行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持 [2] 核心观点 - 2025H1骨科耗材板块迎来业绩改善 出海趋势向好 企业加速布局 [3] - 毛利率同比提升 成本控制持续优化 [4] - 集采本质是以量换价 加速供给侧改革 短期触发行业深度洗牌 中长期市场竞争壁垒将聚焦于技术领先性、供应链韧性、产品创新等核心能力 行业集中度会向头部企业集中 [5] - 海外业务发力有望成为拉动增长的重要环节 公司通过海外贸易、工业产能海外建设和并购的有机结合 逐步实现海外市场突破 [5] 骨科耗材2025年中报分析 - A股骨科耗材板块合计5家上市公司 2025H1板块整体营业收入同比+16%至3235百万元 归母净利润同比+70%至581百万元 扣非归母净利润同比+75%至524百万元 [5][9][11] - 2025Q2板块整体营业收入同比+23%至1783百万元 归母净利润同比+84%至334百万元 扣非归母净利润同比+81%至294百万元 [5][9][11] - 2025H1板块毛利率为66.07% 同比增长1.95个百分点 2025Q2板块毛利率为67.14% [5][9][11] - 2025H1销售费用率为24.17% 同比下降4.19个百分点 管理费用率为9.13% 研发费用率为10.25% [9] - 2025H1应收账款为1131百万元 经营性现金流为628百万元 经营性现金流/净利润为105.56% [9] 细分领域分析 - 关节业务集采续约落地 龙头企业量价齐升趋势延续 关节置换手术需求年均增速超10% [5][22] - 爱康医疗2025H1髋关节产品收入4.1亿元 同比增长14% 膝关节产品收入1.94亿元 同比下降0.7% [23] - 春立医疗2025H1取得多款产品注册证 进一步丰富关节产品线品类 [24] - 威高骨科2025H1关节业务实现1.8亿元销售收入 同比-21% 但产品销量和市场份额提升 [25] - 脊柱领域骨科带量采购总体执行平稳 国产企业市场份额提升仍有较大空间 [5][29] - 威高骨科2025H1脊柱产品收入2.51亿元 同比+13% [30][32] - 三友医疗2025H1脊柱类植入耗材收入1.59亿元 同比+10.65% [31][32] - 大博医疗2025H1脊柱类产品收入2.17亿元 同比+31.33% [32] 骨科耗材出海分析 - 企业呈积极态度 海外业务加速发力 有望成为新增长曲线 [5] - 大博医疗2025H1海外收入1.58亿元 占比13% 产品已远销至70多个国家和地区 [35] - 威高骨科2025H1海外收入0.43亿元 占比3% 通过外贸、工业产能海外建设、并购有机结合加速国际化 [35] - 爱康医疗2025H1海外收入1.28亿元 占比18% 同比上升约4.0% [35] - 春立医疗2025H1海外收入1.95亿元 占比40% 髋、膝、脊柱产品通过CE审核 膝关节假体获美国FDA批准 [35] - 三友医疗2025H1海外收入0.52亿元 占比35% 水木天蓬国际市场销售实现大幅度跨越 [35] 相关标的中报总结 - 大博医疗2025H1营业收入12.1亿元 同比+25.55% 归母净利润2.44亿元 同比+76.69% [41] - 爱康医疗2025H1营业收入6.94亿元 同比+5.65% 归母净利润1.61亿元 同比+15.34% [47] - 春立医疗2025H1营业收入4.88亿元 同比+28.27% 归母净利润1.14亿元 同比+44.85% [52] - 威高骨科2025H1营业收入7.41亿元 同比-1.28% 归母净利润1.42亿元 同比+52.43% [57] - 三友医疗2025H1营业收入2.50亿元 同比+17.77% 归母净利润3660.08万元 同比+2083.64% [61]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达2.50亿元，同比增长17.77% [4] - 归属于上市公司股东的净利润为3660.08万元，同比大幅增长2083.64% [4] - 基本每股收益为0.11元/股，同比增长1000% [4] - 经营活动产生的现金流量净额为-807.05万元，较上年同期-1543.18万元有所改善 [4] 业务运营与战略发展 - 完成对水木天蓬剩余少数股权的收购，使其成为全资子公司 [12] - 水木天蓬2025年上半年实现营业收入7399.49万元，同比增长359.05% [12] - 水木天蓬实现归母净利润3891.46万元，同比增长131.07%，完成2025年业绩承诺的75.05% [12] - 与韩国细基生物株式会社合资成立丽天生物，公司持有66%控制权，布局创新细胞生物材料等再生医学领域 [13] - 控股子公司苏州云合景从的"表面多孔聚醚醚酮椎间融合器"通过创新医疗器械特别审查程序 [14] - 国际化业务取得进展，Zeus脊柱内固定系统在法国上市销售，美国市场初期手术进展顺利 [16] - Implanet公司2025年上半年实现收入580.90万欧元，同比增长41.10%，第二季度美国业务同比增长444% [16] 行业背景与市场前景 - 中国骨科植入医疗器械市场规模从2015年164亿元增长至2019年308亿元，年复合增长率约17.03% [6] - 预计2024年中国骨科植入医疗器械市场规模将增长至607亿元左右，2019-2024年复合增长率约14.51% [6] - 全球聚醚醚酮（PEEK）椎间融合器市场规模2023年约22.2亿美元，预计2032年将增至36.5亿美元，年复合增长率约5.68% [14] - 人口老龄化趋势加剧，骨科疾病发病率与年龄相关性高，下游市场需求不断攀升 [6] 研发与技术创新 - 公司专注于骨科植入耗材和超声动力设备及耗材的研发、生产与销售 [9] - 掌握多平面调节、多轴延伸和骨质匹配椎弓根螺钉技术、柔性延长臂经皮螺钉技术、内镜辅助经皮椎间隙融合技术等核心技术 [19][29] - 水木天蓬在超声骨刀和超声止血刀等方面有深厚研发积累，是超声骨刀领域的领军企业 [12][20] - 研发团队由董事长兼首席科学家Michael Mingyan Liu（刘明岩）博士领导，具备多学科专业背景 [22] - 建立了成熟的项目评估和研发体系，研发中心下设基础研发部、技术部、开发部、工程部、工艺部及注册部 [23] 产品质量与管理 - 公司十分重视产品质量控制，采用先进工艺和高精度进口设备 [25] - 严格按照医疗器械监督管理条例进行质量管控，通过ISO13485及ISO9001体系监督审核 [26] - 绝大部分产品已通过欧盟CE认证和美国FDA注册 [26] - 水木天蓬已取得ISO 13485:2016医疗器械质量管理体系认证 [27] - 开发了基于移动互联网的骨科高值耗材仓储管理和销售运营SaaS系统——"医捷云系统"，提高运营效率和产品可追溯性 [28]