投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 25H1公司实现营业收入78.99亿元（同比+10.10%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非归母净利润7.42亿元（同比+24.49%）[1] - 25Q2单季度营业收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非归母净利润4.05亿元（同比+34.39%）[1] - 预计2025-2027年EPS为1.83/2.12/2.46元，对应PE为21X/18X/15X [3] 业务表现 分产品表现 - Q2酵母及深加工产品营收29.81亿元（同比+11.66%），制糖产品2.28亿元（同比+20.08%），包装类产品9900万元（同比+3.60%）[3] - 食品原料业务实现营收4.54亿元 [3] 分区域表现 - Q2国内营收23.05亿元（同比+4.3%），海外营收17.78亿元（同比+22.3%）[3] - 海外业务占比提升带动产品结构优化 [3] 财务指标 盈利能力 - Q2毛利率26.19%（同比+2.27pct），受益于糖蜜价格下降及海外业务结构优化 [3] - 2025E毛利率预测25.1%，2027E提升至25.7% [4] - 2025E ROE预计13.2%，2027E提升至14.4% [4] 费用控制 - Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08pct/+0.24pct/+0.03pct/+0.22pct [3] - 政府补助减少导致其他收益占比同比下降1.29pct [3] 经营进展 - 上半年发酵产量22.8万吨（同比+11.8%）[3] - 酵母蛋白、蔓越莓酵母等新品市场开拓显著 [3] - 推进海外子公司本土化建设及新兴市场开发 [3] - 启动生物智造中心及无血清细胞培养基项目 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入167.79/187.44/206.94亿元，年复合增速10.4%-11.7% [4] - 2025E归母净利润15.89亿元（同比+20%），2027E提升至21.38亿元 [4] - 2025E经营性现金流21.94亿元，2027E增长至30.32亿元 [5]

财务表现 - 25H1实现收入79亿元同比+10.1%归母净利润8亿元同比+15.7%扣非归母净利润7.4亿元同比+24.5% [1] - 25Q2实现收入41.1亿元同比+11.2%归母净利润4.3亿元同比+15.4%扣非归母净利润4亿元同比+34.4% [1] - 25Q2归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.4pcts/+1.7pcts至10.5%/9.9% [2] 分产品收入 - 25Q2酵母及深加工产品收入29.8亿元同比+11.7% [1] - 25Q2制糖产品收入2.3亿元同比+20.1% [1] - 25Q2包装类产品收入1亿元同比+3.6%食品原料+其他业务合计收入7.76亿元同比+9.3% [1] 分区域收入 - 25Q2国内收入23.1亿元同比+4.3%海外收入17.8亿元同比+22.3% [1] 盈利能力 - 25Q2毛利率26.2%同比+2.3pcts主因糖蜜等原材料成本回落及价格端稳定 [2] - 25Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.1pcts/+0.2pcts/+0.2pcts研发费用率持平 [2] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入168.9/186.7/205.4亿元分别同比+11.2%/+10.5%/+10.0% [2] - 预计25-27年归母净利润15.7/17.8/19.4亿元分别同比+18.8%/+13.3%/+9.0% [2]

业绩总结 - 2025年1 - 6月公司主营总收入786,634.57万元[2] - 酵母及深加工产品2025年1 - 6月主营收入575,351.60万元[2] - 制糖产品2025年1 - 6月主营收入38,417.11万元[2] - 包装类产品2025年1 - 6月主营收入19,407.34万元[2] - 食品原料2025年1 - 6月主营收入88,806.18万元[2] - 其他产品2025年1 - 6月主营收入64,652.34万元[2] - 线下销售2025年1 - 6月主营收入574,010.16万元[2] - 线上销售2025年1 - 6月主营收入212,624.41万元[2] - 国内市场2025年1 - 6月主营收入440,391.09万元[4] - 国外市场2025年1 - 6月主营收入346,243.48万元[4] 用户数据 - 期末国内经销商数量18,246个，较期初增加1,194个，减少940个[5] - 期末国外经销商数量6,343个，较期初增加316个，减少1个[5] - 期末经销商总计24,589个，较期初增加1,510个，减少941个[5]

股票交易异常波动 - 公司股票连续2个交易日（2025年5月22日、2025年5月23日）收盘价涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动 [1][2] - 股价异常波动与市场将公司列入可控核聚变概念相关 [2] 可控核聚变业务说明 - 控股子公司宁波新容仅为可控核聚变中的磁体电源项目提供电容产品，是核聚变磁体电源装置中的一个组成部件，非全套装置 [1][2] - 该业务产品单价和在装置中的价值占比较低，业务收入占公司主营业务收入比例很小，对公司短期业绩影响有限 [1][2] - 当前离可控核聚变商业应用还有很长的距离，订单可持续性存在重大不确定性 [1][2] - 市场上有其他供应商可提供同类产品，整体市场呈现竞争态势 [1][2] 财务业绩 - 公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-64,241,652.55元，同比下降236.59% [2] - 公司主营为包装类产品，现阶段仍面临较大竞争压力 [2] - 公司最新市盈率为-105.73，市净率为4.18，与同行业（静态市盈率22.33，市净率1.88）差异较大 [2] 股东及实际控制人情况 - 公司控股股东及实际控制人王进军近期已按照计划减持部分股份，后续如触及披露标准将及时履行信息披露义务 [3] 信息披露 - 公司确认目前不存在应披露而未披露的重大信息 [3][4] - 公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 安琪酵母2025Q1营业总收入37.94亿元（同比+8.95%），归母净利润3.7亿元（同比+16.02%），扣非净利润3.37亿元（同比+14.37%） [2][4] - 主业稳定增长，海外布局延续下收入继续高增，国内业务处于调整期收入维稳，国外业务推进顺利 [8] - 糖蜜成本优化逐步兑现，单季度归母净利率上行，利润释放逐季增强 [8] - 利润率拐点如期而至，公司盈利能力进入新一轮上行期，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.02/18.44/20.77亿元，对应EPS分别为1.84/2.12/2.39元，对应PE分别为20/17/15倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 分产品看，2025Q1酵母及深加工产品收入27.73亿元（同比+13.17%）；制糖产品收入1.57亿元（同比-60.68%）；包装类产品收入0.95亿元（同比-4.37%）；食品原料及其他收入7.58亿元（同比+44.1%） [8] - 分区域看，国内收入20.99亿元（同比-0.26%），国外收入16.84亿元（同比+22.94%），海外经销商Q1末6179个，环比+151个，同比+12% [8] 财务指标 - 2025Q1归母净利率同比提升0.59pct至9.75%，毛利率同比+1.31pct至25.97%，期间费用率同比-0.47pct至12.77%，其中销售费用率同比+0.74pct、管理费用率同比-0.2pct、研发费用率同比-0.54pct、财务费用率同比-0.48pct [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15197|16803|18732|21122| |营业成本（百万元）|11622|12640|13935|15659| |毛利（百万元）|3575|4163|4797|5463| |归母净利润（百万元）|1325|1602|1844|2077| |EPS（元）|1.55|1.84|2.12|2.39| |经营活动现金流净额（百万元）|1650|2125|2278|2598| |投资活动现金流净额（百万元）|-1765|-1736|-1731|-1774| |筹资活动现金流净额（百万元）|211|557|574|588| |总资产收益率|6.1%|6.6%|6.8%|6.8%| |净资产收益率|12.2%|12.8%|12.8%|12.5%| |净利率|8.7%|9.5%|9.8%|9.8%| |资产负债率|47.8%|46.0%|44.6%|43.4%| [14]

财务表现 - 25Q1实现收入37.9亿元，同比+8.9%，归母净利润3.7亿元，同比+16.0%，扣非归母净利润3.4亿元，同比+14.4% [1] - 25Q1毛利率26.0%，同比+1.3pcts，归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.6pcts/+0.4pcts至9.8%/8.9% [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7pcts/-0.2pcts/-0.5pcts/-0.5pcts，财务费用率下降主要系汇兑收益增加 [2] 分产品收入 - 酵母及深加工产品收入27.7亿元，同比+13.2% [2] - 制糖产品收入1.6亿元，同比-60.7% [2] - 包装类产品收入1.0亿元，同比-4.4% [2] - 食品原料+其他产品收入7.6亿元，同比+44.1% [2] 分区域收入 - 国内收入21.0亿元，同比-0.3% [2] - 海外收入16.8亿元，同比+22.9%，增速较24Q4环比提升 [2] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入168.9/186.7/205.4亿元，分别同比+11.2%/+10.5%/+10.0% [3] - 预计25-27年归母净利润15.6/17.6/19.1亿元，分别同比+17.7%/+13.1%/+8.2% [3] - 海外业务25Q1增幅20%+，海外市场增长空间大叠加产能扩建，增速有望延续 [3] - 原材料成本利好有望持续在报表端兑现 [3]

业绩总结 - 2025年1 - 3月公司主营收入总计378300.79万元[2] - 酵母及深加工产品同期主营收入277285.80万元[2] - 制糖产品同期主营收入15656.08万元[2] - 包装类产品同期主营收入9531.45万元[2] - 食品原料同期主营收入43385.25万元[2] - 其他产品同期主营收入32442.21万元[2] - 线下销售同期主营收入270697.34万元[2] - 线上销售同期主营收入107603.45万元[2] - 国内同期主营收入209852.12万元[4] - 国外同期主营收入168448.67万元[4]