报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩符合市场预期，六氟磷酸锂及添加剂VC价格上涨带来显著的盈利弹性，公司单位盈利明显修复 [8] - 预计2026年公司归母净利润将实现120.22%的同比增长，主要驱动力来自电解液板块的量价齐升以及氟化工等业务的稳健增长 [1][8] - 基于盈利预测，给予公司2026年30倍市盈率估值，对应目标价96元，维持“买入”评级 [8] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收33.6亿元，同比增长67.9%，环比增长11.2% [8] - 2026年第一季度归母净利润4.8亿元，同比增长109%，环比增长37.6% [8] - 2026年第一季度扣非净利润4.7亿元，同比增长112%，环比增长14% [8] - 2026年第一季度毛利率为24.3%，同比微降0.3个百分点，环比提升0.5个百分点 [8] 电解液业务分析 - 预计2026年第一季度电解液出货量9.5万吨，同比增长64%；预计2026年全年出货量超过45万吨，同比增长50% [8] - 预计2026年第一季度电解液板块贡献利润约2.2亿元，对应单吨盈利恢复至0.23万元/吨，环比实现翻倍增长 [8] - 盈利修复主要由六氟磷酸锂及添加剂VC价格上涨贡献 [8] - 子公司石磊氟材料公司2026年第一季度六氟磷酸锂出货0.6万吨，单吨净利3-4万元/吨，贡献净利润超2亿元，归母净利润贡献约0.9亿元 [8] - 预计2026年石磊氟材料公司六氟磷酸锂出货4万吨，若假设单价12万元/吨，预计贡献归母净利润约5亿元 [8] - 添加剂VC在2026年第一季度价格维持在15万元/吨，预计贡献利润0.5-1亿元；假设全年价格15万元/吨，预计贡献利润超5亿元 [8] - 溶剂价格上涨也推动利润回升 [8] 其他业务板块表现 - **氟化工业务**：预计2026年第一季度贡献利润1.8亿元；预计2026年全年贡献利润8-9亿元，增速恢复 [8] - 半导体冷却液产品客户认证有望在2026年基本完成并开始放量 [8] - 预计海德福项目在2026年将实现减亏 [8] - **电容器化学品及半导体化学品业务**：预计2026年第一季度贡献利润0.8亿元；预计2026年全年贡献利润3-4亿元 [8] 财务与运营状况 - **费用控制**：2026年第一季度期间费用3.4亿元，同比增长47.5%，环比下降4%；费用率为10.1%，同比下降1.4个百分点，环比下降1.6个百分点 [8] - **现金流与资本开支**：2026年第一季度经营性现金流1.4亿元，同比减少148.4%，环比减少43.8%；资本开支3.5亿元，同比增长51.1%，环比增长45.8% [8] - **存货**：2026年第一季度末存货15.4亿元，较年初增长27.1% [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.2亿元、26.8亿元、30.2亿元，同比增长120%、11%、13% [8] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为3.21元、3.57元、4.02元 [1] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21.40倍、19.28倍、17.13倍 [1] - **目标价**：给予2026年30倍市盈率，目标价96元 [8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价68.80元，总市值517.23亿元，流通市值370.64亿元 [5] - **估值指标**：市净率（P/B）为4.91倍，每股净资产（LF）为14.02元 [5][6] - **财务结构**：资产负债率（LF）为43.16%，总股本7.52亿股 [6]

报告投资评级 1. 投资评级：买入（维持）[1] 2. 目标价：96元 [8] 3. 估值基础：给予2026年30倍市盈率（PE）[8] 报告核心观点 1. 公司2026年第一季度业绩符合市场预期，核心驱动力在于六氟磷酸锂（LiPF6）及添加剂VC（碳酸亚乙烯酯）价格上涨带来的盈利弹性，单位盈利明显修复 [1][8] 2. 电解液业务量价齐升，预计2026年出货量将同比增长50%以上，单吨盈利显著改善，成为业绩增长主要引擎 [8] 3. 氟化工、电容器化学品及半导体化学品等业务预计将保持稳健增长，共同支撑公司未来业绩 [8] 4. 基于公司盈利修复及增长预期，报告维持原有盈利预测，并认为当前估值具备吸引力 [8] 2026年第一季度业绩表现 1. 营业收入：33.6亿元，同比增长67.9%，环比增长11.2% [8] 2. 归母净利润：4.8亿元，同比增长109%，环比增长37.6% [8] 3. 扣非净利润：4.7亿元，同比增长112%，环比增长14% [8] 4. 毛利率：24.3%，同比微降0.3个百分点，环比提升0.5个百分点 [8] 分业务板块分析 1. **电解液板块**： * 预计2026年第一季度出货9.5万吨，同比增长64% [8] * 预计2026年全年出货45万吨以上，同比增长50% [8] * 预计第一季度电解液板块贡献利润约2.2亿元，单吨盈利恢复至约0.23万元/吨，环比实现翻倍增长 [8] 2. **六氟磷酸锂（LiPF6）**： * 子公司石磊氟材料公司2026年第一季度出货约0.6万吨，单吨净利约3-4万元/吨，贡献净利超2亿元，归母净利润贡献约0.9亿元 [8] * 预计2026年石磊氟材料公司出货4万吨，若假设六氟磷酸锂价格维持在12万元/吨，预计贡献归母净利润约5亿元 [8] 3. **添加剂VC**： * 2026年第一季度价格维持在15万元/吨，预计贡献利润0.5-1亿元 [8] * 若假设2026年VC价格维持在15万元/吨，预计贡献利润超5亿元 [8] 4. **氟化工业务**： * 预计2026年第一季度贡献利润约1.8亿元 [8] * 预计2026年全年贡献利润8-9亿元，增速恢复 [8] * 半导体冷却液产品客户认证有望在2026年基本完成并开始放量，同时海德福项目预计减亏 [8] 5. **电容器化学品及半导体化学品**： * 预计2026年第一季度贡献利润约0.8亿元 [8] * 预计2026年全年贡献利润约3-4亿元 [8] 财务与运营状况 1. **费用控制**：2026年第一季度期间费用3.4亿元，同比增长47.5%，环比下降4%；费用率为10.1%，同比下降1.4个百分点，环比下降1.6个百分点 [8] 2. **现金流**：2026年第一季度经营活动现金流净额为1.4亿元 [8] 3. **资本开支**：2026年第一季度资本开支3.5亿元，同比增长51.1%，环比增长45.8% [8] 4. **存货**：截至2026年第一季度末，存货为15.4亿元，较年初增长27.1% [8] 盈利预测与估值 1. **盈利预测**： * 预计2026-2028年归母净利润分别为24.2亿元、26.8亿元、30.2亿元，同比增长120%、11%、13% [1][8] * 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.21元、3.57元、4.02元 [1][9] 2. **估值水平**： * 当前股价（68.80元）对应2026-2028年市盈率（PE）分别为21倍、19倍、17倍 [1][9] * 当前市净率（PB）为4.91倍 [5]