投资评级 - 维持买入-A评级 [1][11] 核心观点 - 双千兆服务挖掘用户价值 FTTR成为主要增收引擎 [1][3] - 算网数智扩盘提质 把握AI机遇实现IDC转型发展 [4] - 坚持精准适度投资策略 加强算力部署聚焦AI基础设施 [5][10] - 继续实现营收利润有力增长 大力布局算力AI业务 [11] 财务表现 - 2025H1营业收入2002亿元 同比+1.5% [2] - 2025H1利润总额177亿元 同比+5.2% [2] - 2025H1归母净利润63.49亿元 同比+5.1% [2] - 预计2025-2027年归母净利润95.21/100.38/106.24亿元 同比增长5.4%/5.4%/5.8% [11] - 预计2025-2027年EPS为0.30/0.32/0.34元 [11] - 2025年08月22日收盘价对应PE分别为19.3/18.3/17.3倍 [11] - 拟派发中期每股派息0.2841元 同比+14.5% [11] 业务发展 - 移动和宽带用户净增超过1100万 总量达4.8亿 [3] - 物联网连接数净增超6000万 总量达6.9亿 其中车联网8600万 [3] - 5G-A规模商用超330个城市 [3] - 宽带网络覆盖5.7亿家庭 万兆光网试点达106个城市 [3] - 50%用户选择"双千兆"服务 融合业务渗透率超77% 客单价超百元 [3] - 联通云25H1收入376亿元 同比+4.6% [4] - 数据中心收入144亿元 同比+9.4% AIDC签约金额同比+60% [4] - 国际业务收入68亿元 同比+11% [10] 技术布局 - 全面推进低频共享 移动网络人口覆盖率超99% [3] - 云原生服务平台CSK Turbo成为行业唯一入选北京首台(套)目录产品 [4] - 打造多模态元景大模型 开放"元景万悟"智能体开发平台 [4] - 构建30+可信数据空间 打造上百个AI智能体 [4] - 数据中心能力储备达2650MW 智算总规模达30EFLOPS [10] - 建成算力智联网AINet 向800G 1.2T超大带宽演进 [10] - 新建5个海外智算中心 国际智算布局完善 [10] 资本开支 - 2025年计划资本开支550亿元 同比-10.4% [5] - 上半年完成投资202亿元 同比-15% [5] - 年化节省OPEX近10亿元 数据中心资源利用率超70% [5] - 为AI重点基础设施和重大工程专项做特别预算安排 [11]