核心观点 - 报告认为医药行业中的分子胶技术是拓展“不可成药”靶点空间的新范式，创新药板块已显现企稳回暖迹象，建议关注相关公司[2][6][8] - 报告指出重大工程是“十五五”开局的重要抓手，2026年各省市重大项目投资规模保持高位，央国企与地方国企是核心力量，将为建筑企业提供稳定订单[2][13][14] - 报告认为房地产调整有望进入尾声，上海等地启动收购存量房用于保障性租赁住房等政策有助于盘活存量，关注板块配置价值[2][21][23] - 报告分析海外市场在美伊谈判后风险偏好重启，依然看好泛AI、商业航天等提升生产力的核心权益资产以及黄金[2][4][30] - 报告指出无人矿卡行业快速发展，多家公司拟上市，并梳理了北交所相关产业链标的[4][32] 医药行业 - 本周（2月2日至2月6日）医药指数上涨0.14%，相对沪深300指数超额收益为1.47%[6] - 创新药板块经历短期波动消化后已显现企稳回暖迹象，建议精选基本面强劲、前期调整充分的个股[6] - 分子胶技术通过E3泛素连接酶介导靶向蛋白降解，为“不可成药靶点”提供系统性成药路径，在仅约700个蛋白被证实具有成药性、FDA获批靶点仅约532个的背景下，有望覆盖3000余个“难成药靶点”[8] - 苑东生物控股子公司的核心产品HP-001在临床前数据优于已获批的IMiDs及下一代候选药物，并在早期临床中展现出良好安全性与积极疗效信号，具备“Best-in-Class”潜力[8] - 经过十年创新转型，中国医药产业基本完成新旧动能转换，创新药显著打开增长新曲线，出海能力加速提升[9] - 老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，医保收支稳健增长并积极推动商业保险发展[9] - 展望2026年，继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗等[10] - 本周建议关注组合包括：恒瑞医药、中国生物制药、福元医药、苑东生物、鱼跃医疗[2][11] 建筑装饰行业 - 国常会定调要创新完善政策措施加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债等资金，在基础设施、城市更新等重点领域谋划推动一批重大项目、重大工程[13] - 2026年作为“十五五”开局之年，四川、山西、河北、江苏等省份公布的省级重点项目年度计划投资规模保持高位，多省仍在万亿元左右[14] - 从已披露清单看，基础设施项目在多数省份中仍占据重要比重，交通、市政、水利、能源等领域投资规模可观；同时，先进制造、新能源、新材料、科创平台等产业类项目数量和投资额同步提升[14] - 央国企与地方国企仍是重大工程建设的核心力量，相关重大工程的持续推进有望为建筑央企及专业工程龙头提供稳定的订单支撑[14] - 截至2026年2月8日，新增专项债累计发行量5164.55亿元，同比增加125.35%[15] - 本周上证指数下滑1.27%，同期申万建筑装饰指数下滑1.81%[16] 房地产行业 - 本周（1月31日至2月6日）42个重点城市新房合计成交148万平米，环比下降0.1%；21个重点城市二手房合计成交212万平米，环比下降3.0%[20] - 2月截至本周（2月1日至2月6日），42个重点城市新房合计成交127万平米，环比上升39.9%，同比上升171.3%；21个重点城市二手房合计成交192万平米，环比上升71.2%，同比上升327.8%[20] - 宏观政策方面，严禁农村集体经营性建设用地入市用于建设商品住房；29省区市将全面开展二轮土地延包试点；多地两会明确稳定房地产，盘活存量成2026年主基调[21] - 商业不动产REITs首批将募集314.75亿元，资产类型涵盖购物中心、写字楼、酒店等[21] - 因城施策方面，上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作实质性启动，浦东新区、静安区、徐汇区作为首批试点区；福建支持使用保障性安居工程补助资金收购存量商品房，并实施各类购房补贴政策[21] - 部分房企2026年1月销售数据：中国海外发展销售金额144.8亿元，同比增长20.4%；绿城中国销售金额97亿元，同比下降14.2%；越秀地产销售金额42亿元，同比下降36.4%[22] - 投资分析认为，2026年房地产调整有望进入尾声，复盘全球主要经济体房地产危机平均跌幅35%、平均调整时间6年，当前我国实际房价调整的长度与深度均已相对充分[23] - 房地产市场进入结构分化阶段，“好房子”建设或将迎来发展浪潮；香港私人住宅市场情绪已逐步修复，港资发展商有望迎来价值重估[23] - 建议关注港资发展商（新鸿基地产等）、地产开发（华润置地等）、地产转型、二手房中介（贝壳）及物管企业[23] 海外科技行业 - AI能源方面，BloomEnergy发布2025年四季度财报，4Q25实现营收7.78亿美元，同比增长35.9%；全年收入20亿美元，同比增长37.3%；全年Adjusted EBITDA达到2.72亿美元[26] - BloomEnergy给出的2026年业绩指引为：营收31~33亿美元，毛利率约32%，经营利润4.25–4.75亿美元[26] - BloomEnergy产品订单积压（backlog）同比增加140%至约60亿美元，服务订单积压约140亿美元，新增产品订单实现100%绑定服务，AI数据中心的拉动明显[26] - 金融科技方面，Corpay2025年第四季度每股收益为6.04美元，营收为12.5亿美元，同比增长20.7%，并将2026财年每股收益预期上调至25.50美元至26.50美元[27] - 全球支付行业正发生“层级分化”，VisaDirect与UnionPayInternational合作将全球资金转移网络扩展至中国大陆数十亿张银行卡，反映出支付网络向更直接、标准化的清算通道演进[27] - 量子计算方面，NERSC发布2026年基于中性原子的量子计算项目提案征集，旨在利用量子计算解决能源部在能源系统、材料科学等领域的关键挑战性问题[28] - 商业航天方面，SpaceX官宣收购人工智能初创公司xAI，分析认为这是为AI寻找“终极基础设施”（太空能源+计算）的资源整合[29] - ArtemisII载人绕月任务因液氢泄漏推迟至3月，但湿式彩排已完成，对整体计划时间轴影响有限，2028年载人登月兑现仍然值得期待[29] - 市场表现体现了对美伊谈判和沃什鹰派风格的担忧，风险资产与避险资产都出现显著回调，市场在年初快速上涨后正在进行一次相对激烈的“降杠杆”[30] - 美伊第一轮谈判后，市场风险偏好快速重启，领涨的依然是泛AI、商业航天等方向，但伊朗问题带来的不确定性或将持续存在[30] - 依然看好黄金和提升人类生产力的核心权益资产[30] 北交所及科技成长产业 - 上海伯镭智能科技股份有限公司于2026年1月29日正式向港交所递交招股说明书，拟登陆香港资本市场[32] - 2026年1月，40台搭载希迪智驾无人驾驶系统的中联重科新能源矿卡在新疆某矿区完成交付，使该矿区无人矿卡规模突破120台[32] - 2024年中国露天煤矿无人驾驶矿卡数量约为2500辆，预计到2025年将上涨至5750辆[32] - 无人驾驶矿卡的单车日均运输量比人工驾驶高15%-20%，矿区整体产能提升10%-15%[32] - 2024年，中国无人驾驶矿卡行业按载重吨位，100吨级占据最多市场份额，占比为46.30%[32] - 梳理出北交所矿车产业链企业共7家，包括同力股份、铜冠矿建、万通液压、泰凯英、志高机械、科隆新材、科达自控[32] - 本周（2026年2月2日至2月6日）北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-1.83%，上涨公司达32家（占比21%）[33] - 北交所新能源产业企业的市盈率TTM中值上升6.36%至38.2X，市值中值升至26.6亿元[33][34]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 分子胶技术为“不可成药靶点”提供了系统性成药路径，是中长期最具想象力的技术方向之一，建议关注相关公司如苑东生物[5] - 经过十年创新转型，中国医药产业已完成新旧动能转换，创新药显著打开增长新曲线，出海能力加速提升[5] - 展望2026年，继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗等，同时建议布局有望迎来反转的老龄化及院外消费领域[5] 分子胶技术分析 - 人体基因组中与疾病密切相关的蛋白约3700余种，但被成功确证具有成药性的仅约700个（占比3.5%），FDA批准上市的药物靶点仅532个（占比2.6%），剩余约3000余个为“难成药靶标”[8] - 分子胶通过诱导蛋白与蛋白相互作用，靶向“不可成药”靶点，目前研究多集中于通过E3泛素连接酶介导的靶向蛋白降解机制[8] - 苑东生物控股子公司超阳药业已搭建蛋白降解技术平台，核心产品HP-001是一种新型口服CRBN基础的分子胶降解剂，用于治疗复发难治的多发性骨髓瘤[12] - 临床前研究显示，HP-001的IKZF1降解能力较临床标杆药物CC-92480（Mezigdomide）增强10倍，并在100 nM高浓度下维持严格底物选择性，外周血毒性窗口优化达1000-8000倍[13] - HP-001在早期临床（I期研究CTR20242943）中已完成15例受试者给药，尚未发生剂量限制性毒性，安全性良好，并在各剂量组观察到有效性积极信号[15] - 公司正在推进HP-001联合地塞米松治疗复发难治多发性骨髓瘤的I/II期临床试验，目标入组105人[15] 近期市场表现与估值 - 本周（2月2日至2月6日）医药指数上涨0.14%，相对沪深300指数超额收益为1.47%[5] - 年初至今（截至报告期）医药指数上涨3.28%，相对沪深300超额收益为2.99%[16] - 本周上涨个股253家，下跌206家，涨幅居前个股包括广生堂（+29.83%）、海翔药业（+18.64%）、美迪西（+18.04%）等[5][16] - 本周跌幅居前个股包括常山药业（-15.78%）、双鹭药业（-13.95%）、康众医疗（-12.71%）等[5][16] - 细分板块本周表现：中药Ⅱ（+2.6%）、医疗服务Ⅱ（+1.3%）、化学原料药（+0.6%）上涨；生物制品Ⅱ（-1.8%）、化学制剂（-0.8%）下跌[21] - 细分板块年初至今表现：医疗服务Ⅱ（+10.2%）、化学原料药（+6.2%）、医疗器械Ⅱ（+5.1%）涨幅居前；化学制剂（-1.7%）下跌[21] - 截至2026年2月6日，申万医药板块整体PE估值为37.31X，在申万一级行业中排第13位，估值处于历史相对较低位置[25] 2026年行业投资框架与建议 - 投资框架坚持“科技创新主导”与“业绩/估值修复”两大维度[16][37] - **创新药械及产业链**：是明确的产业趋势，建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药等创新药企，以及药明康德、康龙化成、泰格医药等产业链公司[37] - **脑机接口、AI医疗等新科技**：2026年有望加速发展，建议关注美好医疗、麦澜德（脑机接口）、鱼跃医疗、可孚医疗、医脉通、京东健康、阿里健康（AI医疗）等[38] - **制造出海**：海外市场空间可观，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物等[38] - **国产替代**：内窥镜、微电生理等领域市场空间大、国产率低，建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等[38] - **老龄化及院外消费**：银发经济需求稳步增长，建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙等[38] - **高壁垒行业**：麻药和血制品行业需求稳健，供给稳定，建议关注人福医药、恩华药业（麻药）、派林生物、天坛生物（血制品）等[38] 近期关注组合 - 本周建议关注组合：恒瑞医药、中国生物制药、福元医药、苑东生物、鱼跃医疗[5][39] - 2月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、热景生物、上海谊众、苑东生物、泽璟制药、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][39]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 分子胶作为新兴治疗模式在海外市场已催生多个表现优异的公司及重大BD交易，国内企业在该领域已有较多布局但关注度较低，存在较大认知差，有望在肿瘤及自身免疫病等广阔市场中催生新一代重磅药物[3] - 报告看好创新药、科研服务、CXO、中药、医疗器械、药店等子行业，并按此顺序进行排序[3][9] 根据相关目录分别总结 1. 市场行情回顾 - **A股医药指数表现**：本周涨幅为0.14%，年初至今涨幅为3.28%；本周相对沪深300的超额收益为1.41%，年初至今超额收益为0.85%[3][8] - **港股生物科技指数表现**：恒生生物科技指数本周涨跌幅为-1.31%，年初至今为7.34%；本周相对恒生科技指数跑赢5.20%，年初至今跑赢10.41%[3][8] - **子板块表现**：本周中药板块上涨2.56%，医疗服务上涨1.31%，原料药上涨0.64%，医药商业上涨0.57%；生物制品下跌1.82%，化学制药下跌0.62%，医疗器械下跌0.13%[3][8] - **个股表现**： - A股本周涨幅居前：广生堂（+29.83%）、海翔药业（+18.64%）、美迪西（+18.04%） - A股本周跌幅居前：常山药业（-15.78%）、双鹭药业（-13.95%）、康众医疗（-12.71%） - H股本周涨幅居前：亿腾嘉和（+14%）、科迪-B（+10%）、联邦制药（+10%） - H股本周跌幅居前：MIRXES-B（-30%）、药捷安康（-15%）、维亚生物（-11%）[8] - **估值水平**：医药指数市盈率为37.3倍，较历史均值低1.1倍[5] 2. 分子胶行业深度分析 - **技术原理**：分子胶是一类小分子药物，通过改变E3泛素连接酶表面性质，促使其与致病靶蛋白结合并诱导其被蛋白酶体降解，是攻克“不可成药”靶点的核心利器[15] - **海外市场动态**： - **BMS**：其两款在售多发性骨髓瘤分子胶药物合计销售峰值预计超160亿美元，并将两款在研迭代分子胶列为重磅产品[3][17] - **KYMR Therapeutics**：其STAT6分子胶在特应性皮炎上的疗效数据不输生物制剂度普利尤单抗，2025年12月8日股价单日上涨超40%[3][17] - **Monte Rosa Therapeutics**：其NEK7分子胶的1期临床数据显示CRP炎症指标下降85%，2026年1月7日单日股价上涨超45%；该公司与诺华达成的BD交易总包金额超过80亿美元[3][17][24] - **Revolution Medicines (RVMD)**：布局pan-RAS(ON)分子胶等[3][17] - **国内企业布局**： - **苑东生物**：通过控股上海超阳布局分子胶、Protac及DAC技术，其IKZF1/3分子胶HP-001在小鼠模型中降解效率优于BMS的同靶点分子胶CC-92480[3][47] - **劲方医药**：其pan-RAS(ON)分子胶GFH276在临床前研究中显示低剂量起效及多重抗耐药潜力[3][50] - **奥赛康**：通过BD引进阿诺医药的pan-RAS(ON)分子胶AN9025的中国权益，支付3500万元人民币首付款及最高约16亿元人民币的里程碑款项，预计2026年第一季度开展1期临床[3][53] - **达歌生物**：拥有两款First-in-Class分子胶，已与武田达成最高可达12亿美元的合作协议，并与默沙东签署合作意向书[3][58] 3. 研发进展与企业动态 - **重要研发里程碑**： - **辉瑞**：于2月6日启动其PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的II/III期临床研究，头对头评估其联合化疗对比纳武利尤单抗联合化疗[3] - **诺华**：其BAFF-R单抗伊利尤单抗于2月6日在华申报上市，适应症为干燥综合征及免疫性血小板减少症[3] - **艾伯维**：于2月4日启动其Bcl-2抑制剂维奈克拉单药治疗日本复发或难治性华氏巨球蛋白血症及淋巴浆细胞淋巴瘤患者的II期临床研究[3] - **创新药/改良药申报情况**：报告期内有多款药物获批上市或申报上市，涉及靶点包括VEGFR、PD-L1、PCSK9、CD20、TROP2、MEK、IL-36R、RET、BAFF-R等[62][63][64][65] 4. 投资建议与关注标的 - **看好的子行业排序**：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店[3][9] - **具体关注标的思路**： - **CXO及上游科研服务**：药明康德、皓元医药、奥浦迈、百奥赛图、百普赛斯、纳微科技[3][11] - **中药基药**：佐力药业、方盛制药、盘龙药业[3][11] - **PD-1 PLUS**：三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药[3][11] - **ADC**：映恩生物、科伦博泰、百利天恒[3][11] - **小核酸**：前沿生物、福元医药、悦康药业[3][11] - **自身免疫**：康诺亚、益方生物-U、一品红[3][11] - **创新药龙头**：百济神州、恒瑞医药[3][11] - **医疗器械**：联影医疗、鱼跃医疗[3][11] - **AI制药**：晶泰控股[3][11] - **GLP-1**：联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物[3][11]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 分子胶作为新兴治疗模式，在海外市场已催生多个表现优异的公司并获得重大BD交易，而国内企业在该领域已有较多布局但关注度较低，存在较大的认知差和投资机会，分子胶有望在肿瘤及自身免疫病等广阔市场中催生出新一代重磅炸弹级药物[3] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - 截至报告期，A股医药指数本周和年初至今涨幅分别为**0.14%**和**3.28%**，相对沪深300的超额收益分别为**1.41%**和**0.85%**[3][8] - 恒生生物科技指数本周和年初至今涨跌幅分别为**-1.31%**和**7.34%**，相对于恒生科技指数分别跑赢**5.20%**和**10.41%**[3][8] - 本周子板块表现分化，中药（**2.56%**）、医疗服务（**1.31%**）、原料药（**0.64%**）、医药商业（**0.57%**）涨幅靠前，而生物制品（**-1.82%**）、化学制药（**-0.62%**）、医疗器械（**-0.13%**）等板块下跌[3][8] - 医药指数市盈率为**37.3倍**，较历史均值低**1.1倍**[5] 2. 分子胶：海外风起，国内管线蓄势破局 - **分子胶定义与优势**：分子胶是一类能促使E3泛素连接酶与致病靶蛋白结合，从而诱导靶蛋白降解的小分子药物，是攻克“不可成药”靶点的核心利器[15] - **海外市场表现活跃**： - BMS两款在售多发性骨髓瘤分子胶药物合计销售峰值预计超**160亿美元**，并将两款在研迭代分子胶列为重磅产品[3][17] - Kymera Therapeutics的STAT6分子胶在特应性皮炎上的数据不输生物制剂度普利尤单抗，其股价在2025年12月8日单日上涨超**40%**[3][17] - Monte Rosa Therapeutics的NEK7分子胶1期临床数据显示CRP炎症指标下降**85%**，股价在2026年1月7日单日上涨超**45%**，且与诺华达成的BD交易总包金额超过**80亿美元**[3][17][24] - C4 Therapeutics的IKZF1/3分子胶被公司预计具备**25-40亿美元**的峰值销售潜力[2] - Revolution Medicines的pan-RAS(ON)分子胶已开展4个3期临床，预计2026年上半年读出二线胰腺导管腺癌的3期数据[2][45] - **国内企业布局**： - **苑东生物**：通过控股上海超阳布局IKZF1/3分子胶HP-001等，其在小鼠模型中对IKZF1/3的降解效率（~80%和~70%）优于BMS的CC-92480（~35%和~16%），且无脱靶效应，同时布局Protac及DAC（抗体偶联分子胶）[3][47] - **劲方医药**：其pan RAS（on）分子胶GFH276在临床前研究中显示低剂量起效及多重抗耐药潜力，在胰腺导管癌小鼠模型中，**1 mg/kg**剂量的药效优于**10 mg/kg**剂量的RMC-6236[3][50] - **奥赛康**：通过BD引进阿诺医药的pan-RAS(ON)分子胶AN9025的中国权益，交易首付款为**3500万元人民币**，总里程碑付款最高可达**约16亿元人民币**，预计2026年第一季度开展1期临床[3][53] - **达歌生物**：拥有两款First-in-Class分子胶，并与武田（潜在里程碑最高**12亿美元**）及默沙东建立了研发合作[3][58] 3. 研发进展与企业动态 - **跨国药企重要进展**： - 辉瑞于2月6日启动了其PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的II/III期临床研究，旨在头对头评估其联合化疗对比纳武利尤单抗联合化疗[3] - 诺华的BAFF-R单抗伊利尤单抗在华申报上市，用于治疗干燥综合征和免疫性血小板减少症[3] - 艾伯维启动其Bcl-2抑制剂维奈克拉单药治疗日本复发或难治性华氏巨球蛋白血症及淋巴浆细胞淋巴瘤患者的II期临床研究[3] - **本周国内创新药/改良药申报情况**：报告列表显示了多项药品的上市及临床申请进展，涉及恒瑞医药、信达生物、豪森药业等多家企业[62][65] 4. 具体投资思路与标的建议 - **看好的子行业排序**：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[3][9] - **具体标的思路**： - **CXO及科研服务**：建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、百奥赛图、百普赛斯、纳微科技等[3][11] - **创新药（按技术平台）**： - PD-1 PLUS：建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等[3][11] - ADC：建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等[3][11] - 小核酸：建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等[3][11] - 自免：建议关注康诺亚、益方生物-U、一品红等[3][11] - 创新药龙头：建议关注百济神州、恒瑞医药等[3][11] - GLP-1：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[3][11] - **中药**：建议关注佐力药业、方盛制药、盘龙药业等[3][11] - **医疗器械**：建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[3][11] - **AI制药**：建议关注晶泰控股等[3][11] - **本周建议关注组合**：报告列出了包含恒瑞医药、科伦药业、东诚药业等公司的详细数据表，涵盖EPS、归母净利润、市值及本周涨跌幅等信息[10][12][13][14]

靶向蛋白降解技术突破 - 靶向蛋白降解技术能够攻克传统药物无法触及的"不可成药"靶点 为癌症治疗带来全新可能 [1] - 约3000种蛋白质与癌症及其他疾病相关 但FDA批准药物仅能对付其中不到700种 [2] - PROTAC技术通过"抓捕—释放"机制高效降解致病蛋白质 仅需极小剂量即可产生持久效果 [2] PROTAC技术进展 - 自2019年以来已有至少30种PROTAC进入临床试验阶段 主要针对癌症等疾病 [3] - 3种针对乳腺癌 前列腺癌和白血病的PROTAC已进入Ⅲ期临床试验 [3] - Arvinas与辉瑞联合开发的vepdegestrant在乳腺癌治疗中比标准抗雌激素药物更能延长无病生存期 [3] 分子胶技术发展 - 分子胶是新型蛋白质降解剂 通过改变酶表面结构来诱导蛋白质降解 [4][5] - 来那度胺作为分子胶已成为最畅销的抗癌药物之一 用于治疗多发性骨髓瘤 [5] - 分子胶可能比PROTAC更小 化学结构更简单 但开发难度更大 [5] 行业前景与挑战 - 蛋白质降解剂预计将取得大规模成功 但需要行业约十年共同努力才能完善 [5] - PROTAC技术仍处于发展早期阶段 [5] - 首个PROTAC批准可能针对已有药物靶向的蛋白质 而针对全新靶点将是真正突破 [4]