投资评级 - 报告对湘财股份的投资评级为“增持”，评级维持不变 [6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超出预期，收入与利润均实现高速增长 [1] - 手续费及佣金收入高增是营业总收入增长的核心驱动，主要得益于市场成交活跃 [2] - 三季度自营投资表现亮眼，成为利润核心来源，同时参股公司大智慧大幅减亏亦改善投资收益 [3] - 公司换股吸并大智慧的交易已获股东大会通过，报告看好交易完成后的协同效应与盈利提升潜力 [3] 2025年三季报业绩表现 - **整体业绩**：2025年前三季度营业总收入17.99亿元，同比增长16.15%；归母净利润4.42亿元，同比增长203.39% [1] - **单季度业绩**：2025年第三季度营业总收入6.55亿元，同比增长43.77%，环比增长25.31%；归母净利润3亿元，同比增长315.25%，环比增长224.64% [1] - **盈利能力**：2025年前三季度加权平均ROE为3.68%，同比提升2.45个百分点 [1] - **成本控制**：2025年前三季度营业总成本同比下降2.04%，其中营业成本下降45.1%，利息支出下降14.7%；管理费用同比增长15.7% [1] 收入结构分析 - **收入构成**：2025年前三季度营业收入、利息收入、手续费及佣金收入分别为2.34亿元、6.47亿元、9.18亿元 [2] - **收入变动**：营业收入同比下降42.96%，主要因公司主动减少贸易收入；利息收入同比增长1.86%；手续费及佣金收入同比增长82.37% [2] - **增长驱动**：手续费及佣金收入高增主要由湘财证券贡献，受益于2025年前三季度A股市场日均成交额（ADT）同比大增107% [2] 投资收益与资产变动 - **自营投资**：2025年前三季度投资收益与公允价值变动损益合计4.69亿元，同比增长27.53%；其中25Q3自营投资收益达3.14亿元，同比增95.79%，环比增169.95% [3] - **参股收益**：参股公司大智慧归母净利润从2024年前三季度的-2.01亿元改善至2025年前三季度的-0.3亿元，带动投资收益提升 [3] - **资产规模**：截至2025年三季度末，TPL规模为60.18亿元，较2025年中报下降25%；其他债权投资规模为51.36亿元，较2025年中报增长48.6% [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：在不考虑并表大智慧情况下，预计2025年归母净利润为6.08亿元，同比增长456.6% [3] - **收入预测**：预计2025年营业收入为28.31亿元，同比增长29.2%；2026年、2027年预计分别为31.07亿元、36.33亿元 [4] - **每股收益**：预计2025年EPS为0.21元，2026年、2027年预计分别为0.24元、0.30元 [4] - **估值水平**：以2025年10月30日收盘价计算，对应2025年预测P/B为3.22倍 [3][4]

财务表现 - 公司第三季度利润增长，主要得益于更强的利息收入 [1] - 尽管在两项贷款上遭受了重大损失，但公司股价在盘后交易中上涨2.5% [1]