行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 三季报密集披露期，传统内需龙头公司短期经营承压，但细分优势赛道如功能饮料、零食板块中的魔芋等红利持续释放 [3] - 建议后续关注稳健增长的细分优势赛道及边际改善、经营有所恢复的细分领域 [3] - 期待内需整体回暖 [1] 本周行情回顾 - 本周（10月27日-10月31日）沪深300指数下跌0.43% [4] - 消费者服务（+2.74%）、农林牧渔（+1.98%）、家电（+1.23%）、纺织服装（+1.22%）等子行业上涨 [4] - 食品饮料子行业下跌0.29% [4] 社会服务 - 免税店政策出台：财政部等五部门联合印发通知，自2025年11月1日起支持国产品在免税店销售、扩大经营品类、提升购物便利性，旨在引导海外消费回流 [6] - 中国中免单季度收入降幅环比持续收窄，第三季度营业收入同比下降0.38%至117.11亿元 [11] - 部分公司凭借增量业务保持稳健增长，若羽臣前三季度营收同比增长85.3%，科锐国际前三季度营收同比增长26.29% [3][9][11] 纺服珠宝 - 看好黄金珠宝配饰赛道投资机会，建议关注市场份额有提升空间的头部品牌企业，如潮宏基 [3] - 潮宏基前三季度营收62.37亿元，同比增长28.35% [12] 文化传播 - 建议关注与精神需求相关的细分赛道及业绩确定性强的潮玩IP品牌企业，如泡泡玛特 [3] - 恺英网络前三季度归母净利润15.83亿元，同比增长23.70% [14] 食品饮料-酒类 - 大部分酒企第三季度归母净利回调幅度较第二季度进一步加深，行业持续出清报表 [3] - 关注三条投资主线：需求相对坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、基地市场扎实的地产酒 [3] - 高端白酒批价保持稳定，截至10月31日，茅台22年整箱批价2010元/瓶，普五（八代）批价855元/瓶 [19] - 贵州茅台第三季度营业总收入398亿元，同比增长0.3% [15] 食品饮料-大众品 - 功能饮料赛道持续扩容，东鹏饮料前三季度营业总收入168.44亿元，同比增长34.13% [21] - 零食板块业绩分化，魔芋品类红利突出，盐津铺子和卫龙美味竞争优势显著 [3] - 乳制品需求平稳复苏，伊利股份前三季度营业总收入903.41亿元，同比增长1.81% [21] - 调味品、速冻食品等行业正走出低谷，推荐安井食品、海天味业 [3] 家电 - 2025年11月空冰洗排产总量2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7% [23] - 美的集团前三季度归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%；海尔智家前三季度归母净利润173.73亿元，同比增长14.68% [23]

在其任职期间，东鹏饮料实现了业绩与市值的双重飞跃。财务数据显示，2024年东鹏饮料营收达到 158.39亿元，同比增长40.63%；净利润33.27亿元，同比增长63.09%，远超行业平均增速。截至2025年 三季度，东鹏饮料依然延续了高增长态势，实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%；实现归母净利 润37.61亿元，同比42.45%，均创历史同期最佳水平。 市值方面，东鹏饮料从2025年初的约1259亿元，稳步攀升至10月最新的1565亿元以上，一年间增长近 300亿元，巩固了其A股"功能饮料第一股"的地位。 10月24日，东鹏饮料(605499)在发布2025年三季报的同时，公告了董事会秘书张磊因岗位职能分工调整 而申请辞去公司董事会秘书职务，辞任后，其仍将担任公司董事、副总裁职务。 作为企业与资本市场沟通的重要桥梁，张磊在东鹏饮料任职期间的成绩亮眼，其离职恰逢东鹏饮料推进 港股IPO的关键阶段，背后深意引发市场诸多解读。 回溯张磊在东鹏饮料的履历，2023年12月，张磊正式加入东鹏饮料，担任董事长特别助理，并在2024年 2月公司第三届董事会换届中，正式出任董事会秘书，同时兼任副总裁，全面负 ...

钱塘大学项目概况 - 农夫山泉创始人钟睒睒承诺投入400亿元创办钱塘大学，项目已取得实质性进展，杭州市规划和自然资源局公布了其校园建设项目的用地审批与选址意见书[3] - 项目选址位于杭州市西湖区转塘单元，总用地面积达36.3公顷（约544.5亩），此次用地获批是建设进程中的关键里程碑[3] - 钱塘大学定位为一所社会力量兴办的新型高校，将由钟睒睒通过杭州市钱塘教育基金会（非公募基金会）在未来10年内个人捐赠400亿元，出资主体明确为个人承诺捐赠，资金来源于企业利润积累[23] 项目背景与战略意义 - 浙江省2024年GDP达9.01万亿元，位居全国第四，但高等教育资源与经济实力严重不匹配，全省普通高等学校数量仅居全国第十二位[5] - 钱塘大学旨在填补杭州高教资源集中于浙江大学的结构性空白，办学模式走“小而精”路线，计划每年培养15名顶尖专业人才，直接对标西湖大学[11] - 大学将作为农夫山泉及养生堂集团的“创新引擎”，重点聚焦人工智能、量子科技、健康医疗、生物科技等前沿领域，通过产学研融合推动实验室成果向产业转化[11][13] - 杭州市政府将该项目纳入“高等教育强省计划”重点支持，双方有意将其打造成为具有国际广泛影响力的新兴研究型大学[11][13] 财务与土地价值分析 - 钱塘大学地块位于之江板块核心区域，毗邻西湖国际高尔夫球场和中国美术学院，区位价值显著，参考周边土地成交价，该36.3公顷地皮估值超过150亿元[14] - 项目采用“基金会主导+政府支持”模式，杭州市政府提供土地和政策配套，建设及运营资金由基金会承担，土地可能以协议价或划拨方式取得，实际成本或低于市场价[14][24] 农夫山泉经营业绩 - 公司2024年上半年业绩表现强劲，营收256.2亿元，同比增长15.56%，归母净利润76.22亿元，同比增长22.16%，显示出已基本摆脱此前负面舆情的影响[20][22] - 主要业务板块均实现正增长：茶饮料营收100.89亿元（首次半年破百亿），包装饮用水营收94.43亿元（同比增长10.7%），功能饮料营收28.98亿元（同比增长13.6%），果汁饮料营收25.64亿元（同比增长21.3%）[22] - 公司股价在年内暴涨63%，最新市值突破6000亿港元，盈利能力的恢复为钟睒睒的个人捐赠计划提供了坚实基础[22][24] 办学模式对比 - 钱塘大学的办学模式与西湖大学存在显著差异，西湖大学创建时依靠马云、王健林等多位企业家共同捐赠发展，而钱塘大学的办学资金主要由钟睒睒一人承担[16] - 钟睒睒对钱塘大学十年400亿元的投入规划，是福耀科技大学100亿元规划的4倍，显示出其巨大的个人投入决心[16] - 该项目开创了“第三种路径”的办学模式，即基金会主导、政府支持，区别于传统公办或纯民办高校，可能为未来民间办学提供新的范式[24][25]

据港交所披露，上周（10月6日至10月12日）共有3家公司递表，4家公司通过聆讯；另有5家公司招股， 3只新股上市。 3家公司递表 1）坦博尔集团股份有限公司（简称"坦博尔"） 10月8日，坦博尔向港交所主板递表，中金公司担任其独家保荐人。 据招股书介绍，坦博尔是中国领先的专业户外服饰品牌，产品体系划分为顶尖户外、运动户外与城市轻 户外三大系列，截至2025年6月30日共包含687个SKU ，覆盖滑雪、登山、徒步等自然环境活动以及郊 游、公园休闲和通勤等城市场景。。根据灼识咨询的资料，以2024年零售额计，该公司是中国第四大本 土专业户外服饰品牌。 财务方面，2022年至2024年及2025年上半年，公司实现收入分别约为7.32亿元、10.21亿元、13.02亿 元、6.58亿元人民币；同期，年/期内利润约为8577.4万元、1.39亿元、1.07亿元、3593.7万元人民币。 2）诚益生物开曼有限公司（简称"诚益生物"） 10月8日，诚益生物向港交所主板递表，杰弗瑞、美银和中金担任其联席保荐人。 据招股书介绍，诚益生物作为一家处于临床阶段的全球性生物技术公司，也是行业开拓者，致力于探索 及开发新一代口服小分 ...

上市申请基本信息 - 东鹏饮料向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利、瑞银集团[3] - 截至公告日，公司A股股价报301.51元/股，市值为1567.89亿元人民币[3] 市场地位与品牌影响力 - 公司是中国第一的功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一[4] - 按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长至2024年的26.3%[4] - 按零售额计，公司是2024年第二大功能饮料公司，市场份额为23.0%[4] - 公司拥有国民级影响力的"东鹏"品牌，覆盖全国超过420万家终端销售网点，实现中国近100%地级市覆盖[4] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司收入分别约为85亿元、112.57亿元、158.30亿元及107.32亿元人民币[9] - 同期，年内综合收益总额分别约为14.26亿元、20.59亿元、33.64亿元及23.48亿元人民币[9] 渠道管理与数字化运营 - 公司拥有超7000人的强大销售团队，采用"产品+服务"模式[6] - 公司启用"一物一码"和"五码关联"技术构建产品追溯网络[6] - 通过数字化运营体系，公司已连接超过2.5亿消费者，与超过420万终端网点高效互动，同超过3200个经销伙伴深度合作[6] 生产与供应链布局 - 截至2025年6月30日，公司在主要地区战略性地经营九个生产基地[6] - 公司正扩大四个现有生产基地产能，建设三个新生产基地，并筹建一个新生产基地以支持持续增长[7] 行业前景与市场规模 - 2024年中国软饮行业零售额达约1.3万亿元人民币，是全球第二大软饮消费市场[9] - 功能饮料是增长最快的板块，2019年至2024年年复合增长率达8.3%，高于整体软饮市场的4.7%[9] - 预计2029年功能饮料市场规模达2810亿元人民币，2025年至2029年年复合增长率达10.9%[9] - 能量饮料行业规模预期于2029年达1807亿元人民币，2025年至2029年年复合增长率10.3%[10] - 运动饮料行业规模2024年达547亿元人民币，预计2029年增至997亿元人民币，2025年至2029年年复合增长率为12.2%[10] 募资用途 - 香港IPO募资净额拟用于完善产能布局和供应链升级、加强品牌建设、推进全国化战略、拓展海外市场、加强数字化建设、增强产品开发能力及营运资金等[10]

公司港股上市进展 - 东鹏饮料港股招股书于10月3日失效，该招股书于4月3日递交 [1] - 联席保荐人为华泰国际、摩根士丹利和瑞银集团 [1] 公司市场地位与业绩 - 公司是中国第一、全球领先的功能饮料企业 [2] - 公司收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一 [2] 市场份额表现 - 按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一 [2] - 公司市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3% [2]

招股书显示，东鹏饮料是中国第一、全球领先的功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一。根据弗若斯特沙利文报告，按销量计，公 司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，领先地位持续夯实，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3%。 东鹏饮料（605499）(集团)股份有限公司(简称：东鹏饮料)(605499.SH)于4月3日所递交的港股招股书满6个月，于10月3日失效，递表时华泰国际、摩根士丹 利、瑞银集团为联席保荐人。 ...

智通财经APP获悉，东鹏饮料(集团)股份有限公司(简称：东鹏饮料)(605499.SH)于4月3日所递交的港股招股书满6个月，于10月3日失效，递表时华泰国际、 摩根士丹利、瑞银集团为联席保荐人。 招股书显示，东鹏饮料是中国第一、全球领先的功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一。根据弗若斯特沙利文报告，按销量计，公 司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，领先地位持续夯实，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3%。 ...

养生经济与Z世代消费趋势 - 老字号中药品牌如同仁堂、童涵春堂、片仔癀通过产品创新和场景拓展吸引年轻消费者，推出养生茶饮、香氛蜡烛等产品并结合社交媒体营销增强互动体验 [2] - 品牌年轻化是老字号持续发展的关键，通过满足Z世代对轻养生的需求实现焕发新活力，跨界合作和文创开发拉近与年轻人距离如同仁堂开设复合概念店推出养生咖啡 [2] - 中式养生水市场快速增长，2024年规模达30亿元，年轻消费者占比77.7%，预计未来五年年复合增长率超88%，伊利旗下伊刻活泉推出石斛西洋参养生水采用0糖配方和液氮锁鲜工艺 [19] 功能饮料与即饮茶市场动态 - 功能饮料和茶饮正快速取代传统矿泉水，2025年数据显示其增速显著超越传统矿泉水，农夫山泉、东鹏饮料等企业财报反映茶饮和功能饮料营收占比提升，电解质水等单品增长迅猛 [3] - 无糖茶市场从2015年22.6亿元飙升至2023年401.6亿元，预计2025年达616.6亿元，竞争焦点从健康概念转向口味体验，品牌需坚持健康加好喝双轮驱动 [11] - 能量饮料市场规模达1114亿元，消费群体从体力劳动者转向年轻人，消费场景包括运动、加班、电竞等，东鹏特饮推出无糖新品瞄准用脑过度白领，包装改为简约白色 [8] - 即饮茶市场预计到2034年将以5.6%的年复合增长率增长，情绪满足和口味优化成为主要购买驱动力，创新集中在功能性成分、文化体验和季节限定等方面 [9] 预制菜行业调整与企业表现 - 预制菜行业进入调整期，味知香上半年净利润同比下降24.5%，千味央厨净利润下滑39.7%，安井食品预制菜业务增速放缓，主因原材料成本上涨和行业竞争加剧 [4] - 2024年预制菜行业规模达4850亿元，但消费者接受度仍待提升，行业存在标准不统一、食品安全等问题，新规出台提高行业门槛推动规范化发展 [4] - 春雪食品2025年上半年营收达12.30亿元同比增长5.75%，净利润1428万元扭亏为盈，核心策略包括全产业链整合和聚焦预制菜赛道，鸡肉调理品销量增长10.53%，出口激增25% [24][25] 茶饮料市场分化与巨头策略 - 茶饮料市场呈现分化趋势，农夫山泉2025年上半年营收增长15.6%至256.22亿元，其中即饮茶收入增长19.7%至100.9亿元，康师傅茶饮料收入下滑6.3%至106.7亿元 [5] - 农夫山泉通过无糖茶品牌东方树叶和促销活动如一元乐享抢占市场，康师傅主因有糖茶需求下降、渠道收缩及涨价策略导致收入下滑 [5] - 元气森林凭无糖专门家定位迅速崛起，2024年销售额达117亿元，无糖气泡水市占率超50%，成功源于精准瞄准年轻群体健康焦虑和快速产品迭代 [18] 老年食品与功能性食品发展 - 中国老龄化加速，预计2030年老年人口达3.7亿占总人口25.5%，老年消费市场潜力巨大，2030年消费总量或达12万亿至15.5万亿元 [7] - 日本老年食品市场成熟，其介护食品按硬度、粘度分类便于老年人选择，2019年市场规模达1691亿日元，功能性食品针对认知、三高、骨关节健康等需求 [7] - 中国老年食品市场目前以保健品为主种类单一，需借鉴日本经验完善法规标准，开发多样化老年食品填补市场空缺 [7] 乳制品与奶粉行业创新 - 蒙牛奶粉板块2025年中期收入16.8亿元同比增长2.5%，利润显著提升，通过科研创新如瑞哺恩推出Sn-2 DHA奶粉吸收率提升100%，儿童粉一米八八聚焦骨骼成长 [11] - 新乳业净利润增33.76%，良品铺子、金种子酒等亏损，蜜雪集团营收增长39.3% [5] - 李子园业绩停滞营收徘徊在14亿元左右，产品单一、渠道集中等问题凸显，2024年底浙商二代李博胜接任总经理推动新品开发和品牌升级 [26] 餐饮业转型与新业态探索 - 海底捞2025年上半年营收和净利润双双下滑，主要因翻台率下降及客流减少，餐厅收入占比近九成但同比下降9%，外卖业务收入增长59.6% [13] - 为应对压力海底捞调整门店策略，关闭部分直营店并扩大加盟，同时加速创新场景和副牌孵化，如在上海开设超级甜品站推出咖啡、奶茶、甜点等产品 [13] - 紫光园在清河万象汇开设主打现制烘焙的奶皮子酸奶站，融合清真糕点和卤味小吃，尝试酸奶加模式结合社区档口与流量单品 [20] - 西餐品牌蓝蛙在北京国贸店推出全国首家Bakery门店，将原有酒水吧改为烘焙档口，售卖12-42元的蛋糕、面包等产品应对增长放缓 [23] 品牌创新与国际市场拓展 - 旺仔牛奶推出16款地域版限定包装，将城市文化符号与经典IP结合如长沙的吃臭豆腐仔、上海的上海滩仔，通过在地化设计唤醒消费者情感共鸣 [12] - 元气森林好自在系列红豆薏米水登陆韩国20家Costco超市，标志产品首次进入海外主流零售渠道，品牌自2019年出海以来已进入40多国市场 [22] - 2025年上半年食品饮料巨头积极应对动荡经济，可口可乐营收236.64亿美元净利润增28%，雀巢销售额442亿瑞士法郎聚焦高端健康领域收购徐福记 [12] 其他企业财报与产品动态 - 承德露露2025年上半年营业收入13.84亿元同比下降15.30%，净利润2.58亿元同比减少11.97%，公司聚焦植物基产品创新推出露露植本养生水等新品 [23] - 永辉超市推出烘焙新品山茶花山泉吐司，主打新国风美学与健康理念，采用进口山茶花小麦粉和安佳黄油，结合低温发酵与烫种工艺降低糖油含量 [10] - 费列罗斥资31亿美元收购家乐氏布局蛋白质零食和欧洲市场，亿滋国际营收增3.8%靠产品微创新和拓展新品类 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入256.2亿元，同比增长15.6% [2][6] - 归母净利润76.2亿元，同比增长22.2% [2][6] - 归母净利率达29.7%，同比提升1.6个百分点 [7] 分品类收入表现 - 包装水收入94.4亿元，同比增长10.7% [7] - 茶饮料收入100.9亿元，同比增长19.7% [7] - 功能饮料收入29.0亿元，同比增长13.6% [7] - 果汁收入25.6亿元，同比增长21.3% [7] - 其他产品收入6.3亿元，同比增长14.8% [7] 盈利能力分析 - 毛利率同比提升1.5个百分点至60.3%，主要受益于PET、白糖等原材料价格下降 [7] - 销售费用率同比下降2.9个百分点，主要因广告促销费、物流费用下降 [7] - 管理费用率同比持平 [7] 业务驱动因素 - 包装水市占率稳步提升，品牌形象回升已走出舆论影响 [7] - 茶饮料（东方树叶）在一元乐享活动加持下保持较快动销 [7] - 果汁产品受益于山姆渠道增速表现亮眼 [7] 未来展望 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为145/166/186亿元 [7] - 对应EPS为1.29/1.47/1.65元 [7] - 对应PE为35X/31X/27X [7] - 包装水基数下降叠加竞争格局变化，市占率或持续提升 [7] - 一元乐享兑奖率提升有望进一步拉动茶饮料动销 [7] - 收入端将呈现环比加速趋势 [7]