财务业绩摘要 - 公司前三季度营业总收入117.86亿元，同比增长8.01% [1] - 前三季度归母净利润11.16亿元，同比增长17.13%，扣非净利润9.65亿元，同比增长15.02% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入38.87亿元，同比增长4%，归母净利润3.17亿元，同比增长21% [1] 收入表现分析 - 海外业务表现强劲，前三季度营收51.5亿元，同比增长20.96%，第三季度单季同比增长17.72% [2] - 国内业务前三季度营收65.93亿元，同比微增0.15%，但第三季度单季同比下降3.49% [2] - 剔除制糖业务后，公司前三季度国内收入同比增长4.68%，第三季度单季同比下降1.35% [2] - 分业务看，酵母及深加工产品收入83.98亿元，同比增长8.91% [2] - 食品原料及其他业务收入24.37亿元，同比增长26.51%，第三季度单季增速达30.78% [2] - 制糖产品收入6.4亿元，同比下降28.57%，包装类产品收入2.68亿元，同比下降12.65% [2] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度单季归母净利率同比提升1.15个百分点至8.16% [3] - 第三季度单季毛利率同比提升3.08个百分点至24.43% [3] - 费用率全面上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比提升0.65、0.69、0.25、1.4个百分点 [3] - 毛利率提升预计与24/25榨季糖蜜成本红利释放有关 [3] 未来展望 - 在投产落地及原材料成本进入下行周期预期下，预计公司2025至2027年归母净利润分别为15.63亿元、18.82亿元、22.08亿元 [3] - 对应市盈率估值分别为22倍、18倍、15倍 [3]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入117.9亿元，同比增长8% [1] - 2025年前三季度归母净利润11.2亿元，同比增长17.1% [1] - 2025年第三季度营业收入38.9亿元，同比增长4% [1] - 2025年第三季度归母净利润3.2亿元，同比增长21% [1] 分业务与地区表现 - 前三季度酵母及深加工产品收入84亿元，同比增长8.9% [1] - 前三季度制糖产品收入6.4亿元，同比下降28.6% [1] - 前三季度包装类产品收入2.7亿元，同比下降12.7% [1] - 第三季度国内营业收入21.9亿元，同比下降3.5% [1] - 第三季度国外营业收入16.9亿元，同比增长17.7% [1] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率25.5%，同比提升2.3个百分点 [2] - 第三季度毛利率24.4%，同比提升3.1个百分点 [2] - 第三季度净利率8.2%，同比提升1.3个百分点 [2] - 毛利率提升受益于糖蜜成本下降、海运费用压力减小及产品结构改善 [2] 费用情况 - 第三季度销售费用率6.2%，同比上升0.6个百分点 [2] - 第三季度管理费用率3.8%，同比上升0.7个百分点 [2] - 第三季度研发费用率4%，同比上升0.2个百分点 [2] - 第三季度财务费用率2.2%，同比上升1.4个百分点 [2] 产能与成本展望 - 公司为全球最大YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超45万吨 [2] - 公司在全球16个城市拥有生产基地，产能建设稳步推进 [2] - 国内糖蜜价格预计下降，埃及、俄罗斯公司扩建可发挥海外成本优势 [2] 未来展望 - 国内酵母市场需求有望持续改善，海外扩张态势良好 [2] - 收入端有望持续增长，利润端受益于糖蜜成本红利与海运费用优化 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.78元、2.10元、2.43元 [3]

投资评级与目标 - 投资评级为“买进” [10][14] - 目标股价为43元 [2] - 当前股价为37.33元，基于目标价有约15%的潜在上涨空间 [2][3] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营收117.9亿元，同比增长8% [10] - 2025年前三季度录得归母净利润11.2亿元，同比增长17.1% [10] - 2025年单三季度实现营收38.9亿元，同比增长4% [10] - 2025年单三季度录得归母净利润3.2亿元，同比增长21% [10] - 2025年单三季度扣非后净利润为2.2亿元，同比下降8.2% [10] 分产品业务表现 - 前三季度酵母及深加工产品收入84亿元，同比增长8.9%，占总收入71.52% [5][14] - 前三季度制糖业务收入6.4亿元，同比下降28.6%，占总收入5.45% [5][14] - 前三季度食品原料收入14.5亿元，占总收入12.34% [5][14] - 单三季度酵母及深加工产品营收26.4亿元，同比增长2% [14] - 单三季度制糖业务收入2.6亿元，同比下降17% [14] 分区域业务表现 - 前三季度国内收入64亿元，同比微增0.15% [14] - 前三季度国外收入51.5亿元，同比增长21% [14] - 单三季度国内收入22亿元，同比下降3.5% [14] - 单三季度国外收入16.9亿元，同比增长17.7% [14] 盈利能力与费用 - 前三季度毛利率同比提升2.26个百分点至25.54% [14] - 单三季度毛利率同比提升3个百分点至24.4% [14] - 前三季度期间费用率同比上升1个百分点至14% [14] - 单三季度期间费用率同比上升2.99个百分点，主要因财务费用率上升1.41个百分点 [14] 财务预测 - 预计2025年净利润为16.37亿元，同比增长23.61% [13] - 预计2026年净利润为19.34亿元，同比增长18.13% [13] - 预计2027年净利润为22.44亿元，同比增长16.04% [13] - 预计2025年每股盈余为1.89元，2026年为2.23元，2027年为2.59元 [13] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为20倍、17倍和14倍 [13][14] 公司基本资料 - 公司属于食品饮料行业 [3] - 总市值为319.97亿元 [3] - 主要股东为湖北安琪生物集团有限公司，持股38.10% [3] - 机构投资者占流通A股比例合计为61.9% [6]

投资评级 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [1][3] 核心观点 - 公司业绩持续高增长，2025年前三季度归母净利润同比增长17.13%至11.16亿元，第三季度归母净利润同比增长21.00%至3.17亿元 [1] - 公司成长机遇明确，预计未来两年利润增速将持续超越收入增速 [3] - 公司正通过发展酵母衍生品和加速国际化来应对国内增长空间有限的挑战，开辟新增长曲线 [3] 财务业绩总结 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入38.87亿元，同比增长4.00%；归母净利润3.17亿元，同比增长21.00%；扣非归母净利润2.23亿元，同比下降8.17% [1] - **2025年前三季度累计业绩**：实现营业收入117.86亿元，同比增长8.01%；归母净利润11.16亿元，同比增长17.13%；扣非归母净利润9.65亿元，同比增长15.02% [1] - **分产品表现**：第三季度，酵母及深加工产品收入26.45亿元，同比增长2.04%；制糖产品收入2.56亿元，同比下降17.03%；包装类产品收入7349万元，同比下降33.98%；食品原料收入5.61亿元 [3] - **分区域表现**：第三季度，国内收入21.90亿元，同比下降3.5%；国外收入16.87亿元，同比增长17.7%，海外业务持续高速增长 [3] - **盈利能力**：第三季度毛利率为24.43%，同比提升3.08个百分点，主要受益于产品结构优化、糖蜜及海运费价格下降；归母净利润率达8.16%，同比提升1.15个百分点 [3] 未来展望与盈利预测 - **收入目标**：公司计划确保实现股权激励要求的最低10%收入增长目标 [3] - **利润驱动**：糖蜜价格处于下降周期，且固定资产投入接近尾声，为利润增长提供有利条件 [3] - **盈利预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.81元、2.10元、2.43元，对应市盈率（PE）分别为23倍、19倍、17倍 [3] - **财务指标预测**：预计2025-2027年营业收入分别为167.79亿元、187.44亿元、206.94亿元，增长率分别为10.4%、11.7%、10.4%；归母净利润分别为15.71亿元、18.26亿元、21.12亿元，增长率分别为18.6%、16.2%、15.7% [4] 发展战略 - **产品战略**：大力发展酵母衍生品，提升酵母抽提物（YE）渗透率，并打造酵母蛋白新品以替代动植物蛋白 [3] - **国际化战略**：重点把握国际市场机遇，通过投资海外工厂、建设海外渠道等方式提升海外市场占有率 [3]

核心财务业绩 - 2025年前三季度公司实现总收入117.9亿元，同比增长8.0%，归母净利润11.2亿元，同比增长17.1%，扣非归母净利润9.7亿元，同比增长15.0% [1] - 2025年第三季度公司实现收入38.9亿元，同比增长4.0%，归母净利润3.2亿元，同比增长21.0%，但扣非归母净利润2.2亿元，同比下降8.2% [1] - 2025年第三季度公司毛利率同比提升3.1个百分点至24.4%，归母净利率同比提升1.1个百分点至8.2%，扣非归母净利率同比下降0.8个百分点至5.7% [2] 分产品与分区域表现 - 2025年第三季度分产品看，酵母及深加工产品收入26.4亿元同比增长2.0%，制糖产品收入2.6亿元同比下降17.0%，包装类产品收入0.7亿元同比下降34.0%，食品原料及其他类产品收入9.0亿元同比增长30.8% [1] - 2025年第三季度分区域看，国内收入21.9亿元同比下降3.5%，国外收入16.9亿元同比增长17.7%，海外市场延续增长而国内市场承压 [1] - 截至2025年第三季度末，公司经销商总数达24954家，其中国内18419家，国外6535家，环比分别净增加585家和689家 [1] 费用与其他收益 - 2025年第三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比增加0.6、0.7、0.2个百分点至6.2%、3.8%、4.0% [2] - 2025年第三季度财务费用率同比增加1.4个百分点至2.2%，财务费用绝对金额为0.86亿元，同比提升较多主要系利息费用增加 [2] - 2025年第三季度其他收益率同比增加2.2个百分点至3.0%，主要受益于政府补助增加，同时资产减值损失率同比下降0.42%，但存货跌价损失增加 [2] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为166.7亿元、184.2亿元、202.7亿元，同比增速分别为9.7%、10.5%、10.0% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.5亿元、17.7亿元、19.2亿元，同比增速分别为17.1%、14.0%、8.3% [3]

业绩总结 - 2025年1 - 9月公司主营业务总收入为1174320.69万元[3][4][6] - 2025年1 - 9月酵母及深加工产品主营收入为839817.61万元[3] - 2025年1 - 9年制糖产品主营收入为64047.37万元[3] - 2025年1 - 9月包装类产品主营收入为26755.57万元[3] - 2025年1 - 9月食品原料主营收入为144887.69万元[3] - 2025年1 - 9月其他产品主营收入为98812.45万元[3] - 2025年1 - 9月线下销售主营收入为843009.67万元[4] - 2025年1 - 9月国内主营收入为659348.56万元[6] 用户数据 - 国内期末经销商数量为18419个，较期初增加1925个，减少1498个[8] - 国外期末经销商数量为6535个，较期初增加508个，减少1个[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 25H1公司实现营业收入78.99亿元（同比+10.10%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非归母净利润7.42亿元（同比+24.49%）[1] - 25Q2单季度营业收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非归母净利润4.05亿元（同比+34.39%）[1] - 预计2025-2027年EPS为1.83/2.12/2.46元，对应PE为21X/18X/15X [3] 业务表现 分产品表现 - Q2酵母及深加工产品营收29.81亿元（同比+11.66%），制糖产品2.28亿元（同比+20.08%），包装类产品9900万元（同比+3.60%）[3] - 食品原料业务实现营收4.54亿元 [3] 分区域表现 - Q2国内营收23.05亿元（同比+4.3%），海外营收17.78亿元（同比+22.3%）[3] - 海外业务占比提升带动产品结构优化 [3] 财务指标 盈利能力 - Q2毛利率26.19%（同比+2.27pct），受益于糖蜜价格下降及海外业务结构优化 [3] - 2025E毛利率预测25.1%，2027E提升至25.7% [4] - 2025E ROE预计13.2%，2027E提升至14.4% [4] 费用控制 - Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08pct/+0.24pct/+0.03pct/+0.22pct [3] - 政府补助减少导致其他收益占比同比下降1.29pct [3] 经营进展 - 上半年发酵产量22.8万吨（同比+11.8%）[3] - 酵母蛋白、蔓越莓酵母等新品市场开拓显著 [3] - 推进海外子公司本土化建设及新兴市场开发 [3] - 启动生物智造中心及无血清细胞培养基项目 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入167.79/187.44/206.94亿元，年复合增速10.4%-11.7% [4] - 2025E归母净利润15.89亿元（同比+20%），2027E提升至21.38亿元 [4] - 2025E经营性现金流21.94亿元，2027E增长至30.32亿元 [5]

财务表现 - 25H1实现收入79亿元同比+10.1%归母净利润8亿元同比+15.7%扣非归母净利润7.4亿元同比+24.5% [1] - 25Q2实现收入41.1亿元同比+11.2%归母净利润4.3亿元同比+15.4%扣非归母净利润4亿元同比+34.4% [1] - 25Q2归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.4pcts/+1.7pcts至10.5%/9.9% [2] 分产品收入 - 25Q2酵母及深加工产品收入29.8亿元同比+11.7% [1] - 25Q2制糖产品收入2.3亿元同比+20.1% [1] - 25Q2包装类产品收入1亿元同比+3.6%食品原料+其他业务合计收入7.76亿元同比+9.3% [1] 分区域收入 - 25Q2国内收入23.1亿元同比+4.3%海外收入17.8亿元同比+22.3% [1] 盈利能力 - 25Q2毛利率26.2%同比+2.3pcts主因糖蜜等原材料成本回落及价格端稳定 [2] - 25Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.1pcts/+0.2pcts/+0.2pcts研发费用率持平 [2] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入168.9/186.7/205.4亿元分别同比+11.2%/+10.5%/+10.0% [2] - 预计25-27年归母净利润15.7/17.8/19.4亿元分别同比+18.8%/+13.3%/+9.0% [2]

主营业务收入结构 - 酵母及深加工产品收入575,351.60万元 占主营业务收入73.2% [1] - 食品原料收入88,806.18万元 占主营业务收入11.3% [1] - 制糖产品收入38,417.11万元 占主营业务收入4.9% [1] - 包装类产品收入19,407.34万元 占主营业务收入2.5% [1] - 其他产品收入64,652.34万元 占主营业务收入8.2% [1] - 主营业务收入总计786,634.57万元 [1] 销售渠道分布 - 线下销售渠道收入574,010.16万元 占主营业务收入73.0% [1] - 线上销售渠道收入212,624.41万元 占主营业务收入27.0% [1] 地区收入构成 - 国内销售收入440,391.09万元 占主营业务收入56.0% [1] - 国外销售收入346,243.48万元 占主营业务收入44.0% [1] 经销商网络变化 - 国内经销商总数18,246个 较期初净增加254个（新增1,194个 减少940个） [1] - 国外经销商总数6,343个 较期初净增加315个（新增316个 减少1个） [1]

业绩总结 - 2025年1 - 6月公司主营总收入786,634.57万元[2] - 酵母及深加工产品2025年1 - 6月主营收入575,351.60万元[2] - 制糖产品2025年1 - 6月主营收入38,417.11万元[2] - 包装类产品2025年1 - 6月主营收入19,407.34万元[2] - 食品原料2025年1 - 6月主营收入88,806.18万元[2] - 其他产品2025年1 - 6月主营收入64,652.34万元[2] - 线下销售2025年1 - 6月主营收入574,010.16万元[2] - 线上销售2025年1 - 6月主营收入212,624.41万元[2] - 国内市场2025年1 - 6月主营收入440,391.09万元[4] - 国外市场2025年1 - 6月主营收入346,243.48万元[4] 用户数据 - 期末国内经销商数量18,246个，较期初增加1,194个，减少940个[5] - 期末国外经销商数量6,343个，较期初增加316个，减少1个[5] - 期末经销商总计24,589个，较期初增加1,510个，减少941个[5]