投资评级 - 报告给予农夫山泉（09633.HK）“买入”评级，为首次覆盖 [6] 核心观点与业绩总览 - 公司2025年业绩表现强劲，收入为525.5亿元，同比增长22.5%，归母净利润为158.7亿元，同比增长30.9% [2][4] - 公司盈利能力再创新高，净利率同比提升1.9个百分点至30.2% [7] - 预计公司2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为1.6元、1.8元、2.0元，对应市盈率（PE）分别为26倍、23倍、21倍 [7] 分业务表现 - **包装水业务恢复增长**：2025年收入为187亿元，同比增长17%，其中下半年增速加快至25% [7] - **即饮茶类业务保持高增速**：2025年收入为216亿元，同比增长29%，其中下半年增速达38% [7] - **功能饮料业务稳健增长**：2025年收入为58亿元，同比增长17%，下半年增速为20% [7] - **果汁业务增长显著**：2025年收入为52亿元，同比增长27%，下半年增速达33% [7] 盈利能力与成本控制 - **毛利率显著提升**：受益于PET等核心原材料价格下降及规模效应，2025年毛利率同比提升2.4个百分点至60.5% [7] - **费用率优化**：销售费用率同比下降2.7个百分点，主要因促销及广告费用减少，同时销量增长带来物流费规模效应；管理费用率同比微增0.1个百分点 [7] - **分产品盈利能力改善**：2025年包装水/即饮茶类/功能饮料/果汁的息税折旧摊销前利润率（EBITDA margin）同比分别提升6、3、5、9个百分点 [7] 公司战略与未来展望 - **供应链持续优化**：2025年新增三大水源地，2026年又新增一处，截至2026年3月，公司已在全国布局16个主要水源地 [7] - **营销活动有效驱动销售**：2025年“东方树叶”通过开盖赢奖活动有效提升动销 [7] - **产品创新与市场拓展**：公司近日推出电解水产品，有望带来新的收入增量 [7] - **周年庆活动助力**：2026年正值公司成立30周年，将加大消费者回馈力度，开盖有奖活动覆盖品类有望扩充，进一步促进动销 [7]