报告公司投资评级 - 投资评级：买入 [9] - 当前价格：140.83元 [9] - 合理价值：182.00元 [9] - 前次评级：买入 [9] - 报告日期：2026-03-15 [9] 报告的核心观点 - 核心观点：亚翔集成2025年业绩高增、净利率环比继续提升，新签、在手订单高增，未来增长有保障 [2][3] - 2025年业绩超预期，尽管营收同比下降8.8%至49.07亿元，但归母净利润同比增长40.3%至8.92亿元，其中第四季度表现尤为强劲，营收同比增长86.7%至17.98亿元，归母净利润同比增长128.4%至4.50亿元 [9][14] - 单季度毛利率和净利率实现同比、环比双提升，凸显了美光等项目的强盈利能力和客户优质度 [9][17] - 新签及在手订单高速增长，为未来产值和利润确认提供保障 [9][19] - 在算力需求扩张、全球半导体资本开支高景气的背景下，公司发力海外业务，预计新签订单将保持快速增长 [26] 根据相关目录分别进行总结 一、单季度毛利率、净利率环比提升，新签、在手高增 - **2025年财务表现**：2025年公司实现营业收入49.07亿元，同比下降8.8%；归母净利润8.92亿元，同比增长40.3% [9][14]。第四季度营收17.98亿元，同比增长86.7%；归母净利润4.50亿元，同比增长128.4% [9][14] - **盈利能力显著提升**：2025年全年毛利率为24.57%，同比提升11.02个百分点；归母净利率为18.18%，同比提升6.36个百分点 [9][17]。第四季度单季毛利率达29.43%，同比提升11.02个百分点，环比提升1.92个百分点；单季归母净利率达25.01%，同比提升4.57个百分点，环比提升5.26个百分点 [9][17] - **现金流状况优异**：2025年经营性现金流净流入16.66亿元，同比多流入0.64亿元 [9][17]。第四季度经营性现金流净流入5.96亿元，同比多流入3.37亿元 [9][17]。2025年分红额5.65亿元，分红率63% [17] - **订单情况**：2025年新签订单70.9亿元，同比增长96.6%；在手订单48.3亿元，同比增长59.3% [9][19]。年末预售款项加合同负债合计5.4亿元，同比增长15.5% [19] - **重大项目与区域表现**：2025年中标世界先进（VSMC）FACILITY SYSTEM项目，中标额31.63亿元，工期至2027年9月 [19]。2025年公司新加坡地区营收35.5亿元，毛利率28.5% [19] - **员工与效率**：2025年末员工总数849人，净增121人；人均创利113.1万元，同比增长28.3% [9] 二、盈利预测与投资建议 - **行业背景**：算力需求持续扩张，全球半导体产业投资保持高景气，以台积电为代表的晶圆代工及封测头部企业资本开支（CPEAX）进一步提速 [9][26] - **工程业务预测**：预计2026-2028年工程业务新签订单分别为100亿元、135亿元、175.5亿元，同比增长41%、35%、30% [26][27]。预计同期在手订单分别为58.71亿元、72.22亿元、100.92亿元 [26][27]。预计世界先进项目在2026年进入结转高峰期，带动在手订单转化率提升 [26]。预计2026-2028年工程业务营收分别为86.5亿元、107.27亿元、127.98亿元，同比增长82%、24%、19% [26][27] - **设备销售业务预测**：预计2026-2028年设备销售业务营收增速均为10% [26][27] - **整体盈利预测**：预计20261-2028年公司营业总收入分别为88.24亿元、109.17亿元、130.04亿元，同比增长79.8%、23.7%、19.1% [4][30]。预计同期归母净利润分别为15.52亿元、19.32亿元、23.01亿元，同比增长74.0%、24.4%、19.1% [4][30]。预计每股收益（EPS）分别为7.28元、9.05元、10.78元 [4][30] - **估值与评级**：参考可比公司（柏诚股份、圣晖集成）平均估值，给予公司2026年25倍市盈率（PE），对应合理价值182.00元/股，维持“买入”评级 [9][30][31]