核心观点 - 华夏基金吴凡管理的固收+产品在控制回撤的同时实现较好收益，其投资框架以自上而下择时为主，自下而上个券选择为辅，较少涉足高估值品种 [1][7][13] - 机构资金在2024年增持华夏希望债券41亿元，该产品最大回撤控制在-1%以内，实现6.43%的绝对回报 [1] - 固收+产品进入策略更多元的3.0时代，分为低波稳健、中波平衡和高波激进策略，更加匹配当前投资者需求 [18] 投资策略 - 自上而下择时能力是超额收益主要来源，包括仓位择时和风格择时，把握了2020年疫情回调加仓、2022年低仓位运行、2024年抄底转债等关键时点 [2][24] - 宏观敏感度高且不带行业偏见，从宏观研究做起，覆盖固收+领域各类资产，形成全面资产识别能力 [3][27] - 规避高估值资产，持仓以低估值转债和股票为主，在市场波动中较好控制回撤 [4][35] - 通过仓位偏离方式获得回撤约束条件下的额外收益，根据市场情况将权益仓位从5%到10%动态调整 [29] 产品表现 - 华夏希望债券2024年最大回撤不到1%，收益率6.34%，超额收益来自纯债和权益两端同时贡献 [47][48] - 2024年前三季度保持低权益仓位，7-8月开始抄底转债，四季度吃到市场涨幅 [47] - 2025年把握港股红利表现，组合向港股倾斜获得不错回报 [45] 市场展望 - 当前市场处在牛市中段，估值修复已完成，未来企业盈利走向将主导市场波动方向 [53][54] - 看好港股红利资产，因其提供更高股息率，国内看好家电、轻工、食品类消费品以及光伏、地产和金融 [55][56] - 规避高估值行业，倾向于配置低估值的公司 [35][56] 行业趋势 - 市场投资主体由散户主导转向机构化，业绩差异主要来自勤奋度和心态 [61] - ETF产品对主动管理形成挑战，择时变得更重要，个股阿尔法越来越难找 [62] - 低波固收+产品有趋势性空间，随着利率下行将成为理财、纯债投资者的替代选择 [62]