国家税收标准调整对当期盈利能力造成一定影响 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.23/9.55/10.75亿元（前值分别为8.49/10.07/11.47亿元） [7] - 预计2026-2028年EPS分别为0.96/1.11/1.25元（前值分别为0.99/1.17/1.33元） [7] - 对应当前股价PE分别为18/15/13倍 [7] - 主营收入预测：2025A为11,233.46百万元（同比+5.33%），2026E为11,773.42百万元（同比+4.81%），2027E为12,446.75百万元（同比+5.72%），2028E为13,168.75百万元（同比+5.80%） [5] - 归母净利润预测：2025A为731.15百万元（同比+35.98%），2026E为823.06百万元（同比+12.57%），2027E为954.74百万元（同比+16.00%），2028E为1,074.51百万元（同比+12.54%） [5] - 市盈率预测：2025A为19.79倍，2026E为17.58倍，2027E为15.15倍，2028E为13.46倍；市净率预测：2025A为3.71倍，2026E为3.19倍，2027E为2.68倍，2028E为2.29倍 [5] 财务报表关键预测 - 利润表：营业总收入2025A为11,233百万元，2026E为11,773百万元，2027E为12,447百万元，2028E为13,169百万元；归母净利润2025A为731百万元，2026E为823百万元，2027E为955百万元，2028E为1,075百万元 [8] - 毛利率（毛利/营业收入）：2025A为29%，2026E为30%，2027E为30%，2028E为31% [8] - 销售费用率2025A-2028E均为16%；管理费用率均为3%；研发费用率均为0% [8] - 财务费用2025A为78百万元，2026E为32百万元，2027E为21百万元，2028E为8百万元 [8] - 资产负债表：资产总计2025A为9,135百万元，2026E为9,470百万元，2027E为10,410百万元，2028E为11,425百万元；负债合计2025A为5,163百万元，2026E为4,835百万元，2027E为4,876百万元，2028E为4,964百万元 [8] - 现金流量表：经营活动现金流净额2025A为1,510百万元，2026E为1,341百万元，2027E为1,599百万元，2028E为1,810百万元；资本性支出2025A为-465百万元，2026E为-322百万元，2027E为-520百万元，2028E为-555百万元 [8] - 基本指标：ROE 2025A为19%，2026E为18%，2027E为18%，2028E为17%；ROIC 2025A为15%，2026E为13%，2027E为13%，2028E为13%；EV/EBITDA 2025A为11.77倍，2026E为10.32倍，2027E为8.88倍，2028E为7.82倍 [8] 公司基本数据 - 数据日期2026/11/03，收盘价16.81元，总股本86,068万股，流通A股85,072万股，资产负债率53.61%，市净率3.41倍，净资产收益率（加权）17.27，12个月内最高/最低价20.20/12.91元 [7] 相关研究 - 《新乳业（002946）：低温产品增长强劲，新零售加速发展——公司简评报告》2026.09.03 [7] - 《新乳业（002946）：一季度表现亮眼，低温品类延续快速增长——公司简评报告》2026.05.07 [7] - 《新乳业（002946）：低温业务表现亮眼，新渠道高速发展——公司简评报告》2026.03.26 [7]