投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[4] 核心观点 - 公司业绩持续高增长，2025年前三季度营业收入20.59亿元，同比增长27.18%，归母净利润2.37亿元，同比增长65.09% [4] - 前端生命科学试剂业务是增长第一引擎，前三季度收入14.5亿元，同比增长超31%，占营业收入比重达70% [7] - 后端业务在手订单金额稳健，截至2025年上半年原料药和中间体、制剂业务在手订单金额超5.9亿元，同比+40.1% [7] - 基于PEG可比估值法，给予公司2025年目标市值208亿元，较当前市值有22.62%上行空间 [7] 财务表现 - 2025年单Q3实现营业收入7.48亿元，同比增长32.76%，归母净利润0.85亿元，同比增长16.39% [4] - 2025年前三季度扣非净利润2.23亿元，同比增长72.26%，盈利质量显著提升 [4] - 2025年上半年前端业务毛利率达63.05%，相较2024年上半年提升3.48个百分点 [7] - 盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为3.21亿元、4.78亿元、6.52亿元，同比增长59.4%、48.8%、36.4% [6][7] 业务发展 - 前端生命科学试剂业务处于优势地位并具备较强国际影响力，是公司现阶段的利润和现金流中心 [7] - 在ADC领域构建了覆盖全链条的闭环服务体系，重庆皓元抗体偶联CDMO基地已顺利投运并通过欧盟QP审计 [7] - 公司后端业务主要聚焦于特色仿制药原料药及其相关中间体和创新药CDMO [7]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入20.6亿元，同比增长27.2% [2] - 2025年前三季度公司实现归母净利润2.4亿元，同比增长65.1% [2] - 2025年前三季度公司综合毛利率达49.7%，同比提升2.2个百分点 [2] - 截至2025年三季度末，公司净资产提升至31.1亿元 [2] 前端业务表现 - 前端生命科学试剂业务前三季度实现收入14.5亿元，同比增长超31.0% [2] - 前端业务收入占公司主营业务收入比重超70% [2] - 公司业务覆盖全球超1.3万家合作伙伴 [2] 后端业务表现 - 后端原料药和中间体、制剂业务前三季度实现营业收入6.0亿元，同比增长16.9% [2] - 后端业务聚焦高难度、高壁垒的特色技术，陆续迎来海外高质量订单 [2] - 截至三季度末，后端小分子业务在手订单金额达6.3亿元，同比增长达50%，连续4个季度环比正增长 [2] 前沿技术平台布局 - 公司拥有XDC Payload-Linker CMC一体化服务平台，构建了以上海、马鞍山、重庆为核心的"三位一体"XDC全方位服务体系 [3] - 公司前三季度成功承接了超90个ADC项目 [3] - 公司以"小分子药物研发+AI技术"为核心，打造了"一站式药物筛选平台"，提供AI筛选、虚拟筛选等多种服务 [3] - 公司持续拓展AI在研发领域的应用场景，前瞻性布局类器官等热点应用方向 [3] 未来展望与战略 - 公司认为生物医药行业的创新浪潮与全球市场的广阔机遇将带来更大发展空间 [4] - 随着各业务板块协同效应持续释放及前沿技术与产业资源深度融合，公司有望在创新药服务领域持续拓宽护城河 [4] - 公司长期将坚持全球化及技术迭代，把握行业变革先机 [4]