投资评级 - 报告对振华科技维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司前三季度业绩逐季增长，利润率逐季提升，新签订单金额同比保持增长，业绩表现符合市场预期 [1] - 公司作为国内高新电子元器件领域核心供应商，已形成以高可靠产品体系、全产业链协同能力、自主创新生态为核心的品牌价值矩阵，有望把握商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战略新兴领域的发展机遇 [3] - 公司通过资产重组优化企业架构，旨在实现产业协同发展，提高运营效率 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 3Q25单季度实现营收15.16亿元，同比增长15.78%，环比增长0.99%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长38.68%，环比增长22.77% [1] - 3Q25单季度毛利率为47.26%，同比微降0.12个百分点；净利率为20.52%，同比提升3.38个百分点 [1] - 2025年前三个季度业绩和利润率均呈现逐季提高态势：营收分别为9.08亿元、15.01亿元、15.16亿元；归母净利润分别为0.59亿元、2.53亿元、3.11亿元；毛利率分别为42.49%、45.98%、47.26%；净利率分别为6.45%、16.88%、20.52% [1] 2025年前三季度财务概要 - 1~3Q25累计实现营收39.26亿元，同比增长4.98%；实现归母净利润6.23亿元，同比下降3.31% [1] - 1~3Q25累计毛利率为45.67%，同比下滑3.93个百分点；净利率为15.87%，同比下滑1.37个百分点 [1] - 1~3Q25期间费用率同比减少4.21个百分点至23.06%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别减少0.97、1.81、1.36个百分点 [2] - 1~3Q25资产减值损失和信用减值损失合计影响净利润1.90亿元，去年同期为1.40亿元 [2] - 1~3Q25经营活动净现金流为6.42亿元，去年同期为13.35亿元 [2] - 截至3Q25末，应收账款及票据为69.68亿元，较年初增加6.93%；存货为25.02亿元，较年初增加11.51% [2] 资产重组事项 - 公司公告拟由全资子公司振华新云吸收合并其全资子公司振华红云，目的在于优化企业架构、完善产业结构、压缩治理层级、降低管理成本、提高运营效率 [3] - 2025年1~8月，振华新云实现营收4.53亿元，利润总额5406.06万元；振华红云实现营收4536.97万元，利润总额-240.77万元 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为9.83亿元、12.57亿元、15.30亿元，对应增长率分别为1.3%、27.9%、21.7% [3][5] - 预计公司2025年至2027年每股收益分别为1.77元、2.27元、2.76元 [5][12] - 以当前股价48.85元计算，对应2025年至2027年市盈率分别为28倍、22倍、18倍 [3][5][12] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为53.76亿元、67.10亿元、80.45亿元，对应增长率分别为3.0%、24.8%、19.9% [5][12]

公司治理与架构调整 - 公司董事会于2025年10月23日审议通过全资子公司振华新云吸收合并振华红云的议案 [1] - 吸收合并旨在优化企业架构、完善产业结构、压缩公司治理层级 [1] - 合并旨在降低管理成本，提高运营效率 [1] 交易细节与业务整合 - 振华新云为公司全资子公司，主营电子元器件及相关电子产品的开发、生产、销售和委托加工 [1] - 振华红云为振华新云全资子公司，专注于压电陶瓷电子元器件的加工、生产、销售及服务 [1] - 合并完成后，振华红云将注销独立法人资格，其全部资产、债权债务、业务由振华新云承继 [1] 交易性质与审批程序 - 此次合并不构成关联交易，也不涉及重大资产重组 [1] - 本次吸收合并无需提交公司股东大会审议 [1]