报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [2][7][10] 报告核心观点 - 2025年公司业绩稳健增长，营收281.8亿元，同比增长9.2%；归母净利润60.1亿元，同比增长17.7%；扣非归母净利润50.2亿元，同比增长0.2% [2][4] - 2025年第四季度业绩显著加速，营收88.7亿元，同比增长36.4%；归母净利润27.1亿元，同比增长56.0%；扣非归母净利润21.2亿元，同比增长22.9% [4] - 展望未来，油轮运输将进入景气上行期，受益于地缘冲突、后续原油补库周期及长锦商船控盘做多，将进入价高量升阶段；干散货运输处于底部，供需持续改善；汽车船和LNG船新船进入交付周期将增强板块盈利能力 [2][10] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为111.3亿元、141.1亿元、146.4亿元，对应市盈率（PE）分别为12.4倍、9.8倍、9.4倍 [2][10] 分业务板块总结 油轮运输 - 2025年第四季度油轮景气进入上行期，主要受益于南美长航距需求增加、OPEC增产及地缘扰动 [10] - 2025年BDTI VLCC-TCE（前置一个月）运价在第四季度录得8.5万美元/天，同比大幅增长144.1% [10] - 2025年油轮运输板块实现净利润41.9亿元，同比增长59.1%，其中包含处置老船收益6.6亿元；单第四季度油运业务净利润23.0亿元，同比大幅增长300.2% [10] 干散货运输 - 2025年干散货运输景气前低后高，上半年受飓风天气和国内港口铁矿石库存影响承压，下半年随海外矿山冲量及国内铁水产量稳定增长（同比+3.1%）而大幅改善 [10] - 2025年BDI指数从第一季度的966点（同比-48.6%）回升至第四季度的2，097点（同比+21.8%） [10] - 2025年干散货运输板块实现净利润11.3亿元，同比下降26.7%；但单第四季度净利润4.2亿元，同比增长11.4%，呈现逐季改善趋势 [10] 集装箱运输 - 2025年区域内集运景气前高后低，上半年受益于对美抢出口与区域内贸易活跃，下半年随远洋景气度回落而承压 [10] - 2025年CCFI东南亚指数上半年同比增长28.5%，下半年同比下降25.3% [10] - 2025年公司承运箱量122万TEU，同比增长18.4%；实现净利润13.6亿元，同比增长3.8% [10] - 2025年公司增持安通控股，确认公允价值变动收益1.7亿元 [10] 汽车船运输 - 2025年汽车船业务完成运量68.7万辆，同比下降12.3%；其中外贸运量15.67万辆，同比增长47% [10] - 2025年汽车船运输板块实现净利润2.3亿元，同比下降31.9% [10] - 公司新交付2艘9，300 CEU远洋汽车船，在手订单尚有4艘，汽车船进入交付期，预计将改善业绩 [10] LNG船运输 - 2025年LNG运输板块实现净利润6.7亿元，同比增长11.1% [10] - 2025年除合资公司CLNG交付7艘LNG船外，公司自有1艘LNG船也完成交付，自营运力未来将进入交付周期 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为364.97亿元、433.34亿元、457.28亿元 [16] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为111.30亿元、141.26亿元、146.39亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.38元、1.75元、1.81元 [16] - 基于2026年3月27日收盘价17.10元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.41倍、9.77倍、9.43倍；预测市净率（PB）分别为2.80倍、2.41倍、2.10倍 [7][16]