报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 核心观点：公司处于AI算力战略落地关键窗口期，智算服务高速增长，全栈能力持续突破，盈利结构有望持续优化 [2][7] - 目标价：**102.51元**，基于2026年55倍PE估值，当前价89.92元，预期上涨空间约14% [3][7] 2025年财务业绩表现 - 营收：实现**149.64亿元**，同比增长**13.81%**；其中第四季度营收**61.43亿元**，同比增长20.31%，占全年比重超41% [2] - 净利润：归母净利润**21.76亿元**，同比增长**13.87%**；扣非归母净利润**18.38亿元**，同比大幅增长**33.97%**；第四季度归母净利润**12.10亿元**，占全年比重超55% [2] - 盈利能力：整体毛利率同比提升**1.42个百分点**，主要受高附加值服务业务拉动 [7] 业务亮点与增长驱动力 - **智算服务高增长**：软件开发、系统集成及技术服务收入达**24.46亿元**，同比大幅增长**75.34%**，占营收比重从2024年的约10.6%提升至约16.3%，其毛利率显著高于公司整体水平 [7] - **研发高强度投入**：研发费用达**16.71亿元**，同比增长**29.33%**，重点投向超节点、超集群等新型算力产品 [7] - **产品创新突破**：成功推出单机柜级超节点产品**ScaleX640**，并以此为基础构建了**ScaleX万卡超集群系统**，实现上万块计算核心协同工作 [7] - **标杆项目落地**：ScaleX万卡超集群已在国家超算互联网核心节点实现同步建设、上线与服务交付，标志着公司形成从单机系统到数据中心的全栈能力体系 [7] - **软硬协同生态**：依托曙光AI超集群国产算力，发布了国内首个科学大模型一站式开发平台**OneScience**，强化技术生态布局 [7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为**169.26亿元**、**193.90亿元**、**225.00亿元**，同比增长**13.1%**、**14.6%**、**16.0%** [2][7] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**27.27亿元**、**33.16亿元**、**41.68亿元**，同比增长**25.3%**、**21.6%**、**25.7%** [2][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为**1.86元**、**2.27元**、**2.85元** [2] - **盈利能力展望**：预测毛利率将从2025年的30.6%持续提升至2028年的34.8%；净利率将从14.4%提升至18.9% [8] - **估值水平**：基于2026年4月17日收盘价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为**60倍**、**48倍**、**39倍**、**31倍**；市净率（P/B）分别为**5.9倍**、**5.3倍**、**4.8倍**、**4.3倍** [2][8] 公司基本数据 - 总股本：**146,311.58万股** [4] - 总市值：**1,315.63亿元** [4] - 每股净资产：**15.20元** [4] - 资产负债率：**43.67%** [4] - 12个月内股价区间：**61.90元 - 125.50元** [4]