财务表现 - 公司2024/25财年实现收入259亿元，同比增长11.6%，归母净利润35.1亿元，同比增长14.3% [1] - 品牌羽绒服业务收入216.7亿元，同比增长11%，OEM业务收入33.7亿元，同比增长26.4%，女装业务收入6.5亿元，同比下降20.6%，多元化服装业务收入2.1亿元，同比增长2.8% [1] - 公司宣派期末股息每股0.22港元，全年派息率维持在80%以上 [1] 品牌羽绒服业务 - 主品牌波司登营收184.1亿元，同比增长10.1%，雪中飞营收22.1亿元，同比增长9.2% [2] - 品牌羽绒服线上收入74.7亿元，同比增长9.4%，线下门店总数增加253家至3470家 [2] - 公司通过巴黎奥运会中国非遗展、哈尔滨联名款等营销活动强化品牌建设 [2] - 预计FY26波司登/雪中飞品牌增速分别达10%/20%，雪中飞门店数量有望扩张 [2] 盈利能力与费用管控 - 公司毛利率下降2.3个百分点至57.3%，主要受业务结构及原材料成本波动影响 [2] - 分品牌看，波司登/雪中飞/冰洁毛利率分别下降0.6/3.2/15.0个百分点 [2] - 分销开支和行政开支占比分别下降1.8和0.1个百分点，营业利润率提升0.3个百分点至19.2% [2] ESG进展 - MSCI将公司ESG评级从A级上调至AA级，位列中国纺织服装业领先水平 [3] - 公司加入联合国全球契约组织，参与"时尚气候创新30·60碳中和加速计划" [3] - 推动制定纺织服装行业碳足迹管理体系标准 [3] 盈利预测 - 下调FY26-28年归母净利润预测至39.1/43.4/48.1亿元，调整幅度为-5.6%/-6.0%/-5.3% [3] - 给予FY26年13.9倍PE估值，目标价5.5港元 [3]