报告公司投资评级 - 投资评级：买入 [9] - 当前价格：140.83元 [9] - 合理价值：182.00元 [9] - 前次评级：买入 [9] - 报告日期：2026-03-15 [9] 报告的核心观点 - 核心观点：亚翔集成2025年业绩高增、净利率环比继续提升，新签、在手订单高增，未来增长有保障 [2][3] - 2025年业绩超预期，尽管营收同比下降8.8%至49.07亿元，但归母净利润同比增长40.3%至8.92亿元，其中第四季度表现尤为强劲，营收同比增长86.7%至17.98亿元，归母净利润同比增长128.4%至4.50亿元 [9][14] - 单季度毛利率和净利率实现同比、环比双提升，凸显了美光等项目的强盈利能力和客户优质度 [9][17] - 新签及在手订单高速增长，为未来产值和利润确认提供保障 [9][19] - 在算力需求扩张、全球半导体资本开支高景气的背景下，公司发力海外业务，预计新签订单将保持快速增长 [26] 根据相关目录分别进行总结 一、单季度毛利率、净利率环比提升，新签、在手高增 - **2025年财务表现**：2025年公司实现营业收入49.07亿元，同比下降8.8%；归母净利润8.92亿元，同比增长40.3% [9][14]。第四季度营收17.98亿元，同比增长86.7%；归母净利润4.50亿元，同比增长128.4% [9][14] - **盈利能力显著提升**：2025年全年毛利率为24.57%，同比提升11.02个百分点；归母净利率为18.18%，同比提升6.36个百分点 [9][17]。第四季度单季毛利率达29.43%，同比提升11.02个百分点，环比提升1.92个百分点；单季归母净利率达25.01%，同比提升4.57个百分点，环比提升5.26个百分点 [9][17] - **现金流状况优异**：2025年经营性现金流净流入16.66亿元，同比多流入0.64亿元 [9][17]。第四季度经营性现金流净流入5.96亿元，同比多流入3.37亿元 [9][17]。2025年分红额5.65亿元，分红率63% [17] - **订单情况**：2025年新签订单70.9亿元，同比增长96.6%；在手订单48.3亿元，同比增长59.3% [9][19]。年末预售款项加合同负债合计5.4亿元，同比增长15.5% [19] - **重大项目与区域表现**：2025年中标世界先进（VSMC）FACILITY SYSTEM项目，中标额31.63亿元，工期至2027年9月 [19]。2025年公司新加坡地区营收35.5亿元，毛利率28.5% [19] - **员工与效率**：2025年末员工总数849人，净增121人；人均创利113.1万元，同比增长28.3% [9] 二、盈利预测与投资建议 - **行业背景**：算力需求持续扩张，全球半导体产业投资保持高景气，以台积电为代表的晶圆代工及封测头部企业资本开支（CPEAX）进一步提速 [9][26] - **工程业务预测**：预计2026-2028年工程业务新签订单分别为100亿元、135亿元、175.5亿元，同比增长41%、35%、30% [26][27]。预计同期在手订单分别为58.71亿元、72.22亿元、100.92亿元 [26][27]。预计世界先进项目在2026年进入结转高峰期，带动在手订单转化率提升 [26]。预计2026-2028年工程业务营收分别为86.5亿元、107.27亿元、127.98亿元，同比增长82%、24%、19% [26][27] - **设备销售业务预测**：预计2026-2028年设备销售业务营收增速均为10% [26][27] - **整体盈利预测**：预计20261-2028年公司营业总收入分别为88.24亿元、109.17亿元、130.04亿元，同比增长79.8%、23.7%、19.1% [4][30]。预计同期归母净利润分别为15.52亿元、19.32亿元、23.01亿元，同比增长74.0%、24.4%、19.1% [4][30]。预计每股收益（EPS）分别为7.28元、9.05元、10.78元 [4][30] - **估值与评级**：参考可比公司（柏诚股份、圣晖集成）平均估值，给予公司2026年25倍市盈率（PE），对应合理价值182.00元/股，维持“买入”评级 [9][30][31]

公司战略与投资布局 - 东方嘉盛自2023年起通过与专业投资机构设立半导体产业专项基金进行投资布局 [1] - 该专项基金聚焦于半导体设备、材料、先进封装等关键环节 [1] - 公司已通过该基金对某半导体公司进行了早期投资 [1] 信息披露 - 后续若相关投资事项达到披露标准，公司将严格按照法律法规履行信息披露义务 [1]

公司投资计划 - 韩国 SK 海力士宣布计划投资 21.6 万亿韩元（约合 150.7 亿美元）[1][2] - 投资将用于在韩国龙仁市新建芯片生产线[1][2] - 投资建设的时间目标是于2030年前完成[1][2] 行业与市场背景 - 此次大规模投资旨在满足不断增长的半导体需求[1][2]

公司资本支出与产能扩张 - 公司拟投资建设"上海澜博半导体设备制造中心建设项目" [1] - 项目总投资不超过4亿元人民币 [1] - 项目建设期为36个月 [1] 项目规划与建设内容 - 项目选址位于上海市青浦区华新镇 [1] - 项目将建设集生产、研发与综合办公为一体的生产运营中心 [1] 项目资金安排与审批状态 - 项目建设资金将通过自有资金及银行贷款等方式分期筹措 [1] - 本次投资已经公司董事会审议通过，无需提交股东会审议 [1] - 项目目前尚处于前期筹备阶段，需办理相关审批或备案手续 [1]

公司股价与市场表现 - 1月29日，公司股价下跌5.03%，报收88.55元/股，成交额9.75亿元，换手率2.53%，总市值372.94亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为晶晨半导体(上海)股份有限公司，成立于2003年7月11日，于2019年8月8日上市 [1] - 公司主营业务为系统级SoC芯片及周边芯片的研发、设计与销售，主营业务收入构成中，销售商品占99.98%，租赁服务占0.02% [1] 基金持仓与变动 - 宏利基金旗下宏利半导体产业混合发起A（021510）在2023年第四季度减持公司股票5,479股，期末持有4.37万股，占基金净值比例为5.02%，为该基金第八大重仓股 [2] - 基于上述持仓，该基金在1月29日因公司股价下跌产生约20.49万元的浮动亏损 [2] 相关基金业绩 - 宏利半导体产业混合发起A（021510）成立于2024年7月23日，最新规模为2343.24万元 [2] - 该基金今年以来收益率为17.58%，在同类8866只基金中排名578；近一年收益率为85.12%，在同类8126只基金中排名476；成立以来收益率为121.61% [2] - 该基金经理崔梦阳累计任职时间1年191天，现任基金资产总规模7587.54万元，任职期间最佳基金回报为114.5%，最差基金回报为113.52% [3]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为11亿元至13.5亿元，同比预增62.34%至99.24% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.7亿元至9.7亿元，同比预增23.98%至56.18% [1] 业绩增长驱动因素 - 全球半导体行业呈现结构性增长 [1] - 公司产能利用率提升，营业收入增幅上升 [1] - 中高端产品营业收入明显增加 [1] - 公司加强经营管理及成本费用管控，整体效益显着提升 [1] - 公司围绕供应链及上下游布局产业投资，取得了较好的投资收益，增厚了2025年业绩 [1]

公司业务拓展 - 公司控股子公司湖南思微特科技有限公司拟在无锡国家高新技术产业开发区设立子公司，开展半导体特种器件芯片研究、设计、生产及封测等业务 [1] - 为支撑业务落地，思微特规划建设特种器件晶圆制造封测基地 [1] 项目投资规划 - 项目计划总投资10亿元人民币 [1] - 项目共分两期实施 [1] - 一期自2026至2028年，预计总投资3亿元 [1] - 二期计划总投资7亿元 [1] 一期项目具体安排 - 一期计划租用无锡市新吴区梅育路98号约1.04万平米厂房建设封测产线 [1] 二期项目规划与条件 - 二期将根据一期项目的实际投资情况及未来市场发展情况，择机建设半导体芯片流片线 [1] - 二期计划用地约30亩工业用地 [1]

公司与项目 - 宁波通商基金通过甬欣基金参与豪威集成电路（集团）股份有限公司的港股IPO基石投资，该项目是通商基金2026年首个直投IPO项目 [1] - 此次投资是宁波市国资国企改革发展基金首次参与产业龙头“A+H”双资本平台运作的创新实践 [1] - 甬欣基金参与基石投资是在组建宁波甬欣韦豪半导体产业基金的基础上，进一步加深与豪威集团的合作 [3] 公司业务与市场地位 - 豪威集团是全球领先的半导体设计企业，专注于图像传感器（CIS）解决方案、显示解决方案及模拟解决方案研发 [3] - 公司已发展成为全球第三大CIS供应商及全球最大的汽车CIS供应商 [3] - 公司开发的核心技术解决了行业痛点，部分技术在行业内已取得领先优势 [3] 技术应用与市场机遇 - 公司的技术广泛应用在智能手机、汽车、安防、医疗、运动相机、全景相机、智能眼镜等下游应用领域的高端产品 [3] - 凭借高端手机CIS领域的研发创新迭代，公司在智能手机行业的市场份额快速扩大 [3] - 汽车智能化快速渗透驱动车载CIS爆发为公司带来了新的增长机遇 [3] 合作与区域发展 - 豪威集团与宁波有着深厚的合作历史 [3] - 此次合作将更好支撑宁波半导体产业的发展 [3]

公司业务与产品线 - 公司半导体化学品主要分为高纯化学品和功能性化学品，具体产品包括高纯化学品、蚀刻液、剥离液、PI等聚合物材料、清洗液、冷却液及其他功能材料，应用于半导体制造工艺 [1] - 在半导体领域，公司的核心产品高端氟化液已成功实现商业化批量供应，成为国内少数能稳定供应满足半导体制造严苛要求高端氟化液的企业，并已在半导体制程冷却等关键领域实现批量应用 [1] - 公司的参股公司深圳新源邦科技有限公司已构建覆盖氧化物、硫化物、聚合物等主流技术路线的固态电解质研发和生产能力，并已实现批量生产并销售 [1] 技术研发与知识产权 - 公司在固态电解质领域的研究投入多年，截至当前，公司（含子公司）固态电解质相关专利申请累计超过30件 [1] 市场机遇与增长前景 - 随着全球半导体产业投资加速及国际主流公司退出带来的市场机遇，公司氟化液业务有望迎来持续增长 [1]

公司投资动态 - 公司通过全资子公司宁波上融物流有限公司作为出资主体，拟出资9000万元人民币与苏州工业园区兰璞创业投资管理合伙企业（有限合伙）合作，共同成立私募股权投资基金[1] - 新成立的基金名称为苏州睿存创业投资合伙企业（有限合伙），该基金总认缴出资额为17300万元人民币[1] - 投资完成后，宁波上融物流有限公司在苏州睿存基金的出资占比为52.02%，成为控股合伙人[1] 基金投资方向 - 该私募股权投资基金的主要投资方向为半导体材料、设备及零部件等硬科技领域[1] - 基金亦可投资于其他主要投向为半导体材料、设备及零部件等硬科技领域的私募股权投资基金，即可能作为母基金进行运作[1]