投资评级 - 优于大市(维持) [6] 核心观点 - 公司是第三方综合检测龙头 2025年上半年收入/业绩实现稳健增长 现金流大幅改善 体现业务质量稳步提升、运营效率增强 同时积极推进战略并购 向全球高附加值应用场景延伸 海外并购加速落地 未来受益于新实验室产能释放/并购整合效益贡献/运营效率提升/政策红利等 有望实现持续高质量成长 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现收入29.60亿元 同比增长6.05% 归母净利润4.67亿元 同比增长7.03% 扣非归母利润4.39亿元 同比增长9.08% [1] - 二季度收入16.73亿元 同比增长4.62% 归母净利润3.31亿元 同比增长8.89% [1] - 经营活动现金流净额约1.75亿元 去年同期0.22亿元 增长显著 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为10.00/11.01/12.27亿元 对应PE 24/21/19倍 [3] - 2025E营业收入66.57亿元 同比增长9.4% 2026E营业收入73.34亿元 同比增长10.2% 2027E营业收入80.95亿元 同比增长10.4% [5] 业务板块分析 - 生命科学收入12.73亿元 同比增速1.11% 毛利率51.16% 同比+1.74个百分点 [2] - 工业测试收入6.01亿元 同比增速7.47% 毛利率43.38% 同比-2.07个百分点 [2] - 消费品测试收入5.22亿元 同比增速13.15% 毛利率41.47% 同比-1.76个百分点 [2] - 贸易保障收入4.26亿元 同比增速13.48% 毛利率73.32% 同比+0.59个百分点 [2] - 医药及医学服务收入1.37亿元 同比增速1.30% 毛利率19.40% 同比-4.91个百分点 [2] - 消费品板块汽车领域对易马公司进行优化调整 二季度实现快速增长 芯片领域对半导体检测及分析中心实验室完成全面升级 业务进阶取得积极成效 [2] - 贸易保障收购常州麦可罗泰克后实现双位数增长 [2] - 生命科学受三普高基数影响增速较低 下半年增速有望恢复 [2] - 医药及医学服务逐渐恢复 聚焦高价值领域潜力较大 [2] 战略举措 - 全资收购澳实分析检测 战略布局地球化学检测领域 向上游原材料分析领域扩展 [3] - 收购Openview深圳、香港公司 丰富社会责任审核领域的国际资质 [3] - 与凯雷达成协议 拟收购南非领先的测试、检验、认证与培训服务提供商Safety SA 增强公司在非洲大陆的综合服务能力 [3] - 收购希腊Emicert公司 填补华测在欧盟境内产品碳足迹等温室气体领域合格评定服务的空白 [3] - 首次实施中期分红 合计派发现金红利约0.84亿元 每10股0.5元 [3] 行业地位与估值 - 总市值235.43亿元 流通市值200.30亿元 [6] - 当前收盘价13.99元 [6] - 市盈率(PE)低于可比公司平均水平 2025E为24倍 而可比公司平均为31倍 [23]

纪要涉及的公司 广电计量 纪要提到的核心观点和论据 - **业务板块表现** - **科技创新类业务**：收入占比超 60%，2021 年至今年收入增速 15%-25%，净利润率 15%-20%，2025 年一季度订单增长迅速，预计全年增速 15%以上，二季度预计增长 15%-20%，拉动公司整体收入两位数增长 [2][3][8] - **计量标准业务**：占 2024 年收入结构 23%，2024 年价格下跌超 15%，收入增速 3.56%，预计 2025 年价格下滑约 10%，后续价格企稳有望低速增长，二季度预计持平 [2][3][4][8] - **传统业务**：合计占收入 15%左右，过去四年复合增速为零或负值，食品业务一季度下滑，预计全年稳定或小幅增长，环保业务可能亏损增加，EHS 一季度订单增长，预计今年好转 [2][3][4] - **公司战略与发展** - **聚焦高端高科技下游行业**：聚焦特殊行业、汽车、通信和航空航天等，加大对航空航天、集成电路和数据科学新兴市场拓展力度 [2][4] - **收购中科智翼**：旨在扩展特殊行业领域，尤其是装备试验鉴定市场，实现产业协同和测试能力补充，已签投资意向协议，正在尽调，存在不确定性 [3][10] - **盈利能力提升** - **成本结构与利润增长**：成本结构偏刚性，收入增加带动利润快速增长，毛利率逐步提升 [3][11] - **2025 年目标**：科技创新类业务占比提高、EHS 净利润提升、商誉减值下降、固定资产折旧占收入比持续下降 [3][11][12] - **收入与利润预期**：预计 2025 年整体收入两位数增长，利润端增速 15%-20%，基于折旧、场地利用及人工成本控制等有效管理，以及战略优化和核心竞争力提升 [15] - **市值管理举措**：内部优化战略、提升核心竞争力和经营业绩，对外加强与投资者、分析师及媒体沟通，适时制定发布市值管理制度，创新沟通方式 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **前董事长减持**：前董事长黄总 2025 年 3 月离职后计划减持 1%股份，与管理层充分沟通，三个月内逐步减持，不会对二级市场产生冲击，对公司无实质性影响 [2][5][6] - **管理层换届**：2023 年 12 月换届后，新管理团队调整战略和经营制度，经营业绩提升，现有管理层年轻且专业素质高，科技创新类业务由技术出身领导分管 [6][7] - **固定资产折旧**：2021 年以来连续四年固定资产折旧绝对额下降，2024 年显著下降，有助于提升利润率，场地利用率提高预计场地占用费和费用率下降 [13] - **人工成本控制**：2025 年实行适度人工成本控制策略，追求人效提升，优化资源配置，推动利润增长 [14]

财务表现 - 2024年全年营收32.07亿元，同比增长11.01%，归母净利润3.52亿元，同比增长76.59% [1] - 全年毛利率47.21%，同比+4.93pct，净利率11.21%，同比+4.07pct [2] - 24Q4营收10.47亿元，同比+13.11%，环比+28.32%，归母净利润1.63亿元，同比+145.18%，环比+49.75%，毛利率52.73%，净利率16.7%，均创历史新高 [2] - 25Q1营收6.18亿元，同比+5.16%，环比-40.98%，归母净利润0.05亿元，同比+302.86%，环比-97.05%，毛利率38.68%，净利率0.08% [2] 费用与业务结构 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.16%/6.88%/10.8%/0.7%，同比-0.07/-0.46/+0.67/+0.11pct [2] - 计量/可靠性/生命科学/电磁兼容/集成电路/EHS业务营收分别为7.5/7.8/5.0/3.6/2.6/1.8亿元，同比+3.8%/+17.5%/+2.7%/+10.2%/+26.3%/+2.6%，集成电路增速最高 [3] - 各项业务毛利率50.5%/50.9%/39.8%/54.9%/45.2%/38.0%，同比+2.4/+7.4/+8.8/+4.0/+4.3/-6.49pct，电磁兼容毛利率最高 [3] 战略与行业布局 - 新兴行业（特殊行业、汽车、新能源等）营收占比超80%，传统行业整合后毛利率改善明显 [3] - 收缩食品检测、生态环境检测亏损实验室，调整业务结构 [3] - 25Q1订单实现两位数增长，下游招标验收集中在下半年 [3] 股东回报与资本运作 - 2024年分红2.24亿元（含中期1.4亿元），回购3.9亿元股份，合计6.14亿元占归母净利润174% [4] - 预计2025~2027年归母净利润4.2/5.1/6.0亿元，同比+20%/+20%/+18% [4]

报告公司投资评级 - 行业为社会服务/专业服务，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收32.07亿元，同比增长11.01%；归母净利润3.52亿元，同比增长76.59% [1] - 2024年毛利率/净利率分别为47.21%/11.21%，同比+4.93pct/+4.07pct；24Q4收入/归母净利润均创历史新高，毛利率/净利率逐季度修复提升；25Q1营收6.18亿，同比+5.16%，归母净利润0.05亿元，同比+302.86% [2] - 分业务看，计量/可靠性/生命科学/电磁兼容/集成电路/EHS评价营收同比分别+3.8%/+17.5%/+2.7%/+10.2%/+26.3%/+2.6%；公司聚焦新兴产业，2024年业务来自新兴行业占比超80%，一季度订单两位数增长 [3] - 2024年年度分红0.84亿元，中期分红1.4亿元，全年共分红2.24亿元，累计回购3.9亿元股份，全年分红+回购金额达6.14亿元，占全年归母净利润比例达174% [4] - 预计公司2025 - 2027归母净利润分别为4.2/5.1/6.0亿元，同比+20%/+20%/+18%，对应PE25/21/18X，维持“买入”评级 [4] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为28.89亿、32.07亿、37.57亿、43.70亿、49.97亿元，增长率分别为10.94%、11.01%、17.16%、16.33%、14.33%；归属于母公司净利润分别为1.99亿、3.52亿、4.22亿、5.08亿、5.99亿元，增长率分别为8.39%、76.59%、19.90%、20.41%、17.80% [4][10] - 毛利率分别为42.28%、47.21%、47.84%、47.93%、47.96%；净利率分别为6.90%、10.98%、11.24%、11.63%、11.98% [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为60.71亿、65.55亿、63.55亿、66.02亿、67.36亿元；负债和股东权益总计分别为60.71亿、65.55亿、63.55亿、66.02亿、67.36亿元 [10] - 资产负债率分别为39.50%、47.86%、38.58%、38.50%、37.06% [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为6.47亿、8.55亿、5.59亿、8.51亿、9.58亿元；投资活动现金流分别为 - 6.44亿、 - 11.27亿、 - 3.49亿、 - 3.49亿、 - 3.49亿元；筹资活动现金流分别为1.78亿、 - 1.52亿、 - 5.22亿、 - 5.06亿、 - 5.84亿元 [10] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为52.74、29.87、24.91、20.69、17.56；市净率分别为2.92、3.15、2.76、2.65、2.54；EV/EBITDA分别为8.59、8.04、10.21、9.13、8.20 [4][10]