核心财务表现 - 1H25收入10.80亿元 同比下滑8.30% 归母净利润4.00亿元 同比下滑27.40% 扣非净利润3.84亿元 同比下滑29.80% [1] - 2Q25收入5.19亿元 同比下滑16.06% 归母净利润1.53亿元 同比下滑48.66% [1] - 1H25归母净利率37.0% 同比下降9.7个百分点 [3] 业务板块表现 - 现场演艺业务（9大千古情景区）1H25营收8.48亿元 同比下滑3.1% [2] - 旅游服务业务1H25营收1.86亿元 同比下滑31.0% 主要受郑州项目闭园改造影响 [2] - 1H25千古情总场次5441场 同比增加9.0% 重资产场次4684场 同比增加6.6% [2] 项目运营分化 - 杭州项目营收同比基本持平 上海/桂林/西安项目表现亮眼 营收同比分别增长40%/11%/9% [2] - 三亚/丽江/张家界项目经营承压 营收同比分别下滑16%/13%/51% [2] - 广东项目1H25营收同比下滑17.6% 主要因2024年开业基数较高 [2] 成本费用结构 - 1H25毛利率65.7% 同比下降3.5个百分点 主要因高毛利率轻资产业务占比下降 [3] - 销售费用率7.3% 同比上升2.8个百分点 管理费用率6.6% 同比下降0.9个百分点 [3] - 广告投入增加推高费用率 [3] 轻资产业务进展 - 2025年1月签订丝路千古情项目 预计2026年7月开业 后续有望确认一揽子服务费2.6亿元 [3] - 2024年7月三峡千古情开业确认一揽子服务费逾1.6亿元 [3] - 轻资产布局提速 有望成为增长新引擎 [1] 项目改造计划 - 郑州黄帝千古情2月起闭园升级改造 1H25总场次下降74.5% [2] - 公司积极开启老项目扩容改造 后续经营有望企稳改善 [1] - 截至8月郑州项目仍在闭园改造 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年EPS预测7%/8%/5%至0.41/0.47/0.52元 [4] - 参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值24倍 给予25倍PE估值 [4] - 目标价10.25元 维持买入评级 [4]