券商备战浮动费率基金销售 - 首批16只新型浮动费率基金进入发行阶段，券商作为核心代销渠道正通过视频、图文等多种形式开展投教工作 [1] - 券商投研团队从管理人长期业绩、费率模型合理性等维度筛选重点销售产品，其中券结基金成为发力重点 [1] - 截至5月28日，全市场采取券商交易结算的基金超1500只，规模较2017年试点时增长超10倍 [2] 券结模式基金布局 - 首批26只浮动费率产品中11只采用券商结算模式，涉及银河证券、国泰君安、中信建投等9家券商 [3] - 东方红核心价值首发规模超4.5亿元，东方红资产宣布将自购1000万元强化利益绑定 [4] - 部分产品采用双渠道结算模式，如中欧大盘智选同时选择国泰君安和中信建投，兴证全球合熙选择中信建投和兴业证券 [3][4] 券商销售策略与投教 - 集中销售期定于端午节后，营业部正组织内部培训备战 [5] - 银河证券通过线下沙龙、报告会及线上数字人视频多形式投教，微信公众号解读26只产品特点 [5] - 国泰海通证券构建"产品创设-销售-持续服务"闭环，国金证券联合基金公司打造投教矩阵解读费率机制 [5][6] 产品筛选与系统支持 - 银河证券优先选择头部基金公司中生代绩优基金经理产品，注重回撤控制与长期业绩 [8] - 国金证券专项评审小组建立多维度评价模型，穿透评估管理人绝对收益能力 [9] - 券商升级后台系统应对浮动费率计提，如国金证券改造清算计费模块，国元证券开展内部培训助推分支机构转型 [9] 行业协作与调研 - 国泰海通证券与基金公司多轮沟通发行计划，探索费率改革路径 [7] - 广发证券调研管理人产品及基金经理，讨论代销端系统改造需求 [9] - 国元证券借浮动费率产品推动分支机构转型，拟重点组织销售响应公募高质量发展 [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 发展趋势：面临费率调降和权益公募被动化双重压力，预计2025年券商公募佣金收入79亿元，同比下降28% [1][2] - 竞争格局：分化加剧，行业回归研究本源 [3] - 公募视角：ETF发行与券结模式深度绑定，首次披露券商选择标准 [4] - 应对策略：多元化收入来源，加强研究所战略功能 [5] 根据相关目录分别进行总结 发展趋势：面临费率调降+权益公募被动化双重压力 - 2024年公募佣金缩减35%，24H2公募佣金率降至万分之3.7：2024年全行业102家券商合计实现公募佣金收入107.8亿元，同比降35%；24H2受新规影响，公募佣金同/环比分别降42%/39%；24H2公募基金股票交易佣金率降至0.037%，同比、环比分别降48.7%、47.0% [17][21] - 权益基金指数化趋势或致佣金率进一步下行：2024年权益基金净值规模升、换手率降，全市场股票交易额同比增21%，公募基金股票交易额同比降8%；2024年末权益基金规模7.96万亿元，较上年末增17.3%，换手率由303%降至272%；预计2025年公募基金佣金率降至万分之3，权益基金佣金74亿元，全部公募基金佣金79亿元，较2024年降28% [25][30] 竞争格局：分化加剧，行业回归研究本源 - 行业并购+佣金与销售脱钩，佣金收入集中度回升：2020 - 2023年券商佣金收入集中度持续下降，2024年回升；行业整合如国联证券和民生证券合并，2024年合并后的国联民生证券市场份额达4.3%，排名第5；新规使佣金与销售脱钩，对销售强研究弱的券商不利，如东方财富证券排名由第19降至第35名 [32][33] - 券商系公募降低股东方佣金分配比例，研究实力强券商获益：新规要求降低佣金分配比例上限，12家券商系公募2024年最高佣金分配比例平均值由23.5%降至17.3%；超出比例上限的佣金流向头部券商和研究实力强的中小券商 [37][40] - 2024年持牌分析师数量显著增长：截止24年末行业持牌分析师总数5563人，较2023年末增长20.0%；增员多的有中信证券、中金公司、中信建投等头部券商和浙商证券、华福证券等中小券商 [43] 公募视角：ETF发行与券结模式深度绑定，基金公司首次披露券商选择标准 - 易方达、富国、广发基金佣金贡献排名前三，前30名贡献近七成佣金：2024年易方达、富国、广发基金佣金支出排名前三，分别为5.1、4.7和4.4亿元，同比分别降16.8%、37.7%、35.5%；前10、前20、前30的基金公司分别贡献公募佣金总支出的34.8%、55.4%和68.7% [47] - 券结基金持续扩容，ETF发行更青睐券结模式：截止25年4月17日，券结基金规模1.1万亿元，占全部公募基金的3.4%；2024年以来新发ETF中近一半采用券结模式；券结模式利于基金与券商绑定，券商有望获更多佣金，提升财富管理影响力 [52] - 基金公司首次披露券商选择标准，领先的研究能力和有效的研究支持是卖方取胜之匙：基金公司披露的选择标准要求卖方有领先研究能力和有效研究支持，如汇添富基金要求有充足研究人员，富国基金要求能提供良好信息交流和客户服务 [59] 如何应对：多元化收入来源，加强研究所战略功能 - 多元化收入来源：非公募机构佣金率不受新规影响，2024年8家头部券商非公募机构佣金合计同比增长10%，应拓宽客户来源，重视中长期资金增配权益资产带来的业务机会 [5][61] - 加强研究所战略功能：研究所应从以研究换佣金模式转向综合研究模式；如中金公司设立中金研究院，申万宏源证券形成一体化研究体系，浙商证券深化特色战略 [62]