公司人事变动 - 哈投股份董事兼总经理张宪军因工作调动原因辞职 辞职后不再担任公司及其控股子公司任何职务 已按规定完成工作交接[1] - 张宪军不存在未履行完毕的公开承诺[1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月 哈投股份营业收入构成为：热力占比62.86% 手续费及佣金收入占比18.42% 利息收入占比14.87% 电力行业占比2.86% 建材占比0.85%[1] - 截至新闻发稿时 哈投股份收盘价为6.82元 公司市值为142亿元[1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月17日以通讯表决方式召开了第十一届第十五次董事会临时会议 [1] - 会议审议了《关于聘任公司副总经理、总会计师的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：热力占比62.86%，手续费及佣金收入占比18.42%，利息收入占比14.87%，电力行业占比2.86%，建材占比0.85% [1] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司市值为143亿元 [1]

股东减持情况 - 公司股东黑龙江省大正投资集团有限责任公司在本次减持前持有公司股份约1.97亿股，占公司总股本的9.45% [1] - 本次减持计划时间区间届满，大正集团通过集中竞价交易方式累计减持股份约1140万股 [1] - 本次减持计划已实施完毕 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要构成为：热力占比62.86%，手续费及佣金收入占比18.42%，利息收入占比14.87% [1] - 其他业务收入占比为：电力行业占比2.86%，建材占比0.85% [1] 公司市值 - 截至发稿，哈投股份市值为148亿元 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 上市银行2025年前三季度盈利呈现温和修复态势，净利润同比增长1.5%，增速较上半年提升0.7个百分点 [4] - 盈利改善主要得益于利息净收入与手续费及佣金净收入的共振回暖，行业息差显现企稳迹象，中收业务持续修复 [4] - 规模扩张是盈利增长的主要正贡献因素，而息差收窄仍是主要拖累，但负面影响有望随负债成本改善而减弱 [18] - 资产质量整体稳定，但部分前瞻性指标出现波动 [6] - 资金结构变化推动板块估值修复，低波高红利特征对中长期资金吸引力显著，板块平均股息率达4.32% [6] 盈利分解：盈利延续修复，利息与中收共振回暖 - 2025年前三季度上市银行净利润同比增长1.5%，营收增速为0.9% [9][10] - 利息净收入同比下降0.6%，较上半年降幅（-1.3%）收窄，显示压力缓和 [10] - 手续费及佣金净收入同比增长4.6%，增速较上半年的3.1%进一步提升 [10] - 其他非息收入同比增速回落至5.4%，主要受三季度债市波动影响 [10] - 规模扩张对净利润增长贡献5.8个百分点，息差收窄拖累11.0个百分点，拨备计提正贡献5.6个百分点 [18] 上市银行经营分解 - **规模增速稳健，个体分化延续**：三季度末总资产同比增长9.3%，贷款同比增长7.7%，存款同比增长7.9% [22] - **成本红利推动息差企稳**：三季度年化净息差环比微降1BP至1.36%，计息负债成本率环比下行10BP至1.57%，资产端收益率环比下降11BP至2.80% [25][26] - **中收业务延续修复**：手续费及佣金净收入同比增长4.6%，六大行、股份行、城商行和农商行增速分别为5.9%、1.3%、8.8%和3.9% [29] - **费用支出强度略有提升**：前三季度成本收入比为29.0%，同比下降0.2个百分点；业务管理费用同比增长0.34% [33] - **资产质量表现稳定**：三季度末不良率环比持平于1.23%，拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降2.22个百分点和3BP至236%和2.90% [6][36] 投资建议：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易 - 看好A股股份行板块及部分优质区域行（成都银行、江苏银行、上海银行、苏州银行、长沙银行），同时关注港股大行的股息配置机会 [6] - 成都银行：预计2025-2027年EPS为3.26/3.58/3.98元，维持“强烈推荐”评级 [43][44] - 江苏银行：预计2025-2027年EPS为1.91/2.14/2.39元，维持“强烈推荐”评级 [47][48] - 招商银行：预计2025-2027年EPS为6.01/6.25/6.54元，维持“强烈推荐”评级 [51][52] - 工商银行：预计2025-2027年EPS为1.03/1.06/1.09元，维持“推荐”评级 [53]

财务业绩表现 - 前三季度营业收入5508.76亿元，同比增长1.97% [1] - 前三季度归属于母公司股东净利润2208.59亿元，同比增长3.03% [1] - 第三季度单季营业收入1809.39亿元，同比增长4.36%，单季净利润813.49亿元，同比增长3.66%，增速均高于前三季度累计水平 [4] - 利息净收入4273.08亿元，受净息差收窄影响同比下降2.40% [1] - 手续费及佣金净收入698.77亿元，同比增长13.34%，成为拉动营收改善的重要动力 [1][3] 资产负债与息差 - 截至9月末总资产48.14万亿元，较上年末增长11.33%，总负债44.96万亿元，较上年末增长12.01% [1] - 贷款总额26.99万亿元，较上年末增长8.36%，吸收存款余额32.07万亿元，较上年末增长5.82% [1] - 三季度末净息差为1.30%，较上年下降12个基点，但降幅同比收窄 [3] - 资产端贷款收息率延续下行趋势，负债端付息成本因存款重定价等因素将下降，例如2026年一季度到期的3年期存款重定价后利率至少下降135个基点 [4] 非息业务与资本市场表现 - 非利息收入快速增长，手续费及佣金净收入显著高于营收整体增速，得益于把握财富管理、消费金融等机遇 [3] - 截至10月30日，公司总市值2.74万亿元，在国有四大行中居首位，领先工商银行1688亿元 [2] - 今年以来A股股价涨幅已超过57%，成为市场表现最佳的银行股 [2] 县域金融与乡村振兴 - 截至9月末县域贷款余额10.90万亿元，在境内贷款中占比超过40%，较上年末新增1.04万亿元，增速10.57% [7] - 粮食和重要农产品保供相关领域贷款余额1.25万亿元，增速高达25.1%，乡村产业贷款、农户贷款增速也在20%以上 [7] 重点业务领域发展 - 科技贷款余额超4.7万亿元，发行200亿元科技创新债券 [8] - 绿色贷款余额5.8万亿元，发行660亿元绿色金融债，发行规模居可比同业首位 [8] - 普惠贷款余额4.33万亿元，新增7311亿元，普惠型小微企业有贷客户数523万户，新增65万户 [8] - 个人手机银行月活客户数2.71亿户，新增2120万户，互联网高频场景数6.41万个 [8]

投资评级 - 报告对湘财股份的投资评级为“增持”，评级维持不变 [6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超出预期，收入与利润均实现高速增长 [1] - 手续费及佣金收入高增是营业总收入增长的核心驱动，主要得益于市场成交活跃 [2] - 三季度自营投资表现亮眼，成为利润核心来源，同时参股公司大智慧大幅减亏亦改善投资收益 [3] - 公司换股吸并大智慧的交易已获股东大会通过，报告看好交易完成后的协同效应与盈利提升潜力 [3] 2025年三季报业绩表现 - **整体业绩**：2025年前三季度营业总收入17.99亿元，同比增长16.15%；归母净利润4.42亿元，同比增长203.39% [1] - **单季度业绩**：2025年第三季度营业总收入6.55亿元，同比增长43.77%，环比增长25.31%；归母净利润3亿元，同比增长315.25%，环比增长224.64% [1] - **盈利能力**：2025年前三季度加权平均ROE为3.68%，同比提升2.45个百分点 [1] - **成本控制**：2025年前三季度营业总成本同比下降2.04%，其中营业成本下降45.1%，利息支出下降14.7%；管理费用同比增长15.7% [1] 收入结构分析 - **收入构成**：2025年前三季度营业收入、利息收入、手续费及佣金收入分别为2.34亿元、6.47亿元、9.18亿元 [2] - **收入变动**：营业收入同比下降42.96%，主要因公司主动减少贸易收入；利息收入同比增长1.86%；手续费及佣金收入同比增长82.37% [2] - **增长驱动**：手续费及佣金收入高增主要由湘财证券贡献，受益于2025年前三季度A股市场日均成交额（ADT）同比大增107% [2] 投资收益与资产变动 - **自营投资**：2025年前三季度投资收益与公允价值变动损益合计4.69亿元，同比增长27.53%；其中25Q3自营投资收益达3.14亿元，同比增95.79%，环比增169.95% [3] - **参股收益**：参股公司大智慧归母净利润从2024年前三季度的-2.01亿元改善至2025年前三季度的-0.3亿元，带动投资收益提升 [3] - **资产规模**：截至2025年三季度末，TPL规模为60.18亿元，较2025年中报下降25%；其他债权投资规模为51.36亿元，较2025年中报增长48.6% [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：在不考虑并表大智慧情况下，预计2025年归母净利润为6.08亿元，同比增长456.6% [3] - **收入预测**：预计2025年营业收入为28.31亿元，同比增长29.2%；2026年、2027年预计分别为31.07亿元、36.33亿元 [4] - **每股收益**：预计2025年EPS为0.21元，2026年、2027年预计分别为0.24元、0.30元 [4] - **估值水平**：以2025年10月30日收盘价计算，对应2025年预测P/B为3.22倍 [3][4]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入32.2亿元，同比增长0.1% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润17.1亿元，同比增长5% [1] - 前三季度年化加权平均净资产收益率为12.03%，同比下降0.88个百分点 [1] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.1%、5.4%、5%，增速较上半年分别变动-0.1、+1.9、-0.2个百分点 [2] 收入结构分析 - 1-3Q25净利息收入增速为-3.8%，增速较上半年下降0.9个百分点 [2] - 1-3Q25非息收入增速为7.9%，增速较上半年提升2.4个百分点 [2] - 前三季度非息收入达11.6亿元 [6] - 手续费及佣金收入0.7亿元，同比增长21.3%，占非息收入比重5.8% [6] - 净其他非息收入11亿元，同比增长7.2%，增速环比1H25提升3.8个百分点 [6] 资产负债与规模扩张 - 3Q25末生息资产同比增速为9.7%，较2Q25末提升3.5个百分点 [3] - 3Q25末贷款同比增速为8.7%，较2Q25末提升4.5个百分点 [3] - 3Q25单季贷款、金融投资、同业资产分别新增16亿元、-3亿元、19亿元，同比多增55亿元、多减1亿元、多增12亿元 [3] - 3Q25末付息负债同比增速为8.7%，较年中提升6.4个百分点 [4] - 3Q25末存款同比增速为7.1%，较年中提升2.9个百分点，存款占付息负债比重为88.2% [4] 信贷投放与资产质量 - 3Q单季对公、零售、票据贷款分别新增16亿元、0亿元、0亿元，同比分别多增56亿元、多增2亿元、少增3亿元 [3] - 前三季度对公、零售、票据贷款分别新增65亿元、2亿元、20亿元，同比分别多增2亿元、1亿元、36亿元 [3] - 3Q25末不良率为0.9%，关注率为1.24%，较2Q末分别下降0基点、5基点 [6] - 3Q25末拨贷比为3.2%，拨备覆盖率为355.9%，分别较年中下降0.3个百分点、31个百分点 [6] - 1-3Q25信用减值损失1.1亿元，同比少增1.1亿元 [6] 净息差与成本分析 - 测算公司前三季度息差较上半年下降3基点，较去年全年下降12基点 [5] - 生息资产收益率测得较上半年下降6基点，贷款定价仍处在下行通道 [5] - 测算付息负债成本率较上半年下降3基点，存款成本率有进一步下行空间 [5] - 前三季度公司成本收入比为29.9%，信用减值损失/营收为3.4%，同比分别下降3个百分点、5.3个百分点 [2] 存款结构与负债管理 - 3Q25单季存款新增40亿元，同比多增48亿元 [4] - 季内定期、活期存款分别新增22亿元、-1亿元，同比多增9亿元、23亿元 [4] - 3Q25末定期存款占比较年初提升1.8个百分点至65.3% [4] - 3Q25单季应付债券、金融同业负债分别新增-35亿元、30亿元，同比少减15亿元、多增53亿元 [4] - 3Q25末市场类负债占付息负债比重为11.7%，较上年末下降0.9个百分点 [4] 资本充足情况 - 3Q25末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.76%、10.76%、12.88%，较年中均下降11基点 [7] - 季末风险加权资产增速为4.8%，较年中有所提速 [7] 非息收入驱动因素 - 投资收益达11.2亿元，同比多增2.6亿元 [6] - 公允价值变动收益为-0.4亿元，同比少增2.2亿元 [6] - 公司现券交易流转强度提升，投资收益维持较高增长 [6]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入2514.2亿元，同比下降0.5%，但降幅呈现逐季收窄态势 [1] - 前三季度公司归母净利润为1137.7亿元，实现同比增长0.5% [1] - 前三季度手续费及佣金净收入为562亿元，同比增长0.9%，增速由负转正 [1] 业务收入结构 - 财富管理手续费及佣金收入同比增长18.8%，增速高于上半年水平 [1] - 托管业务佣金收入同比增长6.7%，增速同样高于上半年水平 [1] - 资产管理手续费及佣金收入降幅较上半年出现显著好转 [1] 零售业务发展 - 截至9月末公司零售客户数量达2.2亿户，较年初增长4.8% [1] - 零售AUM（管理客户总资产）规模达16.6万亿元，较年初增长11.2%，增速创近四年同期新高 [1] - 前三季度金葵花及以上客户数量与私人银行客户数量增幅均超过10% [1]

核心业绩表现 - 2025年第三季度营业总收入达47.33亿元，同比增长100.65% [1][5] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为35.30亿元，同比增长77.74% [1][5] - 2025年前三季度营业总收入累计达115.89亿元，同比增长58.67% [1][2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润累计达90.97亿元，同比增长50.57% [1] 收入增长驱动力 - 证券业务是业绩增长的主要动力，前三季度手续费及佣金净收入达66.40亿元，同比增长86.79%，主要由于证券经纪业务净收入增加 [1][2] - 融资融券业务是另一大增长引擎，前三季度利息净收入为24.05亿元，同比增长59.71%，主要由于融出资金利息收入增加 [1][2] - 截至报告期末，公司融出资金规模达765.78亿元，较年初增长30.11% [2] 资产负债表与现金流状况 - 报告期末公司总资产达3802.55亿元，较年初增长24.12% [1][3] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为888.79亿元，较年初增长10.10% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-65.85亿元，同比大幅下降110.27%，主要由于代理买卖证券款收到的现金净额减少及融出资金规模增加 [1][3] 融资与自营业务 - 为支持资产扩张，公司负债端积极融资，报告期末应付短期融资券规模达272.50亿元，较年初增长71.55% [3] - 报告期末应付债券规模达297.08亿元，较年初增长57.60% [3] - 公司证券自营业务收益出现波动，前三季度公允价值变动收益录得亏损1.96亿元，同比减少163.71%，主要由于证券自营固定收益业务收益下降 [3]

投资评级 - 维持邮储银行“增持”评级 [5][9] 核心观点 - 邮储银行2025年第二季度归母净利润略高于预期，主要得益于手续费及佣金收入明显改善以及管理费用控制力度较大 [9] - 储蓄代理费率调整效果显现，有效降低了管理费用，为信用风险减值计提腾挪了空间 [5][6] - 存贷同步降息有望缓解息差压力，未来息差压力可控 [5][9] - 资产质量整体可控，对公贷款不良率稳中有降，个人贷款不良率受宏观环境影响小幅上升但预计风险可控 [5] - 当前估值处于历史较低水平，市净率为0.76倍（基于2025年预测） [9] 财务业绩与预测 - **2025年上半年业绩**：实现营业收入1794.46亿元（同比增长1.50%），归母净利润492.28亿元（同比增长0.85%）[4] - **资产规模**：截至2025年6月末，总资产18.19万亿元（同比增长10.83%），总贷款规模9.54万亿元（同比增长10.13%）[4] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为3567亿元、3798亿元、4059亿元，归母净利润分别为882亿元、911亿元、946亿元，对应同比增速分别为1.99%、3.34%、3.75% [7][9] - **净息差预测**：预计2025-2027年净息差分别为1.69%、1.73%、1.73% [7] - **资产质量预测**：预计2025-2027年不良贷款率分别为0.93%、0.92%、0.89% [7] 业务分析 - **信贷业务**：2025年第二季度对公一般贷款新增规模创新高，主要投向先进制造、绿色金融等领域；个人贷款表现较弱，受消费和住房需求偏弱影响 [5] - **负债业务**：2025年第二季度存款增速受个人存款影响小幅放缓 [5] - **非利息收入**：2025年第二季度手续费及佣金净收入同比增长16.31%，增速亮眼；投资收益+公允价值变动损益同比增长34.02% [5] - **资产质量**：2025年6月末不良贷款率为0.92%（环比上升1个基点），拨备覆盖率为260.35%（环比下降5.78个百分点）[4]；对公贷款中租赁和商业服务业、房地产业不良率持续下降 [5] 关键驱动因素 - **息差管理**：2025年第二季度单季净息差为1.69%，环比下降2个基点，同比下降21个基点，主要受贷款重定价影响；存贷同步降息后，息差压力趋于平缓 [4][5] - **成本控制**：得益于储蓄代理费率下调（综合费率从1.29%降至1.08%，降幅16.28%），2025年第二季度管理费用同比下降10.15% [5][6] - **资本实力**：财政部战略投资与邮政集团增持有助于夯实资本实力并提升市场信心 [9]