投资评级与目标 - 投资评级为“买进” [10][14] - 目标股价为43元 [2] - 当前股价为37.33元，基于目标价有约15%的潜在上涨空间 [2][3] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营收117.9亿元，同比增长8% [10] - 2025年前三季度录得归母净利润11.2亿元，同比增长17.1% [10] - 2025年单三季度实现营收38.9亿元，同比增长4% [10] - 2025年单三季度录得归母净利润3.2亿元，同比增长21% [10] - 2025年单三季度扣非后净利润为2.2亿元，同比下降8.2% [10] 分产品业务表现 - 前三季度酵母及深加工产品收入84亿元，同比增长8.9%，占总收入71.52% [5][14] - 前三季度制糖业务收入6.4亿元，同比下降28.6%，占总收入5.45% [5][14] - 前三季度食品原料收入14.5亿元，占总收入12.34% [5][14] - 单三季度酵母及深加工产品营收26.4亿元，同比增长2% [14] - 单三季度制糖业务收入2.6亿元，同比下降17% [14] 分区域业务表现 - 前三季度国内收入64亿元，同比微增0.15% [14] - 前三季度国外收入51.5亿元，同比增长21% [14] - 单三季度国内收入22亿元，同比下降3.5% [14] - 单三季度国外收入16.9亿元，同比增长17.7% [14] 盈利能力与费用 - 前三季度毛利率同比提升2.26个百分点至25.54% [14] - 单三季度毛利率同比提升3个百分点至24.4% [14] - 前三季度期间费用率同比上升1个百分点至14% [14] - 单三季度期间费用率同比上升2.99个百分点，主要因财务费用率上升1.41个百分点 [14] 财务预测 - 预计2025年净利润为16.37亿元，同比增长23.61% [13] - 预计2026年净利润为19.34亿元，同比增长18.13% [13] - 预计2027年净利润为22.44亿元，同比增长16.04% [13] - 预计2025年每股盈余为1.89元，2026年为2.23元，2027年为2.59元 [13] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为20倍、17倍和14倍 [13][14] 公司基本资料 - 公司属于食品饮料行业 [3] - 总市值为319.97亿元 [3] - 主要股东为湖北安琪生物集团有限公司，持股38.10% [3] - 机构投资者占流通A股比例合计为61.9% [6]

财务表现 - 25年Q1实现营收37.94亿元，同比+8.95% 归母净利润3.7亿元，同比+16.02% 扣非归母净利3.37亿元，同比+14.37% [1] - 25Q1毛利率为25.97%，同比+1.31pcts 净利率为10.2%，同比+0.72pcts [3] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，同比+0.74pcts/-0.2pcts/-0.54pcts/-0.48pcts [3] 分地区与分业务表现 - 25Q1国内/国外营收20.99/16.84亿元，同比-0.26%/+22.94% 海外增长主要来自非北美地区 [2] - 酵母及深加工产品/制糖/包装/其他业务营收27.73/1.57/0.95/3.24亿元，同比+13.17%/-60.68%/-4.3%/-38.35% 新增食品原料业务4.34亿元 [2] - 若还原食品原料+其他业务，合计同比+44.1% [2] 成本与运营 - 糖蜜成本新采购季下降约15% 低价原料使用占比提升推动毛利率扩张 [3] - 埃及、俄罗斯项目投产带来折旧摊销压力 但被成本红利有效对冲 [3] - 25Q1资产减值损失3389万元，占营收比重0.89% 综合税率19.3%，同比+4.24pcts [3] 战略与展望 - 国内销售组织调整为烘焙面食、福邦农业、食品与发酵工业三大板块 短期磨合导致1-2月承压但中长期利好协同 [4] - 海外产能扩张保障未来双位数营收增长 成本红利与折旧减轻支撑盈利改善周期 [4] - 公司估值19/16/13倍PE(25-27年) 目标价44元对应25年25倍PE [5]